Autor: Zhou, ChainCatcher
Nas eleições de meio de mandato dos EUA em 3 de novembro, o Partido Democrata varreu tanto o Senado quanto a Câmara dos Representantes. Mesmo antes de os resultados serem oficialmente anunciados, as plataformas de mercado de previsões Kalshi e Polymarket já haviam precificado uma vitória democrata em ambas as casas como um evento de alta probabilidade.
A Kalshi declarou oficialmente que o volume de negociação nos mercados relacionados às eleições de meio de mandato ultrapassou US$ 2,5 bilhões, aproximadamente o dobro do ciclo eleitoral completo de 2024. O CEO da Kalshi disse que os candidatos favorecidos pela plataforma venceram 479 das primeiras 487 eleições com resultados, uma taxa de cerca de 98%.
Para os mercados de previsão, este deveria ter sido outro momento de destaque após a Copa do Mundo, mas os mercados de previsão que previram corretamente o resultado rapidamente se tornaram alvo do lado vencedor.
De acordo com a Politico, o senador democrata Jeff Merkley, um crítico de longa data dos mercados de previsão, disse que, com os democratas de volta ao controle do Congresso, chegou o momento de impulsionar legislação para restringir esse tipo de apostas. Maxine Waters, que está disputando a presidência do Comitê de Serviços Financeiros da Câmara, também prometeu combater plataformas predatórias, incluindo os mercados de previsão.
Na verdade, a resistência a este setor começou bem antes da eleição. Da Apple aos estúdios de Hollywood, várias empresas recentemente proibiram funcionários de apostar usando informações privilegiadas; vários estados já levaram a Kalshi aos tribunais, com processos chegando até a Suprema Corte.
Por que este setor, que cresceu rapidamente com o apoio da administração Trump, se tornou alvo de críticas públicas em apenas dois anos?O que significará para ele agora que os democratas assumiram o Congresso?
Mercados de previsão entram na era dos cem bilhões, enquanto os limites regulatórios permanecem indefinidos
A expansão dos mercados de previsão este ano foi extremamente rápida. De acordo com dados da Artemis, o volume de negociação semanal de todo o setor era de cerca de US$ 5 bilhões no início do ano e havia subido para mais de US$ 30 bilhões no final de outubro. O volume de negociação do mês completo de outubro atingiu US$ 123,3 bilhões, ultrapassando cem bilhões pela primeira vez, com a Kalshi respondendo por cerca de 80%.
As avaliações subiram correspondentemente. Em 29 de outubro, a Kalshi anunciou que havia concluído um financiamento de US$ 1 bilhão com uma avaliação de US$ 40 bilhões, liderado pela Sequoia Capital e Wellington Management.
De acordo com um relatório de 1º de setembro do The Wall Street Journal, a 1789 Capital, empresa de investimentos na qual Donald Trump Jr. atua como sócio, planeja investir aproximadamente US$ 300 milhões adicionais naPolymarket como parte de uma rodada de financiamento de cerca de US$ 1 bilhão liderada pela 1789 Capital; se concluída, a avaliação da Polymarket chegaria a cerca de US$ 21 bilhões.
No âmbito regulatório, os contratos eleitorais ainda estavam em uma zona cinzenta nos Estados Unidos há dois anos. A Kalshi só obteve aprovação para lançar mercados relacionados por meio de litígio no outono de 2024, enquanto a Polymarket foi impedida de atender usuários dos EUA devido a um acordo de 2022 com a CFTC.
Após a posse do governo Trump, o vento mudou. Os reguladores adotaram em geral uma postura favorável aos mercados de previsão, removendo obstáculos para sua expansão em áreas como política, esportes e ações. A Polymarket também retornou ao mercado dos EUA por meio de uma subsidiária detentora de licença da CFTC.
Atualmente, os mercados de previsão são regulados no nível federal pela CFTC. Tanto a Kalshi quanto o site americano da Polymarket operam como mercados de contratos designados pela CFTC, e as plataformas podem autocertificar novos contratos à CFTC ao lançá-los, sem aprovação prévia. O principal site internacional da Polymarket não está sujeito à regulação dos EUA e, nos termos do acordo de 2022, não pode ser aberto a usuários dos EUA.
No nível estadual, as apostas esportivas são regidas pela legislação estadual. A divergência entre as partes é se os contratos de eventos esportivos são derivativos financeiros sob a jurisdição exclusiva da CFTC ou atividades de apostas que deveriam estar sujeitas à lei estadual. Até o momento, os tribunais federais não resolveram a questão, e pelo menos 15 estados propuseram legislação relacionada a mercados de previsão.
