香港兩家持牌穩定幣發行商 零售布局各走各路

香港首批兩家持牌發行人不再等待推出。滙豐於10月23日開始透過PayMe推出RedCoin，而Anchorpoint的HKDAP自8月起一直處於受限的機構階段。他們的下一個挑戰是讓受監管的港元代幣進入普通支付，同時不失去對誰可以持有和贖回它們的控制。

PayMe客戶可能會在熟悉的支付應用程式中看到RedCoin，而無需學習如何複製區塊鏈地址。現階段HKDAP用戶需透過授權分銷商，符合機構資格規則並使用經過驗證的錢包。這兩條路徑最終可能服務於部分相同的商戶和跨境走廊，但它們的起點相距甚遠。

金管局的公開登記冊為每家發行人賦予各自的編號：Anchorpoint為FRS01，滙豐為FRS02。牌照允許公司在該市制度內發行。它並不認證每一個名稱相似的代幣，不授予每個交易所銷售許可，也不確保每位居民都能直接贖回。營運的頭幾個月將展示一港元的法律承諾如何轉化為不同類型客戶可用的支付方式。

滙豐從客戶已有的地方開始

滙豐選擇PayMe及其香港手機銀行應用程式作為RedCoin的初始渠道。10月23日的推出報導描述了向PayMe超過330萬用戶分階段推出，包括個人對個人轉賬和向參與商戶付款。據報導，客戶可以激活RedCoin錢包，而無需開設單獨賬戶或維持最低餘額。「330萬用戶」是現有應用程式的覆蓋範圍，並非披露所有這些人都已開通錢包或收到代幣。

該策略減少了客戶開始使用所需的工作。商戶已經接受PayMe，客戶已經熟悉支付屏幕。滙豐可以在銀行運營的產品內管理身份、客戶支持和控制。然而，同樣的便利意味著體驗在很大程度上由應用程式定義。持有者能否將RedCoin發送到外部錢包、使用其他提供商的結賬服務或將其轉移到國外，取決於產品的實際規則和後續整合，而不僅僅是「穩定幣」這個詞。

報導的推出餘額也需要背景說明。根據推出報導中引用的數據，滙豐披露截至10月23日流通RedCoin為8,058萬港元，儲備為8,158萬港元。將儲備數字除以流通量，該日約為101.2%。它並未描述持有者數量、人們向商戶支付了多少、相同單位是否多次流轉，或每項儲備持有的構成。這些是對採用和保護的不同衡量。

滙豐表示計劃在年底前推出最低100港元的代幣化貨幣市場基金認購。如果該計劃在推出時具備指定的投資者保護和可行的贖回路徑，將為RedCoin提供支付之外的另一種用途。擬議的最低金額並非基金已經可用的證明。第一個有用的披露將指明該基金、資格規則，以及買方能否在沒有延遲或意外成本的情況下換回港元。

該銀行曾於九月點名 RedCoin，並表示支付將優先進行。因此，十月的推出回答了早期問題之一：一個已命名的產品究竟能否觸及客戶。它為未來數週留下了一個更有趣的問題：客戶多常會偏好以代幣為基礎的支付，而非他們早已熟悉的普通 PayMe 餘額？應用程式營運商可以隱藏相當大的複雜性，這對使用者或許是好事，但這使得從註冊數量難以判斷採用情況。一份註明日期的已完成 RedCoin 支付披露，會比 PayMe 下載總數說明更多。

Anchorpoint 在開門之前先建立網絡

Anchorpoint 率先將其代幣投入有限流通。這家由渣打銀行、Animoca Brands 與香港電訊合資的企業於八月啟動 HKDAP 測試版，對象為精選分銷商與專業投資者。該設計著眼於支付、HKDAP 與法幣之間的兌換，以及代幣化資產的結算。HashKey Exchange 是早期分銷商之一，並在初始推出期間完成了一筆鑄造與贖回交易。

Anchorpoint 的透明度頁面將當前時期稱為 Beta Access，並表示只有精選的授權分銷商及其機構或企業使用者可以參與。截至 10 月 21 日的每週數據顯示，流通量為 HK6,106,921，reservesatHK7,210,961，累計交易量為 HK35,099,666。ItrecordedHK8,750,323 issued and HK$3,650,392 redeemed over the preceding 30 days。每個數字衡量的東西不同：流通量是未償還的代幣，而交易量計算的是交易筆數，可能多次超過未償還金額。

