Автор: Zhou, ChainCatcher
На проміжних виборах у США 3 листопада Демократична партія здобула перемогу як у Сенаті, так і в Палаті представників. Ще до офіційного оголошення результатів платформи прогнозних ринків Kalshi та Polymarket уже оцінили перемогу демократів в обох палатах як подію з високою ймовірністю.
Kalshi офіційно заявила, що обсяг торгів на ринках, пов'язаних із проміжними виборами, перевищив 2,5 мільярда доларів, що приблизно вдвічі більше, ніж за весь виборчий цикл 2024 року. KalshiCEO said що кандидати, яких підтримувала платформа, перемогли у 479 з перших 487 виборів із результатами, що становить близько 98%.
Для прогнозних ринків це мав бути ще один яскравий момент після Чемпіонату світу, але прогнозні ринки, які правильно передбачили результат, швидко стали мішенню для переможної сторони.
За даними Politico, сенатор-демократ Джефф Мерклі, давній критик прогнозних ринків, заявив, що тепер, коли демократи знову контролюють Конгрес, настав час просувати законодавство для обмеження такого типу ставок. Максін Вотерс, яка змагається за посаду голови Комітету з фінансових послуг Палати представників, також пообіцяла боротися з хижацькими платформами, включно з прогнозними ринками.
Насправді опір цій галузі почався задовго до виборів. Від Apple до голлівудських студій кілька компаній нещодавно заборонили співробітникам робити ставки з використанням інсайдерської інформації; кілька штатів уже подали до суду на Kalshi, а позови сягають аж Верховного суду.
Чому ця галузь, яка швидко зростала за підтримки адміністрації Трампа, всього за два роки стала об'єктом публічної критики?Що означатиме для неї те, що демократи тепер контролюють Конгрес?
Прогнозні ринки входять в еру ста мільярдів, а регуляторні межі залишаються невизначеними
Розширення прогнозних ринків цього року було надзвичайно швидким. За даними Artemis, тижневий обсяг торгів у всій галузі на початку року становив близько 5 мільярдів доларів, а до кінця жовтня зріс до понад 30 мільярдів доларів. Обсяг торгів за повний жовтень досяг 123,3 мільярда доларів, уперше перевищивши сто мільярдів, причому на Kalshi припадало близько 80%.
Оцінки відповідно зросли. 29 жовтня Kalshi оголосила, що завершила фінансування на 1 мільярд доларів за оцінки в 40 мільярдів доларів, яке очолили Sequoia Capital і Wellington Management.
Згідно зі звітом The Wall Street Journal від 1 вересня, 1789 Capital, інвестиційна фірма, де Дональд Трамп-молодший обіймає посаду партнера, планує додатково інвестувати приблизно 300 мільйонів доларів уPolymarket у рамках фінансового раунду обсягом близько 1 мільярда доларів, який очолює 1789 Capital; у разі завершення оцінка Polymarket сягне близько 21 мільярда доларів.
Щодо регулювання, ще два роки тому виборчі контракти в Сполучених Штатах перебували в сірій зоні. Kalshi отримала дозвіл на запуск відповідних ринків через судовий позов лише восени 2024 року, тоді як Polymarket була позбавлена можливості обслуговувати американських користувачів через мирову угоду з CFTC 2022 року.
Після приходу до влади адміністрації Трампа вітер змінився. Регулятори загалом зайняли підтримуючу позицію щодо ринків прогнозів, усунувши перешкоди для їхнього розширення в такі сфери, як політика, спорт і акції. Polymarket також повернулася на американський ринок через дочірню компанію, що має ліцензію CFTC.
Наразі ринки прогнозів регулюються на федеральному рівні CFTC. Як Kalshi, так і американський сайт Polymarket працюють як контрактні ринки, визначені CFTC, і платформи можуть самостійно сертифікувати нові контракти в CFTC під час їх запуску без попереднього схвалення. Основний закордонний сайт Polymarket не підпадає під регулювання США і згідно з мировою угодою 2022 року не може бути відкритий для американських користувачів.
На рівні штатів ставки на спорт регулюються законодавством штатів. Розбіжність між сторонами полягає в тому, чи є контракти на спортивні події фінансовими деривативами в межах виключної юрисдикції CFTC, чи бетинговою діяльністю, яка має підлягати законодавству штатів. На сьогодні федеральні суди не вирішили це питання, і щонайменше 15 штатів запропонували законодавство, пов'язане з ринками прогнозів.
