A ex-presidente interina da Commodity Futures Trading Commission (CFTC), Caroline Pham, argumentou que as leis de commodities existentes nos EUA já concedem ao regulador ampla autoridade sobre os mercados de criptomoedas, após a proposta da agência em 5 de outubro de um arcabouço federal que abrange a negociação de criptomoedas alavancada no varejo.
Resumo
- A ex-presidente interina da CFTC, Caroline Pham, argumentou que as leis de commodities existentes já sustentam amplos poderes de supervisão de criptomoedas.
- A CFTC propôs novas regras para a negociação de criptomoedas alavancada no varejo em 5 de outubro, buscando comentários do público.
- Pham estimou que a liquidação imediata em todos os mercados atacadistas exigiria aproximadamente US$ 15 trilhões em dinheiro disponível diariamente.
- Depósitos bancários tokenizados poderiam sustentar a liquidação atacadista, enquanto stablecoins servem melhor a transações entre contrapartes desconhecidas.
- Pham previu que ações tokenizadas poderiam ganhar volume de negociação nas principais bolsas americanas dentro de dois anos.
De acordo com Pham, que discutiu a regulamentação de criptomoedas durante uma entrevista no TOKEN2049 Singapura, o Commodity Exchange Act concede à CFTC jurisdição sobre uma ampla gama de commodities sem exigir que o Congresso aprove uma lei totalmente nova. Atualmente atuando como diretora jurídica e diretora administrativa da MoonPay, Pham descreveu as propostas recentes do regulador como uma forma de melhorar as proteções para os traders de varejo americanos. Seus comentários vieram após o CLARITY Act não avançar em setembro, deixando os reguladores federais buscarem poderes legais existentes enquanto os legisladores consideram legislação adicional.
A CFTC já tem poderes para regular criptomoedas, argumenta Pham
Pham baseou seu argumento no Commodity Exchange Act, que define commodities de forma ampla o suficiente para abranger bens, serviços, direitos e interesses financeiros que podem ser negociados por meio de contratos de derivativos. A lei contém duas exclusões incomuns: cebolas e bilheteria de cinema. De acordo com Pham, a definição dá à CFTC flexibilidade suficiente para lidar com mercados de criptomoedas e produtos financeiros emergentes sem esperar que o Congresso crie um sistema regulatório totalmente novo.
O glossário oficial da CFTC confirma que cebolas e bilheteria de filmes cinematográficos estão excluídas da definição legal de commodity. No entanto, a definição de um ativo como commodity não concede automaticamente à agência autoridade irrestrita sobre todas as transações envolvendo esse ativo. Os poderes existentes da CFTC diferem dependendo se uma atividade envolve derivativos, fraude, manipulação de mercado ou certas transações de varejo alavancadas.
Pham sustentou que o sistema regulatório baseado em princípios da agência foi projetado para se adaptar a novos mercados, incluindo produtos que não existiam quando a legislação foi escrita. Ela identificou a capacidade de computação de inteligência artificial como um exemplo, explicando que empresas financeiras poderiam eventualmente desenvolver derivativos vinculados à demanda por recursos de computação. Seu argumento era que o arcabouço existente poderia acomodar tais produtos sem exigir legislação separada para cada nova commodity.
A posição da ex-presidente interina surge enquanto o atual presidente da CFTC, Michael Selig, busca regras adicionais para criptomoedas sob a mesma legislação. Selig reconheceu que a ação do Congresso seria necessária para exigir que todas as exchanges de criptomoedas se registrassem na comissão. No entanto, ele argumentou que a lei existente permite que a agência crie uma opção de registro federal para empresas que oferecem formas específicas de negociação de criptomoedas no varejo.
A CFTC propõe novas proteções para traders de criptomoedas nos EUA
Em 5 de outubro, a CFTC anunciou um aviso prévio de proposta de regulamentação sobre Transações de Criptoativos, conhecida como Regulation CTX, e Mercados de Criptoativos, ou Regulation CAM. A proposta concentra-se em transações de criptomoedas no varejo alavancadas, com margem e financiadas, cobertas pela Seção 2(c)(2)(D) do Commodity Exchange Act. A agência está buscando comentários do público antes de desenvolver os requisitos detalhados de seu arcabouço proposto.
