Los emisores de stablecoins se enfrentarán a requisitos regulatorios más claros
La Ley GENIUS se firmó como ley en julio de 2025, con el objetivo de establecer un marco regulatorio federal para las stablecoins de pago en Estados Unidos.
La regla final publicada esta vez por la OCC se dirige principalmente a los emisores de stablecoins de pago autorizados dentro de su ámbito de supervisión, a algunos emisores extranjeros de stablecoins de pago, así como a las actividades de custodia relacionadas llevadas a cabo por entidades sujetas a su supervisión.
La regla abarca aspectos como los activos de reserva, los arreglos de redención, la gestión de riesgos, los informes de auditoría, la revisión regulatoria, los requisitos de capital y la solicitud de registro.
Para los emisores de stablecoins, en el futuro no bastará con prestar atención al volumen de emisión y a la demanda del mercado, sino que también deberán establecer sistemas de gestión de reservas, redención y control de riesgos que puedan satisfacer los requisitos regulatorios. La capacidad de cumplimiento se convertirá en una condición importante para la expansión del negocio.
No obstante, cabe señalar que esto no significa que todos los emisores de stablecoins obtendrán automáticamente la autorización regulatoria de Estados Unidos. Las empresas aún deben determinar, según su propio negocio, su lugar de registro y el marco regulatorio aplicable, si necesitan solicitar la cualificación correspondiente.
Las stablecoins no pueden pagar intereses directamente, ¿qué pasa con las recompensas de las plataformas de trading?
La controversia más destacada de esta regla proviene del mecanismo de rendimiento de las stablecoins.
La Ley GENIUS limita que los emisores de stablecoins de pago paguen directamente intereses o rendimientos a los tenedores. Su lógica política es diferenciar las stablecoins de pago de los depósitos bancarios tradicionales, evitando que las stablecoins se conviertan directamente en un sustituto de los depósitos bancarios sin contar con las mismas garantías regulatorias.
Sin embargo, los mecanismos de rendimiento en el mercado no se limitan a la forma en que los emisores pagan intereses directamente.
Por ejemplo, las plataformas de trading pueden ofrecer recompensas a los usuarios que mantienen stablecoins mediante recompensas de membresía, acuerdos de colaboración u otros mecanismos. Este tipo de arreglos involucra las relaciones entre emisores, plataformas de trading y terceros, por lo que los límites regulatorios se vuelven complejos.
Según The Block, la regla final de la OCC no mantuvo la disposición de presunción de infracción dirigida a ciertos arreglos con terceros que figuraba en la propuesta anterior. Los funcionarios regulatorios indicaron que los arreglos pertinentes deben evaluarse según las circunstancias específicas; si existe una conducta evidente de elusión de las restricciones legales, los reguladores aún conservan margen para la aplicación de la ley.
Esto no significa que las plataformas de trading puedan pagar intereses de stablecoins a los usuarios sin restricciones. Más precisamente, el pago directo de intereses por parte de los emisores y las recompensas ofrecidas por plataformas de terceros no son completamente iguales a los ojos de la evaluación regulatoria, y los arreglos específicos aún pueden estar sujetos a revisión.
¿Por qué siguen existiendo diferencias entre los bancos y las plataformas cripto?
La disputa sobre el rendimiento de las stablecoins en realidad tiene que ver con hacia dónde fluyen los fondos.
Para las plataformas cripto, las recompensas de stablecoins pueden ayudar a atraer usuarios, retener fondos y mejorar la competitividad de los negocios de trading y pagos. Si los usuarios pueden obtener recompensas por mantener stablecoins, las plataformas tienen la oportunidad de construir una mayor fidelidad de usuario en negocios como trading, pagos y gestión de activos.
Los bancos temen que las stablecoins y los mecanismos de recompensas de las plataformas puedan atraer fondos que originalmente estaban depositados en cuentas bancarias, afectando así la base de depósitos de los bancos y su capacidad de otorgar crédito.
El núcleo del debate entre ambas partes no es solo si los usuarios pueden obtener rendimientos, sino si las stablecoins pueden ofrecer rendimientos económicos similares a los de los depósitos sin replicar completamente el sistema regulatorio de los depósitos bancarios.
La regla final de la OCC esta vez no emitió un juicio general de presunción de infracción sobre todos los arreglos de recompensas de terceros, pero los reguladores siguen enfatizando la necesidad de prevenir conductas que eludan las restricciones legales. Con el desarrollo del mercado, los límites pertinentes aún podrían ajustarse más.
¿Quién podría beneficiarse de las nuevas reglas?
Desde la perspectiva de la industria, la clarificación gradual de las reglas ayuda a las empresas a evaluar los costos de cumplimiento para entrar en el mercado estadounidense, y también proporciona a las instituciones financieras tradicionales y a las empresas cripto un marco de negocio más claro.
En primer lugar, los emisores de stablecoins que cumplan con los requisitos regulatorios podrían establecer expectativas de mercado más claras en materia de transparencia de reservas, capacidad de redención y gestión de riesgos.
En segundo lugar, las plataformas de trading necesitan reevaluar las recompensas de stablecoins, los incentivos a usuarios y los arreglos de colaboración con los emisores. La sostenibilidad del mecanismo de recompensas no depende solo del modelo de negocio, sino también de si el diseño específico cumple con la legislación aplicable.
Además, la competencia entre los bancos y las empresas de stablecoins tampoco terminará con la publicación de las reglas. La implementación regulatoria podría reducir parte de la incertidumbre legal, pero no eliminará automáticamente las controversias en materia de flujos de fondos, protección de los usuarios y estabilidad financiera.
La industria de las stablecoins entra en la fase de ejecución, los verdaderos cambios aún están por venir
La regla final publicada esta vez por la OCC tiene previsto entrar en vigor el 18 de enero de 2027. Las cuestiones relacionadas con la lucha contra el blanqueo de capitales, la Ley de Secreto Bancario y las sanciones aún se tratarán mediante la elaboración de reglas posteriores, y otras autoridades regulatorias también continuarán impulsando sus respectivas labores de implementación.
Por lo tanto, es prematuro afirmar ahora que el mercado estadounidense de stablecoins ya está completamente abierto, o que el mecanismo de recompensas de los exchanges ya ha obtenido una exención clara.
Lo que merece más atención es que la regulación de las stablecoins está pasando de una legislación de principios a cuestiones concretas como reservas, redención, auditoría, custodia y mecanismos de rendimiento. En el futuro, la competencia en el mercado podría dejar de consistir solo en comparar qué stablecoin tiene mayor liquidez y cubre más cadenas, sino también en comparar quién puede seguir ofreciendo servicios de pago y financieros confiables bajo los requisitos de cumplimiento.
Para la industria cripto, la formación gradual del marco regulatorio no significa el fin de la competencia, sino que significa que el negocio de las stablecoins está entrando en una etapa que valora más la capacidad de cumplimiento, la gestión de fondos y la sostenibilidad comercial.