No entanto, das cinco cadeiras de comissário da CFTC, atualmente apenas o presidente Michael Selig está no cargo. Segundo a CNBC, alguns legisladores estão preocupados se a agência, que acaba de passar por demissões, conseguirá lidar com um mercado em rápida expansão.
Negociação com informação privilegiada e apostas disfarçadas: os custos do crescimento começam a surgir
À medida que a escala de negociação continua a se expandir, dois tipos de problemas gradualmente vieram à tona.
O primeiro é a negociação com informação privilegiada. Os mercados de previsão permitem apostar em quase qualquer evento, e pessoas com informação privilegiada naturalmente têm vantagem, enquanto a regulação fraca facilita a conversão dessa vantagem em lucro.
O caso mais emblemático ocorreu em abril deste ano. O Departamento de Justiça dos EUA processou o sargento-mor das Forças Especiais do Exército Gannon Ken Van Dyke, acusando-o de participar do planejamento da operação de janeiro para capturar o presidente venezuelano Nicolás Maduro e de usar informações classificadas para apostar cerca de US$ 33 mil na Polymarket, obtendo mais de US$ 400 mil de lucro. Foi a primeira vez que o Departamento de Justiça apresentou acusações criminais de negociação com informação privilegiada relacionadas a mercados de previsão.
Negociações suspeitas semelhantes não são casos isolados. Estatísticas da organização de pesquisa americana Anti-Corruption Data Collective ACDC revelam as razões estruturais por trás disso. Nos mercados de eleições congressuais internacionais da Polymarket, o 1% das carteiras mais ativas contribuiu com cerca de 70% do volume de negociação, e 80% dos mercados tinham menos de 100 carteiras participantes. À medida que cada vez mais mercados são criados, os mercados individuais tornam-se cada vez mais finos, e um pequeno número de pessoas informadas é suficiente para influenciar os preços.
O segundo são as apostas disfarçadas. A Kalshi, contando com sua licença da CFTC, ainda oferece contratos de eventos esportivos em muitos estados que ainda não abriram apostas esportivas. Os estados argumentam que isso é usar o nome de derivativos financeiros para contornar a regulação da lei estadual e os impostos correspondentes.
Os usuários comuns pagaram o preço por isso.O analista da Galaxy Research, Will Owens, estudou cerca de 2,9 milhões de contas no site internacional da Polymarket que negociaram em ritmo humano e descobriu que 69,2% acabaram perdendo dinheiro, com perdas totais de cerca de US$ 339 milhões. A taxa de lucro entre os traders focados em esportes foi de apenas 25,1%, a mais baixa entre todos os setores; os traders focados em tecnologia e ciência tiveram a maior taxa de lucro, e o relatório acredita que alguns deles podem possuir informações privilegiadas.
Owens também apontou que as duas plataformas gastaram pesado em marketing e atraíram exatamente o grupo com o pior desempenho de lucro. Segundo a Front Office Sports, a Polymarket paga US$ 15 milhões por ano a LeBron James para promover mercados de previsão relacionados ao futebol.
Os dois tipos de problemas apontam para o mesmo resultado. Neste mercado, os retornos fluem para a minoria com mais informações, enquanto o risco recai sobre os jogadores comuns atraídos pelo marketing.
Sem poder esperar pela legislação, todas as partes já deram seus votos contrários
À medida que os problemas continuavam a se acumular, a oposição de todos os lados surgiu antes mesmo da eleição. O primeiro a se manifestar foi o público. Uma pesquisa divulgada pela Reuters e Ipsos em outubro mostrou que a maioria dos entrevistados americanos acredita que apostar em eventos do mundo real nos mercados de previsão é jogo de azar, e mais de 60% se opõem a apostas nos resultados eleitorais.
Dentro do governo, em 20 de outubro, o Secretário de Defesa dos EUA, Pete Hegseth, assinou um memorando proibindo o pessoal do Departamento de Defesa de apostar usando informações classificadas ou não públicas, e citou nominalmente a Kalshi e a Polymarket no texto. Ele alertou que adversários também estão observando os movimentos nesses mercados. Essa proibição veio de dentro da administração Trump, que sempre apoiou os mercados de previsão, tornando seu peso especialmente significativo. Por volta da eleição, a Apple e os estúdios de Hollywood também emitiram sucessivamente proibições semelhantes aos seus funcionários.
A oposição mais forte veio dos estados. O procurador-geral de Utah apresentou acusações criminais contra a Kalshi e seus dois cofundadores, Oregon processou a Kalshi e exigiu impostos atrasados, e um juiz federal na Califórnia aprovou o pedido de uma tribo para proibir a Kalshi de oferecer contratos esportivos nas terras da tribo autora.
