當美國銀行提高存款利率時，穩定幣市場的成長便放緩；新研究發現，存款利率每上升一個基點，穩定幣市值成長在十週內約減少三個百分點。
摘要
- 國際清算銀行（BIS）研究人員發現，較高的存款利率與十週內較慢的穩定幣成長相關。
- 存款利率上升一個基點，對應穩定幣市場成長約減少三個百分點。
- 研究人員估計，USDC 的成長放緩了 4.8 個百分點，而 USDT 則為 1.9 個百分點。
- 一個工具變數模型估計，在存款利率上升一個基點後，放緩幅度更大，達九個百分點。
- 研究人員發現，在銀行存單和去中心化金融借貸情境中也出現了類似的替代模式。
在 10 月 13 日發表的一篇題為《穩定幣與銀行存款是替代品嗎？》的工作論文中，經濟學家 Rashad Ahmed 和 Iñaki Aldasoro 檢視了 2019 年 1 月至 2025 年 6 月的美國每週數據。他們的研究結果表明，消費者和投資者在決定持有多少穩定幣時，會對傳統銀行帳戶提供的回報作出反應。
研究發現，Circle 的 USDC 比 Tether 的 USDT 呈現更強的關聯性。研究也在銀行存單以及提供給去中心化借貸平台的穩定幣中，識別出類似的行為。
研究人員提醒，他們的發現並不能證明穩定幣的採用已減少美國銀行體系的總存款或貸款。
較高的銀行存款利率與較慢的穩定幣成長相關
該工作論文探討穩定幣是否與傳統銀行存款爭奪資金，尤其是在銀行為客戶提供更佳利率時。
這兩種產品都可作為相對穩定的價值儲存手段並支持支付。它們的財務回報不同，因為傳統銀行存款可以支付利息，而主要支付型穩定幣通常不直接向持有者支付利息。
研究人員利用每週觀測數據，比較了美國存款利率的變化與隨後由儲備支持的穩定幣市值的變化。
他們的基準統計模型發現，存款利率上升一個基點，與隨後十週內穩定幣累計成長約減少 2.8 個百分點相關。
一個基點等於 0.01 個百分點。因此，估計的關係涉及銀行存款收益率的相對較小變化。
作為背景參考，在研究樣本中，十週期間穩定幣市值的平均成長約為 15%。
套用四捨五入後的基準估計值，將使該成長率降至約 12%。此計算描述的是成長放緩，而不一定是穩定幣總市值的下降。
作者在估計該關係時，控制了聯邦基金利率、美國公債殖利率、美元走勢、比特幣價格和股市波動性。
他們使用這些變數，將銀行存款回報的變化與其他可能影響穩定幣需求的經濟和加密貨幣市場狀況區分開來。
該論文將此關係認定為穩定幣與銀行存款是部分替代品的證據，這意味著當相對財務利益發生變化時，其使用者可能會改變持有量。
BIS 研究人員使用另一模型估計出更強的效果
為了檢驗基準結果是否低估了這一關係，研究人員使用了第二種統計方法，稱為工具變數法。
他們的分析借鑒了當聯邦基金利率上升時銀行如何調整客戶存款利率。
根據該論文，當利率相對較低時，銀行對貨幣政策變化的反應往往較為緩慢。一旦聯邦基金利率升至約 3% 以上，存款利率對進一步的政策變化就變得更加敏感。
研究人員利用銀行定價行為中的這一差異來估計較高存款利率對穩定幣需求的影響。
他們的工具變數模型估計出，存款利率每變動一個基點，十週內穩定幣累計市值增長會減少 9.1 個百分點。
這一結果大約是基準估計值 2.8 個百分點的三倍。
然而，這一較大的數字來自一種不同的統計方法，該方法側重於較高利率環境下的利率變化。這並不意味著存款利率每上升一個基點，就會在每一種市場環境下使穩定幣增長減少 9.1 個百分點。
