原創 ｜Odaily 星球日報（@OdailyChina）
作者｜Golem（@web3_golem）
9 月 17 日，美國 SEC 發布創新豁免令（Release No. 34-106402），有效期五年至 2031 年 9 月 17 日，這份文件為代幣化美股交易正式確立了合法通道。
該令給出兩項豁免：符合條件的代幣化證券交易場所（TSV）免於被認定為「交易所」，向 TSV 提供流動性的機構（Covered Firm）免於被認定為「交易商」。TSV 可在公開區塊鏈上運營面向許可參與者的 AMM 流動性池，交易代幣化的 NMS 股票；若代幣化由非關聯第三方發起，上市公司在收到通知後有 30 個日曆日的異議期。
據 SEC 官網披露，截至目前已有三家公司通知 SEC 擬依據創新豁免運營 TSV：TSV LLC（9 月 23 日提交）、OKXICE（10 月 4 日提交）、Kephas Corp.（10 月 14 日提交，以 Perpetuals.com 名義開展業務）。SEC 同時說明，進入名單不代表這三家已滿足豁免條件。
Odaily星球日報將於本文對上述三家 TSV 進行介紹，包括持股結構、交易費率和門檻、股票名單及目前進展等。
OKXICE：計劃上線 63 隻股票，已有 22 家反對
OKXICE是 OKX 與洲際交易所（ICE，紐交所母公司）各持股 50% 的合資企業，註冊在德克薩斯州，聯合主席包括前紐約州長 Andrew Cuomo，他也是 OKX 全球董事會成員。OKXICE 計劃在 OKX 自研的以太坊 L2 網絡 X Layer 上運營，代幣化股票將與 USDC、USDG、USDT 配對。
OKXICE 的費用分兩層：一是對每筆交易收取的服務費，以穩定幣支付、交易前扣除，費率尚未公布；二是每個交易對的流動性池費用，按出資比例分配給 LP。交易者另需支付 X Layer 的網絡 Gas 費用。
OKXICE 有 KYC 要求。個人參與者需提供姓名、出生日期、居住地址、國籍和社會安全號碼；機構參與者需提供機構法定名稱、地址、組織結構、註冊號、公司文件，以及主要人員與所有者的身份信息。
OKXICE 已於 10 月 4 日首次發布公開通知，擬上線 63 個股票代碼、對應 62 家美國上市公司。異議期自各家發行人收到通知起算 30 個日曆日，因此最早也要到 11 月初才能開閘，官網目前標註為「coming」。截至 10 月 24 日，62 家公司中已有 22 家提出反對，反對方包括 CoreWeave、博通（Broadcom）、Cerebras、微軟、Alphabet、高盛、富國銀行、Arm 和 Intuit 等。
拒絕 OKXICE 發行代幣化股票的上市公司名單
多數公司未說明異議原因，也未公開是否與其他發行人協調立場。應用光電（AAOI）是為數不多公開解釋的公司，它表示這套監管框架尚屬全新，對股價、流動性與波動性的影響無法預判，現階段看不到明確收益，「看不出對應用光電或股東有明確好處」，並且擔心投資者誤以為代幣化產品獲得了公司背書。
專為上市公司應對股票代幣化請求提供諮詢的 Latham & Watkins 律師事務所合夥人 Dan Gibbons 也表示：「發行方不想在沒有激勵措施的情況下嘗試一些新的、令人擔憂的事情，我們看到的是很多猶豫不決的情況。」
按 SEC 令的規定，一家公司提出有效反對，該 TSV 就不得上線其代幣化股票，且必須在公開文件中披露這一反對。62 家裡反對 22 家，意味著 OKXICE 首批可交易標的已經少了三分之一以上，這一趨勢也可能會對 OKXICE 的運營及 SEC 推動美股代幣化交易的願景構成阻力。
TSV LLC：尊重上市公司自願發行
TSV LLC 由 Obsidian Systems 聯合創始人 Ali Abrar 和 Ryan Trinkle 共同持股（各 50%），註冊在美國波多黎各（Puerto Rico），該平台計劃在 Canton Network 上運營，Ryan Trinkle 同時擔任著 Canton Foundation 董事會成員。（Odaily 註：Canton 是 a16z crypto 未宣布更名前，最後公開披露投資的一個加密原生項目）
