L'ancienne présidente par intérim de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC), Caroline Pham, a soutenu que les lois américaines existantes sur les matières premières confèrent déjà au régulateur un large pouvoir sur les marchés des cryptomonnaies, à la suite de la proposition de l'agence du 5 octobre d'un cadre fédéral couvrant le trading de cryptomonnaies au détail avec effet de levier.
Résumé
- L'ancienne présidente par intérim de la CFTC, Caroline Pham, a soutenu que les lois existantes sur les matières premières soutiennent déjà de vastes pouvoirs de surveillance des cryptomonnaies.
- La CFTC a proposé de nouvelles règles pour le trading de cryptomonnaies au détail avec effet de levier le 5 octobre, sollicitant les commentaires du public.
- Pham a estimé qu'un règlement immédiat sur l'ensemble des marchés de gros nécessiterait environ 15 000 milliards de dollars de liquidités disponibles par jour.
- Les dépôts bancaires tokenisés pourraient soutenir le règlement de gros, tandis que les stablecoins servent mieux les transactions entre contreparties non familières.
- Pham a prédit que les actions tokenisées pourraient gagner en volume de trading sur les principales bourses américaines d'ici deux ans.
Selon Pham, qui a discuté de la réglementation des cryptomonnaies lors d'un entretien à TOKEN2049 Singapour, le Commodity Exchange Act donne à la CFTC compétence sur un large éventail de matières premières sans nécessiter que le Congrès adopte une loi entièrement nouvelle. Occupant désormais les fonctions de directrice juridique et de directrice administrative de MoonPay, Pham a décrit les récentes propositions du régulateur comme un moyen d'améliorer les protections pour les traders de détail américains. Ses commentaires sont intervenus après que le CLARITY Act n'a pas progressé en septembre, laissant les régulateurs fédéraux poursuivre les pouvoirs juridiques existants tandis que les législateurs envisagent une législation supplémentaire.
La CFTC dispose déjà de pouvoirs pour réglementer les cryptomonnaies, soutient Pham
Pham a fondé son argument sur le Commodity Exchange Act, qui définit les matières premières de manière suffisamment large pour couvrir les biens, services, droits et intérêts financiers pouvant être négociés via des contrats dérivés. La loi contient deux exclusions inhabituelles : les oignons et les recettes au box-office des films. Selon Pham, la définition donne à la CFTC suffisamment de flexibilité pour traiter les marchés des cryptomonnaies et les produits financiers émergents sans attendre que le Congrès crée un système réglementaire entièrement nouveau.
Le glossaire officiel de la CFTC confirme que les oignons et les recettes au box-office des films sont exclus de la définition juridique d'une matière première. Cependant, la définition d'un actif comme matière première ne donne pas automatiquement à l'agence une autorité illimitée sur chaque transaction impliquant cet actif. Les pouvoirs existants de la CFTC diffèrent selon qu'une activité implique des dérivés, une fraude, une manipulation de marché ou certaines transactions de détail à effet de levier.
Pham a maintenu que le système réglementaire de l'agence, fondé sur des principes, a été conçu pour s'adapter aux nouveaux marchés, y compris les produits qui n'existaient pas lorsque la législation a été rédigée. Elle a cité la capacité de calcul de l'intelligence artificielle comme exemple, expliquant que les entreprises financières pourraient éventuellement développer des dérivés liés à la demande de ressources informatiques. Son argument était que le cadre existant pourrait accueillir de tels produits sans nécessiter de législation distincte pour chaque nouvelle matière première.
La position de l'ancienne présidente par intérim intervient alors que le président actuel de la CFTC, Michael Selig, poursuit des règles supplémentaires sur les cryptomonnaies en vertu de la même législation. Selig a reconnu qu'une action du Congrès serait nécessaire pour exiger que toutes les bourses de cryptomonnaies s'enregistrent auprès de la commission. Cependant, il a soutenu que la loi existante permet à l'agence de créer une option d'enregistrement fédéral pour les entreprises offrant des formes particulières de trading de cryptomonnaies au détail.
La CFTC propose de nouvelles protections pour les traders de cryptomonnaies américains
Le 5 octobre, la CFTC a annoncé un avis préalable de proposition de règlement concernant la Regulation Crypto Asset Transactions, connue sous le nom de Regulation CTX, et la Regulation Crypto Asset Markets, ou Regulation CAM. La proposition se concentre sur les transactions de cryptomonnaies au détail à effet de levier, sur marge et financées couvertes par la Section 2(c)(2)(D) du Commodity Exchange Act. L'agence sollicite les commentaires du public avant d'élaborer les exigences détaillées de son cadre proposé.
