Autor: CICC Insight
Wycenianie na rynkach zakładów przechyla się w stronę Partii Demokratycznej. Na dzień 22 października Polymarket pokazuje prawdopodobieństwo wygrania przez Demokratów Izby Reprezentantów na poziomie około 91%, a Senatu na poziomie około 64% (Wykresy 1-2). Oznacza to, że prawdopodobny jest podzielony Kongres, tj. Demokraci zdobędą co najmniej Izbę Reprezentantów, podczas gdy prawdopodobieństwo zdobycia przez Demokratów obu izb (Demokraci zdobywają wszystko) również rośnie.
Wykres 1: Rynki zakładów pokazują, że prawdopodobieństwo wygrania przez Demokratów Senatu wzrasta do 66%
Źródło: Polymarket, Dział Badań CICC
Wykres 2: Rynki zakładów pokazują, że prawdopodobieństwo wygrania przez Demokratów Izby Reprezentantów jest tak wysokie, jak 91%
Źródło: Polymarket, Dział Badań CICC
Presja na perspektywy wyborcze Republikanów wynika głównie z wysokich kosztów utrzymania. Dane z badań pokazują, że wskaźnik poparcia dla Trumpa spadł ostatnio do 34%, co jest nowym minimum w jego dwóch kadencjach[1]. Utrzymujące się niezadowolenie wyborców z cen stało się głównym czynnikiem obniżającym wskaźnik poparcia Trumpa i perspektywy wyborcze Republikanów. Do wyborów śródokresowych pozostało nieco ponad tydzień, a administracja Trumpa wydaje się nie mieć dobrego sposobu na rozwiązanie problemu kosztów energii. W tym miesiącu kilku republikańskich ustawodawców sprzeciwiło się złagodzeniu przez Trumpa ograniczeń na eksport rosyjskiego oleju napędowego[2], co wskazuje, że możliwości obejścia negocjacji z Iranem i obniżenia kosztów energii są bardzo ograniczone. Jednocześnie entuzjazm wyborców Demokratów do głosowania jest wyższy niż wyborców Republikanów, co może dodatkowo wzmocnić przewagę wyborczą Demokratów[3].
Podzielony Kongres oznacza, że przywództwo legislacyjne w ciągu najbliższych dwóch lat zostanie rozdzielone między dwie partie. Izba Reprezentantów kontroluje środki finansowe, śledztwa i inicjowanie impeachmentu. Gdy zmieni właściciela, część agendy administracji Trumpa zostanie zablokowana. Scenariusz, w którym Demokraci zdobywają obie izby, był jeszcze kilka miesięcy temu mało prawdopodobny, ale obecnie stał się opcją rozważaną przez rynek. Uważamy, że jeśli Demokraci przejmą kontrolę nad Izbą Reprezentantów, a nawet dodatkowo wygrają w Senacie, wpływ może objawić się głównie w następujących aspektach.
Kongres kontroluje Trumpa, rosną ograniczenia eskalacji
Obecnie obie izby Kongresu są kontrolowane przez Republikanów, co generalnie wspiera Trumpa w działaniach wojskowych. Jeśli Demokraci wygrają, czy to kontrolując Izbę Reprezentantów, czy zdobywając obie izby, ograniczenia działań wojskowych Trumpa wzmocnią się:
1) Władza nad sakiewką. Pentagon wcześniej ujawnił potrzebę około 80 miliardów dolarów nadzwyczajnych środków[4]. Ale demokratyczni senatorowie wcześniej powiedzieli, że Senat nie zdoła zebrać 60 głosów potrzebnych do przyjęcia dodatkowych środków[5]. Jednocześnie Trump zażądał, aby 350 miliardów dolarów finansowania obronnego zostało włączone poprzez ustawę o uzgodnieniu budżetowym[6]. Jeśli Demokraci wygrają w Izbie Reprezentantów, bezpośrednio zamkną ten kanał omijania progu 60 głosów.
2) Kontrola władzy wojskowej. Demokraci wielokrotnie inicjowali w Kongresie ustawodawstwo mające ograniczyć działania wojskowe Trumpa, ale wszystkie zostały zablokowane przez Republikanów[7]. Jeśli Demokraci wygrają, ograniczenia Kongresu wobec rozpoczynania operacji wojskowych przez Trumpa wzmocnią się. A w ramach Partii Republikańskiej niektórzy ustawodawcy mogą również obwiniać politykę wojskową Trumpa za porażkę w wyborach śródokresowych, zwiększając tym samym ograniczenia wobec niego.
