Autor: Gelong
Wybory połówkowe w USA dobiegły końca, a „niebieska fala” Partii Demokratycznej przetoczyła się przez obie izby Kongresu, przy okazji zdobywając także gubernatorstwa Teksasu, Georgii i innych stanów, które są kluczowymi ośrodkami dla centrów danych AI.
Globalny sektor mocy obliczeniowej AI natychmiast zareagował spadkiem, akcje spółek chipowych na Nasdaq zostały zdziesiątkowane, Nikkei spadł, a akcje A i akcje w Hongkongu również nie zostały oszczędzone.
Ale co ciekawe, po spadku reakcje rządów na całym świecie były całkowicie na różnych skalach.
Inne rynki spadły, nie zwołano żadnych nadzwyczajnych spotkań, i żadni ważni urzędnicy nie wydali oświadczeń.
Tylko Korea Południowa: wicepremier i minister finansów zwołał nadzwyczajne spotkanie rynkowe, obecny był przewodniczący Komisji Usług Finansowych, a wzięła w nim udział wiceprezes Banku Korei; po spotkaniu ogłosili: obowiązek utrzymania wskaźnika gwarancji kredytowego finansowania domów maklerskich na poziomie 140% zostanie zwolniony na trzy miesiące.
Tego samego dnia Korea Exchange uruchomiła mechanizm wyłącznika awaryjnego Sidecar, zawieszając sprzedaż programową.
Dlaczego Korea Południowa tak bardzo spanikowała?
Nie mogą się utrzymać?
Najpierw spójrzmy na zestaw danych.
Według statystyk KOSCOM, spółki zależnej Korea Exchange, w miesiącu przed krachem, czyli od 6 października do 5 listopada, południowokoreańscy inwestorzy indywidualni kupili netto akcje Samsung Electronics za 5,83 biliona wonów i kupili netto akcje SK Hynix za 3,36 biliona wonów.
Te dwie liczby zajęły pierwsze i drugie miejsce wśród wszystkich akcji notowanych i ETF w Korei Południowej.
Zwróć uwagę na okno czasowe!
To nie było podążanie za trendem, gdy szał AI dopiero się zaczynał na początku roku, to było łowienie dna w przededniu krachu.
5 listopada KOSPI spadł już o 5,28%, a inwestorzy detaliczni wciąż napływali.
Następnego dnia na otwarciu KOSPI bezpośrednio przebił 5000 punktów.
Jaki jest charakter tych pieniędzy?
Termin, którego same używają południowokoreańskie media, to: Armia Mrówek.
Za tym kryje się duża ilość pożyczonych pieniędzy.
Południowokoreańscy inwestorzy detaliczni są znani na całym świecie z agresywnego stosowania dźwigni, a jednoskładnikowe lewarowane ETF są ich najporęczniejszym narzędziem.
W lipcu tego roku południowokoreańska Komisja Usług Finansowych została już zmuszona do działania:
Próg depozytu zabezpieczającego dla jednoskładnikowych lewarowanych ETF został podniesiony za jednym razem z 10 milionów wonów do 30 milionów, zawieszono notowania nowych produktów i zakazano reklamy.
Do sierpnia dodali więcej:
Nowi inwestorzy detaliczni, którzy chcą handlować lewarowanymi ETF, muszą najpierw odbyć 5 dni handlu symulowanego, łącznie 5 godzin, w przeciwnym razie nie mogą otworzyć rachunku.
Regulatorzy byli już tak zaniepokojeni w lipcu, co to pokazuje?
Pokazuje to, że lewarowane pozycje inwestorów detalicznych, już urosły tak bardzo, że nawet władze się bały.
Dane Koreańskiego Instytutu Rynku Kapitałowego są jeszcze bardziej bezpośrednie:
Na połowę czerwca inwestorzy indywidualni zakupili łącznie netto lewarowane ETF na pojedyncze akcje o wartości 8,2 biliona wonów, co stanowi 60% aktywów netto takich produktów.
Innymi słowy, 60% pieniędzy w lewarowanych ETF należy do inwestorów detalicznych.
Następnie w lipcowym spadku, 14 lewarowanych ETF na pojedyncze akcje śledzących Samsung i Hynix odnotowało spadek aktywów netto bezpośrednio z 15,9 biliona pod koniec czerwca do 9,3 biliona, wyparowując 41%.
Cztery wiodące produkty poniosły straty z wyceny w wysokości 8,8 biliona wonów w ciągu niespełna dwóch tygodni.
To nie jest korekta, to lewarowane pozycje zakopane żywcem.
Ponad inwestorami detalicznymi jest jeszcze jedna warstwa.
Narodowy Fundusz Emerytalny Korei Południowej, trzeci co do wielkości na świecie suwerenny fundusz emerytalny, to pieniądze emerytalne Koreańczyków.
Jak mocno jest zaangażowany w Samsung i Hynix?