該日儲備與流通量之間約 HK$1.10 百萬的差額是一個快照，而非每週都有相同差額的承諾。Anchorpoint 的披露表示，將在全面推出時提供更詳細的儲備資訊與經審計的證明。目前的每週報表有助於觀察活動，不過投資者仍需審查儲備品質、託管與贖回條款。單憑龐大的交易總額，並不能揭示個人能否在商店使用該代幣。

10 月 26 日關於 Anchorpoint 計畫的報導指出，執行長 Dominic Maffei 在早先暗示 2026 年底之後，不願承諾零售推出的日期。他的理由很實際：分銷商、客戶教育與周邊基礎設施都需要準備就緒。一個向個人開放的公共區塊鏈產品，面臨與測試版不同的要求；在測試版中，少數經過驗證的機構知道如何管理私鑰與對帳。

一個牌照，兩種分銷模式

香港的穩定幣監管制度於 2025 年 8 月在《穩定幣條例》下開始實施。牌照屬於發行人。錢包供應商、分銷商、商戶平台與銀行各自可以扮演角色，而無需成為該代幣的發行人。透過應用程式接觸到該代幣的客戶，可能依賴應用程式營運商來取得存取權，即使發行人負有代幣條款所載的贖回義務。

滙豐既是發行人，也是推出時所使用既有零售管道的營運商。這種安排可以簡化客戶關係。如果支付失敗，使用者知道他們打開了哪個應用程式，儘管他們仍需了解問題是屬於支付服務、代幣帳戶還是商戶。Anchorpoint 則透過授權分銷商運作，這些分銷商可以為不同客戶提供錢包存取、兌換與應用程式。更多合作夥伴可能擴大觸及範圍，但當客戶需要支援或贖回時，它們也引入了交接環節。

Anchorpoint 的HKDAP 白皮書描述了一種在受支援區塊鏈上具有 HK$1 面值、並為持有人以信託方式持有儲備的代幣。它指出真正的 HKDAP 僅存在於官方合約，並警告有假冒代幣。它還描述了贖回至來源銀行帳戶的流程，若法幣提款失敗，代幣將被重新鑄造並返回來源錢包。這些程序對經過驗證的客戶而言是合理的；它們也顯示了為何代幣轉移與收到銀行資金是兩個不同的步驟。

公共區塊鏈部分不一定意味著無需許可即可使用。10 月 26 日的報導指出，HKDAP 的機構測試版在以太坊上運行，且轉移至未經驗證地址會被拒絕。這讓發行人可以使用共享網絡基礎設施，同時控制哪些交易對手可以接收其受監管負債。核准群組之外的客戶無法僅下載錢包，就將任何帶有該代碼的代幣視為可贖回的 HKDAP。

贖回是掛鉤成為承諾的關鍵所在

港元穩定幣理應維持一對一的價值。發行人的儲備與贖回安排，賦予這項主張實際意義。若有人以低於 HK$1 的價格購入一枚真幣，具備可靠贖回管道且符合資格的持有人，在計入費用與時間成本後，可能以 HK$1 買入並贖回。無法直接贖回的人，則可能只能依賴經銷商的價格與流動性。

這就是為什麼兌換現金的途徑，與用於支付的帳本同樣重要。贖回需要多久？由誰核驗身分？款項匯入哪個銀行帳戶？週末會發生什麼情況，或者收款銀行拒絕轉帳時又該如何？白皮書為 HKDAP 提供了一套流程，而滙豐應用程式產品則提供其自身的用戶體驗。實際的服務條款與已完成的提款紀錄，將比一則關於快速結算的頭條新聞，更能衡量這項承諾。

儲備數字固然必要，卻並不完整。滙豐 10 月 23 日的餘額與 Anchorpoint 10 月 21 日的餘額，是在不同日期、不同推出階段取得的。將 HK$80.58 million 與 HK$6.11 million 相比，只能告訴我們在那些快照時點，滙豐的流通單位遠多於對方。這無法單獨反映客戶偏好，因為滙豐是以大眾零售應用程式起步，而 Anchorpoint 則刻意限制了測試階段的存取權限。即使儲備比率相同，也無法告訴我們持有人是否面對相同的贖回流程或費用。

商戶的待遇是另一個問題。接受應用程式付款的商店，希望其結算帳戶收到港元、希望獲得可動用的穩定幣餘額，或是希望能在兩者之間選擇。每種選擇都會改變由誰承擔兌換工作，以及商店何時收到最終價值。已公布的推出資料確立了 RedCoin 初步的個人對商戶支付，以及 HKDAP 擬議的商業用途；但並未公布商戶定價或退款規則的全面比較。

