Оригінал ｜Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Автор｜Golem (@web3_golem)
Сьогодні найбільшою перешкодою для токенізації акцій є вже не регулятори, а публічні компанії.
Згідно з оголошенням, опублікованим OKXICE 2 листопада, кількість компаній, які виступають проти запуску OKXICE токенізованих акцій, зросла до 56, включаючи популярні американські акції, такі як Amazon, Tesla, SpaceX і Nvidia. Компанії, що заперечують, становлять 90% від початкових 62 компаній, запропонованих для включення. Ці 56 компаній мають сукупну ринкову капіталізацію понад 31 трильйон доларів, що становить приблизно 42% від загальної ринкової капіталізації фондового ринку США.
Станом на момент публікації 13 компаній не висунули заперечень проти OKXICE, включаючи Apple, Strategy, Robinhood, Coinbase, Palantir, Circle, Securitize, BitGo, ServiceNow, GE Vernova, Boeing, Home Depot і Super Micro Computer. Securitize і BitGo раніше заявили, що не мають наміру висувати заперечення.
OKXICE є спільним підприємством криптовалютної біржі OKX та Intercontinental Exchange (ICE), яке планує запустити токени акцій на X Layer. Однак, згідно з політикою інноваційного винятку Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC) щодо токенізації акцій, публічні компанії мають право висувати заперечення проти сторонніх платформ токенізації акцій протягом 30 днів.
OKXICE опублікувала своє початкове оголошення 4 жовтня. Якщо OKXICE надіслала письмові повідомлення 62 компаніям того дня, то до кінцевого терміну (3 листопада) лише дві компанії чітко висловили підтримку, тоді як 90% явно виступили проти. Згідно з правилами SEC США, OKXICE може зрештою розмістити лише 13 токенів американських акцій.
Хоча 30-денний період заперечень починається з дати отримання публічною компанією письмового повідомлення, 3 листопада не обов'язково є кінцевим терміном для всіх компаній для висунення заперечень. Але для OKXICE можливість розмістити 13 токенів акцій вже є найкращим можливим результатом на даний момент.
Чого побоюються публічні компанії?
То чому ці публічні компанії так чинять опір стороннім платформам, які торгують їхніми акціями? Адже на поверхні токенізація акцій надає публічним компаніям новий торговий канал, який теоретично може розширити інвесторську базу для акцій, продовжити торгові години і навіть принести більше ліквідності акціям. Це також головний аргумент, який просуває ринок на користь токенізації акцій.
Але для емітентів збільшення торгових каналів не обов'язково означає покращення торговельної екосистеми.
З точки зору сторонніх платформ, таких як OKXICE, чим більше токенів акцій можна розмістити, тим краще. Чим багатші базові активи, тим більше вони можуть задовольнити інвестиційні потреби різних користувачів, і тим легше сформувати економію масштабу та залучити більше капіталу і трейдерів. Однак з точки зору публічних компаній/емітентів запуск торгівлі токенами акцій у торговій системі, яка не має прямого контролю і є відносно незалежною від традиційних ринків цінних паперів, несе ризики, набагато більші за стимули.
Виходячи з заперечень, висунутих публічними компаніями на даний момент, основні занепокоєння зосереджені на трьох аспектах: фрагментація цін і ліквідності, зниження видимості торговельної поведінки та можливість того, що результати торгівлі на сторонніх платформах, у свою чергу, можуть завдати шкоди ринковій репутації емітента.
Фрагментація цін і ліквідності
На традиційних фондових ринках торгівля акцією в основному зосереджена на біржі її лістингу та пов'язаних ринках цінних паперів, і інвестори можуть спостерігати за змінами ціни, обсягу та книги заявок через відносно уніфіковану систему ринкових даних. Але якщо сторонні платформи також почнуть випускати та торгувати відповідними токенами акцій, одна й та сама компанія може мати кілька торгових цін і даних про обсяги одночасно.
Навіть якщо ціна токенів акцій прив'язана до ціни базової акції, це не означає, що котирування з обох сторін завжди залишатимуться узгодженими. Коли виникають відмінності в торгових годинах, глибині бід-аск і ефективності арбітражу на різних ринках, між токеном і базовою акцією можуть виникати відхилення цін.
Водночас для фондового ринку США, який має найбільше «капітальне домінування» у світі, більшість публічних компаній та емітентів за своєю суттю скептично ставляться до думки, що токени акцій можуть залучити більше інвесторів. Вони схильні вважати, що ліквідність акцій не зросте автоматично лише через додавання он-чейн торгового каналу, і навіть можуть виникнути несприятливі наслідки.
Якщо торговий попит, який спочатку концентрувався на традиційних ринках цінних паперів, буде перенаправлено на кілька платформ, це може призвести до зниження глибини книги замовлень і розширення спредів між цінами купівлі та продажу на кожному ринку. Для публічних компаній/емітентів така фрагментація ліквідності може зрештою послабити ефективність виявлення ціни.
Стівен Вінк, глобальний співголова Fintech Industry Group компанії Latham, зазначив, що якщо обсяг торгівлі такими токенами акцій буде низьким, головним занепокоєнням публічних компаній є цінова дезлокація, яка може чинити тиск на базову ціну акцій і надсилати неправильні сигнали ширшому ринку.
Зниження видимості торгової поведінки
По-друге, публічні компанії стурбовані тим, що їхнє розуміння торгової поведінки з акціями в режимі реального часу буде порушено.
