Bitwise 指出了四个从 CLARITY 法案在参议院受挫中受益的加密领域，其中 NEAR 在投票日至 9 月 30 日期间上涨了 104%，Uniswap 上涨了 49%。
摘要
- 稳定币平台保留了提供余额奖励的空间，Coinbase 被指名为最大受益者。
- 老牌交易所保留了 Hougan 所称拟议立法将会削减的业务优势。
- SEC 的行动为符合条件的代币化美国股票交易场所开辟了一条为期五年的测试路径。
- 代币回购指引附带条件，而 Bitwise 指出未来政府可能带来监管逆转。
Bitwise Asset Management 首席投资官 Matt Hougan 在 9 月 30 日的一份备忘录中写道，更快的监管行动和更少的拟议业务限制有助于解释参议院于 9 月 15 日未能推进该法案后加密货币的上涨。
在备忘录的衡量期内，Hougan 将比特币的涨幅定为 8%，以太坊为 7%。他的分析将稳定币平台、老牌交易所、代币化业务和产生收入的代币列为受益者，并认为该行业在谈判期间接受了限制，以换取持久的法律确定性。
“加密货币牺牲了长期确定性，却更快地获得了更好的规则。”
尽管 Hougan 从失败的投票中看到了优势，但他警告称，机构决定对政治变化的保护力度不如立法。他写道，2029 年 1 月上任的新政府可能会任命采取更强硬做法的 SEC 和 CFTC 领导人。
在他的评估中，主要金融机构日益增长的区块链活动可能会使这种逆转不太可能发生。他预计到下一届政府上任时，这些公司将在区块链开发方面再积累数年经验。
CLARITY 法案受挫后，代币回购获得了指引
在使用平台收入回购供应量的代币中，Hougan 报告称，截至 9 月 30 日，NEAR 上涨 104%，Uniswap 上涨 49%，Pump 上涨 19%，Hyperliquid 上涨 15%，Lighter 上涨 10%。
对于这位高管来说，回购的不确定性是拟议法案的一个弱点。他表示，一种代币可能有资格作为数字商品接受 CFTC 监管，但其发行方后来的行为可能会引发关于它是否应回归证券待遇的疑问。
SEC 公司金融部在 9 月 25 日首次发布的常见问题解答中处理了回购公告问题。正如 crypto.news 在 9 月 26 日所报道的，工作人员的代币回购指引审查了一项公告是否构成对买家预期产生利润的管理层工作的承诺。
在更新后的回答中，SEC 工作人员明确指出，非证券代币的网络必须功能正常且没有中心化方。在这些条件下，宣布回购不会构成从事基本管理工作的承诺。
工作人员于 9 月 28 日增加了无中心化方条件。对于未完成的系统，其回答称，如果发行方将回购描述为为持有者产生收益或回报，那么回购公告可能构成此类承诺。
据 SEC 称，这些常见问题解答表达的是工作人员观点，不具有法律效力，也不改变现行法律。委员会既未批准也未否决其内容。
代币化股票场所获得了为期五年的测试路径
对于代币化公司，Hougan 将法案提议的 SEC 研究与参议院投票两天后该机构发布的一项豁免进行了对比。他预计研究和随后的规则制定将耗时数年，而该命令允许符合条件的企业开始测试一种明确的交易模式。
根据 SEC 9 月 17 日的命令，符合条件的代币化美国股票可以通过许可制自动做市商和流动性池进行交易。该机构对符合条件的场所给予了交易所法律定义的有条件豁免，并对某些流动性提供者给予了交易商定义的有条件豁免。
美国证券交易委员会（SEC）的公告称，这些豁免在发布五年后到期。其条件包括对合格股票代码和交易量的限制、等同的股东权利，以及与标的股票主要交易所保持一致的交易暂停机制。
对于由非关联第三方代币化的股票，SEC还要求通知标的发行人，并给予其提出异议的机会。
Hougan指出Securitize是受益者之一，并援引其为贝莱德、阿波罗和KKR所做的代币化工作。他还提到该公司作为贝莱德BUIDL基金的过户代理人，在维护所有权记录方面所发挥的作用。
在10月2日关于Robinhood股票代币限额的报道中，加密货币主管Johann Kerbrat表示，现有的交易活动可能会触及SEC框架的上限。该报道指出，Robinhood目前的股票代币是由其泽西实体发行的债务证券，美国用户仍无法使用，且与豁免所涵盖的代币化股票不同。
稳定币平台为客户奖励保留了空间
对于稳定币平台，Hougan的论点集中在那些最终未能成为法律的限制条款上。他说，最终协商的CLARITY文本本会禁止平台以任何形式支付稳定币利息或收益，违规罚款最高可达每项500万美元。
另行颁布的《GENIUS法案》于2025年7月18日生效，禁止支付稳定币发行人仅因用户持有、使用或保留其代币而支付利息或收益。Hougan将其对发行人的处理解读为给交易所提供第三方奖励留下了空间。
这位高管点名Coinbase是最大受益者，称该交易所利用稳定币奖励来吸引客户。他还认为，银行对激励措施的抵制最终可能有助于稳定币从传统金融体系中争夺业务。
银行业团体在投票前提出了另一项担忧。在7月14日关于银行对稳定币收益的反对意见的报道中，美国银行家协会、美国独立社区银行家协会以及76家州银行协会敦促参议员收紧奖励条款。
根据他们的信函，与余额挂钩的激励措施可能促使客户将存款从社区银行转移出去。这些协会警告称，存款减少可能影响可用于抵押贷款、小企业和农业贷款的资金。
老牌交易所保留了牌照和经纪业务优势
对于Coinbase和Kraken，Hougan指出了立法受挫所保留的两项优势：新竞争者面临的壁垒，以及将交易与经纪服务相结合的能力。
在他看来，全国性现货交易所牌照本会使大型传统金融公司更容易进入市场。相反，老牌交易所凭借已在各州获得许可方面投入的工作而保留了优势。
Hougan还表示，拟议的法案本会限制交易所同时经营交易场所和经纪业务的能力。保留这种合并模式避免了他认为拆分这些服务会带来的成本。
在9月17日关于重启CLARITY法案谈判的报道中，Coinme首席执行官Neil Bergquist提出了一个限定条件：联邦市场结构立法不会取消各州单独的许可要求。他说，该法案主要涉及代币分类以及SEC与CFTC之间的权力划分。
据该报道，七位反对程序性动议的参议院民主党人在49比50的投票后承诺继续两党谈判。他们在9月16日的声明中表示，这一结果并非他们在该立法上工作的终点。
