Original ｜Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Author｜Golem (@web3_golem)
Hoy en día, el mayor obstáculo para la tokenización de acciones ya no son los reguladores, sino las empresas que cotizan en bolsa.
Según un anuncio publicado por OKXICE el 2 de noviembre, el número de empresas que se oponen al lanzamiento de acciones tokenizadas por parte de OKXICE ha aumentado a 56, incluidas acciones populares de EE. UU. como Amazon, Tesla, SpaceX y Nvidia. Las empresas disidentes representan el 90% de las 62 empresas inicialmente propuestas para su inclusión. Estas 56 empresas tienen una capitalización de mercado combinada de más de 31 billones de dólares, lo que representa aproximadamente el 42% de la capitalización de mercado total del mercado de valores de EE. UU.
Hasta el cierre de esta edición, 13 empresas no han presentado objeciones a OKXICE, incluidas Apple, Strategy, Robinhood, Coinbase, Palantir, Circle, Securitize, BitGo, ServiceNow, GE Vernova, Boeing, Home Depot y Super Micro Computer. Securitize y BitGo han declarado previamente que no tienen intención de presentar objeciones.
OKXICE es una empresa conjunta entre el exchange de criptomonedas OKX e Intercontinental Exchange (ICE), que planea lanzar tokens de acciones en X Layer. Sin embargo, según la política de exención de innovación de la SEC de EE. UU. para la tokenización de acciones, las empresas que cotizan en bolsa tienen derecho a presentar objeciones a las plataformas de tokens de acciones de terceros dentro de los 30 días.
OKXICE publicó su anuncio inicial el 4 de octubre. Si OKXICE envió notificaciones por escrito a las 62 empresas ese día, entonces para la fecha límite (3 de noviembre), solo dos empresas han expresado claramente su apoyo, mientras que el 90% se ha opuesto explícitamente. Según las regulaciones de la SEC de EE. UU., OKXICE finalmente solo puede listar 13 tokens de acciones de EE. UU.
Aunque el período de objeción de 30 días comienza desde la fecha en que la empresa que cotiza en bolsa recibe la notificación por escrito, el 3 de noviembre no es necesariamente la fecha límite para que todas las empresas presenten objeciones. Pero para OKXICE, poder listar 13 tokens de acciones ya es el mejor resultado posible en la actualidad.
¿Qué preocupa a las empresas que cotizan en bolsa?
Entonces, ¿por qué estas empresas que cotizan en bolsa se resisten tanto a que plataformas de terceros negocien con sus acciones? Después de todo, en apariencia, la tokenización de acciones proporciona a las empresas que cotizan en bolsa un nuevo canal de negociación, lo que teóricamente puede ampliar la base de inversores para las acciones, extender el horario de negociación e incluso aportar más liquidez a las acciones. Este es también el principal argumento promovido por el mercado para la tokenización de acciones.
Pero para los emisores, un aumento en los canales de negociación no significa necesariamente una mejora en el ecosistema de negociación.
Desde la perspectiva de plataformas de terceros como OKXICE, cuantos más tokens de acciones se puedan listar, mejor. Cuanto más ricos sean los activos subyacentes, más podrán satisfacer las necesidades de inversión de diferentes usuarios, y más fácil será formar economías de escala y atraer más capital y operadores. Sin embargo, desde la perspectiva de las empresas que cotizan en bolsa/emisores, lanzar la negociación de tokens de acciones en un sistema de negociación que carece de control directo y es relativamente independiente de los mercados de valores tradicionales conlleva riesgos mucho mayores que los incentivos.
Según las objeciones presentadas por las empresas que cotizan en bolsa hasta ahora, las preocupaciones centrales se concentran en tres aspectos: la fragmentación de precios y liquidez, la disminución de la visibilidad del comportamiento de negociación y la posibilidad de que los resultados de negociación de terceros puedan, a su vez, dañar la reputación de mercado del emisor.
