Autor: Gelong
As eleições de meio de mandato nos Estados Unidos chegaram ao fim, e a“onda azul”democrata varreu as duas casas do Congresso, e de quebra ainda conquistou os governos estaduais do Texas e da Geórgia, estados que são importantes polos de data centers deIA.
O setor global de poder computacional deIAdesabou na hora, as ações de chips da Nasdaq sangraram, o Nikkei caiu, e as açõesAe de Hong Kong também não escaparam.
Mas o interessante é que, depois da queda, a reação dos governos de cada país ficou completamente em outra escala.
Outros mercados caíram,não convocaram reunião de emergência,nem importantes autoridades fizeram pronunciamentos.
Somente a Coreia do Sul: o vice-primeiro-ministro e ministro da Economia convocou uma reunião emergencial de mercado, o presidente da Comissão de Serviços Financeiros compareceu, o vice-presidente do Banco da Coreia acompanhou, e após a reunião anunciaram: a obrigação de manutenção do índice de garantia de financiamento de crédito das corretoras de140% fica isenta por três meses.
No mesmo dia, a Bolsa da Coreia acionou o mecanismo de circuit breakerSidecar, suspendendo as vendas programáticas.
Por que a Coreia do Sul entrou em pânico assim?
Não aguenta?
Primeiro, vejamos um conjunto de dados.
Segundo estatísticas daKOSCOM, subsidiária da Bolsa da Coreia, no mês anterior ao colapso,ou seja, de6 de outubro a5 de novembro,os investidores individuais sul-coreanos compraram líquido 5,83 trilhões de won em ações da Samsung Electronics e 3,36 trilhões de won em ações daSKHynix.
Esses dois números ficaram em primeiro e segundo lugar entre todas as ações listadas eETFs da Coreia do Sul.
Atenção à janela temporal!
Não se trata de seguir a tendência do início do ano, quando a febre daIA estava apenas começando,trata-se de comprar na baixa na véspera do colapso.
No dia5 de novembro, oKOSPI já havia caído5,28%, e os investidores individuais continuavam entrando.
Na abertura do dia seguinte, oKOSPI rompeu diretamente os5000 pontos.
Qual é a natureza desse dinheiro?
A própria mídia sul-coreana usa o termo:legião de formigas.
Por trás disso, grande parte é dinheiro emprestado.
Os investidores individuais sul-coreanos são mundialmente conhecidos por sua agressividade no uso de alavancagem, e osETFs de alavancagem de ação única são sua ferramenta mais habitual.
Em julho deste ano, a Comissão de Serviços Financeiros da Coreia já foi forçada a intervir:
O limite de margem paraETFs de alavancagem de ação única subiu de 10 milhões de won para 30 milhões de uma só vez, novos produtos foram suspensos e a publicidade foi proibida.
Em agosto, houve mais aperto:
Novatos que querem operarETFs de alavancagem precisam primeiro fazer 5 dias de simulação, acumulando 5 horas, caso contrário não podem abrir conta.
O regulador já estava tão aflito em julho, o que isso significa?
Significa que as posições alavancadas dos investidores individuais,já eram tão grandes que até as autoridadestemiam.
Os dados do Instituto de Pesquisa de Mercado de Capitais da Coreia são ainda mais diretos:
Até meados de junho, os investidores individuais haviam comprado líquido 8,2 trilhões de won emETFs de alavancagem de ação única, representando60% do patrimônio sob gestão desse tipo de produto.
Ou seja, 60% do dinheiro nosETFs de alavancagem é dos investidores individuais.
Depois, na queda de julho, os14 ETFs de alavancagem de ação única que acompanham Samsung e Hynix tiveram seu patrimônio sob gestão encolhido de 15,9 trilhões no final de junho para 9,3 trilhões, evaporando41%.
Os quatro principais produtos, em menos de duas semanas, tiveram perda de valor de 8,8 trilhões de won.
Isso não é uma correção, é posições alavancadas sendo enterradas vivas.
Acima dos investidores individuais, há mais uma camada.
O Serviço Nacional de Pensões da Coreia, o terceiro maior fundo de pensão soberano do mundo, o dinheiro da aposentadoria dos sul-coreanos.
Até que ponto ele tem posições concentradas em Samsung e Hynix?
