La ex presidenta interina de la Comisión de Negociación de Futuros de Productos Básicos (CFTC, por sus siglas en inglés), Caroline Pham, ha argumentado que las leyes de productos básicos existentes en Estados Unidos ya otorgan al regulador una amplia autoridad sobre los mercados de criptomonedas, tras la propuesta del organismo del 5 de octubre de un marco federal que abarque la negociación minorista apalancada de criptomonedas.
Resumen
- La ex presidenta interina de la CFTC, Caroline Pham, argumentó que las leyes de productos básicos existentes ya respaldan amplios poderes de supervisión sobre las criptomonedas.
- La CFTC propuso nuevas normas para la negociación minorista apalancada de criptomonedas el 5 de octubre, buscando comentarios del público.
- Pham estimó que la liquidación inmediata en los mercados mayoristas requeriría aproximadamente 15 billones de dólares en efectivo disponible diariamente.
- Los depósitos bancarios tokenizados podrían respaldar la liquidación mayorista, mientras que las stablecoins sirven mejor para transacciones entre contrapartes desconocidas.
- Pham predijo que las acciones tokenizadas podrían ganar volumen de negociación en los principales mercados bursátiles estadounidenses en un plazo de dos años.
Según Pham, quien discutió la regulación de criptomonedas durante una entrevista en TOKEN2049 Singapur, la Ley de Intercambio de Productos Básicos otorga a la CFTC jurisdicción sobre una amplia gama de productos básicos sin requerir que el Congreso apruebe una ley completamente nueva. Ahora desempeñándose como directora legal y directora administrativa de MoonPay, Pham describió las recientes propuestas del regulador como una forma de mejorar las protecciones para los comerciantes minoristas estadounidenses. Sus comentarios se produjeron después de que la Ley CLARITY no avanzara en septiembre, dejando a los reguladores federales buscar poderes legales existentes mientras los legisladores consideran más legislación.
La CFTC ya tiene poderes para regular las criptomonedas, argumenta Pham
Pham basó su argumento en la Ley de Intercambio de Productos Básicos, que define los productos básicos de manera lo suficientemente amplia como para cubrir bienes, servicios, derechos e intereses financieros que pueden negociarse mediante contratos de derivados. La ley contiene dos exclusiones inusuales: las cebollas y los ingresos de taquilla de películas. Según Pham, la definición otorga a la CFTC suficiente flexibilidad para abordar los mercados de criptomonedas y los productos financieros emergentes sin esperar a que el Congreso cree un sistema regulatorio completamente nuevo.
El glosario oficial de la CFTC confirma que las cebollas y los ingresos de taquilla de películas están excluidos de la definición legal de producto básico. Sin embargo, la definición de un activo como producto básico no otorga automáticamente a la agencia autoridad irrestricta sobre cada transacción que involucre ese activo. Los poderes existentes de la CFTC difieren según si una actividad involucra derivados, fraude, manipulación de mercado o ciertas transacciones minoristas apalancadas.
Pham sostuvo que el sistema regulatorio basado en principios de la agencia fue diseñado para adaptarse a nuevos mercados, incluidos productos que no existían cuando se redactó la legislación. Identificó la capacidad de cómputo de inteligencia artificial como un ejemplo, explicando que las empresas financieras podrían eventualmente desarrollar derivados vinculados a la demanda de recursos informáticos. Su argumento fue que el marco existente podría acomodar tales productos sin requerir legislación separada para cada nuevo producto básico.
La posición de la ex presidenta interina surge mientras el actual presidente de la CFTC, Michael Selig, persigue normas adicionales sobre criptomonedas bajo la misma legislación. Selig ha reconocido que sería necesaria una acción del Congreso para exigir que todos los intercambios de criptomonedas se registren ante la comisión. Sin embargo, ha argumentado que la ley existente permite a la agencia crear una opción de registro federal para empresas que ofrecen formas particulares de negociación minorista de criptomonedas.
La CFTC propone nuevas protecciones para los comerciantes de criptomonedas estadounidenses
El 5 de octubre, la CFTC anunció un aviso anticipado de propuesta de reglamentación sobre la Regulación de Transacciones de Activos Cripto, conocida como Regulación CTX, y la Regulación de Mercados de Activos Cripto, o Regulación CAM. La propuesta se centra en transacciones minoristas de criptomonedas apalancadas, con margen y financiadas cubiertas por la Sección 2(c)(2)(D) de la Ley de Intercambio de Productos Básicos. La agencia busca comentarios del público antes de desarrollar los requisitos detallados de su marco propuesto.