3) Nadzór i śledztwo. Po przejęciu kontroli nad Kongresem Demokraci mogą wszcząć różne śledztwa przeciwko Trumpowi, w tym impeachment[8], pozostawiając Trumpowi brak czasu na zajmowanie się konfliktami geopolitycznymi. Oznacza to również, że w ciągu najbliższych dwóch lat własne życie polityczne Trumpa stanie w obliczu wyzwań, a większość jego energii może zostać wykorzystana na walkę partyjną i odpowiadanie na demokratyczne śledztwa.
Jednak nadal potrzebna jest czujność wobec okresu przejściowego przed oficjalnym objęciem urzędu przez nowy Kongres.Nowy Kongres obejmie urząd dopiero 3 stycznia 2027 roku, a przez około dwa miesiące przed tym Kongres będzie nadal kontrolowany przez Republikanów. Teoretycznie Trump mógłby wykorzystać ten okres do podjęcia dalszych działań. Ale sytuacja z ostatniego roku pokazuje, że problemy geopolityczne nie mogą zostać rozwiązane w ciągu jednego lub dwóch miesięcy, choć krótkoterminowych zakłóceń rynkowych nie można ignorować, a ceny ropy stoją w obliczu ryzyka kolejnego gwałtownego wzrostu.
Przestrzeń ekspansji fiskalnej jest ograniczona, główny nacisk przesuwa się na limit zadłużenia
Demokraci będą ograniczać politykę fiskalną Trumpa.W lipcu 2025 roku flagowa ustawa Trumpa „One Big Beautiful Bill Act” została przyjęta w procedurze uzgodnienia budżetowego, przy czym wszystkie głosy za pochodziły od Republikanów[9]. Uzgodnienie budżetowe to specjalna procedura Kongresu USA, której główną zaletą jest możliwość ominięcia regularnego progu 60 głosów w Senacie i przyjęcia zwykłą większością. Gdy Demokraci przejmą kontrolę nad Kongresem, ten wygodny kanał będzie trudny do jednostronnego wykorzystania przez Republikanów.
W rzeczywistości główne polityki fiskalne Trumpa zostały już wdrożone poprzez „One Big Beautiful Bill Act”, co oznacza, że bodziec fiskalny tej administracji został już „przesunięty na początek”, a sam Trump obecnie nie ma nowych planów dużego bodźca fiskalnego, więc w ciągu najbliższych dwóch lat z natury rzeczy zabraknie polityk przyrostowych. Oznacza to również, żew ciągu najbliższych dwóch lat zasadniczo nie będzie już dużych partyjnych obniżek podatków ani ekspansji wydatków, a ścieżka deficytu będzie zbiegać w kierunkuCBO baseline.
Jednak kwestia limitu zadłużenia może stać się punktem zakłóceń.„One Big Beautiful Bill Act” podniósł limit zadłużenia z 36,104 biliona dolarów do 41,104 biliona dolarów[10]. Na dzień 20 października 2026 r. zadłużenie podlegające ustawowemu limitowi osiągnęło około 40,241 biliona dolarów, pozostawiając mniej niż 1 bilion dolarów wolnego miejsca[11]. Na podstawie prognoz instytucji takich jak Congressional Budget Office (CBO) i Bipartisan Policy Center (BPC) rząd federalny USA może osiągnąć ustawowy limit zadłużenia w połowie 2027 r.[12]. Po osiągnięciu limitu Skarb Państwa może nadal polegać na saldach gotówkowych i nadzwyczajnych środkach, aby utrzymać działalność przez pewien okres, co nie oznacza, że naprawdę stoi w obliczu kryzysu płatniczego, ale nadal może powodować zakłócenia w funkcjonowaniu gospodarki. Od października do listopada 2025 r. miało miejsce najdłuższe w historii zawieszenie działania rządu federalnego, które ostatecznie zostało tymczasowo przedłużone poprzez Continuing Resolution. W tym okresie dane gospodarcze nie mogły być publikowane na czas, a wzrost PKB również zwolnił.Jeśli po wyborach powstanie podzielony Kongres, nie można wykluczyć, że w połowie 2027 r. obie partie ponownie podejmą zaciekłe targi w sprawie limitu zadłużenia, zwiększając ryzyko zawieszenia działania rządu i potencjalnie wpływając na płynność rynku na poziomie etapowym.
Ryzyko regulacyjne AI polega głównie na lokalnych różnicach, a nie na kompleksowym federalnym zaostrzeniu
Innym problemem, o który martwi się rynek, jest wzmocnienie regulacji AI.Raport Brookings stwierdza, że 64% Amerykanów uważa, że „szybkie budowanie centrów danych nie jest dobrą rzeczą”, 77% obawia się, że AI podniesie rachunki za energię elektryczną, a tylko 14% jest skłonnych mieszkać w pobliżu centrów danych[13]. Jeśli chodzi o poglądy na temat sposobu, w jaki Trump radzi sobie z AI, tylko 23% Amerykanów uważa, że Trump radzi sobie dobrze, podczas gdy 57% Amerykanów uważa, że radzi sobie źle[14]. Niedawne badanie The Washington Post pokazuje, że komentarze kandydatów politycznych na temat centrów danych AI przesunęły się z przeważnie pozytywnych na negatywne, przy czym Republikanie przesunęli się bardziej gwałtownie niż Demokraci, ale obie strony przesunęły się w kierunku negatywnym[15].