Fragmentación de precios y liquidez
En los mercados de valores tradicionales, la negociación de una acción se concentra principalmente en su bolsa de cotización y los mercados de valores relacionados, y los inversores pueden observar cambios en el precio, el volumen y el libro de órdenes a través de un sistema de datos de mercado relativamente unificado. Pero si las plataformas de terceros también comienzan a emitir y negociar tokens de acciones correspondientes, la misma empresa podría tener múltiples precios de negociación y datos de volumen simultáneamente.
Incluso si el precio de los tokens de acciones está anclado al precio de la acción subyacente, no significa que las cotizaciones en ambos lados siempre se mantengan consistentes. Cuando surgen diferencias en el horario de negociación, la profundidad de compra-venta y la eficiencia del arbitraje en diferentes mercados, pueden ocurrir desviaciones de precio entre el token y la acción subyacente.
Al mismo tiempo, para el mercado de valores estadounidense, que tiene el mayor "dominio de capital" a nivel global, la mayoría de las empresas cotizadas y emisores son inherentemente escépticos ante la idea de que los tokens de acciones puedan atraer a más inversores. Tienden a creer que la liquidez de las acciones no aumentará automáticamente simplemente porque se añada un canal de negociación en cadena, e incluso podría haber efectos adversos.
Si la demanda de negociación originalmente concentrada en los mercados de valores tradicionales se desvía hacia múltiples plataformas, podría provocar una disminución de la profundidad del libro de órdenes y un aumento de los diferenciales de compra-venta en cada mercado. Para las empresas cotizadas/emisores, esta fragmentación de la liquidez podría en última instancia debilitar la eficiencia del descubrimiento de precios.
Stephen Wink, copresidente global del Grupo de la Industria Fintech de Latham, ha señalado que si el volumen de negociación de dichos tokens de acciones es bajo, una de las principales preocupaciones de las empresas cotizadas es la dislocación de precios, lo que podría ejercer presión sobre el precio de la acción subyacente y enviar señales erróneas al mercado en general.
Disminución de la visibilidad del comportamiento de negociación
En segundo lugar, las empresas cotizadas están preocupadas por que se vea afectada su comprensión en tiempo real del comportamiento de negociación de las acciones.
Los mercados de valores tradicionales cuentan con sistemas de divulgación de datos de mercado y de notificación de operaciones relativamente maduros. Las empresas cotizadas, los inversores y los reguladores pueden observar los precios y volúmenes de las transacciones de acciones a través de los canales existentes. Pero cuando los tokens de acciones se negocian de forma independiente en plataformas de terceros, estos datos pueden no incorporarse plenamente al sistema consolidado de datos de mercado de los mercados tradicionales.
Sin embargo, la negociación de tokens de acciones en plataformas de terceros no puede incorporarse directamente al sistema de datos del mercado de valores en el que los emisores se basan originalmente. Si la liquidez efectivamente se dispersa hacia estas plataformas en el futuro, las empresas cotizadas y los emisores podrían ser incapaces de reflejar con precisión la situación general de negociación de sus valores en los distintos centros de negociación dentro de un mismo conjunto de datos, incluida la comprensión de la escala de negociación, la estructura de los participantes y el comportamiento específico.
Nasdaq, como emisor, ha declarado públicamente su retirada del marco operativo de tokenización de TSV, al considerar que el marco perjudicaría la capacidad de los emisores para comprender de manera completa, precisa y oportuna los precios y el comportamiento de negociación de sus propios valores.
Aumento del riesgo reputacional
En virtud de la actual política de exención de innovación, las empresas cotizadas solo tienen derecho a oponerse tras recibir una notificación por escrito de una plataforma de terceros. Si no presentan objeciones en un plazo de 30 días, significa que aceptan tácitamente que la plataforma de terceros cotice tokens de acciones. Esto es diferente de cuando en el pasado las plataformas de criptomonedas cotizaban negociación de acciones estadounidenses mediante estructuras SPV o cotizaban directamente contratos perpetuos de acciones estadounidenses. Si surgen problemas con los tokens/contratos de acciones estadounidenses, las empresas cotizadas podrían desmarcarse alegando desconocimiento o incumplimiento, pero si surgen problemas con las acciones en TSV, las empresas cotizadas, como aprobadoras tácitas, tienen una alta probabilidad de asumir parte de la responsabilidad.