Selon l'approche décrite par Selig, les entreprises de cryptomonnaies éligibles pourraient rechercher une surveillance fédérale via une plateforme de négociation enregistrée. Les entreprises n'opérant que certains services de transactions de cryptomonnaies au détail pourraient demander une nouvelle catégorie de marché de contrats désigné, tandis que les bourses établies réglementées par la CFTC pourraient offrir les produits selon des règles adaptées. La proposition vise à établir des normes pour les plateformes de négociation et à fournir une alternative fédérale à certains arrangements de licence au niveau des États.
Pham a salué l'initiative, déclarant qu'une surveillance renforcée des échanges pourrait offrir une meilleure protection que l'ensemble existant des exigences étatiques et fédérales. Elle a décrit le cadre proposé comme « absolument le type de protection » que les traders américains de cryptomonnaies de détail devraient recevoir. L'ancienne responsable a soutenu que les clients bénéficieraient d'un accès à des marchés correctement surveillés plutôt que de dépendre d'accords de négociation régis par différentes exigences étatiques.
La dernière réglementation fait suite à l'initiative Crypto Sprint que Pham a introduite alors qu'elle était présidente par intérim en août 2025. Le programme visait à mettre en œuvre les recommandations du Groupe de travail du Président sur les marchés des actifs numériques et à coordonner les développements réglementaires avec la Securities and Exchange Commission. Dans son annonce initiale, la CFTC a identifié le trading au comptant de cryptomonnaies, les marchés fonctionnant 24 heures sur 24 et les produits dérivés perpétuels parmi les domaines bénéficiant d'une attention particulière.
Pham a déclaré que les dernières propositions s'appuient sur les efforts de l'agence pour permettre le trading au comptant de cryptomonnaies via des bourses enregistrées auprès de la CFTC. Elle a cité les dispositions introduites par la loi Dodd-Frank de 2010 qui ont soumis certaines transactions sur matières premières de détail à effet de levier aux exigences fédérales. Ces dispositions constituent une partie de la base juridique du nouveau cadre, bien que la proposition d'octobre reste à un stade précoce de la réglementation et n'établisse pas d'obligations finales pour les plateformes de trading.
Pham affirme que les marchés de gros ont besoin de dépôts bancaires tokenisés
Au-delà de la réglementation des cryptomonnaies, Pham s'est interrogée sur la capacité des stablecoins à répondre aux besoins de règlement des grandes institutions financières. Elle a estimé que régler immédiatement sur une blockchain les obligations d'une journée de trading entière pourrait nécessiter environ 15 000 milliards de dollars en liquidités disponibles. Ce chiffre représente son évaluation des liquidités nécessaires dans le cadre de cet arrangement hypothétique et n'a pas été établi comme une exigence officielle par la CFTC ou un autre régulateur.
Selon Pham, les institutions financières traditionnelles gèrent de grands volumes de transactions par le biais du règlement net, ce qui permet aux banques et aux contreparties de compenser ce qu'elles se doivent mutuellement avant de transférer les soldes restants. Remplacer cet arrangement par un règlement immédiat de chaque transaction pourrait nécessiter beaucoup plus de liquidités. Elle a soutenu que les dépôts bancaires tokenisés pourraient préserver les relations bancaires existantes tout en permettant à la technologie blockchain de soutenir les paiements et les transferts entre institutions financières.
Les dépôts tokenisés représentent de la monnaie de banque commerciale enregistrée via des systèmes numériques, y compris les blockchains. Selon le modèle décrit par Pham, les banques continueraient de gérer les dépôts des clients tout en utilisant des enregistrements tokenisés pour soutenir les transactions et le règlement. Elle a prédit que de tels instruments deviendraient « absolument nécessaires » pour les marchés financiers de gros car ils pourraient fonctionner dans les structures bancaires existantes.
Les stablecoins, quant à eux, resteraient utiles pour différents types de transactions, selon son évaluation. Pham a identifié les paiements entre parties qui ne se connaissent pas ou ne se font pas confiance comme une application, en particulier lorsque les participants veulent que le transfert d'un actif et son paiement se produisent simultanément. Ses commentaires ont distingué les deux technologies par leurs utilisations attendues, sans suggérer que l'un ou l'autre système avait déjà remplacé les arrangements de règlement de gros existants.