Однак, з п'яти місць комісарів CFTC наразі обіймає посаду лише голова Майкл Селіг. За даними CNBC, деякі законодавці стурбовані тим, чи зможе агенція, яка щойно пережила скорочення штату, впоратися з ринком, що швидко розширюється.
Інсайдерська торгівля та замасковані азартні ігри: починають проявлятися витрати зростання
У міру подальшого розширення масштабів торгівлі поступово виявилися два типи проблем.
Перша — інсайдерська торгівля. Ринки прогнозів дозволяють робити ставки майже на будь-яку подію, і люди з внутрішньою інформацією природно мають перевагу, а слабке регулювання полегшує отримання вигоди з цієї переваги.
Найпоказовіший випадок стався у квітні цього року. Міністерство юстиції США подало позов проти сержант-майора Сил спеціальних операцій армії Геннона Кена Ван Дайка, звинувативши його в участі в плануванні січневої операції із захоплення президента Венесуели Ніколаса Мадуро та використанні секретної інформації для ставки близько 33 000 доларів на Polymarket, що принесло понад 400 000 доларів прибутку. Це був перший випадок, коли Міністерство юстиції висунуло кримінальні звинувачення в інсайдерській торгівлі, пов'язані з ринками прогнозів.
Подібні підозрілі угоди не є поодинокими випадками. Статистика американської дослідницької організації Anti-Corruption Data Collective ACDC розкриває структурні причини цього. На закордонних ринках виборів до Конгресу Polymarket найбагатший 1% гаманців забезпечив близько 70% обсягу торгівлі, а 80% ринків мали менше ніж 100 гаманців-учасників. У міру створення дедалі більшої кількості ринків окремі ринки стають дедалі тоншими, і невеликої кількості обізнаних людей достатньо, щоб впливати на ціни.
Друга — замасковані азартні ігри. Kalshi, спираючись на свою ліцензію CFTC, досі пропонує контракти на спортивні події в багатьох штатах, які ще не відкрили ставки на спорт. Штати стверджують, що це використання назви фінансових деривативів для обходу регулювання законодавством штатів і відповідних податків.
Звичайні користувачі заплатили за це ціну.Аналітик Galaxy Research Вілл Оуенс дослідив близько 2,9 мільйона акаунтів на закордонному сайті Polymarket, які торгували в людському темпі, і виявив, що 69,2% зрештою зазнали збитків, а загальні втрати становили близько 339 мільйонів доларів. Частка прибуткових трейдерів, зосереджених на спорті, становила лише 25,1% — найнижчу серед усіх секторів; трейдери, зосереджені на технологіях і науці, мали найвищу частку прибуткових, і звіт вважає, що деякі з них можуть володіти інсайдерською інформацією.
Оуенс також зазначив, що обидві платформи витрачали значні кошти на маркетинг і залучили саме ту групу з найгіршими показниками прибутковості. За даними Front Office Sports, Polymarket платить Леброну Джеймсу 15 мільйонів доларів на рік за просування футбольних ринків прогнозів.
Обидва типи проблем ведуть до одного результату. На цьому ринку прибутки течуть до меншості, яка володіє більшою інформацією, тоді як ризик лягає на звичайних гравців, залучених маркетингом.
Не дочекавшись законодавства, усі сторони вже віддали голоси проти
Оскільки проблеми продовжували накопичуватися, опозиція з усіх боків з'явилася ще до виборів. Першою висловилася громадськість. Опитування, опубліковане Reuters та Ipsos у жовтні, показало, що більшість американських респондентів вважають ставки на реальні події на ринках прогнозів азартною грою, а понад 60% виступають проти ставок на результати виборів.
Усередині уряду 20 жовтня міністр оборони США Піт Хегсет підписав меморандум, який забороняє персоналу Міністерства оборони робити ставки з використанням секретної або несекретної непублічної інформації, і назвав у тексті Kalshi та Polymarket. Він попередив, що супротивники також стежать за рухами на цих ринках. Ця заборона надійшла зсередини адміністрації Трампа, яка послідовно підтримувала ринки прогнозів, що робить її вагу особливо значущою. Напередодні виборів Apple і голлівудські студії також послідовно видали подібні заборони своїм працівникам.
Найсильніша опозиція надійшла від штатів. Генеральний прокурор Юти висунув кримінальні звинувачення проти Kalshi та двох її співзасновників, Орегон подав позов проти Kalshi та вимагав сплати податків, а федеральний суддя в Каліфорнії задовольнив заяву племені про заборону Kalshi пропонувати спортивні контракти на землях племені-позивача.
