El "unicornio" de chips que alguna vez valió 10.000 millones de yuanes ha vuelto a enviar señales de transacción.
En la noche del 6 de noviembre, Silead Microelectronics Technology (Suzhou) Co., Ltd. (en adelante, "Silead", 688536.SH) emitió un anuncio declarando que Suzhou Tongxin Jiayuan Investment Partnership (Limited Partnership), en el que la compañía posee una participación del 38,5802%, y su subsidiaria de propiedad total Suzhou Tonghe Wanying Investment Co., Ltd., han firmado un acuerdo de transferencia de acciones con los accionistas mayoritarios de Ningbo Aura Semiconductor Co., Ltd. (en adelante, "Ningbo Aura"), planeando adquirir el 86,9792% de las acciones por 3.698 millones de yuanes.
Esta no es la primera vez que Silead quiere comprar Ningbo Aura. El 25 de noviembre de 2025, ambas partes firmaron una "Carta de Intención de Adquisición de Participaciones", con el plan en ese momento de adquirir el control mediante la emisión de acciones y el pago en efectivo. Pero solo doce días después, la transacción se detuvo abruptamente.
En el lapso de un año, el mismo objetivo, con un comprador de fondos diferente, pero aún la misma empresa cotizada detrás. De "compra directa mediante emisión de acciones" a "compra a través de un fondo participativo", ¿cuál es exactamente el encanto de Ningbo Aura que hace que Silead esté tan encaprichado?
01 Un líder nacional de nicho que rompió el monopolio
Ningbo Aura fue establecida en mayo de 2018. La empresa fabrica principalmente chips analógicos y de señal mixta, con productos de reloj en su núcleo, expandiéndose hacia productos de gestión de energía y RF, entre los cuales el más significativo es el chip de reloj atenuador de jitter.
En la transmisión de señales de alta velocidad, existe un problema fundamental: cuando las señales viajan a través de placas de circuito y cables, los bordes no siempre están perfectamente alineados y vibrarán de un lado a otro (conocido en jerga industrial como "jitter"). Cuanto mayor es la tasa de transmisión, mayor es el riesgo de errores de bit causados por el jitter. Por lo tanto, los escenarios que involucran interfaces de alta velocidad, como módulos ópticos, switches, routers e interconexiones de centros de datos, requieren un chip para "limpiar" la señal de reloj y realinearla. Ese es el chip de reloj atenuador de jitter.
Como muchas de las principales tecnologías de la industria, el mercado de chips de reloj atenuadores de jitter ha estado monopolizado durante mucho tiempo por empresas extranjeras: Skyworks, Texas Instruments, Renesas Electronics (cuyo negocio de temporización ahora ha sido adquirido por SiTime) y Microchip Technology. La tasa de localización nacional es extremadamente baja, y solo un puñado de empresas nacionales pueden producirlos.
Ningbo Aura es una de las primeras empresas en China en romper el monopolio. En 2017, la empresa comenzó a reclutar personal de I+D a nivel global y finalmente trajo un equipo de India que había trabajado en tres mil millones de chips de RF. En septiembre de 2018, su primer chip de reloj atenuador de jitter fue tapeado con éxito. En marzo de 2019, el producto comenzó a enviarse en masa y entró en las cadenas de suministro de los principales fabricantes nacionales de estaciones base y equipos de comunicaciones. Según el folleto de la empresa, basado en las ventas de 2021, su participación en el mercado chino de chips de reloj atenuadores de jitter fue del 61,27%, y su participación global fue del 10,19%, convirtiéndola en el campeón nacional de nicho en chips de reloj atenuadores de jitter.
Esto, de hecho, también fue gracias a las sanciones del Departamento de Comercio de EE. UU. contra China en ese momento, que obligaron a los fabricantes nacionales a buscar alternativas nacionales.
Además, el verdadero significado de Ningbo Aura no radica aquí.
