A vitória esmagadora do Partido Democrata nas eleições de meio de mandato dos Estados Unidos trouxe uma série de "riscos importados" do exterior para o terreno, e a lógica da precificação de ativos globais está mudando silenciosamente.
A equipe de Cao Liulong, da Western Securities, acredita que, após a concretização dos resultados das eleições de meio de mandato, as preocupações do mercado de que o ritmo de construção dos data centers de IA (AIDC) dos Estados Unidos seja dificultado se intensificaram e, combinadas com as expectativas de flexibilização das relações entre os Estados Unidos e o Irã, os rendimentos dos títulos do Tesouro americano e o dólar enfraqueceram em conjunto. A agenda vitoriosa do Partido Democrata — encerrar o conflito entre os Estados Unidos e o Irã e adiar a construção dos AIDC — aponta para uma tendência de dólar fraco no médio prazo, e o fim do financiamento temporário de fim de ano e o jogo do teto da dívida no início do próximo ano reforçam ainda mais essa janela.
Por trás da expectativa de desaceleração da IA no exterior reside um conflito mais profundo de distribuição de interesses entre as empresas de tecnologia, o público e o governo, um problema estrutural difícil de resolver no curto prazo. Em contrapartida, as grandes empresas de tecnologia nacionais têm uma base de despesas de capital menor e custos de financiamento significativamente melhores, e as indústrias de IA da China e dos Estados Unidos estão abrindo silenciosamente uma janela narrativa de "o Oriente subindo e o Ocidente descendo". O relatório de pesquisa da Western Securities, consequentemente, mantém sua visão estratégica otimista sobre as ações de internet de Hong Kong.
Eleições de meio de mandato se concretizam, "riscos importados" começam a se materializar
Após a vitória esmagadora do Partido Democrata nas eleições de meio de mandato dos Estados Unidos, os riscos importados do exterior anteriormente alertados pelo mercado começaram a se desenrolar gradualmente. O mercado americano teme que o ritmo de construção dos AIDC seja dificultado, enquanto as expectativas de flexibilização das relações entre os Estados Unidos e o Irã se intensificam, levando os rendimentos dos títulos do Tesouro americano e o dólar a sofrerem pressão simultânea.
A concretização das eleições não significa que a volatilidade no exterior diminuirá. Após vencer, o Partido Democrata enfatizou uma revisão fundamental dos projetos de data centers; todo o processo ainda está no estágio de fermentação do sentimento, e ainda pode haver idas e vindas no futuro. Considerando que ainda estamos em um ciclo de alta de juros, a volatilidade do mercado externo não deve ser subestimada.
Para as ações A, os riscos importados externos permanecem, mas a área de fundo está gradualmente se tornando mais clara. O apoio político aumentou claramente — em 6 de novembro, o primeiro-ministro Li Qiang, do Conselho de Estado, presidiu uma reunião executiva do Conselho de Estado, exigindo explicitamente "melhorar o mecanismo de estabilização do mercado de capitais, aumentar a estabilidade interna do mercado de ações e promover o desenvolvimento estável e saudável do mercado de capitais"; o "Relatório do Conselho de Estado sobre o Trabalho Financeiro", submetido ao Comitê Permanente da Assembleia Popular Nacional para deliberação em 3 de novembro, também reiterou as declarações relevantes. Ao mesmo tempo, os ETFs de base ampla continuaram a registrar entradas líquidas de alta intensidade, formando suporte de fundo — os principais ETFs de base ampla registraram entradas líquidas por 25 dias de negociação consecutivos, de 28 de setembro a 6 de novembro, com um volume acumulado de mais de 414,9 bilhões de yuans com base no critério do CSI 300 e dos ETFs de dupla inovação, e a entrada líquida média diária dos ETFs do CSI 300 atingiu recentemente uma nova máxima semestral.
Vitória democrata reforça a tendência de dólar fraco no médio prazo
Além das flutuações de curto prazo do mercado, o que merece mais atenção é a tendência de médio prazo. A experiência histórica mostra que, após o Partido Democrata vencer as eleições de meio de mandato, o dólar tende a enfraquecer relativamente; após o Partido Republicano vencer, o dólar tende a se fortalecer. Os resultados de várias eleições passadas relacionadas à governança ou candidatura de Trump também confirmam esse padrão.
Há também suporte no nível lógico. As questões centrais que sustentam a vitória do Partido Democrata — encerrar o conflito entre os EUA e o Irã e adiar a construção de AIDC — todas constituem fatores de pressão descendente sobre o dólar, e os preços do petróleo recentemente começaram a refletir expectativas de arrefecimento geopolítico. Ao mesmo tempo, o Partido Democrata está mais inclinado a aumentar os gastos em áreas de bem-estar, como saúde e educação, o que aumentará ainda mais a pressão fiscal e desencadeará preocupações do mercado sobre a sustentabilidade da política fiscal dos EUA.
Em termos de timing, a expiração do financiamento temporário em 11 de dezembro e a questão do teto da dívida governamental esperada para por volta do primeiro trimestre de 2027 merecem atenção especial. A questão do teto da dívida provavelmente será finalmente resolvida, mas o processo de cabo de guerra entre os dois partidos pode criar uma janela de negociação para um "dólar fraco".
Desaceleração da construção de AIDC: votos na superfície, impostos por baixo
Nesta rodada de desaceleração esperada na construção de data centers de IA, a insatisfação pública é apenas um fenômeno superficial; a contradição mais profunda reside no desequilíbrio na estrutura da distribuição dos interesses fiscais.
