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NFT 借貸量創歷史新高
NFT 借貸市場近期飆升至 2022 年牛市頂峰以來從未出現過的高點。僅 2023 年第二季度，NFT 借貸量就突破 1.97 億美元，而這幾乎全部由 Blur 在今年 5 月初推出的新借貸平台 Blend 推動。
Blend 目前已是使用最廣泛的 NFT 借貸平台，坐擁逾 2300 名借款人和 1500 名貸款人。自上线以來，Blend 的累計借款量約為 9.21 億美元，涉及約 6.2 萬筆貸款。儘管平台的大部分交易量由少數用戶貢獻，但活躍用戶的持續增長仍是採用率提升的積極信號。
數據層面，2023 年第二季度每週 NFT 借款量創下 1.97 億美元的歷史新高；年初至今，NFT 借貸累計量增長 270%；市場總用戶數持續攀升。與此同時，Blend 前 10 大貸款人貢獻了平台借貸總量的 48%，前 10 大借款人貢獻了借款總量的 26%，而高達 68% 的借貸量則由空投刷量者驅動。
NFT 借貸的運行機制
Blend 及其他 NFT 借貸協議為希望利用手中 NFT 獲取即時流動性的持有者提供了便利方案，同時也讓貸款人有機會用 ETH 賺取收益。這類協議通常以點對點（P2P）借貸市場的形式運作：用戶將 NFT 作為抵押品鎖定在託管智能合約中，並在約定期限內以鎖定 NFT 的底層價值為擔保申請 ETH 貸款。
借款人從潛在貸款人處獲得報價，報價包含指定的抵押率和利率參數，貸款人則可從中挑選最有利的條款。在諸多抵押與利率參數中，有一個清算水平，用以設定相對於底層 NFT 抵押品價值的貸款價值比（LTV）閾值。一旦觸發清算，託管智能合約會將作為抵押品的 NFT 轉移給貸款人，以結清未償貸款。貸款激活後，借出的 ETH 可被用於購買更多 NFT，從而有效建立一個槓桿化的 NFT 頭寸。
業內一個常用的類比是：一筆以 NFT 為抵押的貸款相當於一筆預付款的看跌期權——如果在貸款期限內 NFT 的真實價值跌破貸款金額，債務人最理性的做法就是放棄還款，用借來的資金換取放棄 NFT。通過持有 NFT（將其鎖定在合約中），借款人構建出「看跌期權＋多頭」的收益結構，這與看漲期權頗為相似。
Blend 的崛起與競爭格局重塑
2022 年 4 月 NFT 市場見頂後，NFT 借貸活動一度出現顯著放量。最初市場主要由 Bend 和 NFTfi 主導，兩者分別佔據 63% 和 23% 的份額。2022 年 12 月，X2Y2、Arcade 和 Paraspace 等新競爭者入局，NFT 借貸市場競爭加劇。Bend 和 NFTfi 的份額分別萎縮至 12% 和 19%，而 Paraspace、X2Y2 和 Arcade 則分別拿下 35%、25% 和 6%。
在 Blend 出現之前，NFT 借貸量正從 2022 年 11 月的歷史低點緩慢復甦，年初至今累計借貸量增長 270%。Blend 的一夜爆紅在數週內把借貸活動推至新高。值得注意的是，Blend 在過去六週內（9.21 億美元）創造的交易量，超過了其多數競爭對手一整年的成績。
與其他 NFT 借貸平台類似，Blend 採取了保守策略，初期僅支持少數幾個主流 NFT 系列，因為它們流動性更高、風險更低。上线時，Blend 僅允許用戶以 Miladys、Azukis 和 Wrapped Punks 作為抵押借入 ETH。此後 Blend 逐步將抵押品擴展至其他藍籌 NFT，但 Azuki 仍是最主要的抵押系列（706 筆活躍貸款）。自今年 5 月上线以來，Blend 已拿下約 95% 的 NFT 借貸量。
ETH 巨鯨主導的用戶結構
Blur 的用戶群體以 ETH 巨鯨為主，Blend 的借貸用戶同樣如此。Blend 的前 10 大貸款人貢獻了平台借貸總量的 48%。其中錢包地址 0x8BC 格外顯眼，它貢獻了約 7% 發放給借款人的 ETH。該錢包持有約 1970 萬美元資產，其中主要是 ETH。值得注意的是，0x8BC 獲得了第三大筆 Blur 空投，共計 297 萬枚代幣（按當前價格約合 100 萬美元）。許多頭部貸款人都拿到了可觀的 BLUR 第一季空投，暗示首輪空投的最大受益者如今仍是平台上最活躍的用戶，他們很可能是被即將到來的第二季空投所激勵。
對 Blend 頭部貸款人錢包的分析顯示，這些用戶還持有規模從五位數到七位數美元不等的 NFT 收藏。需要說明的是，成熟的 NFT 藏家通常會把收藏分散在多個錢包中，因此每位用戶實際的 NFT 總持倉可能要大得多。
與貸款人相比，Blend 的借款群體集中度更低、更加多元，最大借款人的佔比不超過 4.5%。作為參照，Blend 最大貸款人的佔比達到 13%。顯然，Blend 上的借款人數多於貸款人。
儘管 Blend 的借款量比貸款量分佈得更均勻，但借款的仍主要是富裕的 NFT 藏家和 ETH 巨鯨。這一發現強化了一個判斷：迄今為止，NFT 借貸仍是成熟、富有的 NFT 藏家所主導的工具。
另外值得關注的是，在 Blend 上 NFT 借貸活動上升的同時，Blur 的整體交易量（不含以貸款購買 NFT 的部分）卻在下降。自 2023 年 5 月 1 日以來，Blend 的每週累計借貸量比 Blur 的每週交易量高出 43%。
熊市中的可持續性存疑
有一個關鍵趨勢表明，當前的借貸量並非有機增長，可能難以持續。在 Blend 上，超過 68% 的已批准貸款是 0% 年化利率（APY），說明用戶更在意通過接受報價賺取積分來刷空投。另一端，20% 的貸款利率在 10% 至 20% 之間，表明借款人不惜代價為即將到來的空投積累積分。
這波活動升溫短期內對 Blur 有利，但當借貸激勵停止後，用戶參與度和交易量可能下滑。因此，Blend 將面臨與其他無代幣激勵的 NFT 借貸平台類似的用戶留存難題。第二季空投結束後，由於貸款人沒有動力接受 0% APY 的條款，Blend 的借款和貸款量將大幅下降。貸款人的流失又會不可避免地收縮借款人群體，最終導致借貸活動驟降。
結語：金融化浪潮與短期局限
Blend 對 NFT 生態的即時影響在於，它教育了新用戶理解空投機制，也讓成熟的 NFT 藏家接觸到有競爭力的借貸產品，從而圍繞高流動性 NFT 系列催生新的交易策略。NFT 的金融化將是推動行業邁向新高度的眾多發展之一，它會吸引更多以逐利為導向的新型藏家，進而提升 NFT 市場的整體流動性。
然而，在熊市環境下，NFT 借貸很難找到可持續的產品市場契合度——累計交易量和交易者數量等關鍵指標均處於歷史低位。儘管 Blend 的案例分析只揭示了 NFT 藏家中的一個群體，但借貸本質上就是成熟交易者使用的槓桿工具。由此來看，短期內 NFT 借貸產品並不會面向散戶藏家。
