国际货币基金组织发现，代币化股票的波动性约为传统股票的1.5倍，尽管超过一半的交易发生在美国常规交易时段之外，且80%的交易涉及不到一股。
摘要
- 国际货币基金组织研究发现，超过一半的代币化股票交易发生在美国常规市场交易时段之外。
- 国际货币基金组织研究人员发现，所考察的代币化股票交易中，80%的交易数量小于一股传统股票。
- 代币化股票的波动性约为通过传统交易所交易的同等股票的1.5倍。
- 国际货币基金组织估计代币化现实世界资产规模为650亿美元，其中包括23亿美元的股票。
- 研究人员建议制定更清晰的 ownership 规则、兼容的结算系统、更强的流动性保障措施以及改进的市场监管措施。
国际货币基金组织10月8日发布的研究报告题为《扩大代币化：新效率，新脆弱性》，考察了基于区块链的证券如何被交易以及与其日益广泛使用相关的风险。研究人员发现市场对连续交易和部分所有权存在需求，但警告称，与传统交易所相比，代币化股票市场的流动性仍然较低、更加分散，且更容易受到价格剧烈波动的影响。
该研究构成2026年10月《全球金融稳定报告》的第三章，并借鉴了来自中心化和去中心化平台的交易数据。
国际货币基金组织发现市场对交易时段外的代币化股票存在需求
国际货币基金组织考察了五种交易活跃的代币化美国股票产品，涵盖特斯拉、英伟达、Alphabet、标普500指数和纳斯达克相关敞口。
其样本包括由Ondo Finance和xStocks在11个交易场所发行的产品。
研究人员研究了约3.45亿美元的代币化股票价值，约占报告中衡量的代币化股票市场总规模的15%。
该分析涵盖365个交易日以及超过200万条以五分钟间隔记录的交易价格和交易量观察数据。
据国际货币基金组织称，超过50%的代币化股票交易发生在美国常规股市交易时段之外。
研究发现，需求来自在不同时区运营的投资者，以及寻求在传统交易所关闭时对事态发展做出反应交易者。
在美国证券交易所，常规交易通常在工作日东部时间上午9：30至下午4：00进行。
基于区块链的股票产品可以支持晚间、隔夜时段和周末的交易，具体取决于交易平台。
国际货币基金组织的研究结果表明，投资者已经在利用这些延长交易机会。
较小额交易是该市场的另一个重要特征。
约80%的代币化股票交易涉及的数量小于一股传统股票。
研究人员将这一模式解读为对部分所有权需求的证据，尤其是在个人投资者中。
部分交易允许投资者购买对部分股份的敞口，而无需支付标的股票的全部价格。
报告发现，样本中以面向散户的较小额交易为主，而大型机构交易仍然相对有限。
然而，国际货币基金组织警告称，其研究结果涉及的是一个早期阶段市场，这意味着随着更多参与者进入，交易模式可能会发生变化。
代币化股票表现出更高波动性和更弱流动性
尽管交易数据表明市场对代币化股票存在需求，但国际货币基金组织指出了影响市场质量的几个问题。
其研究发现，代币化股票的实际波动性约为其传统对应股票的1.5倍。
实际波动性衡量的是在特定时期内实际价格变动的程度。
国际货币基金组织将部分差异归因于交易流动性有限，以及在买卖双方参与较少的时段仍可进行连续交易。
根据该研究，去中心化交易所的波动性最高，其次是中心化加密货币交易所和传统股票市场。
流动性是另一个令人担忧的问题。
国际货币基金组织评估了价格相对于交易量的变动幅度，使用了一种将价格变化与交易量进行比较的衡量方法。
传统股票市场表现出最强的流动性，而去中心化交易所的流动性最低。
研究人员发现，在代币化平台上，交易可能更剧烈地推动价格变动，因为可用于吸收订单的市场参与者较少。
与此同时，当传统市场开放时，代币化股票的价格通常跟随其标的股票。
国际货币基金组织发现，交易量较高的平台与传统交易所的价格保持更紧密的一致。
去中心化场所记录到更大且更频繁的定价差异，这与其较弱的流动性相符。
另一项发现涉及隔夜区块链交易与下一个美国股市交易时段之间的关系。
研究人员利用五种交易活跃的产品，考察了隔夜代币化股票回报与美国常规交易开盘前五分钟的比较情况。
该研究估计，在这些开盘分钟内，87%至99%的隔夜价格信息已反映在传统市场价格中。
国际货币基金组织将这一结果解读为初步证据，表明代币化市场可能包含与传统股票价格相关的信息。
然而，研究人员警告称，市场规模小且交易样本有限，因此在解读结果时需要谨慎。