A participação dos lucros pré-tributários das empresas dos EUA no PIB atingiu um recorde histórico, no entanto, a receita do imposto de renda corporativo caiu rapidamente do seu pico anterior para cerca de US$ 380 bilhões, claramente abaixo da trajetória prevista pelo Congressional Budget Office (CBO) no início do ano. A política de dedução pré-tributária única disponível para investimento em data centers é uma das razões importantes para essa lacuna — quanto mais as empresas gastam no período atual, menos lucro tributável há, e a receita fiscal real do governo fica, consequentemente, sob pressão. Em outras palavras, os benefícios da construção da infraestrutura de IA são capturados pelas grandes empresas de tecnologia, enquanto os custos sociais e as perdas fiscais são suportados conjuntamente pelo público e pelo governo.
O Partido Democrata usa as eleições de meio de mandato como ponto de entrada, e sua lógica central é completar uma redistribuição de interesses em vez de encerrar a própria construção de IA. No curto prazo, essa mudança provavelmente criará perturbações rítmicas no ritmo da construção de data centers. Essa tendência já é visível: a proporção de projetos de lei restritivos relacionados a data centers em 2026 aumentou claramente. Há três pontos de observação principais daqui para frente: o relatório da ERCOT a ser divulgado em 10 de dezembro de 2026, os desdobramentos legislativos relevantes após a abertura da legislatura estadual em 12 de janeiro de 2027, e as medidas administrativas após a posse do novo governador em 19 de janeiro.
A IA chinesa e americana inaugura uma janela narrativa de "o Oriente subindo e o Ocidente descendo"
As dúvidas de desaceleração que a IA no exterior enfrenta objetivamente proporcionam à IA doméstica uma oportunidade de recontar a narrativa de "o Oriente subindo e o Ocidente descendo", com as diferenças centrais residindo em duas dimensões: pressão de despesas de capital e custos de financiamento.
No nível das despesas de capital, a base absoluta das grandes empresas de tecnologia domésticas é significativamente menor do que a das empresas de nuvem no exterior, e a pressão de desaceleração é relativamente menor. Os dados mostram que, em 2026, as despesas de capital das empresas de nuvem dos EUA geralmente excedem o fluxo de caixa operacional, e a situação deve piorar ainda mais em 2027; enquanto as empresas de nuvem domésticas devem apresentar melhora em 2027.
No nível dos custos de financiamento, a diferença entre os provedores de nuvem chineses e americanos é particularmente acentuada. Os principais grupos de provedores de nuvem chineses dependem principalmente de financiamento em RMB, com custos significativamente menores — tomando a Alibaba como exemplo, até março de 2026, as taxas de juros médias ponderadas de seus empréstimos bancários de curto e longo prazo denominados em RMB eram de apenas 1,5% e 2,5%, respectivamente. Em contrapartida, no exterior, a dívida em dólares com juros altos tornou-se uma importante restrição à expansão do AIDC: os títulos recém-emitidos da Oracle em novembro de 2026 tinham cupons tão altos quanto 7% a 8,65%, enquanto os títulos ordinários da CoreWeave tinham cupons na faixa de 8,5% a 9,75%.
Essa diferença estrutural torna a cadeia industrial doméstica de IA relativamente mais resiliente ao risco, com expectativas de crescimento mais estáveis.
Janela de alocação estratégica: manter visão otimista sobre as ações de internet de Hong Kong
O relatório da Western Securities argumenta que, embora os riscos importados do exterior perturbem o apetite global por risco, eles também abrem uma janela narrativa para o "ultrapassar na curva" doméstico; a janela temporal de um enfraquecimento faseado do dólar americano após a eleição proporciona uma oportunidade estratégica para aumentar a alocação em ações de internet de Hong Kong.
O relatório organiza a alocação em torno de três linhas principais:
Imobiliário e consumo: Se a liquidez externa atingir um ponto de inflexão e o ambiente externo melhorar, espera-se que uma série de políticas fiscais domésticas seja implementada em ritmo acelerado, sustentando os preços da habitação e reparando os balanços do setor das famílias. O relatório acredita que, nesse momento, algumas ações imobiliárias podem ter espaço para recuperação de duas vezes ou mais, e espera-se que o setor de consumo avance em direção a um "mercado altista dos ativos centrais do consumo".
Ações de internet de Hong Kong: Se ocorrer um choque de liquidez no exterior, as ações de Hong Kong podem se ajustar significativamente em conformidade; se a liquidez externa atingir um ponto de inflexão, espera-se que as ações de Hong Kong testemunhem uma reavaliação de valuation — após o Federal Reserve lançar o QE em março de 2020, as ações de Hong Kong subiram subsequentemente mais de 170%. Espera-se também que a cadeia doméstica de poder computacional, no contexto de autossuficiência e controlabilidade, se recupere em tandem.
Ouro e metais não ferrosos: Se um choque de liquidez no exterior se materializar, o ouro e os metais não ferrosos ficarão sob pressão faseada; se surgir um ponto de inflexão de liquidez, espera-se que a narrativa do "superciclo das commodities" retorne.
Os mercados envolvem riscos, e o investimento exige cautela. Este artigo não constitui aconselhamento de investimento pessoal, nem leva em consideração os objetivos de investimento especiais, a situação financeira ou as necessidades de usuários individuais. Os usuários devem considerar se quaisquer opiniões, visões ou conclusões neste artigo são adequadas às suas circunstâncias particulares. O investimento com base nisso é por conta e risco do próprio investidor.