Até15 de outubro, as 287 empresas de capital aberto em que o NPS detém 5% ou mais de participação tiveram o valor de mercado de suas posições cair de 515 trilhões de won no final de junho para 333 trilhões, uma redução de 182 trilhões, o equivalente a cerca de 137 bilhões de dólares.
O KOSPI havia acabado de atingir sua máxima histórica de fechamento de 9.114 pontos em 22 de junho, e até meados de outubro já havia caído 39%. As posições do NPS foram mantidas ao longo de toda a queda desde o topo, sem conseguir escapar.
Portanto, a situação que o governo sul-coreano enfrenta é:
Milhões de investidores individuais entraram alavancados no topo, o fundo de pensão nacional está profundamente preso nas mesmas ações com grandes posições, e um número reduzido de ações representa metade do valor de mercado do KOSPI.
Nesse momento, chegam notícias dos Estados Unidos de que o Partido Democrata pretende restringir a energia elétrica e as aprovações para data centers, que a expansão da capacidade de computação de IA pode desacelerar, que os preços das ações não conseguem se sustentar, e então vem uma reação em cadeia negativa.
Se essa reação em cadeia não for cortada a tempo, o próximo passo é uma corrida por liquidez.
Por quê?
O mercado de ações sul-coreano, em essência, não é apenas um mercado de capitais, mas também um amplificador do humor social.
A febre de investimento em ações de toda a população sul-coreana é famosa no mundo inteiro.
Desde o início deste ano, graças ao acerto preciso na tendência dos chips de memória para IA, milhões de sul-coreanos comuns colocaram anos de salários economizados, dinheiro para casamento, e até recursos obtidos por empréstimo, em duas ações nacionais.
Mas esse tipo de humor, na lógica política da Coreia do Sul, é uma questão de alto coeficiente de risco.
Os políticos sul-coreanos sabem melhor do que ninguém que, uma vez que o mercado de ações desabe, o tsunami de opinião pública resultante é mais direto do que qualquer crise diplomática.
Há ainda outra camada: o won.
A Coreia do Sul é uma economia pequena e aberta, e o won não é uma moeda de refúgio.
Quando há risk-off global, os investidores estrangeiros retiram recursos do mercado de ações sul-coreano mais rápido do que de qualquer outro, e ao mesmo tempo vendem won e compram dólares, e a taxa de câmbio desaba junto.
A Coreia do Sul é ainda um país que depende quase inteiramente de importações de energia e matérias-primas; assim que o won se desvaloriza, a inflação importada surge imediatamente.
Queda da bolsa + desvalorização cambial + alta da inflação: essa combinação tripla é fatal para uma economia do porte da sul-coreana.
Há ainda uma camada adicional de lógica aqui: a importância dos investidores estrangeiros para o mercado de ações sul-coreano.
Até junho de 2026, os estrangeiros detinham cerca de 37,8%—38,9% do valor de mercado total do mercado de ações sul-coreano, dos quais os investidores americanos representavam cerca de 42% das participações estrangeiras.
A participação estrangeira em ações de tecnologia centrais como Samsung Electronics e SK Hynix chegou a superar 60% por muito tempo; no início de agosto, ainda era de cerca de 46,70% e 50,84%, respectivamente, e somente no início de outubro caiu para 46,38% e 49,59%.
Em termos de volume de negociação, essa dependência é ainda mais amplificada ao extremo.
Até 14 de outubro, os estrangeiros venderam a descoberto um total líquido de cerca de 203,7 trilhões de won no mercado principal do índice composto da Coreia neste ano, dos quais somente Samsung Electronics e SK Hynix foram vendidos a descoberto cerca de 176 trilhões de won, representando 86% do volume total de vendas dos estrangeiros; neste ano, os estrangeiros retiraram cerca de 131 bilhões de dólares do mercado de ações sul-coreano, o maior valor entre os principais mercados asiáticos.
Os recursos domésticos da Coreia do Sul são limitados; sem o apoio dos estrangeiros, seria difícil ocorrer a alta frenética do primeiro semestre, mas os estrangeiros podem entrar e também podem sair; as ações sul-coreanas são apenas um campo de arbitragem para eles, de modo algum seu destino final.
