本文由BlockWeeks編譯整理
自2015年上線以來，以太坊的供應分布始終是爭議與討論的焦點。核心原因在於，約7200萬枚ETH（約占初始總供應量的六成）在創世階段就透過ICO預售分配給了早期貢獻者與投資者，而非像比特幣那樣經由工作量證明（PoW）挖礦向公眾逐步釋放。批評者長期認為，凡是在公鏈正式對公眾開放之前就確定初始分配的代幣，其分配結構更容易被早期投資者和協議內部人士利用，進而造成公鏈控制權與權力的集中——這類在公開發行前完成分配的做法統稱為「預挖」，包括首次代幣發行、向早期貢獻者、DAO與基金會預分配等。
不過，儘管初始分配充滿爭議，過去七年裡PoW挖礦帶來的新增發行已成功稀釋了約68%的預挖供應，使ETH成為整個加密生態中除比特幣之外分布最廣、去中心化程度最高的原生代幣之一。按每區塊2枚ETH的發行速度估算，在PoW共識下完全稀釋7200萬枚預挖供應大約需要5年時間。然而，以太坊即將透過合併（The Merge）升級從PoW轉向權益證明（PoS），屆時ETH的發行量預計將明顯下降。這也讓當下的供應分布狀況變得前所未有地重要。
預挖的原罪：為什麼供應分布值得被反覆審視
如果把代幣發行視為在區塊鏈上創造價值，那麼網路啟動時的廣泛分配，意味著這份價值在參與者與利益相關方之間被相對平均地分享。代幣分配是否平等，是評估一條公鏈去中心化程度與抗審查能力的重要維度：ETH分布越廣泛，說明對網路成功的利益綁定越分散；反之，分配越不均，就越可能意味著少數內部人士和早期投資者對鏈的發展與運行握有不成比例的影響力。
以太坊的供應擴散，一部分來自市場週期的自然作用——反覆的牛熊輪轉在不同時點對早期持幣者形成了拋壓；另一部分則來自PoW挖礦機制本身，新發行的ETH持續稀釋創世供應。創世至今，透過PoW挖礦新發行並分配的ETH約為4910萬枚。
鏈上數據：1030萬枚流入交易所，巨鯨占比從98%降至80%以下
鏈上數據機構Nansen的統計顯示，自網路創世以來，約1030萬枚ETH被發送至交易所；而同一時期內始終未被移動的預挖ETH僅約160萬枚，約占預挖供應的2.3%。按帳戶類型拆解供應指標可以發現，ETH餘額排名前十的帳戶通常並非由個人用戶控制，而是交易所與智能合約。
追蹤代幣「最後一次移動距今時長」的HODLwaves圖表，同樣支持「早期投資者與巨鯨（持有超過1000枚ETH的地址）所控制的ETH占比自創世以來大幅下降」這一結論：當前超過75%的ETH總供應是在最近三年內被交易或轉移過的。當然，該指標存在局限——它無法區分同一主體不同帳戶之間的轉帳。若用戶在自己控制的兩個地址之間轉移資金，代幣看似「移動」了，但底層所有權並未改變，因此這一分析最多只能作為代幣在用戶與合約帳戶之間擴散程度的近似參考。
除持幣時長外，鏈上數據還可以直接比較ETH在所有地址上的簡單分布。數據顯示，ETH總供應的大部分仍集中在餘額超過1000枚的巨鯨帳戶中，但這一比例已從98%下降至目前的不足80%，這是一個積極信號，意味著持有較小餘額的帳戶所占份額正在增長。Coin Metrics開發的「供應平等比率」（SER）進一步印證了這一趨勢：SER以餘額低於總供應量千萬分之一的帳戶累計持倉，除以餘額排名前1%帳戶的累計持倉。自2019年5月以來，以太坊的SER已從0.03上升至0.055，表明供應分散度在此期間有所提高。
合併之後：質押供應的集中度成為新戰場
以太坊核心開發者正在為合併這一硬分叉做最後準備，將以太坊從PoW共識切換至PoS共識，其直接目標是把網路總耗電量降低99%以上。完成切換後，網路將直接支持鏈上投票來推進區塊鏈並達成共識，ETH的分布結構也將成為判斷「哪些用戶有資格參與出塊並獲取獎勵」的決定性因素。屆時，出塊與驗證工作不再由礦工承擔，而是由以32枚ETH為單位進行質押的驗證者接管。
因此，供應的去中心化——尤其是質押供應的去中心化——將長期關係到以太坊的抗審查性與安全性。但從早期質押分布來看，集中度問題已經浮現：以太坊PoS協議Gasper本意是鼓勵個人驗證節點運營者分散質押ETH，實際結果卻是絕大部分被質押的ETH掌握在Lido、Coinbase、Kraken等第三方質押服務商手中。早期分析顯示，流動性質押協議Lido占據了相當高的份額。
DVT與多條路徑：如何避免七年成果在合併後倒退
為確保過去七年積累的去中心化程度不在合併後退化，業內正在推進多種方案，包括透過智能合約遷移實現質押ETH分散化、引入更多競爭、自我限制費率，以及分布式驗證者技術（DVT）。
在傳統模式下，質押服務商通常把每32枚ETH一份的驗證者額度委託給單一節點運營商；一旦該節點出現技術故障，被委託的質押資產將面臨罰沒。DVT將運行一個驗證者所需的密鑰拆分到多個節點，使技術故障風險由多個節點共同承擔，從而提升以太坊質押基礎設施的韌性，也改善被質押ETH的分布。Lido與核心開發者及其他質押協議一道，正積極研究以無需許可的方式支持質押ETH分散化的新技術。
儘管以太坊在啟動時曾把相當大比例的供應分配給了貢獻者與內部人士，但過去七年裡，原持有者的拋售與PoW的分發機制共同稀釋了巨鯨和早期投資者掌控的持倉，使網路供應結構持續走向分散。而在合併之後，質押供應將成為決定誰能獲得新增發行、誰能僅憑資本對出塊與共識施加影響的核心變量。考慮到去中心化正是以太坊區別於其他一層協議的根本特徵，維護並持續改善供應分布，直接關係到ETH的內在價值與網路的長期前景。