代币化资产市场达到650亿美元，而股票规模仍然很小
国际货币基金组织估计，截至2026年7月，公开的代币化现实世界资产市场已达到约650亿美元，不包括稳定币和回购协议。
代币化股票约占23亿美元。
报告发现，代币化信贷占304亿美元，而货币市场基金又占175亿美元。
合计而言，固定收益相关产品约占所测市场的480亿美元。
该研究认定Ondo Finance和Backed Finance为代币化股票的主要发行方。
据国际货币基金组织称，这两个平台占代币化股票估计市场价值的70%以上。
它们的许多产品面向居住在美国境外的投资者。
根据所提供市场数据中引用的SIFMA数据，估计为23亿美元的代币化股票市场与传统全球股票相比仍然很小，后者在2025年的估值接近160万亿美元。
国际货币基金组织指出，代币化金融产品服务于不同类型的投资者。
个人交易者主导了代币化股票，而机构参与者则占据了代币化债券、货币市场基金和回购协议的大部分活动。
对于金融机构，该研究认定抵押品管理是区块链技术一个可能有用的应用。
代币化证券可以通过可编程系统进行转移，可能减少不同机构对账记录的需要。
国际货币基金组织表示，自动化流程可以支持股息分配、抵押品转移、结算和报告。
然而，实现这些效率取决于兼容的平台、充分的市场参与和可靠的结算安排。
随着代币化交易扩展，IMF呼吁制定更清晰的规则
IMF警告称，代币化市场运行在不同的区块链、交易场所、托管机构和结算系统之上，而这些系统并不总能有效沟通。
研究人员确定了进一步发展的四项主要要求：法律确定性、监管清晰度、网络之间的兼容性以及获得合适的结算资产。
报告称，投资者需要与代币化证券相关的明确法律权利。
区块链代币可能代表对股份的直接所有权、通过金融中介持有的权益，或追踪股票价格的产品。
IMF强调，这些安排可能为投资者创造不同的权利和义务。
该组织建议，无论使用何种技术，都应根据所涉及的风险和活动制定一致的监管。
对于交易平台，该研究呼吁提供流动性保护、监测相互关联的市场，并采取防止无序交易的保障措施。
自动追加保证金和强制平仓是所审查的风险之一。
IMF警告称，在金融冲击期间，跨关联平台的快速抵押品转移可能会加速抛售压力。
它建议评估熔断机制和其他旨在限制无序市场活动的控制措施。
尽管存在这些担忧，该组织评估认为，由于市场仍然相对较小，目前代币化带来的系统性风险有限。
IMF没有宣布新的具有约束力的法规，也没有为各司法管辖区实施其建议设定最后期限。
与此同时，金融公司继续推出基于区块链的股票产品。
8月12日，Bullish 宣布其自身公开上市股票的代币化版本开始交易。
这家受直布罗陀监管的平台表示，这些代币代表发行人赞助的股权，所有权通过股份登记册记录。
Bullish表示，该安排赋予持有人直接的股东权利，交易以美元稳定币结算。
该公司确定Wintermute为流动性提供商，并指定Qube Research & Technologies、Annamite Capital、Fasanara Digital和Star Beta Technologies为机构参与者。
据该公司称，其交易所支持连续交易和近乎即时的结算。
10月，Securitize通过Solana扩大了对代币化美国股票的访问。
该公司推出了与12家上市公司相关的产品，包括苹果、英伟达和特斯拉。
在Solana上推出代币化苹果股票涉及由受监管中介持有的标的股票支持的证券权益。
Securitize表示，代币持有人可以获得适用的经济利益，尽管投资者不会自动成为标的公司的登记股东。
此前，美国证券交易委员会批准了一项涉及纳斯达克的代币化证券试点，允许符合条件的参与者在获批框架下以代币化形式交易指定股票和交易所交易基金。
该试点包括罗素1000指数中的证券和某些与指数挂钩的交易所交易基金，其要求旨在保持同等的股东权利。
纳斯达克随后同意向Kraken母公司Payward投资1亿美元，以扩大两家公司在基于区块链的股票交易方面的工作。
根据纳斯达克与Payward的协议，两家公司预计纳斯达克股票代币将在2027年第二季度面世，但须满足相关开发和监管条件。
纳斯达克表示，该合作将把其市场监控技术扩展到参与的加密货币、股票和衍生品平台。
