CFTC może regulować kryptowaluty bez nowych przepisów, twierdzi Pham

Była p.o. przewodniczącej Commodity Futures Trading Commission (CFTC) Caroline Pham argumentowała, że istniejące amerykańskie przepisy dotyczące towarów już przyznają regulatorowi szerokie uprawnienia nad rynkami kryptowalut, po tym jak agencja 5 października zaproponowała federalne ramy obejmujące lewarowany detaliczny handel kryptowalutami.

Według Pham, która omawiała regulacje kryptowalut podczas wywiadu na TOKEN2049 Singapore, Commodity Exchange Act daje CFTC jurysdykcję nad szerokim zakresem towarów bez konieczności uchwalania przez Kongres całkowicie nowej ustawy. Obecnie pełniąc funkcję głównego radcy prawnego i głównego dyrektora administracyjnego MoonPay, Pham opisała niedawne propozycje regulatora jako sposób na poprawę ochrony amerykańskich traderów detalicznych. Jej komentarze pojawiły się po tym, jak CLARITY Act nie uzyskała postępu we wrześniu, pozostawiając federalnym regulatorom dążenie do wykorzystania istniejących uprawnień prawnych, podczas gdy ustawodawcy rozważają dalsze ustawodawstwo.

CFTC już ma uprawnienia do regulowania kryptowalut, argumentuje Pham

Pham oparła swój argument na Commodity Exchange Act, który definiuje towary wystarczająco szeroko, aby obejmować dobra, usługi, prawa i interesy finansowe, którymi można handlować poprzez kontrakty pochodne. Ustawa zawiera dwa nietypowe wyłączenia: cebule i wpływy z box office filmów. Według Pham definicja daje CFTC wystarczającą elastyczność, aby odnosić się do rynków kryptowalut i pojawiających się produktów finansowych bez czekania, aż Kongres stworzy całkowicie nowy system regulacyjny.

Oficjalny glosariusz CFTC potwierdza, że cebule i wpływy z box office filmów są wyłączone z prawnej definicji towaru. Jednak definicja aktywa jako towaru nie daje automatycznie agencji nieograniczonej władzy nad każdą transakcją dotyczącą tego aktywa. Istniejące uprawnienia CFTC różnią się w zależności od tego, czy działalność obejmuje instrumenty pochodne, oszustwo, manipulację rynkiem lub某些 lewarowane transakcje detaliczne.

Pham utrzymywała, że oparty na zasadach system regulacyjny agencji został zaprojektowany, aby dostosowywać się do nowych rynków, w tym produktów, które nie istniały, gdy pisano ustawodawstwo. Wskazała zdolności obliczeniowe sztucznej inteligencji jako jeden przykład, wyjaśniając, że firmy finansowe mogłyby ostatecznie opracować instrumenty pochodne powiązane z popytem na zasoby obliczeniowe. Jej argumentem było to, że istniejące ramy mogą pomieścić takie produkty bez konieczności odrębnego ustawodawstwa dla każdego nowego towaru.

Stanowisko byłej p.o. przewodniczącej pojawia się, gdy obecny przewodniczący CFTC Michael Selig dąży do dodatkowych przepisów dotyczących kryptowalut na mocy tego samego ustawodawstwa. Selig przyznał, że działania Kongresu byłyby konieczne, aby wymagać od wszystkich giełd kryptowalut rejestracji w komisji. Jednak argumentował, że istniejące prawo pozwala agencji na stworzenie federalnej opcji rejestracji dla firm oferujących określone formy detalicznego handlu kryptowalutami.

CFTC proponuje nowe zabezpieczenia dla amerykańskich traderów kryptowalut

5 października CFTC ogłosiła wstępne zawiadomienie o proponowanym stanowieniu przepisów dotyczących Regulation Crypto Asset Transactions, znanego jako Regulation CTX, oraz Regulation Crypto Asset Markets, czyli Regulation CAM. Propozycja koncentruje się na lewarowanych, zabezpieczonych depozytem i finansowanych detalicznych transakcjach kryptowalutowych objętych Sekcją 2(c)(2)(D) Commodity Exchange Act. Agencja szuka opinii publicznej przed opracowaniem szczegółowych wymagań proponowanych ram.

Zgodnie z podejściem opisanym przez Seliga, kwalifikujące się firmy kryptowalutowe mogłyby ubiegać się o federalny nadzór poprzez zarejestrowaną platformę handlową. Firmy prowadzące wyłącznie określone usługi detalicznych transakcji kryptowalutowych mogłyby ubiegać się o nową kategorię wyznaczonego rynku kontraktów, podczas gdy uznane giełdy regulowane przez CFTC mogłyby oferować produkty na dostosowanych zasadach. Propozycja ma na celu ustanowienie standardów dla platform handlowych i zapewnienie federalnej alternatywy dla niektórych stanowych uzgodnień licencyjnych.