Na dzień15 października,w287 spółkach giełdowych, w którychNPSposiada5%lub więcej, wartość rynkowa ichpakietów spadła z515 bilionów wonów pod koniecczerwcado333 bilionów wonów, skurcz o182 biliony wonów, co odpowiada około1370setkom milionów dolarów amerykańskich.
KOSPIwłaśnie osiągnął rekordowy poziom zamknięcia9114punktów w dniu22 czerwca, a do połowypaździernika spadł już o39%.PakietyNPSbyły ciągnięte w dół od szczytu i nie wyszły z pozycji.
Sytuacja, przed którą stoi rząd Korei Południowej, jest więc następująca:
Miliony inwestorów detalicznych weszły na szczyt z lewarem, narodowy fundusz emerytalny jest mocno przeważony w tę samą partię akcji i głęboko uwięziony,a garść akcjistanowipołowę wartości rynkowej KOSPI.
W tym momencie ze strony USA nadeszła wiadomość, że Partia Demokratyczna chce zablokować zasilanie i zatwierdzenia centrów danych,ekspansja mocy obliczeniowejAImoże zwolnić,ceny akcjinie utrzymają się,a potem nadchodzi negatywna reakcja łańcuchowa.
Jeśli tareakcja łańcuchowa nie zostanie przerwana na czas, następnym krokiemjest run na płynność.
Zwolnienie przez rząd Korei Południowej firm papierów wartościowych z obowiązku wskaźnika zabezpieczenia depozytu ma właśnie na celu przerwanie tego cyklu.
Dlaczego?
Koreański rynek akcji zasadniczo nie jesttylkorynkiem kapitałowym,ale takżewzmacniaczem nastrojów społecznych.
Ogólnokrajowa gorączka kupowania akcji w Korei Południowej jest znana na całym świecie.
Od początku tego roku, dzięki precyzyjnemu wykorzystaniusprzyjających warunków w chipach pamięciAI,miliony zwykłych Koreańczyków postawiło pensje oszczędzane przez lata, pieniądze na ślub, a nawet pożyczone środki nadwiekrajowe akcje.
Aleten rodzaj nastrojów, wkoreańskiej logice politycznej,to bardzo ryzykowna sprawa.
Południowokoreańscy politycywiedzą lepiej niż ktokolwiek, żegdy tylkogiełda się załamie,wywołane tym tsunami opinii publicznej jest bardziej bezpośrednie niż jakikolwiek kryzys dyplomatyczny.
Jest jeszcze jedna warstwa, mianowiciewonkoreański.
Korea Południowa to mała gospodarka otwarta, a won koreański nie jest walutą bezpiecznej przystani.
Gdy globalnyrisk-off uderza, kapitał zagraniczny wycofuje się z południowokoreańskiego rynku akcji szybciej niż ktokolwiek, a wycofując się, sprzedaje wony koreańskie i kupuje dolary amerykańskie, i kurs walutowy załamuje się wraz z tym.
Korea Południowa to także kraj, który prawie całkowicie polega na imporcie energii i surowców, więc gdy tylko won koreański się deprecjonuje, importowana inflacja natychmiast podnosi głowę.
Akcje spadają+ waluta się deprecjonuje + inflacja rośnie, ta kombinacja potrójnego ciosu jest zabójcza dla gospodarki o rozmiarach Korei Południowej.
Jest tu także dodatkowa warstwa logiki, mianowicie znaczenie kapitału zagranicznego dla południowokoreańskiego rynku akcji.
Na dzieńczerwca2026 roku inwestorzy zagraniczni posiadali około37,8%—38,9% całkowitej wartości rynkowej południowokoreańskiego rynku akcji, z czego inwestorzy amerykańscy stanowili około42% zagranicznych udziałów.
Zagraniczne udziały w kluczowych akcjach technologicznych, takich jak Samsung Electronics iSKHynix, od dawna przekraczały60%, a na początkusierpnia wynosiły jeszcze około46,70%i50,84% odpowiednio,dopieronapoczątkupaździernika spadłydo46,38%i49,59%.
Pod względem skali obrotu ta zależność jest spotęgowana do ekstremum.
Na dzień14 października inwestorzy zagraniczni sprzedali w tym roku netto łącznie około203,7 biliona wonów na głównym rynku KOSPI w Korei Południowej, z czego same Samsung Electronics iSKHynix zostały sprzedane netto za około176 bilionów wonów, co stanowi86% całkowitej zagranicznej sprzedaży; w tym roku kapitał zagraniczny wycofał około1310 milionów dolarów amerykańskich z południowokoreańskiego rynku akcji, najwięcej wśród głównych rynków azjatyckich.
Południowokoreański krajowykapitał jest ograniczony,i bez pomocy kapitału zagranicznego trudno byłoby o szalony rajd widziany w pierwszej połowie roku, ale kapitał zagraniczny może wejść i może też wyjść; południowokoreańskie akcje są dla niego jedynie miejscem arbitrażu, bynajmniej nie jego ostatecznym celem.