Судові позови між штатами та Kalshi зрештою дійшли до Верховного суду. У квітні цього року Апеляційний суд третього округу постановив, що CFTC має виключну юрисдикцію щодо спортивних контрактів, ставши на бік Kalshi; у серпні Апеляційний суд дев'ятого округу виніс протилежне рішення у справі Невади. 2 вересня Нью-Джерсі відповідно звернувся до Верховного суду з клопотанням про видачу наказу про перегляд справи.
Матеріали Верховного суду показують, що було подано 11 дружніх доповідей на підтримку Нью-Джерсі, зокрема від 39 штатів на чолі з Огайо та округу Колумбія, 145 індіанських племен і племінних організацій, NFL, а також колишнього голови CFTC Гері Генслера та колишнього сенатора Крістофера Додда. Серед них Додд був одним із авторів закону Додда-Френка 2010 року — закону, який значно розширив регуляторні повноваження CFTC щодо деривативів.
Перемога демократів на виборах посилює тиск, але справжня змінна — Верховний суд
Ця перемога демократів на виборах додала до цього оточення ще одну силу з боку Конгресу. Але насправді нагляд Конгресу за ринками прогнозів уже розпочався ще тоді, коли республіканці контролювали Конгрес.
У травні цього року голова Комітету з нагляду Палати представників і республіканець Джеймс Комер розпочав розслідування щодо інсайдерської торгівлі на ринках прогнозів, вимагаючи від Polymarket і Kalshi пояснити, як вони виявляють аномальну торгівлю.
Після приходу до влади демократів такий нагляд лише посилиться, і він матиме додатковий шар політичної мотивації. Дональд Трамп-молодший, старший син Трампа, одночасно є радником як Kalshi, так і Polymarket, а інвестиційна фірма, де він працює, 1789 Capital, також інвестувала в Polymarket. Politico вважає, що перевірка демократами ринків прогнозів може стати вікном для спостереження за тим, як вони поводяться з компаніями, пов'язаними з родиною Трампа.
Однак перетворити нагляд на законодавство непросто. Законопроєкт, запропонований Мерклі та конгресменом Джеймі Раскіним у березні цього року, заборонив би ставки на такі події, як вибори, спорт, війна та дії уряду. Навіть якщо такий законопроєкт пройде обидві палати, Трамп все ще може скористатися своїм правом вето.
Аарон Кляйн, старший науковий співробітник Брукінгського інституту, вважає, що жорсткі обмеження законодавства часто переоцінюють, тоді як м'які обмеження слухань і розслідувань часто недооцінюють. Конгрес не має повноважень усунути Селіга, але він може чинити тиск через слухання, а також може додавати положення до законопроєктів про асигнування, щоб обмежити CFTC у використанні коштів на судові позови або розробку нових правил.
Ці м'які обмеження мають значення, оскільки власна позиція CFTC не є монолітною. З одного боку, вона подала позов проти 10 штатів, включаючи Юту та Кентуккі, щоб захистити свою виключну юрисдикцію щодо спортивних контрактів.
З іншого боку, вона подала цивільний позов проти Ван Дайка і, за даними Reuters, також повторно розслідує, чи порушив Polymarket мирову угоду 2022 року про невідкриття своєї закордонної основної платформи для американських користувачів. CFTC насправді захищає федеральну юрисдикцію та ліцензовану модель роботи.
Якщо Конгрес обмежить кошти CFTC на судові позови, вона також може втратити впевненість у протистоянні зі штатами. Якщо Верховний суд прийме справу Нью-Джерсі і стане на бік штатів, логіка федеральної юрисдикції, на яку спирається Kalshi для розширення по всіх Сполучених Штатах, буде безпосередньо підірвана.
Kalshi спочатку мала подати свою відповідь 9 листопада, і Верховний суд схвалив продовження до 7 грудня. За такого темпу Верховний суд вирішить, чи приймати справу, щонайраніше на початку наступного року.
Чи стануть ринки прогнозів наступною криптоіндустрією?
Politico, посилаючись на колишнього регулятора з Волл-стріт, повідомив, що в порядку денному демократів у Конгресі ринки прогнозів можуть стати новою криптоіндустрією.
Криптоіндустрія також колись швидко зростала в середовищі, позбавленому правил, а потім неодноразово опинялася між тиском правозастосування та законодавчими битвами.
Тепер ринки прогнозів досягли схожого перехрестя. Зростання триває, витрати вже з'явилися, а оточення розширилося від компаній і штатів до Конгресу та Верховного суду.
Для індустрії, яка може передбачати вибори, складніше передбачити, можливо, її власний регуляторний результат.