Традиційні ринки цінних паперів мають відносно зрілі системи розкриття ринкових даних і звітності про торгівлю. Публічні компанії, інвестори та регулятори можуть спостерігати ціни та обсяги транзакцій з акціями через існуючі канали. Але коли токени акцій торгуються самостійно на сторонніх платформах, ці дані можуть бути не повністю включені до консолідованої системи ринкових даних традиційних ринків.
Однак торгівля токенами акцій на сторонніх платформах не може бути безпосередньо включена до системи даних ринку цінних паперів, на яку емітенти спочатку покладаються. Якщо ліквідність справді розпорошиться на ці платформи в майбутньому, публічні компанії та емітенти можуть бути не в змозі точно відобразити загальну торгову ситуацію зі своїми цінними паперами на різних торгових майданчиках у межах одного набору даних, включаючи розуміння масштабів торгівлі, структури учасників і конкретної поведінки.
Nasdaq як емітент публічно заявив про свій вихід з операційної рамки токенізації TSV, вважаючи, що ця рамка погіршить здатність емітентів повно, точно та своєчасно розуміти ціни та торгову поведінку щодо власних цінних паперів.
Зростання репутаційного ризику
За чинної політики інноваційного винятку публічні компанії мають право заперечити лише після отримання письмового повідомлення від сторонньої платформи. Якщо вони не висунуть заперечень протягом 30 днів, це означає, що вони мовчазно погоджуються на розміщення сторонньою платформою токенів акцій. Це відрізняється від минулого, коли криптоплатформи розміщували торгівлю акціями США через структури SPV або безпосередньо розміщували безстрокові контракти на акції США. Якщо з токенами/контрактами на акції США виникнуть проблеми, публічні компанії могли дистанціюватися, заявляючи про незнання або невідповідність, але якщо проблеми виникнуть з акціями на TSV, публічні компанії як мовчазні схвалювачі з високою ймовірністю нестимуть частину відповідальності.
Наприклад, якщо токен акцій зазнає значного відхилення ціни від базової акції або навіть аномальних коливань через недостатню ліквідність, обмежену глибину маркет-мейкінгу або власні технічні та операційні проблеми платформи, звичайні інвестори можуть не ретельно розрізняти правовідносини та торговий механізм між акцією та токеном акції, а можуть безпосередньо пов'язувати таку цінову поведінку з самою публічною компанією.
Для публічних компаній з великою ринковою капіталізацією та широкою інвесторською базою вони явно не бажають нести додатковий репутаційний ризик лише для того, щоб додати торговий канал.
Суть усе ще полягає в конфлікті інтересів
Але знову ж таки, всі вищезазначені проблеми можна вирішити одну за одною, за умови, що публічні компанії та емітенти готові співпрацювати з TSV. Виходячи з поточної ситуації, вони не мають наміру співпрацювати, і фундаментальна причина — брак стимулів.
Для публічних компаній та емітентів згода дозволити платформам TSV розміщувати токени акцій, несучи при цьому багато ризиків, пропонує лише стимул у вигляді нового торгового каналу (з невизначеною ефективністю), тоді як такі переваги, як контрольні права та розподіл доходів (треті сторони можуть захопити ліквідність/комісії), монополізовані TSV.
Тому замість підтримки TSV публічним компаніям краще самим просувати або підтримувати шлях токенізації акцій під проводом емітента. Право заперечення за політикою інноваційного винятку Комісії з цінних паперів і бірж США застосовується лише до токенів, створених неафілійованими третіми сторонами; токени, створені самим емітентом або його агентами, не запускають 30-денне вікно заперечення.
Nasdaq є типовим прикладом. Хоча вона вийшла з операційної структури токенізації TSV, вона активно просуває Nasdaq Equity Token. Завдяки співпраці з материнською компанією Kraken Payward та іншими, Nasdaq досягла токенізації в межах існуючої біржової структури та забезпечила однаковий CUSIP, однаковий книги заявок і розрахунки через пілотний проєкт DTC з традиційними акціями, що дозволяє емітентам зберігати контроль над правом власності, ідентичністю інвесторів і процесами голосування за довіреністю. Генеральний директор Nasdaq Адена Фрідман заявила у звіті за третій квартал, що план Nasdaq Equity Token, як очікується, буде запущено в першій половині 2027 року.
Таким чином, на арені токенізації акцій традиційні ринкові сили, що складаються з публічних компаній та емітентів, фактично вступили в конкуренцію з новими ринковими силами, що складаються з криптокомпаній. За політикою інноваційних винятків SEC США публічні компанії та емітенти стануть одночасно «гравцями та суддями». Доки публічні компанії активно реалізують своє право заперечувати проти токенізації третіми сторонами, вони можуть захистити контроль і інтереси, одночасно перешкоджаючи роботі сторонніх торгових платформ токенів акцій.
Це протистояння не обмежується простором базових акцій. У деривативах Волл-стріт і криптокомпанії також ведуть запеклу конкуренцію. 3 листопада CFTC США схвалила лістинг і торгівлю безстроковими контрактами на американські акції на регульованих біржах США. Щойно політика набула чинності, традиційний фінансовий табір Волл-стріт на чолі з Citadel Securities і Чиказькою радою опціонів швидко подав позов до федерального суду. Основна причина — занепокоєння, що безстрокові контракти вплинуть на традиційний ринок опціонів. (Супутнє читання:США історично схвалили безстрокові контракти на акції, гіганти Волл-стріт стурбовані)
Коли регулювання більше не є найбільшою перешкодою, боротьба за домінування в токенізації акцій і традиційна фінансова революція, можливо, лише почалися.