En diciembre de 2023, SiTime firmó un acuerdo de licencia de IP de chips de reloj con Aura por un valor de hasta 270 millones de dólares. Aura proporcionaría soporte técnico dentro de cinco años, y SiTime obtuvo derechos exclusivos, perpetuos e irrevocables. En septiembre de 2025, onsemi gastó otros 144 millones de dólares para comprar su tecnología de energía multifase. Estos dos acuerdos de licencia se convirtieron posteriormente en las principales fuentes de ingresos de la empresa.
Durante décadas, el camino de los chips analógicos de alta gama nacionales fue obtener licencias de Occidente. Ahora les toca a otros obtenerlas de China. La calidad de Ningbo Aura es evidente por sí misma. Por lo tanto, no es una empresa que deba depender de ser adquirida para sobrevivir.
Según el informe anual de Ningbo Aura, los ingresos de la empresa en 2025 fueron de 605 millones de yuanes y el beneficio neto fue de 147 millones de yuanes; para los primeros tres trimestres de 2026, los ingresos fueron de 441 millones de yuanes y el beneficio neto fue de 66,1972 millones de yuanes. A finales de septiembre de 2026, los activos totales eran de 1.081 millones de yuanes, los pasivos eran de solo 149 millones de yuanes, los activos netos eran de 932 millones de yuanes y la relación deuda-activos era del 13,8%.
Cabe señalar que los ingresos de contraprestación fija del negocio de licencias de IP generalmente se concentran en el cuarto trimestre, por lo que la cifra de ingresos más baja de los primeros tres trimestres es un ritmo comercial normal, y el desempeño de todo el año 2026 probablemente tampoco será malo.
Una empresa de chips con 600 millones de yuanes en ingresos, 150 millones de yuanes en beneficio neto y casi ninguna deuda en sus libros es absolutamente un activo de alta calidad. Su problema nunca ha sido el negocio en sí, sino que nunca ha podido salir a bolsa.
02 Un camino accidentado hacia la titulización
Después de que su negocio se estabilizara, Ningbo Aura comenzó a buscar la "titulización" en 2021. Lo primero que había que hacer era, naturalmente, una cotización directa, pero inesperadamente, este camino tomó cinco años.
Primer intento (2022): Cotización independiente en el STAR Market
En mayo y junio de 2021, la empresa completó consecutivamente su tercera y cuarta transferencia de acciones, correspondientes a una valoración global de 10.000 millones de yuanes, lo que, según el beneficio neto de ese año, representaba una relación precio-beneficio de aproximadamente 67 veces. Las instituciones que entraron en esta ronda incluían a Ningbo Shangchuang (bajo la Comisión de Supervisión y Administración de Activos Estatales de Ningbo), Gongqingcheng Hangda (bajo AVIC) y JadeElephant (controlada por Wang Yusuo, el rey del gas de China). Cada una de ellas tenía detrás demandas claras de salida y ciclos de evaluación.
Cuando entró este dinero, lo que se firmó fue un acuerdo de mecanismo de ajuste de valoración. Y la cláusula central era solo una: cuándo salir a bolsa. Si no se podía, habría que recomprar.
Así, el 28 de noviembre de 2022, la empresa presentó oficialmente su solicitud de OPI en el STAR Market, planeando recaudar 3.000 millones de yuanes, con la meta de convertirse en la "primera acción de chips de reloj".
Un mes después, la bolsa emitió su primera ronda de consultas: ¿Está la tecnología central controlada por el equipo indio? ¿Cómo se verifica el avance tecnológico? ¿Es demasiado alta la proporción de un único cliente? Las tres preguntas apuntaban directamente a los puntos débiles de la empresa.
Al final, Aura no logró proporcionar respuestas que satisficieran a los reguladores. Tras un largo silencio, la empresa retiró su solicitud de OPI el 27 de mayo de 2024, y la Bolsa de Valores de Shanghái terminó la revisión.