Mais grave ainda é que a sensibilidade dos investidores individuais e institucionais sul-coreanos é mais lenta em comparação com os estrangeiros; estes têm capacidade de se posicionar antecipadamente quando o mercado está em baixa, enquanto os primeiros geralmente entram quando o mercado já subiu, e quando os estrangeiros se retiram, eles acabam se tornando os compradores no topo.
Por isso, quando os funcionários do governo sul-coreano vêm a público falar, não falam apenas para os investidores individuais, mas principalmente para os estrangeiros:
Não fujam, os fundamentos não têm problema, nós conseguimos segurar!
Detonação profunda
No fim das contas, as eleições intercalares americanas são apenas um fósforo; a estrutura econômica da Coreia do Sul é a causa fundamental do incêndio fora de controle.
Em comparação, o Japão tem automóveis, máquinas de precisão e casas comerciais integradas; se o índice TOPIX cai, a Toyota e a Sony não desabam juntas.
Os Estados Unidos têm o maior mercado interno e ecossistema tecnológico do mundo; mesmo que o Nasdaq caia, as ações da Apple, Microsoft, Google e Meta não chegam a cair pela metade ao mesmo tempo.
E a Coreia do Sul?
Não é que não tenha outras indústrias, mas sua dependência em relação aos semicondutores é realmente grande demais.
Em 2025, as exportações de semicondutores da Coreia do Sul somaram 173,4 bilhões de dólares, representando 24,4% do total das exportações sul-coreanas.
Em janeiro de 2026, a proporção das exportações de semicondutores no total das exportações sul-coreanas superou 30% pela primeira vez, atingindo 31,2%.
Em maio, esse número saltou para 42,3%, atingindo um novo recorde histórico.
No início de outubro, a proporção dos semicondutores nas exportações se aproximou ainda mais de47%.
Em outras palavras, o crescimento das exportações da Coreia do Sul é sustentado quase inteiramente pelos chips,todas as outras categorias somadas estão em contração.
Em dados mais detalhados,nas exportações de semicondutores da Coreia do Sul, os chips de memória representam75%, os semicondutores de sistema representam apenas20%, e as wafers e componentes representam5%.
Mais um dado,o incremento do PIB.
No terceiro trimestre de2026, o PIB da Coreia do Sul cresceu1,0% em relação ao trimestre anterior, quase o triplo da previsão anterior do banco central,os computadores e equipamentos eletrônicos, incluindo semicondutores, contribuíram com cerca de60% do incremento do PIB,dos quais50% foram contribuição do setor desemicondutores.
Metade do crescimento econômico de um país em um único trimestre vem de um único setor.
E os produtos desse setorestão altamente concentrados em chips de memória, com clientes altamente concentrados nas gigantes de tecnologia dos Estados Unidos, e a demanda altamente vinculada ao ciclo decapex em IA.
Dados do Morgan Stanley mostram que, nas exportações da Coreia do Sul para os Estados Unidos, a proporção de automóveis caiu de36% em2024 para13%, enquanto a proporção de semicondutores disparou de10% para28%.
O Morgan Stanley chegou achamar diretamente as exportações da Coreia do Sul para os Estados Unidos de indicador antecedente do investimento emIA dos Estados Unidos,as exportações da Coreia do Sul antecedem em um a dois meses os indicadores de investimento em equipamentos dos Estados Unidos.
Quão apertado é esse vínculo, tanto maior será o choque na Coreia do Sul quando a política dos Estados Unidos mudar de direção.
Conclusão
Igualmente atingidos por ventos contrários de política, os mercados de ações despencaram.
Masveja bem,os outros mercadoscaem, sim, caem,masnegociam o que têm de negociar, fazem hedge do que têm de fazer hedge.
Só aCoreia do Sul caiu, o vice-primeiro-ministro saiu para convocar reunião, a comissão financeira saiu para fazer pronunciamentos, a bolsa puxou o cabo de rede, e as corretoras foram instruídas a não permitir o fechamento de posições.
Isso não é salvar o mercado, isso é apagar incêndio.
O resultado de apostar excessivamente em um único setor exportador é quequando os Estados Unidos espirram, a Coreia do Sulpega uma gripe forte.
E mais,desta vez os Estados Unidos não espirraram, deram umchute violento bem no ponto vital dainfraestrutura de IA.
Você dizque a Coreia do Sul não está em pânico? Quem estaria?