Sob a abordagem descrita por Selig, empresas de criptomoedas elegíveis poderiam buscar supervisão federal por meio de um local de negociação registrado. Empresas que operam apenas certos serviços de transações de criptomoedas no varejo poderiam solicitar uma nova categoria de mercado de contratos designado, enquanto exchanges estabelecidas reguladas pela CFTC poderiam oferecer os produtos sob regras adaptadas. A proposta visa estabelecer padrões para plataformas de negociação e fornecer uma alternativa federal a alguns arranjos de licenciamento em nível estadual.
Pham elogiou a iniciativa, dizendo que uma supervisão de câmbio mais forte poderia oferecer melhor proteção do que o conjunto existente de exigências estaduais e federais. Ela descreveu o framework proposto como “absolutamente o tipo de proteção” que os traders de criptomoedas de varejo dos EUA deveriam receber. A ex-autoridade argumentou que os clientes se beneficiariam do acesso a mercados devidamente supervisionados, em vez de depender de arranjos de negociação regidos por diferentes exigências estaduais.
A mais recente regulação segue a iniciativa Crypto Sprint que Pham introduziu enquanto atuava como presidente interina em agosto de 2025. O programa buscava implementar recomendações do Grupo de Trabalho do Presidente sobre Mercados de Ativos Digitais e coordenar desenvolvimentos regulatórios com a Securities and Exchange Commission. Em seu anúncio original, a CFTC identificou a negociação de criptomoedas à vista, os mercados 24 horas e os derivativos perpétuos entre as áreas que recebiam atenção.
Pham disse que as últimas propostas se baseiam nos esforços da agência para permitir a negociação de criptomoedas à vista por meio de exchanges registradas na CFTC. Ela apontou para disposições introduzidas pela Lei Dodd-Frank de 2010 que trouxeram certas transações de commodities de varejo alavancadas para o âmbito das exigências federais. Essas disposições formam parte da base legal para o novo framework, embora a proposta de outubro permaneça em estágio inicial de regulação e não estabeleça obrigações finais para plataformas de negociação.
Pham diz que mercados atacadistas precisam de depósitos bancários tokenizados
Além da regulação de criptomoedas, Pham questionou se as stablecoins poderiam atender às necessidades de liquidação de grandes instituições financeiras. Ela estimou que liquidar imediatamente em uma blockchain as obrigações de um dia inteiro de negociação poderia exigir aproximadamente US$ 15 trilhões em dinheiro disponível. O número representa sua avaliação da liquidez necessária sob esse arranjo hipotético e não foi estabelecido como um requisito oficial pela CFTC ou por outro regulador.
Segundo Pham, as instituições financeiras tradicionais gerenciam grandes volumes de transações por meio de liquidação líquida, o que permite que bancos e contrapartes compensem o que devem uns aos outros antes de transferir os saldos restantes. Substituir esse arranjo pela liquidação imediata de cada transação poderia exigir substancialmente mais liquidez. Ela argumentou que depósitos bancários tokenizados poderiam preservar os relacionamentos bancários existentes enquanto permitem que a tecnologia blockchain apoie pagamentos e transferências entre instituições financeiras.
Depósitos tokenizados representam dinheiro de banco comercial registrado por meio de sistemas digitais, incluindo blockchains. Sob o modelo descrito por Pham, os bancos continuariam gerenciando depósitos de clientes enquanto usam registros tokenizados para apoiar transações e liquidação. Ela previu que tais instrumentos se tornariam “absolutamente necessários” para os mercados financeiros atacadistas porque poderiam funcionar dentro das estruturas bancárias existentes.
As stablecoins, enquanto isso, permaneceriam úteis para diferentes tipos de transações, segundo sua avaliação. Pham identificou pagamentos entre partes que não se conhecem ou não confiam umas nas outras como uma aplicação, particularmente quando os participantes querem que a transferência de um ativo e seu pagamento aconteçam simultaneamente. Seus comentários distinguiram as duas tecnologias por seus usos esperados, sem sugerir que qualquer um dos sistemas já tivesse substituído os arranjos existentes de liquidação atacadista.
