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Aave DAO 的主要風險服務提供商 LlamaRisk 本週提交了一份 Aave 意見徵詢（ARFC）提案，計劃對 Aave V3 Core 上的一批資產啟動凍結、遷移與清退流程。V3 Core 是這家頭部 DeFi 協議使用最廣泛的版本。
此舉是 4 月 KelpDAO 攻擊事件之後，Aave 持續收緊運營風險的整體行動的一部分。此前的整頓已經包含引入協議風險評估框架、下架採用度低的資產，以及為長尾資產設計更新版預言機方案。
六條清退標準
LlamaRisk 此次列出的清退條件共有六類：
- 再質押敞口：資產儲備被再委託用於保護其他服務或網絡，rsETH 是這份名單上的主要例子。
- 槓桿化封裝策略：資產的大部分儲備本身就是對另一資產的槓桿頭寸，壓力情境下抵押品與標的價格同向下跌。
- 儲備中含衍生品策略：質押或封裝資產的部分儲備被投入簡單對沖之外的衍生品，例如備兌看漲期權賣出。
- 定制非託管橋設計：封裝資產的儲備由專門搭建的簽名者或飛地網絡持有，而不是由成熟的託管方保管。
- 需求有限的儲備：倉位規模過小，無論資產本身質量如何，都不足以支撐持續的維護成本。
- 發行人風險：按照 Aave 風險框架評估，發行人在運營與安全上的資源投入，與其在 Core 上的敞口規模不相匹配。
規模：13.3 億美元抵押品與 10.3 億美元借款
這份提案的分量在於被建議清退資產的體量。在 LlamaRisk 發布治理帖時，涉及 13.3 億美元抵押資產和 10.3 億美元借款資產，約占 V3 Core 未償借款的 8%。要把這些資產完成遷移與清退，運營工作量極大；若遷移效果不佳，還可能侵蝕 Aave 的收入。
體量的絕大部分來自被用於循環加槓桿策略的資產，即通過流動性質押代幣（LST）和流動性再質押代幣（LRT）放大對以太坊質押收益率的敞口。提案主要針對以美元計價的 ETH 流動性質押與再質押代幣。Galaxy Research 的研究顯示，這類資產所參與的策略對 Aave 構成尖銳風險：用戶槓桿水平很高，借款規模貼近清算閾值，因此即便因發行方問題引發的小幅價格偏離，也可能對 Aave 造成重大影響。
值得注意的是，Aave 並非是要徹底拒絕這類資產。整體規劃是把 V3 Core 打造成藍籌資產的池化借貸場所，而具備更強風險隔離靈活性的 V4，則可以容納更完整的資產譜系。
抵押品上架本質上是一個安全決策
對 Aave 乃至整個 DeFi 而言，這是一步正向調整。Aave 正在建立一套更正式的資產結構判斷標準，並據此設定與其匹配的風險參數，以過往的失敗案例為指引。但風險並不會就此消失：仍然留在平台上的資產，其攻擊面依舊存在，攻擊者也會不斷尋找新的利用角度，甚至可能借助 AI 來突破防線。
這正是為什麼抵押品上架必須被視為安全決策。借貸市場一直是攻擊者把偽造和盜取資產變現的熱門通道：他們可以把抵押品瞬間換成流動資產，按預言機價格成交，除了貸款價值比參數之外幾乎沒有真實滑點，而被掠走的資產最終由協議的流動性提供者買單。
在 KelpDAO 攻擊中，攻擊者鑄造了約 116,500 枚無背書 rsETH，並將其作為抵押品，從 Aave 池中抽走真實存在的封裝以太坊，留下約 2 億美元壞帳。而在 10 月的 Binance 事件中，攻擊者持有的 USDT 處於 Tether 可凍結的範圍內，於是他們在首次凍結前約 40 分鐘，向 Aave V3 存入 6000 萬美元 USDT，並借出 4460 萬美元封裝以太坊。該倉位始終保持超額抵押，但供應商的 WETH 最終落入攻擊者之手，追償如今取決於池中那部分抵押品，而單純把攻擊者錢包列入黑名單，並不能自動從池中取回這些資產。
LPs 究竟在為誰承擔風險
從這個角度看，此次針對 Aave 抵押品集合的調整，核心是保護流動性提供者（LP）。舉例來說，在 Aave V3 Core 上，每一個 WETH 和穩定幣供應商都以相同的池化利率為所有已上架抵押資產兜底；而高風險抵押品帶來的額外收益，大多流向循環借貸的借款人，而不是承擔風險的供應商。把 V3 Core 收窄到更嚴格的藍籌抵押品集合，可以重新平衡這一交易結構：LP 在相同回報下承擔更少的尾部風險，攻擊者將其倉位清算為理想且抗審查資產的路徑也會減少。
V4 提供了此前不具備的解法
讓這種重新定位成為可能的是 V4。在最新版本上線之前，Aave 面臨的是二選一：要麼上架某項資產，讓所有供應商為它兜底；要麼拒絕，然後丟掉這筆業務。V4 取消了這一取捨。每一項抵押資產都放在各自獨立的「spoke」中，擁有自己的額度上限，借款人按抵押品風險比例支付溢價，供應商也因此為其所承保的風險獲得相應報酬；被協議視為風險更高的抵押資產可以被隔離開，並對 LP 提供更高的補償。
遷移是最大不確定性，而風險仍在現場
提案真正的懸念在於遷移。凍結會阻止這些市場繼續擴張，切斷攻擊者以新增抵押品作為通道的路徑，但並不會消除已經身處 V3 Core 的 LP 的敞口。只有當這些資產支撐的借款被償還或轉移之後，敞口才會真正消失。rsETH 自 4 月起便已被凍結，但至今仍支撐著超過 6 億美元的 WETH 債務，因此這一過程很可能相當緩慢，供應商將在過渡期內繼續承擔遺留風險。
值得注意的是，LlamaRisk 提議把被清退抵押資產的 Emode 配置映射到仍將留在平台上的資產上。例如 rsETH 的 emode 配置將適用於 weETH、wstETH 和 cbBTC，這樣借款人和循環加槓桿的用戶就可以更換抵押資產，同時維持相同的貸款配置。
這一方案要達到最優效果，前提是 V4 能承接 V3 Core 擠出的需求，或者借款人把被棄用的抵押資產換成保留資產。若借款人轉向 V4 或換倉至保留的 Core 抵押品，Aave 既留住了業務，也甩掉了風險；若他們選擇離開，Aave 就是把收入讓給了願意承擔風險的競爭對手——這一情形也可以解讀為「承擔風險的溢價」從協議經濟中被剔除。
LlamaRisk 押注的是第一種結果，並以緩慢的節奏推進：倉位是被凍結，而非被強制平倉；更強硬的手段（例如對循環加槓桿倉位提高借款利率，再通過激勵計劃對被棄用抵押品之外的用戶進行淨額對沖）則被留作最後選項。
結語
儘管如此，考慮到方案的體量以及它可能為 V3 Core 和整個 Aave 產品體系帶來的長期收益，緩慢推進是一個合理的代價。