公鏈引發另一個存取問題

Anchorpoint 的公鏈策略，旨在觸及能夠跨系統建構支付與代幣化資產結算的合作夥伴。其白皮書指出，HKDAP 可在受支援的區塊鏈上運作，但用戶應核實每一條鏈上的官方合約。名稱或代號相同的代幣，在別處很容易被創造出來。早在 4 月，金管局就曾就偽冒名稱發出警告，當時兩款真品都尚未進入市場。如今真品代幣已在流通，這項警告依然切題，不過當時「並無任何代幣存在」的舊說法，不得再被當作當前事實重複。

公鏈可使轉帳變得可見，並可能讓企業整合共用的支付資產。經驗證持有人控管仍可能限制用戶池。若有更多經銷商執行查核，並向其自身客戶提供贖回，便可解決部分存取問題。但若某個合作夥伴僅支援特定錢包、鏈或司法管轄區，也可能造成體驗碎片化。

滙豐以應用程式為主導的模式，避免要求多數用戶評估智能合約地址，卻將互通性交到銀行及其選定合作夥伴手中。客戶或許能在 PayMe 內即時收款，卻無法將該代幣轉入更廣泛的加密市場。兩種做法本身都稱不上贏家。相關證據在於：人們能否向有用的交易對手付款、商戶能否以可接受的條件收到款項，以及持有人在想退出時能否按面值贖回。

跨境支付需要一個目的地

Anchorpoint 將跨境用途列為優先事項。港元代幣可在任何時刻於獲准的錢包之間轉移，包括兩國銀行休業之時。收款人仍需要持有港元的理由，或一條可負擔的當地貨幣兌換途徑。外匯兌換、當地法規，以及取得持牌變現合作夥伴的管道，其重要性可能超過區塊鏈環節的速度。

在兩個已擁有帳戶與法律協議的參與者之間進行機構轉帳，是有用的起點。零售匯款涉及較小金額、客戶保護，以及更多樣化的端點。若 Anchorpoint 於 2026 年底前擴張，有用的公告將列明經銷商、適用地區、兌換率與提款流程。單單一個預定推出日期，幾乎無法告訴客戶他們是否真能收到可花用的款項。

發行方的初始網絡也說明了為何「開放」這一描述需要更多細節。一家分銷商可能帶來交易所的客戶，另一家可能服務企業財資部門，還有一家可能營運消費者支付應用程式。它們的客戶擁有不同的權限與支援安排，儘管這三者最終都可能轉移相同的HKDAP代幣。邊境另一側未經核實的個人可能完全無法接收該代幣。為了讓跨境承諾具體化，Anchorpoint必須展示獲批准的發送方、獲批准的接收方，以及在目的地消費或兌現的途徑。

對滙豐而言，眼前的考驗更為貼近自身。PayMe現有的商戶為該代幣提供了潛在的目的地，而該銀行可以觀察客戶是否啟用錢包並用於交易，而非僅僅持有餘額。披露活躍錢包、支付、平均交易規模與贖回情況，將使330萬潛在用戶這一數字更具參考價值。若無這些數據，龐大的已安裝應用程式受眾只是一個機會，而非穩定幣採用程度的衡量指標。

首批數字只是起點

兩家發行方於同一日期獲得牌照，卻選擇了不同的首批客戶與不同的規模化路徑。滙豐擁有更強的初始零售渠道與更大的報告流通量。Anchorpoint已與分銷商測試發行、贖回與交易，同時將零售准入保持待定。兩者都可宣稱擁有已上線的受監管港元代幣；但迄今尚無一方公布足夠的可比營運數據，以確立更優越的日常支付網絡。

若滙豐將代幣用途擴展至PayMe之外，或Anchorpoint增加零售商與跨境兌現合作夥伴，市場可能迅速演變。它也可能維持為一組有用但彼此獨立的系統。代幣的法律支撐與應用程式的客戶基礎解決的是不同問題。香港現在必須觀察，兩者能否在一個人能夠發起、接收與贖回、且無需擔心網絡中哪一部分會接受它的支付中結合起來。

觀察重點

• 活躍用戶：應關注 RedCoin 錢包的啟用情況與已完成的付款，而非將所有 PayMe 客戶都視為代幣使用者。
• 零售管道：應查核 Anchorpoint 是否公布明確的正式發行日期、核准的經銷商，以及個人可參與的合格司法管轄區。
• 儲備與贖回：應追蹤各發行機構附日期的流通量、儲備組成，以及已完成的現金提領。
• 商戶使用：應比較參與商戶、結算選項與真實消費的成本，而非僅看代幣轉帳量。
• 互通性：應觀察客戶能否在核准的錢包與支付服務商之間轉移代幣，或僅限於各發行機構的初始管道內。

常見問題