Pham przyjęła tę inicjatywę z zadowoleniem, stwierdzając, że silniejszy nadzór nad wymianą może zapewnić lepszą ochronę niż istniejący zbiór wymogów stanowych i federalnych. Opisała proponowane ramy jako „absolutnie taki rodzaj ochrony”, jaki powinni otrzymać amerykańscy detaliczni handlowcy kryptowalutami. Była urzędniczka argumentowała, że klienci skorzystaliby na dostępie do należycie nadzorowanych rynków, zamiast polegać na ustaleniach handlowych regulowanych różnymi wymogami stanowymi.

Najnowsze stanowienie przepisów następuje po inicjatywie Crypto Sprint, którą Pham wprowadziła, pełniąc funkcję p.o. przewodniczącej w sierpniu 2025 r. Program miał na celu wdrożenie zaleceń Prezydenckiej Grupy Roboczej ds. Rynków Aktywów Cyfrowych oraz koordynację działań regulacyjnych z Komisją Papierów Wartościowych i Giełd. W swoim pierwotnym ogłoszeniu CFTC wskazała handel kryptowalutami na rynku spot, rynki działające całodobowo oraz wieczyste instrumenty pochodne wśród obszarów objętych uwagą.

Pham powiedziała, że najnowsze propozycje opierają się na wysiłkach agencji zmierzających do zezwolenia na handel kryptowalutami na rynku spot za pośrednictwem giełd zarejestrowanych w CFTC. Wskazała na przepisy wprowadzone ustawą Dodd-Frank z 2010 r., które objęły niektóre lewarowane detaliczne transakcje towarowe wymogami federalnymi. Przepisy te stanowią część podstawy prawnej nowych ram, chociaż październikowa propozycja pozostaje na wczesnym etapie stanowienia przepisów i nie ustanawia ostatecznych obowiązków dla platform handlowych.

Pham twierdzi, że rynki hurtowe potrzebują tokenizowanych depozytów bankowych

Poza regulacją kryptowalut Pham zakwestionowała, czy stablecoiny mogą zaspokoić potrzeby rozliczeniowe dużych instytucji finansowych. Oszacowała, że natychmiastowe rozliczenie zobowiązań całego dnia handlowego na blockchainie mogłoby wymagać około 15 bilionów dolarów dostępnej gotówki. Liczba ta odzwierciedla jej ocenę płynności potrzebnej w ramach tego hipotetycznego rozwiązania i nie została ustanowiona jako oficjalny wymóg przez CFTC ani inny organ regulacyjny.

Według Pham tradycyjne instytucje finansowe zarządzają dużymi wolumenami transakcji poprzez rozliczenie netto, które pozwala bankom i kontrahentom potrącić wzajemne zobowiązania przed przeniesieniem pozostałych sald. Zastąpienie tego rozwiązania natychmiastowym rozliczeniem każdej transakcji mogłoby wymagać znacznie większej płynności. Argumentowała, że tokenizowane depozyty bankowe mogłyby zachować istniejące relacje bankowe, jednocześnie pozwalając technologii blockchain wspierać płatności i przelewy między instytucjami finansowymi.

Tokenizowane depozyty reprezentują pieniądz banków komercyjnych zapisany za pomocą systemów cyfrowych, w tym blockchainów. W modelu opisanym przez Pham banki nadal zarządzałyby depozytami klientów, wykorzystując tokenizowane zapisy do obsługi transakcji i rozliczeń. Przewidziała, że takie instrumenty staną się „absolutnie niezbędne” dla hurtowych rynków finansowych, ponieważ mogłyby działać w ramach istniejących struktur bankowych.

Stablecoiny tymczasem pozostałyby użyteczne dla różnych rodzajów transakcji, zgodnie z jej oceną. Pham wskazała płatności między stronami, które się nie znają lub sobie nie ufają, jako jedno z zastosowań, szczególnie gdy uczestnicy chcą, aby przeniesienie aktywa i jego zapłata nastąpiły jednocześnie. Jej komentarze rozróżniły obie technologie na podstawie oczekiwanych zastosowań, nie sugerując, że którykolwiek system zastąpił już istniejące rozwiązania rozliczeniowe na rynkach hurtowych.