Segundo intento (2024): Cotización indirecta mediante canje de acciones con Shuangcheng Pharmaceutical
Tras el primer fracaso, bajo la presión de los accionistas externos, el controlador real de Ningbo Aura, Wang Chengdong, llevó a Aura por otro camino, adoptando un método de cotización indirecta y canjeando sus acciones por acciones de una empresa ya cotizada.
De hecho, Wang Chengdong y su hijo también controlaban una empresa farmacéutica cotizada en la bolsa A, Shuangcheng Pharmaceutical (002693.SZ), cuyo valor de mercado en ese momento era de 2.600 millones de yuanes.
El padre y el hijo Wang poseían juntos el 49,01% de Shuangcheng Pharmaceutical y el 57,51% de Ningbo Aura. Desde la perspectiva regulatoria, esto no constituía una "cotización por reestructuración", sino simplemente una integración de activos bajo el mismo control. Y el método también era simple: bastaba con inyectar los activos de Aura en la empresa cotizada, y luego hacer que los accionistas de Aura canjearan su participación por acciones de la empresa cotizada.
En agosto de 2024, Shuangcheng Pharmaceutical anunció la adquisición del 100% de las acciones de Aura, correspondiente a una valoración de 10.000 millones de yuanes. Comprar activos por 10.000 millones de yuanes con un valor de mercado de 2.600 millones de yuanes era un estándar "serpiente que se traga un elefante". Además, en ese momento el mercado creía en general que este acuerdo era un hecho consumado. El precio de las acciones de Shuangcheng Pharmaceutical se multiplicó por más de seis desde el anuncio hasta finales de año, con un valor de mercado que superó una vez los 15.000 millones de yuanes.
Sin embargo, apareció de nuevo un giro inesperado, y esta vez el obstáculo estaba en otro lugar. El 11 de marzo de 2025, Shuangcheng Pharmaceutical anunció la terminación, con la razón de que "el tiempo y el costo para que cada contraparte obtenga participación en la empresa objetivo difieren enormemente, y las partes de la transacción tienen diferentes expectativas para esta transacción".
En otras palabras, el problema era que los propios accionistas de Aura no podían llegar a un acuerdo. Sentados a la misma mesa había personas cuyos costos diferían decenas de veces, y aquellos con costos más altos siempre se sentían incómodos.
Tercer intento (2025): Cotización indirecta mediante adquisición por Silead
Tras el segundo fracaso, el camino de Aura hacia la titulización todavía no podía detenerse. Ya que su propia gente no podía hacerlo, entonces que la adquiriera un par del sector. Así, Wang Chengdong llevó a Aura a un comprador diferente.
Silead es una empresa cotizada en el STAR Market cuyo negocio principal son los chips analógicos, directamente complementaria a Aura en cadenas de señal y gestión de energía. El 25 de noviembre de 2025, ambas partes firmaron una "Carta de Intención de Adquisición de Acciones", acordando adquirir el 86,12% de las acciones poseídas colectivamente por los nueve principales accionistas de Aura mediante la emisión de acciones y el pago en efectivo, mientras también recaudaban fondos complementarios.
Esto seguía siendo una "cotización indirecta". Los antiguos accionistas recibirían acciones de Silead, que podrían circular y venderse, o recibirían efectivo y saldrían directamente.
Sin embargo, la transacción inicial entre Silead y Ningbo Aura fue abandonada rápidamente. El 9 de diciembre de 2025, solo catorce días después de la firma, sin haber negociado un precio ni emitido un plan preliminar, Silead anunció la terminación de la transacción, con una razón expresada en una sola frase breve: "las condiciones aún no están completamente maduras".
Este resultado puede no ser sorprendente. Una adquisición mediante emisión de acciones en el mercado A-share es una reestructuración de activos importantes. Silead tendría que pasar por el consejo de administración, la junta de accionistas, la revisión de la bolsa y el registro de la CSRC, y cada paso podría atascarse. Además, la emisión de acciones significaba que Aura se consolidaría en los estados financieros de Silead, y una gran cantidad de plusvalía vendría con ello. Una vez que el rendimiento no alcanzara las expectativas, sería un impacto único en las ganancias.