作者進行了額外的檢驗，涉及加密貨幣交易量和重大加密市場動盪，包括 TerraUSD 的崩潰、FTX 的倒閉以及幣安 BUSD 的逐步淘汰。
在考慮了這些事件之後，估計出的關係仍然為負。
一項單獨的檢驗考察了穩定幣領域之外的加密貨幣。研究人員發現，他們的工具變數方法並不能預測非穩定幣加密資產市值的可比變化。
該論文利用這一結果來檢驗所估計的關係是否由普遍影響加密貨幣市場的變動所驅動。
USDC 對銀行利率的反應比 USDT 更強烈
該研究發現了兩種最大的美元背書穩定幣之間存在明顯差異。
在十週期間，基準估計顯示存款利率每上升一個基點，USDC 的累計市值增長會減少 4.8 個百分點。
對於 USDT，相應的估計值為 1.9 個百分點。因此，USDC 的估計反應大約是 USDT 所記錄反應的 2.5 倍。
據作者稱，USDC 更強的敏感性與其與美國機構用戶和國內金融市場更緊密的聯繫相一致。
USDT 服務於更大的國際市場，包括美國境外的用戶，其財務決策可能取決於當地的銀行安排和獲取美元資產的途徑。
該論文並未確定個人用戶究竟如何在銀行帳戶和穩定幣之間轉移資金。其發現來自存款利率與穩定幣市值變化之間的統計關係。
研究人員檢驗了當用通常稱為 CD 的定期存單所提供的利率替代普通存款利率時，其結果是否保持一致。
他們的估計繼續顯示銀行存款回報與穩定幣增長之間存在負相關關係。
該研究發現，即使在考慮了去中心化金融借貸平台可獲得的收益率之後，提供給這些平台的穩定幣也表現出類似的行為。
作者將這些發現解讀為進一步的證據，表明銀行存款定價影響著不同用途下對穩定幣的需求。
穩定幣研究發現進入美國銀行規則的辯論
這項研究出爐之際，美國銀行和加密公司仍在爭論受監管的穩定幣應如何與傳統存款並行運作。
今年 5 月，crypto.news 報導稱，銀行業團體對 GENIUS 法案下提出的穩定幣規則提出質疑，引發了對客戶資金可能從銀行流出的擔憂。
美國銀行家協會與銀行政策研究所要求調整聯邦諮詢的時間安排，主張不同銀行監管機構的規則需要一併考量。
銀行業代表質疑，透過交易所及其他中介機構提供的穩定幣獎勵，是否可能促使客戶將資金從受保存款帳戶中移出。
今年一月，美國社區銀行業代表警告穩定幣獎勵的風險，主張間接收益安排可能與存款產品形成競爭。
該研究從相反方向探討了一個相關問題：銀行向客戶支付更高利息是否會影響穩定幣持有量。
在監管機構制定穩定幣要求的同時，銀行一直在探索自身的區塊鏈產品。
今年六月，Custodia Bank與Vantage Bank測試了一種雙用途代幣，該代幣設計為在銀行網絡內作為銀行存款運作，而在網絡外則作為穩定幣運作。
該項目旨在讓參與銀行能夠提供區塊鏈轉帳，同時保留與其現有存款基礎設施的連結。
另外，Katana執行長Matthew Fisher於九月表示，穩定幣持有者可透過獨立的去中心化借貸協議賺取回報，儘管這些安排會使參與者面臨超出傳統銀行存款產品的風險。
BIS的論文並未評估《GENIUS法案》如何影響穩定幣需求。其底層數據集截至2025年6月，早於2026年10月的發表時間。
Ahmed與Aldasoro寫道，他們的研究結果涉及涵蓋美國利率上升一個主要週期的時期。他們承認，穩定幣行業相對較短的歷史限制了其數據所能確立的關於長期銀行行為的結論。
該工作論文呈現的是作者的觀點，而非BIS或其成員央行的官方政策立場。
