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哈萨克斯坦央行运营部门负责人周四在阿拉木图举行的一场会议上宣布，该国将向多只加密主题基金投资1亿美元，其中包括 Ege DeFi 与 Brevan Howard Digital；此外，还将向聚焦比特币的 ETF 追加9000万美元投资。这是这个中亚国家一连串加密相关投资与布局中的最新一环，其触角已覆盖直接资本配置、比特币挖矿，以及由本国货币坚戈支持的稳定币 KZTE。
从国家基金到挖矿储备：一条完整的国家加密路线
2025年9月，哈萨克斯坦宣布成立 Alem Fund——该国由国家背书的加密投资基金，初始建仓即包含 Binance 的 BNB 代币。几乎同一时间，KZTE 稳定币在 Solana 上宣布发行，合作方包括 Mastercard、Intebix 与 Eurasian Bank。此后，该国又陆续公布多项计划：2026年3月宣布国家银行最高配置3.5亿美元的比特币及加密相关投资；2026年7月宣布设立由挖矿收益支撑的储备，资金来源正是该国庞大的比特币矿工群体；2026年1月则提出利用从犯罪网络查获的加密货币充实战略储备。此外，前 Coinbase CTO、a16z 普通合伙人 Balaji Srinivasan 创办的 Network School 今年从马来西亚迁出，新址也落在哈萨克斯坦。
尽管这些加密举措大多集中在过去一年到一年半之间，哈萨克斯坦与这个行业的深度绑定其实已有五年之久。2020年初，该国挖矿负载仅约200兆瓦；2021年中国整顿挖矿之后，矿工将机器跨过边境迁入，看中的正是廉价电力与毗邻中国的地理优势，哈萨克斯坦随即成为热门目的地。到2021年10月，挖矿负载估计已达1.5吉瓦，使其一度成为全球第二大挖矿中心。这轮爆发最终让电网不堪重负，政府以拉闸限电和2022年生效的挖矿税作为回应。
央行官员的最新表态，是对此前一系列公告和该国整体加密规划的执行落地，而这一趋势在其他主权国家和长期资本配置者身上同样可见。
13F文件揭示的分歧：主权基金在买，宏观交易员在卖
哈萨克斯坦的举动是 Galaxy Research 长期观察到的一个更广泛趋势的样本：财富管理机构与主权国家在稳步增加比特币和加密资产敞口，而宏观与战术型交易者则在抛售。
将提交13F文件的机构按净增持与净减持拆分，这一趋势一目了然。对冲基金经理的13F文件揭示了大量机构卖家的身份——他们正是基差交易者和宏观投机客。截至2025年9月30日季度末（即高点前的最后一个报告期），申报机构合计持有相当于35.5万枚BTC的现货 ETF 份额；到2026年6月，这一数字降至30.7万枚，降幅14%。减持几乎全部来自多策略与宏观基金、基差交易台以及银行交易账簿——它们把 ETF 当作套息与动量工具。Millennium Management、Brevan Howard、Goldman Sachs Group、Capula Management、Farallon Capital、D. E. Shaw、Schonfeld Strategic Advisors、Symmetry Investments 与 Tudor Investment Corp 九家机构合计削减持仓29%至100%，约6.8万枚BTC。这已超过全部2200家申报机构合计4.8万枚BTC的降幅，意味着其余所有申报机构整体上是在增持。
财富平台与主权基金接下了投机客抛出的筹码。Morgan Stanley 的财富管理业务、阿布扎比主权财富基金 Mubadala Investment Company 以及 Abu Dhabi Investment Council 均在增持，投资管理公司 Horizon Kinetics 则维持持仓不变。未提交13F的顾问、家族办公室与个人投资者群体，其持仓在价格下跌49%的情况下仅缩水6.6%。现货 ETF 的持仓从高点到低点仅下降11%，而同期价格跌幅达53%；自6月低点以来，ETF 已增持8.7万枚BTC，同时杠杆基金的做空头寸下降。这一模式指向的是方向性买入，而非套息交易。
乌克兰的反向操作：主权与货币主权的拉扯
不过，这一趋势并非铁板一块，主权国家也并非盲目推进加密与区块链战略。乌克兰央行近期就反对一项加密法案，理由是对货币主权的担忧，并要求监管机构在最终表决前重新起草。该行表示支持欧盟 MiCA 式的监管框架，但对境外发行代币可能冲击货币主权与金融稳定存在总体性顾虑。
核心主题是“控制权”
贯穿其中的共同主题是控制。哈萨克斯坦等主权国家已不再纠结“是否要接触加密”，而是在思考“如何以把价值与监管留在国家可及范围内的方式去接触”。哈萨克斯坦通过基金、查获代币和挖矿建立敞口，并发行了由本币坚戈支持的稳定币；乌克兰央行则从另一个方向推进同一原则——支持 MiCA 式规则，同时抵制可能在自身监管之外充当货币的境外代币。
总体来看，各国政府正把比特币和加密资产视为资产与基础设施而逐步接纳，但接纳的条件各不相同。当下的条件，更有利于受监管、贴近国家体系的渠道，而非开放式、不受约束的进入方式。