Lo que es más problemático es que la revisión de la bolsa ciertamente no evitaría una pregunta: ¿Es razonable la valoración de esta transacción?
Cotización independiente, adquisición por una empresa cotizada relacionada y adquisición por una empresa cotizada no relacionada: los tres intentos de Ningbo Aura en el mercado de valores han traído tres experiencias de fracaso.
Pero para Wang Chengdong y Aura, el camino hacia la bursatilización debe tomarse, especialmente porque la empresa ya enfrenta problemas internos y externos.
Desde el 10 de abril de 2026, el Tribunal Popular Intermedio de Haikou de la Provincia de Hainan ha emitido una resolución de preservación de bienes, congelando el capital de Wang Chengdong en dos de las plataformas accionariales de Ningbo Aura. Combinado con los acuerdos previos de ajuste de valoración y los tres intentos fallidos de cotización, una explicación es que los inversores no pudieron esperar los fondos de recompra y solicitaron primero el embargo, manteniendo la iniciativa en sus manos.
Por lo tanto, Wang Chengdong debe renunciar a Aura; si no actúa pronto, se quedará atascada en sus manos.
03 Por qué Sirui Pu insiste en comprar
Volviendo al comprador, Sirui Pu. ¿Por qué, después del fallido intento de adquisición mediante acciones en 2025, Sirui Pu todavía quiere obtener Ningbo Aura?
En los primeros tres trimestres de 2026, los ingresos de Sirui Pu fueron de 2.692 millones de yuanes, un aumento del 75,87% interanual; el beneficio neto atribuible a los accionistas fue de 610 millones de yuanes, un aumento del 384,33% interanual; el beneficio neto después de deducir las ganancias y pérdidas no recurrentes fue de 555 millones de yuanes, un aumento del 568,89% interanual; y el margen bruto integral fue del 50,34%. Situado en la industria de semiconductores de 2026, este informe de resultados es bastante impresionante.
Pero extender el horizonte temporal hacia el pasado revela otro panorama. De 2022 a 2024, los ingresos de Sirui Pu fueron de 1.783 millones de yuanes, 1.094 millones de yuanes y 1.220 millones de yuanes, respectivamente, y el beneficio neto atribuible a los accionistas fue de 267 millones de yuanes, -34,7131 millones de yuanes y -197 millones de yuanes, respectivamente. Perdió dinero en dos de los tres años. El estallido de 2026 se basó en la recuperación de la demanda de la electrónica automotriz y las comunicaciones, además de la liberación de los efectos del control de gastos en los dos años anteriores. Pero los chips analógicos son una industria altamente cíclica, y nadie puede dar una respuesta definitiva sobre cuánto tiempo puede durar este ciclo de prosperidad.
Para una empresa con una capitalización de mercado de casi 35.000 millones de yuanes, depender únicamente de las líneas de productos existentes para sostener esta valoración no es suficiente. El mercado quiere ver una nueva curva de crecimiento, y la empresa misma también necesita una nueva historia.
1. Las reglas de la industria determinan que las empresas de chips analógicos deben crecer mediante fusiones y adquisiciones.
Las rutas de crecimiento de los chips analógicos y los chips digitales son completamente diferentes. Los chips digitales dependen de la miniaturización del proceso; una nueva generación de proceso puede traer un doble salto en rendimiento y costo, por lo que la inversión en I+D se concentra en unos pocos nodos. Los chips analógicos no tienen ese camino; su competitividad proviene del número de categorías: cuantos más modelos, más amplios serán los escenarios de clientes que puedan cubrir, mayor será el costo de cambio para los clientes y más fuerte será la capacidad de resistir los ciclos.
