比特币永续期货即将登陆美国券商账户

Webull 计划于 11 月向符合条件的美国经纪客户推出 Kalshi 受监管的永续期货。该合约永不到期，但资金费用、保证金以及独立的清算所仍然决定着一个头寸的成本以及何时平仓。

Webull 已宣布计划从 11 月起向符合条件的美国客户提供比特币及其他加密货币永续期货。

该公司10 月 20 日的新闻稿指明 KalshiEX 为交易所，Kalshi Klear 为清算所。获批进行期货交易的客户将使用现有的 Webull Futures 账户。Webull 尚未公布确切的推出日期、完整的资产清单或每份合约的初始保证金安排。

对于熟悉股票期权或传统期货的经纪客户而言，不熟悉的特点在于没有到期日。只要满足保证金义务，头寸就可以一直保持开放。这并不是一项无需新增现金要求即可永久持有敞口的权利：在交易存续期间，资金费用转移、价格变动和维持保证金要求会持续存在。

11 月将把一份现有合约放到新的前端

美国商品期货交易委员会于 5 月 29 日批准了 KalshiEX 的比特币永续合约。其批准公告将 BTCPERP 描述为一份参照比特币现货价格的期货合约。Kalshi 于 6 月将该产品推向市场；即将到来的 Webull 上线改变的是分销渠道，而非最初的批准日期或合约的基本性质。

Webull 表示，首批产品将包括比特币和部分加密资产。未来的新增产品取决于监管审查和交易所上市要求。其声明没有提供任何依据来承诺客户在离岸场所可以交易的每一种代币都会出现在 Webull Futures 账户中。年底前扩大可用范围是公司的预期，而非对每位账户持有人确认的全国性开放。

首篇关于 Kalshi 比特币永续合约的报道描述了 5 月的监管决定，而Kalshi 随后的上线则确认该合约已在交易所可用。Webull 增加了一层独立的经纪关系，并为账户已持有其他产品的投资者提供了一个熟悉得多的界面。

KalshiEX 是受 CFTC 监管的指定合约市场。Kalshi Klear 是注册衍生品清算组织。Webull 通过获批进行期货交易的账户提供面向客户的经纪渠道。这些名称不可互换。通过 Webull 下单的投资者交易的是在交易所上市、并在另一家受监管实体清算的衍生品；Webull 屏幕上显示的资产并非存放在现货钱包中的比特币。

现金流与购买现货比特币并不相似

比特币现货买家支付购买代币的费用，然后拥有受托管安排约束的资产。BTCPERP 交易者则为现金结算的期货头寸缴纳抵押品。CFTC 的Kalshi 产品备案显示，该合约没有固定到期日，并以现金结算。价格敞口、保证金和资金费用决定了账户的经济结果；交易者不会仅仅因为期货价格上涨就获得链上 BTC。

传统的有到期日期货通过到期交割实现收敛，或者被展期到另一个到期月份。永续合约缺少这种预定的终点。其资金机制按照交易所规则在多头和空头头寸之间转移价值，从而使衍生品价格与标的参考价格保持挂钩。资金费率可能随时间变化。即使对比特币最终价格的判断方向正确，如果持有成本、日内亏损或强制平仓在行情到来之前使账户不堪重负，仍然可能亏损。

Kalshi 的教育材料称，其自有应用程序每天调整资金费率 3 次。该信息描述的是该交易所当前的产品文档，并不承诺 Webull 会以完全相同的方式呈现每一项计算或通知。在交易之前，客户需要了解适用于所开仓位的实际合约规格、资金费率公式、费用表以及资金变动的时间安排。

考虑一个不假设实时保证金利率的简化示例。某客户拥有 1,000 美元抵押品，并开立了 5,000 美元的多头敞口。期货价格下跌 5% 意味着在扣除费用和资金费率之前产生 250 美元的交易亏损，相当于初始抵押品的四分之一。上涨 5% 将产生相同的毛收益，但杠杆会放大两个方向。根据交易所的实际阈值、抵押品和期间资金费率，账户可能在出现完整的 5% 波动之前就面临维持保证金追缴或平仓。这些数字仅用于说明算术，并非 Webull 公布的杠杆上限。

合约获批并不等于每个客户都获批

Webull 表示，初始访问权限面向获批进行期货交易的合格美国客户。现有的 Webull 股票或加密货币访问权限并不意味着期货账户已获批准。期货产品有单独的披露、适当性评估或开户程序、保证金义务以及司法管辖区规则。该公司尚未披露有多少现有客户符合其标准。