Co poważniejsze, południowokoreańscy inwestorzy indywidualni i instytucje są mniej wrażliwi niż kapitał zagraniczny; ten drugi potrafi czekać w ukryciu, gdy rynek jest nisko, podczas gdy ci pierwsi często wchodzą dopiero po tym, jak rynek już wzrósł, a gdy kapitał zagraniczny się wycofa, to oni zostają z workiem na szczycie.
Więc gdy południowokoreańscy urzędnicy rządowi wychodzą z przemówieniem, mówią nie tylko do inwestorów indywidualnych, ale jeszcze bardziej do kapitału zagranicznego:
Nie uciekajcie, fundamenty są w porządku, damy radę to utrzymać!
Głęboko zakorzeniona detonacja
W ostatecznym rozrachunku wybory śródokresowe w USA to tylko zapałka, a południowokoreańska struktura gospodarcza jestfundamentalnympowodem, dla którego ogień wymknął się spod kontroli.
Dla porównania,Japonia ma samochody, precyzyjne maszyny i spółki handlowe; jeśli TOPIX spadnie, Toyota i Sony nie upadną razem.
USA mają największy na świecie rynek popytu wewnętrznego i ekosystem technologiczny,nawet jeśliNasdaq spadnie, akcje Apple,Microsoft,Googlei meta nie zostanąwszystkie jednocześnie obniżone o połowę.
A co z Koreą Południową?
Nie chodzi o to, że nie ma innych branż, ale jej zależność od półprzewodników jest po prostu zbyt duża.
W2025 roku eksport półprzewodników z Korei Południowej wyniósł1734set milionów dolarów amerykańskich, co stanowiło24,4%całkowitego eksportu Korei Południowej.
Wstyczniu2026 roku udział eksportu półprzewodników z Korei Południowej w całkowitym eksporcie po raz pierwszy przekroczył30%, osiągając31,2%.
Domaja liczba ta wzrosła do42,3%, co stanowi rekordowy poziom.
Na początku października udział półprzewodników w eksporcie zbliżył się do47%.
Innymi słowy, wzrost eksportu Korei Południowej jest niemal w całości podtrzymywany przez chipy,a wszystkie pozostałe kategorie łącznie się kurczą.
Patrząc na bardziej szczegółowe dane,w ramach eksportu półprzewodników z Korei Południowej chipy pamięci stanowią75%, półprzewodniki systemowe stanowią jedynie20%, a wafle i komponenty stanowią5%.
Oto kolejny punkt danych:przyrostPKB.
W trzecim kwartale2026 rokuPKBKorei Południowej wzrosło o1,0% kwartał do kwartału, prawie trzykrotnie więcej niż wcześniejsza prognoza banku centralnego,a komputery i sprzęt elektroniczny, w tym półprzewodniki, przyczyniły się do około60% przyrostuPKB,z czego50% wniosłabranżapółprzewodników.
Połowa kwartalnego wzrostu gospodarczego kraju pochodzi z jednej branży.
A produkty tej branżysąsilnie skoncentrowane na chipach pamięci, z klientami silnie skoncentrowanymi wśród amerykańskich gigantów technologicznych, a popyt silnie powiązany zcykleminwestycji kapitałowych wAI.
Dane Morgan Stanley pokazują, że w eksporcie Korei Południowej do Stanów Zjednoczonych udział samochodów spadł z36% w2024 roku do13%, podczas gdy udział półprzewodników wzrósł z10% do28%.
Morgan Stanley nawetnazywa bezpośrednio eksport Korei Południowej do Stanów Zjednoczonych wiodącym wskaźnikiem amerykańskichinwestycji wAI,przy czym południowokoreański eksport wyprzedza amerykańskie wskaźniki inwestycji w sprzęt o jeden do dwóch miesięcy.
Im ciaśniejsze to powiązanie, tym większy wstrząs dla Korei Południowej, gdy zmienia się polityka USA.
Wniosek
W obliczu tych samych przeciwności politycznych giełdy gwałtownie spadły.
Alespójrz,inne rynkispadły, tak, spadły,alenadal handlowały i nadal się zabezpieczały.
TylkoKorea Południowa spadła,a wicepremier wyszedł na spotkania, komitet finansowy wydał oświadczenia, giełda wyciągnęła wtyczkę, a domom maklerskim nakazano nie dopuszczać do likwidacji.
To nie jest ratowanie rynku, to jest gaszenie pożaru.
Rezultat nadmiernego obstawiania jednej branży eksportowej jest taki, żegdy Ameryka kichnie, Korea Południowałapieciężkie przeziębienie.
Co więcej,tym razem Ameryka nie kicha, lecz celuje wczuły punkt infrastrukturyAI,izadaje złośliwy kopniak.
Powiedzcie mi — jeśli Korea Południowa nie panikuje, to kto?