Los gigantes internacionales tienen todos más de diez mil modelos, con Texas Instruments y ADI vendiendo cada uno decenas de miles de productos. Los líderes nacionales de chips analógicos, sin embargo, suelen tener solo unos pocos miles.
Por lo general, un chip analógico tarda de dos a tres años desde la definición hasta la producción en masa, y otro año o dos más para completar la verificación y luego entrar en los clientes. A este ritmo, lanzar docenas de modelos al año llevaría décadas alcanzar los diez mil modelos. Por lo tanto, casi todas las grandes empresas de la industria de chips analógicos crecieron comprando.
2. La complementariedad de productos llena exactamente la brecha que más le falta.
Si se observa detenidamente las líneas de productos y tecnología de Sirui Pu, la empresa es fuerte en cadenas de señal y gestión de energía, y débil en relojes. Los relojes resultan ser el vecino natural de las cadenas de señal. A medida que Sirui Pu trabaja en cadenas de señal, debe ascender en cierto punto para determinar el límite superior de la calidad de la señal; de lo contrario, en escenarios de alta velocidad solo será un "papel secundario".
Los relojes atenuadores de jitter de Ningbo Aura llenan precisamente esta brecha. Con ellos, la cadena de señal de Sirui Pu se extiende desde "procesar señales" hasta "proporcionar una base de tiempo", y solo entonces la matriz de productos forma un circuito cerrado.
Las fuentes de alimentación multifase son otra línea. La fuente de alimentación para CPU y GPU en servidores de IA requiere conexión en paralelo multifase, respuesta dinámica rápida y alta eficiencia. Ningbo Aura es una de las pocas empresas en China que produce en masa y envía chips de fuente de alimentación multifase. Sirui Pu misma tiene chips de polarización láser y chips de acondicionamiento de potencia óptica, dirigidos principalmente a la dirección de módulos ópticos. Combinados, los dos pueden ensamblar un conjunto de soluciones analógicas que cubren los servidores de IA desde la fuente de alimentación hasta la interconexión óptica.
Por lo tanto, para Sirui Pu, adquirir Ningbo Aura de manera razonable vale la pena, y luego depende de cómo se diseñe realmente el plan.
04 Esta vez un fondo toma la iniciativa
No mucho después de que fracasara el primer intento de adquisición directa, Sirui Pu comenzó a diseñar un nuevo plan.
En marzo de 2026, Sirui Pu adquirió primero directamente el 4,7452% de las acciones de Aura. El monto no fue grande, pero estableció la relación primero. El 26 de junio, el consejo de administración de la empresa aprobó una resolución para aportar 500 millones de yuanes para participar en la constitución de Suzhou Tongxin Jiayuan Investment Partnership, con Sirui Pu representando el 38,5802% del capital suscrito total del fondo. El GP del fondo es Hongrong Juchuan, y los LP restantes incluyen Yuanhe Pu Hua, Yida Xinjing, Zhongxin Suzhou, Suzhou Industrial Park Phase II, Suzhou Chantou Zhisheng, Suzhou Chantou Zhixing, Xinju Licheng y otras partes relacionadas de Sirui Pu, capital estatal local y capital industrial. Según el anuncio divulgado por la empresa, Yida Xinjing y Yuanhe Pu Hua constituyen partes relacionadas de la empresa, y los tres juntos controlan aproximadamente el 65,59% de los derechos de voto.
El 6 de noviembre, Tonghe Wanying, una subsidiaria bajo el fondo, firmó un acuerdo con los principales accionistas de Aura para adquirir el 86,9792% de las acciones por 3.698 millones de yuanes. Los fondos de la transacción provinieron de los fondos propios de la sociedad y de préstamos de adquisición solicitados a bancos.
Esta estructura funciona porque el diseño de la transacción evita por completo las reglas de fusiones y adquisiciones del mercado secundario y mantiene temporalmente la transacción a nivel de fondo, lo que significa que esta transacción no requiere revisión de la bolsa, no está dentro de los estados financieros consolidados de Sirui Pu, no constituye una reestructuración de activos importantes y no requiere junta de accionistas.