Obecny pracodawca byłej urzędniczki, MoonPay, rozszerza swoje instytucjonalne usługi kryptowalutowe. W czerwcu 2026 r. firma uruchomiła MoonPay Trade, platformę mającą zapewnić instytucjom finansowym dostęp do sieci blockchain, tokenizowanych aktywów i usług rozliczania aktywów cyfrowych. Pham opisała ten produkt jako infrastrukturę wspierającą działalność instytucjonalną w wielu systemach blockchain.

NYSE i Nasdaq mogą rozszerzyć handel tokenizowanymi akcjami do 2028 r.

Pham oczekuje, że tokenizowane akcje spółek publicznych staną się szerzej dostępne na głównych amerykańskich rynkach finansowych w ciągu najbliższych dwóch lat. Przewidziała, że Nowojorska Giełda Papierów Wartościowych i Nasdaq mogą obsługiwać „prawdziwe” tokenizowane akcje z istotną aktywnością handlową około 2028 r. Przewidywanie to dotyczy potencjalnego przyszłego rozwoju, a nie potwierdzonego harmonogramu uruchomienia ani zobowiązania dotyczącego wolumenu obrotu ze strony którejkolwiek z giełd.

Jej ocena koncentruje się na papierach wartościowych, które zachowują prawa związane z tradycyjnym posiadaniem akcji. Według Pham prawdziwe tokenizowane akcje powinny dawać inwestorom odpowiednie prawa akcjonariuszy, w tym prawo głosu i udział w ładzie korporacyjnym. Odróżniła takie produkty od tokenów syntetycznych, które śledzą cenę akcji spółki, niekoniecznie zapewniając własność bazowych papierów wartościowych.

SEC wprowadziła już ograniczone ramy dla handlu tokenizowanymi amerykańskimi akcjami. W dniu 17 września komisja zatwierdziła tymczasowe, warunkowe zwolnienia pozwalające kwalifikującym się platformom tokenizowanych papierów wartościowych na działanie za pośrednictwem uprawnionych automatycznych animatorów rynku i puli płynności. Ramy te wymagają równoważnych praw akcjonariuszy, ograniczeń w handlu oraz zabezpieczeń przed konfliktami z istniejącymi zasadami rynku akcji.

Pham wskazała na partnerstwa między uznanymi giełdami a firmami kryptowalutowymi jako przykłady kierunku, w którym jej zdaniem podąży rynek. We wrześniu Nasdaq ogłosiła umowę o zainwestowaniu 100 milionów dolarów w spółkę macierzystą Kraken, Payward, w miarę jak firmy rozszerzały swoją pracę nad infrastrukturą tokenizowanych akcji. Jak crypto.news reported, Nasdaq i Payward oczekują, że ich inicjatywa Nasdaq Equity Tokens stanie się dostępna w drugim kwartale 2027 roku, z zastrzeżeniem rozwoju projektu i obowiązujących wymogów regulacyjnych.

Inna proponowana platforma obejmuje Intercontinental Exchange, spółkę macierzystą NYSE, oraz giełdę kryptowalut OKX. Ich przedsięwzięcie OKXICE ubiegało się o zatwierdzenie przez SEC w celu zaoferowania tokenizowanych akcji 63 spółek notowanych na NYSE. Z relacji o złożeniu wniosku z 5 października wynika opis proponowanej platformy handlowej, która zachowałaby prawa akcjonariuszy i dałaby spółkom możliwość sprzeciwu, zanim ich papiery wartościowe staną się dostępne w ramach niepowiązanych ustaleń dotyczących tokenizacji. Działalność komercyjna pozostaje uzależniona od odpowiednich warunków regulacyjnych.

Pham wyraziła optymizm co do innego możliwego rozwoju wydarzeń dotyczącego niewymienialnych tokenów. Zasugerowała, że poprawa pewności regulacyjnej mogłaby zachęcić firmy do wykorzystywania NFT w programach nagród dla klientów, członkostwach i programach lojalnościowych, porównując te zastosowania do mil lotniczych i nagród detalicznych. Jej przewidywanie dotyczy potencjalnych zastosowań komercyjnych NFT i nie stanowi ogłoszonej polityki CFTC ani potwierdzonego harmonogramu nowych produktów.

Obecne zwolnienie SEC dla tokenizowanych akcji pozostaje przedmiotem opublikowanych warunków operacyjnych, w tym ograniczeń dotyczących kwalifikujących się papierów wartościowych i wolumenów transakcji. Komisja zwróciła się o opinie publiczne na temat tymczasowych ram i potencjalnych przyszłych zmian. Odrębnie, jej proponowana regulacja Regulation Crypto Assets ma termin składania uwag publicznych do 20 października 2026 r., zgodnie z rejestrem stanowienia przepisów agencji