本文由BlockWeeks编译整理
自2015年上线以来，以太坊的供应分布始终是争议与讨论的焦点。核心原因在于，约7200万枚ETH（约占初始总供应量的六成）在创世阶段就通过ICO预售分配给了早期贡献者与投资者，而非像比特币那样经由工作量证明（PoW）挖矿向公众逐步释放。批评者长期认为，凡是在公链正式对公众开放之前就确定初始分配的代币，其分配结构更容易被早期投资者和协议内部人士利用，进而造成公链控制权与权力的集中——这类在公开发行前完成分配的做法统称为“预挖”，包括首次代币发行、向早期贡献者、DAO与基金会预分配等。
不过，尽管初始分配充满争议，过去七年里PoW挖矿带来的新增发行已成功稀释了约68%的预挖供应，使ETH成为整个加密生态中除比特币之外分布最广、去中心化程度最高的原生代币之一。按每区块2枚ETH的发行速度估算，在PoW共识下完全稀释7200万枚预挖供应大约需要5年时间。然而，以太坊即将通过合并（The Merge）升级从PoW转向权益证明（PoS），届时ETH的发行量预计将明显下降。这也让当下的供应分布状况变得前所未有地重要。
预挖的原罪：为什么供应分布值得被反复审视
如果把代币发行视为在区块链上创造价值，那么网络启动时的广泛分配，意味着这份价值在参与者与利益相关方之间被相对平均地分享。代币分配是否平等，是评估一条公链去中心化程度与抗审查能力的重要维度：ETH分布越广泛，说明对网络成功的利益绑定越分散；反之，分配越不均，就越可能意味着少数内部人士和早期投资者对链的发展与运行握有不成比例的影响力。
以太坊的供应扩散，一部分来自市场周期的自然作用——反复的牛熊轮转在不同时点对早期持币者形成了抛压；另一部分则来自PoW挖矿机制本身，新发行的ETH持续稀释创世供应。创世至今，通过PoW挖矿新发行并分配的ETH约为4910万枚。
链上数据：1030万枚流入交易所，巨鲸占比从98%降至80%以下
链上数据机构Nansen的统计显示，自网络创世以来，约1030万枚ETH被发送至交易所；而同一时期内始终未被移动的预挖ETH仅约160万枚，约占预挖供应的2.3%。按账户类型拆解供应指标可以发现，ETH余额排名前十的账户通常并非由个人用户控制，而是交易所与智能合约。
追踪代币“最后一次移动距今时长”的HODLwaves图表，同样支持“早期投资者与巨鲸（持有超过1000枚ETH的地址）所控制的ETH占比自创世以来大幅下降”这一结论：当前超过75%的ETH总供应是在最近三年内被交易或转移过的。当然，该指标存在局限——它无法区分同一主体不同账户之间的转账。若用户在自己控制的两个地址之间转移资金，代币看似“移动”了，但底层所有权并未改变，因此这一分析最多只能作为代币在用户与合约账户之间扩散程度的近似参考。
除持币时长外，链上数据还可以直接比较ETH在所有地址上的简单分布。数据显示，ETH总供应的大部分仍集中在余额超过1000枚的巨鲸账户中，但这一比例已从98%下降至目前的不足80%，这是一个积极信号，意味着持有较小余额的账户所占份额正在增长。Coin Metrics开发的“供应平等比率”（SER）进一步印证了这一趋势：SER以余额低于总供应量千万分之一的账户累计持仓，除以余额排名前1%账户的累计持仓。自2019年5月以来，以太坊的SER已从0.03上升至0.055，表明供应分散度在此期间有所提高。
合并之后：质押供应的集中度成为新战场
以太坊核心开发者正在为合并这一硬分叉做最后准备，将以太坊从PoW共识切换至PoS共识，其直接目标是把网络总耗电量降低99%以上。完成切换后，网络将直接支持链上投票来推进区块链并达成共识，ETH的分布结构也将成为判断“哪些用户有资格参与出块并获取奖励”的决定性因素。届时，出块与验证工作不再由矿工承担，而是由以32枚ETH为单位进行质押的验证者接管。
因此，供应的去中心化——尤其是质押供应的去中心化——将长期关系到以太坊的抗审查性与安全性。但从早期质押分布来看，集中度问题已经浮现：以太坊PoS协议Gasper本意是鼓励个人验证节点运营者分散质押ETH，实际结果却是绝大部分被质押的ETH掌握在Lido、Coinbase、Kraken等第三方质押服务商手中。早期分析显示，流动性质押协议Lido占据了相当高的份额。
DVT与多条路径：如何避免七年成果在合并后倒退
为确保过去七年积累的去中心化程度不在合并后退化，业内正在推进多种方案，包括通过智能合约迁移实现质押ETH分散化、引入更多竞争、自我限制费率，以及分布式验证者技术（DVT）。
在传统模式下，质押服务商通常把每32枚ETH一份的验证者额度委托给单一节点运营商；一旦该节点出现技术故障，被委托的质押资产将面临罚没。DVT将运行一个验证者所需的密钥拆分到多个节点，使技术故障风险由多个节点共同承担，从而提升以太坊质押基础设施的韧性，也改善被质押ETH的分布。Lido与核心开发者及其他质押协议一道，正积极研究以无需许可的方式支持质押ETH分散化的新技术。
尽管以太坊在启动时曾把相当大比例的供应分配给了贡献者与内部人士，但过去七年里，原持有者的抛售与PoW的分发机制共同稀释了巨鲸和早期投资者掌控的持仓，使网络供应结构持续走向分散。而在合并之后，质押供应将成为决定谁能获得新增发行、谁能仅凭资本对出块与共识施加影响的核心变量。考虑到去中心化正是以太坊区别于其他一层协议的根本特征，维护并持续改善供应分布，直接关系到ETH的内在价值与网络的长期前景。