Tal diseño tiene muchos beneficios para la empresa cotizada. No solo evita la revisión, sino que también bloquea indirectamente participaciones en Ningbo Aura con alta certeza; al mismo tiempo, no requiere consolidación, aislando el riesgo aportado por el posible fondo de comercio de 3.300 millones de yuanes; y utiliza una aportación de capital suscrito de 500 millones de yuanes para asumir responsabilidad limitada, con un límite claro en las pérdidas.
La parte más ingeniosa de este diseño de transacción es la apuesta de rendimiento y el requisito de participación inversa.
La plataforma de participación accionarial de los empleados actuales de Ningbo Aura utiliza 900 millones de yuanes después de impuestos como contraprestación relevante para el compromiso de rendimiento, prometiendo que los ingresos totales acumulados del negocio de licencias de PI de 2026 a 2030 no serán inferiores a 298 millones de dólares estadounidenses; el beneficio neto antes de impuestos del negocio de venta de chips en 2027, 2028 y 2029 no será inferior a 52 millones de yuanes, 130 millones de yuanes y 200 millones de yuanes, respectivamente, totalizando 382 millones de yuanes en los tres años; si no se logra, el límite máximo de compensación es de 900 millones de yuanes. Al mismo tiempo, dentro de los 12 meses posteriores a la finalización de todos los pagos por transferencia de acciones, la plataforma de participación accionarial debe utilizar la totalidad de los 900 millones de yuanes para comprar acciones de Sirui Pu por medios legales, gestionadas por una cuenta de control conjunto, y no podrá disponer de ellas, pignorarlas ni transferirlas antes de que se cumplan las condiciones de desbloqueo. Sobre la base de la capitalización de mercado de Sirui Pu de 35.100 millones de yuanes, 900 millones de yuanes representan aproximadamente el 2,6%.
De esta manera, el efectivo que el equipo de la empresa originalmente pretendía llevarse se convierte en acciones de Sirui Pu. El equipo pasa de "vender la empresa para obtener efectivo" a "compartir el riesgo con el precio de las acciones de Sirui Pu", aumentando significativamente la motivación.
Al mismo tiempo, Sirui Pu también enfrenta cierta presión al bloquear a Ningbo Aura mediante la estructura del fondo.
Por un lado, a corto plazo esta transacción difícilmente puede mejorar el rendimiento. La redacción exacta del anuncio es que "se espera que no tenga un impacto material en el rendimiento operativo actual de la compañía". Debido a que no implica consolidación, calcular la ganancia meramente a través de los ingresos por inversiones difícilmente puede añadir mucho a la escala de Sirui Pu.
Por otro lado, aunque la sociedad cotizada tiene una influencia sustancial sobre Ningbo Aura, en última instancia no es control. Si más adelante quiere incorporarla a la sociedad cotizada, todavía constituirá una reestructuración de activos importantes y aún tendrá que pasar por la reunión de revisión.
Para los accionistas externos de Ningbo Aura, la valoración de la compañía ha caído de 10.000 millones de yuanes en el momento de su primera cotización independiente a 4.252 millones de yuanes ahora, contrayéndose en más de la mitad, lo cual es verdaderamente doloroso. Pero al menos pueden consolarse con el hecho de que al final todavía pueden salir.
05 Epílogo
Hace cinco años, el capital obligó a Aura a avanzar; cinco años después, Aura puso fin a su camino hacia la titulización mediante fusiones y adquisiciones.
Pero la historia aún no ha terminado. Con la entrada de Sirui Pu en el accionariado, el líder de este nicho de mercado puede lograr nuevos avances. Si la sociedad cotizada considerará a continuación incorporarla no está escrito en el anuncio, pero vale la pena esperarlo.
Este artículo proviene de la cuenta pública de WeChat "Morning Whistle M&A" (ID: MW-Group), autor: Chen Mo