O atual empregador da ex-autoridade, a MoonPay, tem expandido seus serviços institucionais de criptomoedas. Em junho de 2026, a empresa lançou a MoonPay Trade, uma plataforma destinada a dar às instituições financeiras acesso a redes blockchain, ativos tokenizados e serviços de liquidação de ativos digitais. Pham descreveu o produto como infraestrutura que apoia a atividade institucional em múltiplos sistemas blockchain.
NYSE e Nasdaq podem expandir a negociação de ações tokenizadas até 2028
Pham espera que ações tokenizadas de empresas de capital aberto se tornem mais amplamente disponíveis por meio dos principais mercados financeiros dos EUA nos próximos dois anos. Ela previu que a New York Stock Exchange e a Nasdaq poderiam apoiar ações tokenizadas “reais” com atividade de negociação significativa por volta de 2028. A previsão diz respeito a um potencial desenvolvimento futuro, não a um cronograma de lançamento confirmado ou compromisso de volume de negociação de qualquer uma das exchanges.
Sua avaliação concentra-se em valores mobiliários que preservam os direitos associados à propriedade tradicional de ações. Segundo Pham, ações tokenizadas genuínas deveriam dar aos investidores os direitos apropriados de acionista, incluindo privilégios de voto e participação na governança corporativa. Ela distinguiu tais produtos de tokens sintéticos que acompanham o preço das ações de uma empresa sem necessariamente fornecer a propriedade dos valores mobiliários subjacentes.
A SEC já introduziu um quadro limitado para a negociação de ações tokenizadas dos EUA. Em 17 de setembro, a comissão aprovou isenções temporárias e condicionais que permitem que plataformas elegíveis de valores mobiliários tokenizados operem por meio de formadores de mercado automatizados permissionados e pools de liquidez. O quadro exige direitos de acionista equivalentes, restrições de negociação e proteções contra conflitos com as regras existentes do mercado de ações.
Pham apontou parcerias entre bolsas estabelecidas e empresas de criptomoedas como exemplos da direção que ela espera que o mercado tome. Em setembro, a Nasdaq anunciou um acordo para investir US$ 100 milhões na Payward, controladora da Kraken, à medida que as empresas expandiam seu trabalho em infraestrutura de ações tokenizadas. Como crypto.news relatou, a Nasdaq e a Payward esperam que sua iniciativa Nasdaq Equity Tokens esteja disponível no segundo trimestre de 2027, sujeita ao desenvolvimento do projeto e aos requisitos regulatórios aplicáveis.
Outra plataforma proposta envolve a Intercontinental Exchange, empresa controladora da NYSE, e a exchange de criptomoedas OKX. Seu empreendimento OKXICE buscou aprovação da SEC para oferecer ações tokenizadas de 63 empresas listadas na NYSE. A cobertura do pedido de 5 de outubro descreveu uma plataforma de negociação proposta que preservaria os direitos dos acionistas e daria às empresas a oportunidade de se opor antes que seus valores mobiliários fossem disponibilizados por meio de arranjos de tokenização não afiliados. A operação comercial permanece sujeita às condições regulatórias relevantes.
Pham expressou otimismo sobre outro possível desenvolvimento envolvendo tokens não fungíveis. Ela sugeriu que uma maior certeza regulatória poderia incentivar as empresas a usar NFTs para recompensas de clientes, associações e programas de fidelidade, comparando essas aplicações com milhas aéreas e recompensas de varejo. Sua previsão diz respeito a potenciais usos comerciais de NFTs e não representa uma política anunciada da CFTC nem um cronograma confirmado para novos produtos.
A atual isenção da SEC para ações tokenizadas permanece sujeita às suas condições operacionais publicadas, incluindo restrições sobre valores mobiliários elegíveis e volumes de transações. A comissão solicitou feedback público sobre o quadro temporário e potenciais mudanças futuras. Separadamente, sua proposta de regra Regulation Crypto Assets tem um prazo de comentários públicos de 20 de outubro de 2026, de acordo com o registro de regulamentação da agência