TSV LLC 使用 Obsidian 的自動做市商軟件 Tradecraft，設計接近 Uniswap v3，初期配對資產為 USDC 與 Brale 發行的 SBC，兩者均在 Canton Network 上發行。Tradecraft 同時向 TSV LLC 提供軟件開發、維護、技術支持、監控以及部分運營與交易監督系統。另需注意的是，Tradecraft 自己也在搭建一個代幣化證券交易平台 Tradecraft ATS——軟件供應商與平台方存在潛在競爭關係。
費用方面，對於標準資金池，TSV LLC 設定基準 Swap 費用為 0.30% ，其中 0.20% 分配給流動性提供者，0.10% 分配給 TSV LLC 。TSV LLC 對交易者也有 KYC 要求。
TSV LLC 於 9 月 23 日首次發布通知，官方稱最早也要到該通知發布之日起的第 31 個日曆日（10 月 24 日）才會開始運營，預計最終推出時間會在 11 月初。
TSV LLC 並未公布具體計劃發行的代幣化股票名單，也無拒絕記錄，原因大概與其發行機制相同，TSV LLC 規定代幣化股票僅在發行人自願的基礎上，由發行人的過戶代理人在發行人授權下進行代幣化。因此不會觸發「發行人通知+異議」流程。
Kephas Corporation：自研 L2，採用許可制 AMM 流動性池
Kephas Corporation 是納斯達克上市公司 Perpetuals.com（NASDAQ: PDC）的美國間接全資子公司，註冊在特拉華州。
Perpetuals.com 總部位於東京，2026 年 1 月由 Perpetuals.com Group 與 EarlyWorks 合併而成，聯合創始人兼 Co-CEO 為 Patrick Gruhn，他此前是 FTX Europe 負責人。Gruhn 在 2021 年聯合創辦的瑞士公司 Digital Assets AG，曾與 CM-Equity 合作為幣安、FTX 等平台提供特斯拉、Coinbase 等股票的掛鉤代幣，後被 FTX Group 收購。因此，Perpetuals.com 是最早開始股票代幣化相關業務的公司，有一定的運營基礎（Odaily註：最初的股票代幣只提供價格敞口、不含投票權）。
Kephas 將在 Perpetuals.com 自研的以太坊 L2 網路 Kronos X Public 上運行，初期代幣化股票與 USDC 配對。費用方面，每筆 Swap 收取 0.30%，其中 0.05% 歸平台、0.25% 留在池中分配給 LP。投資者需完成 KYC 才能參與交易。
雖然 Kronos X Public 作為 L2 本身是無許可的，但 TSV 的 AMM 交易池是許可制的，只有通過 KYC 的錢包才能參與交易。
Perpetuals.com 於 10 月 14 日首次發布通知，目前尚未開始運營。公司稱交易最早可能在 11 月中旬啟動，仍需完成市場數據對接、合規準備與智能合約安全審查。截至目前，Perpetuals.com 既未公布擬上線的代幣化股票名單，也未收到任何發行人反對。
結束語
目前，三家TSV都沒有真正一筆交易。OKXICE 官網仍標註「coming」，TSV LLC 最早的開閘日 10 月 24 日已經過去，Kephas 把時間放在 11 月中旬，且要先完成市場數據對接、合規準備和智能合約安全審查。
而他們要面對的阻力，也不只來自發行人，更大的不確定來自傳統市場這一側。納斯達克已經單獨表態，不會讓自己的股票在這一框架下代幣化——TSV 既不實時顯示最優價格，也不向合併行情系統報告成交。美國證券業與金融市場協會（SIFMA） 要求 SEC 明確哪些區塊鏈夠格，並質疑股票代幣化是否本該事先取得發行人同意，而不是讓發行人自己去提異議；Better Markets 直接呼籲撤回這份豁免、改走正式規則制定。
這份豁免本身是五年的臨時措施，SEC 保留修改或縮短期限的權力。代幣化美股能不能跑通，眼下還看不出來。