Kalshi 的合约批准涉及的是根据 CFTC 第 40.3 条进行的交易所上市。该交易所必须在指定合约市场义务下运营，其清算所则须在独立的衍生品制度下运营。经纪商接入增加了客户入驻以及期货佣金商关系。这些层级并不会因为交易与股票和期权一起显示在同一个应用程序中而消失。

Kraken 面向合格美国交易者推出美国加密货币永续合约以及Coinbase 通往全球永续合约流动性的途径表明，Webull 正在进入一个具有多种结构的市场。一些产品在美国指定交易所交易；另一些则通过涉及 CFTC 工作人员指导意见下外国期货的安排进行路由。将所有标为永续合约的产品视为同一种受监管合约，会掩盖交易场所、托管、保证金和法律主张方面的差异。

即使在 Kalshi 的业务内部也存在区别。该公司既经营事件合约，也经营加密货币衍生品。其比特币永续合约是一种参照现货比特币的期货合约，根据一项特定的 CFTC 命令获批。关于各州如何监管体育事件合约的争议，并不会改变该工具的参考价格、资金机制或期货清算架构。

资金费率可能将盈利方向变成亏损交易

永续合约资金费率通常被描述为一种小额的定期调整。当仓位保持开立时，小额费率会复利累积，而临时飙升可能恰好在杠杆交易者涌向同一方向时使持有成本变得昂贵。资金支付与比特币价格变动造成的盈利或亏损是分开的。一份将两者合并而不加解释的账户对账单，可能无法完整说明权益为何发生变化。

假设一个 10,000 美元名义价值的仓位在每天 3 个间隔中的每个间隔支付示例性的 0.01% 资金费率。如果名义价值和费率都保持不变，这些支付每天合计 3 美元，30 天合计 90 美元。它们很少保持不变。若每个间隔为 0.10%，同样的计算则变为每天 30 美元，30 天为 900 美元。这两个数字都不是对 Kalshi 资金费率的预测。该练习说明了为什么一个宣传为零到期日的仓位，即使显示的 BTC 价格持平，仍然具有持续的成本。

保证金创造了第二个时钟。随着市场下跌，多头仓位可能损失抵押品。如果账户权益低于维持保证金要求，清算程序可能平仓，使交易者无法等待反弹。Kalshi 的保证金说明描述了其自有应用程序中的逐仓保证金。当 Webull 上线时，必须在产品条款中核查账户层面的实施方式以及任何经纪商特定的设置。

Kalshi和Webull强调受监管的基础设施以及对清算水平的可见性。这些特性使风险变得可衡量，而非不存在。投资者可以在入场前比较维持保证金要求和预期资金支付，然后实时监控余额，而不是假设一份常青合约可以放任不管。交易所的规则手册、清算通知以及Webull的客户披露文件将提供具有控制力的细节。

将永续合约引入经纪账户的理由

Webull美国区负责人Anthony Denier在公司公告中援引了全球对永续期货的巨大需求，称2025年年交易量超过90万亿美元。这是Webull的行业估计，而非其计划于11月上线或Kalshi比特币合约的交易量数据。支持整合的理由很直接：已经使用受监管期货账户的投资者可以接触到交易所上市的版本，而无需转向离岸场所。

独立的清算所可以按照既定的衍生品规则对义务进行净额结算和管理，而获批客户则可通过经纪商查看保证金和资金费用信息。Webull表示，该访问权限将与账户中的其他期货并列，而其平台其他地方还提供股票、期权、现货加密货币和事件产品。在一个应用程序中查看多种资产的能力可以简化操作导航，尽管合并展示并不会合并它们的保护措施或结算方式。

竞争是真实存在的。Kalshi扩展至更多加密永续合约为Webull提供了不止一个潜在标的；Kraken和Coinbase拥有各自的客户基础和流动性路径。如果美国受监管的订单簿加深，交易者可能在价差、抵押品、交易时间和执行方面拥有更多选择。公告本身并未提供比较性定价数据来表明Webull将比竞争对手更便宜或更具流动性。

反方观点是，离岸场所拥有多年的流动性、深厚的订单簿和熟悉的抵押品惯例。新的经纪分销渠道无法在上线首日重现这些条件。一个场所的交易量并不等同于未平仓合约量，而交易所层面的数据几乎无法说明特定合约在波动时段的深度。Webull上线后发布的首批交易统计数据将为判断新访问权限是否能产生持久活动提供更坚实的基础。