Czy sprzeciw wobec AI to wyborczy szum, czy autentyczna opinia publiczna? Uważamy, żeopinia publiczna ma autentyczny komponent, podczas gdy wypowiedzi polityków niosą ze sobą element szumu.Publiczny sprzeciw wynika głównie z rosnących cen energii elektrycznej.Od stycznia do lipca 2026 r. średnia cena energii elektrycznej dla gospodarstw domowych w USA była o prawie 40% wyższa niż w 2019 r.[16]. W obszarach o dużym zagęszczeniu centrów danych hurtowe ceny energii elektrycznej wzrosły w maksymalnym przypadku o ponad 200% w porównaniu z 2020 r.[17]. Jednak eksperyment ankietowy pokazuje, że jeśli deweloperzy sami ponoszą koszty energii, nie podnoszą cen energii elektrycznej dla gospodarstw domowych i finansują modernizację infrastruktury, poparcie publiczne wzrosłoby[18].
Wypowiedzi polityków są podyktowane potrzebą zdobycia głosów, wykorzystując to do atakowania przeciwników kampanijnych[19]. W rzeczywistości, nawet jeśli kandydaci przeciwni AI wygrają, trudno będzie na poziomie Kongresu sformułować jednolite ustawodawstwo anty-AI. Z jednej strony w Kongresie istnieją ogromne podziały, a niektórzy członkowie Kongresu uważają, że wstrzymanie AI jest „głupie” i pozwoli jedynie innym krajom biec szybciej[20]. Z drugiej strony Trump od dawna popiera rozwój AI i centrów danych, a nawet jeśli Kongres uchwali odpowiednie ustawy ograniczające, mogą one spotkać się z wetem prezydenta, chyba że obie izby Kongresu odrzucą weto większością dwóch trzecich, w przeciwnym razie ustawa trudno będzie weszła w życie.
Dlatego uważamy, żebardzo trudno jest wydać moratorium na AI na poziomie federalnym, a ryzyko regulacyjne leży głównie na poziomie stanowym i lokalnym.O tym, czy projekt centrum danych może zostać zrealizowany, decyduje stanowa komisja użyteczności publicznej i lokalne departamenty planowania. Ponieważ w niektórych stanach odbywają się wybory gubernatorskie, różne regiony będą wprowadzać różne polityki zgodnie z własnymi warunkami, a wymogi zatwierdzania budowy centrów danych mogą wzrosnąć. Na początku lipca 2026 r. w całych Stanach Zjednoczonych weszło w życie około 109 stanowych ustaw dotyczących AI, przy czym Kalifornia, Nowy Jork, Illinois i inne stany przodują[21]. Kalifornia podpisała nawet SB 813 i AB 1405 we wrześniu 2026 r., stając się pierwszym stanem, który ustanowił niezależne ramy oceny i audytu AI[22]. Ponieważ warunki lokalne się różnią, taka regulacja jest regionalną i zdecentralizowaną indywidualną polityką, a nie ogólnokrajowym jednolitym ograniczeniem, i jest mało prawdopodobne, aby stanowiła systemowe zagrożenie dla całej branży AI.
Dla rynku oceniamy, że zakończenie wyborów może spowodować spadek niepewności politycznej, stanowiąc okazję do oczyszczenia ryzyka.W fazie przedwyborczej rynek wielokrotnie spekulował wokół kwestii takich jak konflikt USA-Iran, konflikt rosyjsko-ukraiński i regulacja AI, podczas gdy wszystkie zaangażowane strony miały nadzieję zmaksymalizować wartość własnych kart przetargowych przed wyborami, przynosząc wielką niepewność polityczną.Gdy wyniki wyborów zostaną rozstrzygnięte, te gry odpowiednio się zbiegną, a kierunek polityki stanie się jasny: działania wojskowe są ograniczone przez Kongres, polityka fiskalna staje się neutralna, a regulacja AI jest ogólnie powściągliwa. Dlatego wybory w połowie kadencji są bardziej prawdopodobne okazją do oczyszczenia ryzyka; po wyborach niepewność polityczna spada, co może odegrać pozytywną rolę dla całego rynku.
Ostrzeżenie o ryzyku: wyniki wyborów przekraczają oczekiwania, a Partia Republikańska nadal kontroluje obie izby.