Os processos entre os estados e a Kalshi acabaram chegando à Suprema Corte. Em abril deste ano, o Tribunal de Apelações do Terceiro Circuito decidiu que a CFTC tem jurisdição exclusiva sobre contratos esportivos, favoravelmente à Kalshi; em agosto, o Tribunal de Apelações do Nono Circuito emitiu decisão oposta em um caso de Nevada. Em 2 de setembro, Nova Jersey solicitou accordingly à Suprema Corte um writ of certiorari.
Registros da Suprema Corte mostram que 11 amicus briefs foram apresentados em apoio a Nova Jersey, incluindo de 39 estados liderados por Ohio e o Distrito de Columbia, 145 tribos e organizações tribais indígenas, a NFL, e o ex-presidente da CFTC Gary Gensler e o ex-senador Christopher Dodd. Entre eles, Dodd foi um dos proponentes da Lei Dodd-Frank de 2010, uma lei que expandiu enormemente a autoridade regulatória da CFTC sobre derivativos.
Vitória eleitoral democrata aumenta a pressão, mas a verdadeira variável é a Suprema Corte
Esta vitória eleitoral democrata adicionou outra força do Congresso a este cerco. Mas, na verdade, o escrutínio do Congresso sobre os mercados de previsão já havia começado quando os republicanos controlavam o Congresso.
Em maio deste ano, o presidente do Comitê de Supervisão da Câmara e republicano James Comer lançou uma investigação sobre insider trading nos mercados de previsão, exigindo que a Polymarket e a Kalshi explicassem como identificam negociações anormais.
Depois que os democratas assumirem, esse tipo de supervisão só vai se intensificar, e carregará uma camada adicional de motivação política. Donald Trump Jr., o filho mais velho de Trump, atua simultaneamente como consultor da Kalshi e da Polymarket, e a empresa de investimentos onde ele trabalha, a 1789 Capital, também investiu na Polymarket. O Politico acredita que o escrutínio democrata sobre os mercados de previsão pode se tornar uma janela para observar como eles lidam com empresas afiliadas à família Trump.
No entanto, transformar a supervisão em legislação não é fácil. O projeto de lei proposto por Merkley e pelo deputado Jamie Raskin em março deste ano proibiria apostas em eventos como eleições, esportes, guerra e ações governamentais. Mesmo que tal projeto de lei passe por ambas as câmaras, Trump ainda pode usar seu poder de veto.
Aaron Klein, pesquisador sênior da Brookings Institution, acredita que as restrições rígidas da legislação são frequentemente superestimadas, enquanto as restrições brandas de audiências e investigações são frequentemente subestimadas. O Congresso não tem poder para remover Selig, mas pode exercer pressão por meio de audiências e também pode anexar disposições a projetos de lei de apropriações para restringir a CFTC de usar fundos para litígios ou para redigir novas regras.
Essas restrições brandas importam porque a própria posição da CFTC não é monolítica. Por um lado, ela processou 10 estados, incluindo Utah e Kentucky, para defender sua jurisdição exclusiva sobre contratos esportivos.
Por outro lado, ela entrou com uma ação civil contra Van Dyke e, segundo a Reuters, também está reinvestigando se a Polymarket violou o acordo de conciliação de 2022 de não abrir sua plataforma principal no exterior para usuários dos EUA. O que a CFTC realmente defende é a jurisdição federal e o modelo operacional licenciado.
Uma vez que o Congresso restrinja os fundos da CFTC para litígios, ela também pode perder a confiança para confrontar os estados. Se a Suprema Corte aceitar o caso de Nova Jersey e ficar do lado dos estados, a lógica da jurisdição federal na qual a Kalshi se baseia para se expandir pelos Estados Unidos será diretamente abalada.
A Kalshi estava originalmente programada para apresentar sua resposta em 9 de novembro, e a Suprema Corte aprovou uma prorrogação até 7 de dezembro. Nesse ritmo, a Suprema Corte não decidirá se aceita o caso antes do início do próximo ano, no mínimo.
Os mercados de previsão se tornarão a próxima indústria de criptomoedas?
O Politico, citando um ex-funcionário regulador de Wall Street, disse que, na agenda do Congresso democrata, os mercados de previsão podem se tornar a nova indústria de criptomoedas.
A indústria de criptomoedas também se expandiu rapidamente em um ambiente carente de regras e, em seguida, foi repetidamente puxada de um lado para o outro entre a pressão de execução e as batalhas legislativas.
Agora os mercados de previsão chegaram a uma encruzilhada semelhante. O crescimento continua, os custos já apareceram, e o cerco se estendeu de empresas e estados ao Congresso e à Suprema Corte.
Para uma indústria que consegue prever eleições, o que pode ser mais difícil de prever é o desfecho de sua própria regulação.