L'employeur actuel de l'ancienne responsable, MoonPay, a élargi ses services de cryptomonnaies institutionnels. En juin 2026, la société a lancé MoonPay Trade, une plateforme destinée à donner aux institutions financières accès aux réseaux blockchain, aux actifs tokenisés et aux services de règlement d'actifs numériques. Pham a décrit le produit comme une infrastructure soutenant l'activité institutionnelle à travers plusieurs systèmes blockchain.
Le NYSE et le Nasdaq pourraient étendre le trading d'actions tokenisées d'ici 2028
Pham s'attend à ce que les actions tokenisées de sociétés cotées en bourse deviennent plus largement disponibles sur les principaux marchés financiers américains au cours des deux prochaines années. Elle a prédit que le New York Stock Exchange et le Nasdaq pourraient soutenir de « véritables » actions tokenisées avec une activité de trading significative d'ici environ 2028. La prédiction concerne un développement futur potentiel, et non un calendrier de lancement confirmé ou un engagement de volume de trading de l'une ou l'autre bourse.
Son évaluation se concentre sur les titres qui préservent les droits associés à la propriété d'actions traditionnelles. Selon Pham, de véritables actions tokenisées devraient donner aux investisseurs les droits d'actionnaire appropriés, y compris les privilèges de vote et la participation à la gouvernance d'entreprise. Elle a distingué ces produits des jetons synthétiques qui suivent le cours de l'action d'une entreprise sans nécessairement conférer la propriété des titres sous-jacents.
La SEC a déjà introduit un cadre limité pour la négociation d'actions américaines tokenisées. Le 17 septembre, la commission a approuvé des exemptions temporaires et conditionnelles permettant aux plateformes de titres tokenisés éligibles d'opérer via des teneurs de marché automatisés permissionnés et des pools de liquidité. Le cadre exige des droits d'actionnaire équivalents, des restrictions de négociation et des protections contre les conflits avec les règles existantes du marché boursier.
Pham a cité les partenariats entre les bourses établies et les entreprises de cryptomonnaie comme exemples de la direction qu'elle s'attend à voir le marché prendre. En septembre, Nasdaq a annoncé un accord pour investir 100 millions de dollars dans Payward, la société mère de Kraken, alors que les entreprises développaient leur travail sur l'infrastructure d'actions tokenisées. Comme crypto.news l'a rapporté, Nasdaq et Payward s'attendent à ce que leur initiative Nasdaq Equity Tokens soit disponible au deuxième trimestre 2027, sous réserve du développement du projet et des exigences réglementaires applicables.
Une autre plateforme proposée implique Intercontinental Exchange, la société mère du NYSE, et la bourse de cryptomonnaies OKX. Leur coentreprise OKXICE a demandé l'approbation de la SEC pour offrir des actions tokenisées de 63 sociétés cotées au NYSE. La couverture du dépôt du 5 octobre décrivait une plateforme de négociation proposée qui préserverait les droits des actionnaires et donnerait aux entreprises la possibilité de s'opposer avant que leurs titres ne soient rendus disponibles via des arrangements de tokenisation non affiliés. L'exploitation commerciale reste soumise aux conditions réglementaires pertinentes.
Pham s'est montrée optimiste quant à un autre développement possible impliquant des jetons non fongibles. Elle a suggéré qu'une meilleure certitude réglementaire pourrait encourager les entreprises à utiliser les NFT pour les récompenses clients, les adhésions et les programmes de fidélité, comparant ces applications aux miles aériens et aux récompenses de détail. Sa prédiction concerne les utilisations commerciales potentielles des NFT et ne représente pas une politique annoncée de la CFTC ni un calendrier confirmé pour de nouveaux produits.
L'exemption actuelle de la SEC sur les actions tokenisées reste soumise à ses conditions d'exploitation publiées, y compris les restrictions sur les titres éligibles et les volumes de transactions. La commission a demandé des retours du public sur le cadre temporaire et les changements futurs potentiels. Par ailleurs, sa proposition de règle sur les crypto-actifs a une date limite de commentaires publics fixée au 20 octobre 2026, selon le dossier de réglementation de l'agence