价格形成和资金费用参考值得审视

现金结算的比特币期货需要标的现货价格的参考。交易所的规格决定了指数或计算方法、资金费用间隔、中断程序以及与结算相关的支付。即使投资者的观点针对的是比特币而非衍生品，在持仓期间也会受到这些合约规则的影响。

在快速市场中，永续合约与参考价格之间的价差可能扩大。资金费用会促使价格随时间收敛，但并不能保证永续合约始终以精确的现货价格交易。当对冲可用时，做市商可以双向报价；稀薄的订单簿可能导致更差的成交价，或在与参考图表随意观察不同的价格上触发清算。客户的执行价格、参考水平和资金费率需要被视为独立的观察结果。

在24小时市场中，风险控制必须在传统股市交易时间之外运作。加密货币在周末波动；美国股市休市时维持保证金仍然适用。假设股票交易所关闭时交易会暂停的经纪用户可能会误解该产品。Webull尚未公布其确切的上线时间表或针对新分销渠道的任何产品特定维持保证金窗口安排。

CFTC在审查申请后批准了Kalshi的BTCPERP，但监管批准并非政府对该杠杆头寸适合每位投资者的评估。批准涉及的是交易所上市合约和适用的市场规则。客户资格、融资成本和个人损失属于经纪商和账户层面的另一项决策。

11月之前仍未公布的事项

一个尚未解决的问题是，当期货账户中的抵押品发生变化时，交易者究竟会看到什么。交易所依据自身规则计算保证金，清算机构在交易后管理义务，而Webull向客户展示账户数字。这些流程可以在同一个界面中呈现，但并非同一种计算。头寸层面的屏幕需要区分可用现金、初始保证金、维持保证金、未实现盈亏以及应计资金费用。该公司表示打算让用户了解资金费用、杠杆和清算水平；但实时显示效果尚未被观察到。

比较两种永续合约的账户持有人应当关注价格和资金费用的报价单位。百分比资金费率适用于名义敞口，而不仅仅是作为抵押品提交的美元金额。在此前的5,000美元示例中，即使客户只投入1,000美元，0.10%的资金费用在一个间隔内也会是5美元。将这5美元表述为抵押品的0.10%，会将其影响低估五倍。名义价值或头寸规模的变化会改变现金支付，因此持平的历史资金费率不足以预测持有成本。

当交易一方无法支付时，清算结构发挥作用。注册清算机构维护收取保证金和处理参与者之间违约的规则。它的存在可以减少该体系内的双边交易对手敞口，但它不为客户的交易损失提供保险，也不承诺在压力条件下提供有利的成交。交易仍然是杠杆化的，并可能被适用的清算机制平仓。一项有用的上线后比较应当审视实际的客户协议和交易所规则手册，而不是假设“受监管”一词描述了头寸面临的所有风险。

还有一个关于首批受众如何选择的问题。Webull表示初始群体由符合条件、已获批的期货客户组成。此类账户的数量未披露，Webull打算在11月激活的比例也未披露。即使交易所上线多种标的资产，经纪商也可以分阶段开放客户访问。因此，第一周的订单流是交易所流动性和分销选择的联合衡量指标，而不是衡量美国整体对比特币永续合约需求的纯粹指标。

Webull给出的是月份，而不是具体日期。它点名了比特币，但未说明其他起始资产。该公司承诺在年底前扩大可用范围，但未披露第一阶段将有多少符合条件的客户获得访问权限。目前尚不存在可衡量的上线首日买卖价差、未平仓合约或Webull客户交易量。

主要文件确立了一个顺序：5月CFTC批准，6月Kalshi开始交易，10月Webull宣布分销，11月推出。它们并未确立Webull将创建新的比特币期货合约、改变交易所的保证金规则或将比特币交付到客户钱包。对计划产品的审慎分析始于合约规格，终于首批可观察的账户条款和市场数据。

Webull表示符合条件的用户将通过其Webull Futures账户进行交易。交易所和清算机构分别是KalshiEX和Kalshi Klear。其10月20日的新闻稿称，更多产品将仅在符合监管审查和交易所上市要求的情况下跟进。

关注要点

• 首个交易日：Webull 的推出通知应明确实际开始日期和客户资格。
• 合约清单：交易所通知将确定除比特币之外最初可用的资产。
• 资金与费用：公布的规格可以显示在多个资金费率区间内维持敞口的真实成本。
• 保证金披露：初始保证金和维持保证金要求决定了头寸在被干预前能移动多远。
• 流动性：推出后的合约交易量、价差和未平仓合约量可以显示经纪分销是否带来持续交易。

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