Bajo el enfoque descrito por Selig, las empresas de criptomonedas elegibles podrían buscar supervisión federal a través de un lugar de negociación registrado. Las firmas que operan solo ciertos servicios de transacciones minoristas de criptomonedas podrían solicitar una nueva categoría de mercado de contratos designado, mientras que los intercambios establecidos regulados por la CFTC podrían ofrecer los productos bajo reglas adaptadas. La propuesta tiene como objetivo establecer estándares para las plataformas de negociación y proporcionar una alternativa federal a algunos arreglos de licencias a nivel estatal.
Pham acogió con satisfacción la iniciativa y afirmó que una supervisión más estricta de los intercambios podría ofrecer una mejor protección que el conjunto existente de requisitos estatales y federales. Describió el marco propuesto como "absolutamente el tipo de protección" que deberían recibir los operadores minoristas de criptomonedas de EE. UU. La exfuncionaria argumentó que los clientes se beneficiarían del acceso a mercados debidamente supervisados en lugar de depender de acuerdos comerciales regidos por diferentes requisitos estatales.
La última propuesta de regulación sigue a la iniciativa Crypto Sprint que Pham presentó mientras se desempeñaba como presidenta interina en agosto de 2025. El programa buscaba implementar las recomendaciones del Grupo de Trabajo del Presidente sobre Mercados de Activos Digitales y coordinar los desarrollos regulatorios con la Comisión de Bolsa y Valores. En su anuncio original, la CFTC identificó el comercio de criptomonedas al contado, los mercados ininterrumpidos y los derivados perpetuos entre las áreas que recibían atención.
Pham dijo que las últimas propuestas se basan en los esfuerzos de la agencia para permitir el comercio de criptomonedas al contado a través de bolsas registradas ante la CFTC. Señaló las disposiciones introducidas mediante la Ley Dodd-Frank de 2010 que sometieron ciertas transacciones de productos básicos minoristas apalancadas a los requisitos federales. Esas disposiciones forman parte de la base legal para el nuevo marco, aunque la propuesta de octubre sigue en una etapa temprana de reglamentación y no establece obligaciones finales para las plataformas de negociación.
Pham dice que los mercados mayoristas necesitan depósitos bancarios tokenizados
Más allá de la regulación de las criptomonedas, Pham cuestionó si las stablecoins podrían satisfacer las necesidades de liquidación de las grandes instituciones financieras. Estimó que liquidar inmediatamente en una blockchain las obligaciones de un día completo de negociación podría requerir aproximadamente 15 billones de dólares en efectivo disponible. La cifra representa su evaluación de la liquidez necesaria bajo ese acuerdo hipotético y no ha sido establecida como un requisito oficial por la CFTC ni por otro regulador.
Según Pham, las instituciones financieras tradicionales gestionan grandes volúmenes de transacciones mediante liquidación neta, lo que permite a los bancos y contrapartes compensar lo que se deben entre sí antes de transferir los saldos restantes. Reemplazar ese acuerdo con la liquidación inmediata de cada transacción podría requerir una liquidez sustancialmente mayor. Argumentó que los depósitos bancarios tokenizados podrían preservar las relaciones bancarias existentes mientras permiten que la tecnología blockchain respalde pagos y transferencias entre instituciones financieras.
Los depósitos tokenizados representan dinero de bancos comerciales registrado a través de sistemas digitales, incluidas las blockchains. Bajo el modelo descrito por Pham, los bancos seguirían gestionando los depósitos de los clientes mientras utilizan registros tokenizados para respaldar transacciones y liquidaciones. Predijo que dichos instrumentos se volverían "absolutamente necesarios" para los mercados financieros mayoristas porque podrían funcionar dentro de las estructuras bancarias existentes.
Mientras tanto, según su evaluación, las stablecoins seguirían siendo útiles para diferentes tipos de transacciones. Pham identificó los pagos entre partes que no se conocen ni confían entre sí como una aplicación, particularmente cuando los participantes quieren que la transferencia de un activo y su pago ocurran simultáneamente. Sus comentarios distinguieron las dos tecnologías por sus usos previstos, sin sugerir que ninguno de los sistemas ya hubiera reemplazado los acuerdos de liquidación mayorista existentes.