Por ejemplo, si un token de acciones experimenta una desviación significativa del precio respecto a la acción subyacente, o incluso fluctuaciones anormales, debido a una liquidez insuficiente, una profundidad de creación de mercado limitada o problemas técnicos y operativos de la propia plataforma, los inversores ordinarios podrían no distinguir cuidadosamente la relación jurídica y el mecanismo de negociación entre la acción y el token de acciones, sino que podrían asociar directamente dicho comportamiento de precios con la propia empresa cotizada.
Para las empresas cotizadas con una gran capitalización de mercado y una base amplia de inversores, claramente no están dispuestas a asumir un riesgo reputacional adicional solo para añadir un canal de negociación.
La esencia sigue siendo un conflicto de intereses
Pero, dicho esto, todos los problemas anteriores pueden resolverse uno por uno, siempre que las empresas cotizadas y los emisores estén dispuestos a cooperar con TSV. Según la situación actual, no tienen intención de cooperar, y la razón fundamental es la falta de incentivos.
Para las empresas cotizadas y los emisores, aceptar que las plataformas TSV coticen tokens de acciones, si bien conlleva muchos riesgos, solo ofrece el incentivo de un nuevo canal de negociación (con una eficacia incierta), mientras que beneficios como los derechos de control y la participación en los ingresos (los terceros podrían capturar la liquidez/las comisiones) están monopolizados por TSV.
Por lo tanto, en lugar de apoyar a TSV, las empresas cotizadas estarían mejor si impulsaran o apoyaran ellas mismas una vía de tokenización de acciones liderada por el emisor. El derecho de objeción en virtud de la política de exención de innovación de la SEC de EE. UU. solo se aplica a los tokens creados por terceros no afiliados; los tokens creados por el propio emisor o sus agentes no activan la ventana de objeción de 30 días.
Nasdaq es un ejemplo típico. Aunque se ha retirado del marco operativo de tokenización de TSV, está promoviendo vigorosamente Nasdaq Equity Token. Mediante la cooperación con Payward, la empresa matriz de Kraken, y otros, Nasdaq ha logrado la tokenización dentro del marco del intercambio existente y ha asegurado el mismo CUSIP, el mismo libro de órdenes y la liquidación a través de un piloto de DTC con acciones tradicionales, permitiendo a los emisores mantener el control sobre la propiedad, la identidad de los inversores y los procesos de representación. La CEO de Nasdaq, Adena Friedman, declaró en el informe de ganancias del tercer trimestre que el plan Nasdaq Equity Token se espera que se lance en la primera mitad de 2027.
Por lo tanto, en el ámbito de la tokenización de acciones, las fuerzas del mercado tradicional compuestas por empresas cotizadas y emisores han formado en realidad una competencia con las fuerzas del mercado emergente compuestas por empresas de criptomonedas. Bajo la política de exención de innovación de la SEC de EE. UU., las empresas cotizadas y los emisores se convertirán en "jugadores y árbitros" a la vez. Siempre que las empresas cotizadas ejerzan activamente su derecho de objeción a la tokenización de terceros, podrán proteger el control y los intereses mientras obstaculizan el funcionamiento de las plataformas de negociación de tokens de acciones de terceros.
Esta confrontación no se limita al espacio de las acciones subyacentes. En los derivados, Wall Street y las empresas de criptomonedas también mantienen una feroz competencia. El 3 de noviembre, la CFTC de EE. UU. aprobó la cotización y negociación de contratos perpetuos de acciones estadounidenses en bolsas reguladas de EE. UU. Tan pronto como aterrizó la política, el campamento financiero tradicional de Wall Street, liderado por Citadel Securities y el Chicago Board Options Exchange, presentó rápidamente una demanda en un tribunal federal. La razón fundamental es la preocupación de que los contratos perpetuos impacten el mercado tradicional de opciones. (Lectura relacionada:EE. UU. aprueba históricamente contratos perpetuos de acciones, los gigantes de Wall Street están ansiosos)
Cuando la regulación ya no es el mayor obstáculo, la batalla por el dominio en la tokenización de acciones y la revolución financiera tradicional puede que solo haya comenzado.
