Эмитенты стейблкоинов столкнутся с более четкими регуляторными требованиями
Закон GENIUS Act был подписан в июле 2025 года с целью создания федеральной нормативной базы для платежных стейблкоинов в США.
Опубликованные OCC окончательные правила в основном касаются разрешенных эмитентов платежных стейблкоинов, находящихся в сфере его надзора, некоторых иностранных эмитентов платежных стейблкоинов, а также связанной кастодиальной деятельности, осуществляемой поднадзорными ему организациями.
Правила охватывают резервные активы, порядок погашения, управление рисками, аудиторские отчеты, надзорные проверки, требования к капиталу и подачу заявок на регистрацию.
Для эмитентов стейблкоинов в будущем будет недостаточно следить только за масштабом эмиссии и рыночным спросом — им также потребуется выстроить систему управления резервами, погашения и контроля рисков, отвечающую регуляторным требованиям. Способность соответствовать нормативным требованиям станет важным условием расширения бизнеса.
Однако следует отметить, что это не означает, что все эмитенты стейблкоинов автоматически получат американскую регуляторную лицензию. Компаниям по-прежнему необходимо исходить из собственной деятельности, места регистрации и применимой нормативной базы, чтобы определить, нужно ли им подавать заявку на получение соответствующего статуса.
Стейблкоины не могут напрямую выплачивать проценты — что делать с вознаграждениями торговых платформ?
Наиболее примечательный спор в этих правилах связан с механизмом доходности стейблкоинов.
Закон GENIUS Act ограничивает прямую выплату процентов или доходов держателям эмитентами платежных стейблкоинов. Логика этой политики состоит в том, чтобы отделить платежные стейблкоины от традиционных банковских депозитов и не допустить, чтобы стейблкоины при отсутствии таких же регуляторных гарантий, как у банковских вкладов, напрямую становились их заменителем.
Однако механизмы доходности на рынке не ограничиваются лишь прямой выплатой процентов эмитентом.
Например, торговые платформы могут предоставлять пользователям, держащим стейблкоины, вознаграждения через членские бонусы, партнерские соглашения или иные механизмы. Подобные схемы затрагивают отношения между эмитентом, торговой платформой и третьими сторонами, из-за чего регуляторные границы становятся сложными.
Как сообщает The Block, окончательные правила OCC не сохранили содержавшееся в предыдущем предложении положение о презумпции нарушения применительно к некоторым схемам с участием третьих сторон. Представители регулятора заявили, что такие схемы необходимо оценивать с учетом конкретных обстоятельств; если имеют место явные действия по обходу законодательных ограничений, у надзорных органов по-прежнему остается пространство для правоприменения.
Это не означает, что торговые платформы могут без ограничений выплачивать пользователям проценты по стейблкоинам. Точнее говоря, прямая выплата процентов эмитентом и вознаграждения, предоставляемые сторонними платформами, с точки зрения регуляторной оценки не полностью одинаковы, и конкретные схемы по-прежнему могут подвергаться проверке.
Почему разногласия между банками и криптоплатформами сохраняются?
Спор о доходности стейблкоинов фактически касается того, куда именно направляются средства.
Для криптоплатформ вознаграждения по стейблкоинам помогают привлекать пользователей, удерживать средства и повышать конкурентоспособность торговых и платежных операций. Если пользователи могут получать вознаграждения за хранение стейблкоинов, у платформ появляется возможность укрепить привязанность пользователей в таких направлениях, как торговля, платежи и управление активами.
Банки же опасаются, что стейблкоины и механизмы платформенных вознаграждений могут привлечь средства, которые ранее хранились на банковских счетах, и тем самым повлиять на депозитную базу и кредитные возможности банков.
Суть спора сторон не только в том, могут ли пользователи получать доход, а в том, могут ли стейблкоины, не полностью воспроизводя банковскую систему регулирования депозитов, обеспечивать экономическую отдачу, аналогичную вкладам.
Окончательные правила OCC на этот раз не содержат общей презумпции нарушения применительно ко всем схемам вознаграждений третьих сторон, однако регулятор по-прежнему подчеркивает необходимость предотвращать действия по обходу законодательных ограничений. По мере развития рынка соответствующие границы могут еще корректироваться.
Кто может выиграть от новых правил?
С точки зрения отрасли постепенное прояснение правил помогает компаниям оценивать издержки соблюдения требований при выходе на американский рынок, а также дает традиционным финансовым учреждениям и криптокомпаниям более четкие рамки для ведения бизнеса.
Во-первых, эмитенты стейблкоинов, соответствующие регуляторным требованиям, смогут сформировать более определенные рыночные ожидания в отношении прозрачности резервов, способности к погашению и управления рисками.
Во-вторых, торговым платформам потребуется заново оценить вознаграждения по стейблкоинам, стимулирование пользователей и схемы сотрудничества с эмитентами. Устойчивость механизма вознаграждений зависит не только от бизнес-модели, но и от того, соответствует ли конкретный дизайн применимому законодательству.
Кроме того, конкуренция между банками и компаниями, работающими со стейблкоинами, не завершится с публикацией правил. Внедрение регулирования может снизить часть правовой неопределенности, но не устранит автоматически споры о движении средств, защите пользователей и финансовой стабильности.
Индустрия стейблкоинов вступает в фазу исполнения — настоящие изменения еще впереди
Опубликованные OCC окончательные правила планируется ввести в действие 18 января 2027 года. Вопросы, связанные с противодействием отмыванию денег, банковской тайной и санкциями, по-прежнему будут решаться через последующие нормотворческие процедуры, а другие регуляторы продолжат продвигать реализацию в своей сфере ответственности.
Поэтому сейчас преждевременно утверждать, что американский рынок стейблкоинов уже полностью открыт или что механизмы вознаграждений на биржах уже получили четкое освобождение.
Более важным является то, что регулирование стейблкоинов переходит от принципиального законодательства к конкретным вопросам — резервам, погашению, аудиту, кастодиальному хранению и механизмам доходности. В будущем рыночная конкуренция может заключаться не только в том, у какого стейблкоина выше ликвидность и больше поддерживаемых сетей, но и в том, кто сможет в рамках регуляторных требований стабильно предоставлять надежные платежные и финансовые услуги.
Для криптоиндустрии постепенное формирование нормативной базы означает не завершение конкуренции, а вступление бизнеса стейблкоинов в этап, где больше внимания уделяется способности соответствовать требованиям, управлению средствами и коммерческой устойчивости.