El empleador actual de la exfuncionaria, MoonPay, ha estado expandiendo sus servicios institucionales de criptomonedas. En junio de 2026, la compañía lanzó MoonPay Trade, una plataforma destinada a dar a las instituciones financieras acceso a redes blockchain, activos tokenizados y servicios de liquidación de activos digitales. Pham describió el producto como infraestructura que respalda la actividad institucional en múltiples sistemas blockchain.
NYSE y Nasdaq podrían ampliar la negociación de acciones tokenizadas para 2028
Pham espera que las acciones tokenizadas de empresas que cotizan en bolsa estén más ampliamente disponibles a través de los principales mercados financieros de EE. UU. durante los próximos dos años. Predijo que la Bolsa de Valores de Nueva York y el Nasdaq podrían respaldar acciones tokenizadas "reales" con una actividad de negociación significativa para aproximadamente 2028. La predicción se refiere a un posible desarrollo futuro, no a un calendario de lanzamiento confirmado ni a un compromiso de volumen de negociación de ninguna de las bolsas.
Su evaluación se centra en valores que preservan los derechos asociados con la propiedad tradicional de acciones. Según Pham, las acciones tokenizadas genuinas deberían otorgar a los inversores los derechos de accionista apropiados, incluidos privilegios de voto y participación en la gobernanza corporativa. Distinguió dichos productos de los tokens sintéticos que siguen el precio de las acciones de una empresa sin proporcionar necesariamente la propiedad de los valores subyacentes.
La SEC ya ha introducido un marco limitado para el comercio de acciones estadounidenses tokenizadas. El 17 de septiembre, la comisión aprobó exenciones temporales y condicionales que permiten a los centros de valores tokenizados elegibles operar a través de creadores de mercado automatizados con permiso y fondos de liquidez. El marco exige derechos de accionista equivalentes, restricciones comerciales y protecciones contra conflictos con las normas existentes del mercado de valores.
Pham señaló las asociaciones entre bolsas establecidas y empresas de criptomonedas como ejemplos de la dirección que espera que tome el mercado. En septiembre, Nasdaq anunció un acuerdo para invertir 100 millones de dólares en Payward, matriz de Kraken, mientras las empresas ampliaban su trabajo en infraestructura de acciones tokenizadas. Como crypto.news informó, Nasdaq y Payward esperan que su iniciativa Nasdaq Equity Tokens esté disponible en el segundo trimestre de 2027, sujeto al desarrollo del proyecto y a los requisitos regulatorios aplicables.
Otra plataforma propuesta involucra a Intercontinental Exchange, la empresa matriz de la NYSE, y al exchange de criptomonedas OKX. Su empresa conjunta OKXICE ha buscado la aprobación de la SEC para ofrecer acciones tokenizadas de 63 empresas que cotizan en la NYSE. La cobertura de la presentación del 5 de octubre describió un centro de negociación propuesto que preservaría los derechos de los accionistas y daría a las empresas la oportunidad de oponerse antes de que sus valores se pongan a disposición a través de acuerdos de tokenización no afiliados. La operación comercial sigue sujeta a las condiciones regulatorias pertinentes.
Pham expresó optimismo sobre otro posible desarrollo relacionado con tokens no fungibles. Sugirió que una mayor certeza regulatoria podría alentar a las empresas a utilizar NFT para recompensas de clientes, membresías y programas de fidelización, comparando esas aplicaciones con las millas de aerolíneas y las recompensas minoristas. Su predicción se refiere a posibles usos comerciales de los NFT y no representa una política anunciada de la CFTC ni un cronograma confirmado para nuevos productos.
La exención actual de la SEC para acciones tokenizadas sigue sujeta a sus condiciones operativas publicadas, incluidas las restricciones sobre valores elegibles y volúmenes de transacción. La comisión ha solicitado comentarios públicos sobre el marco temporal y posibles cambios futuros. Por separado, su propuesta de Regulación de Activos Cripto tiene una fecha límite de comentarios públicos del 20 de octubre de 2026, según el registro normativo de la agencia
