Автор: Uniswap
Упорядковано: Deep Tide TechFlow
Вступ Deep Tide: Волл-стріт давно працює за механізмом книги заявок, тоді як наказ про інноваційний виняток Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC) вимагає розгортання автоматизованих маркет-мейкерів (AMM) у публічних блокчейнах. Наказ офіційно набув чинності 17 вересня 2026 року, запровадивши нову категорію торгівлі, що відповідає вимогам, під назвою «Майданчики токенізованих цінних паперів (TSV)», і надавши кваліфікованим майданчикам п'ятирічний виняток від реєстрації.
На сьогодні сукупний обсяг торгів токенізованими акціями на протоколі Uniswap перевищив 20 мільярдів доларів. Ця стаття ґрунтується на офіційному тлумаченні Uniswap наказу про інноваційний виняток, безпосередньо перекладаючи та пояснюючи, як AMM змінюють традиційний маркет-мейкінг і системи розрахунків 24/7, а також як розробники можуть використовувати хуки дозволених пулів ліквідності Uniswap v4 для побудови ринків токенізованих цінних паперів, що відповідають вимогам.
Волл-стріт працює на книгах заявок, тоді як наказ про інноваційний виняток SEC вимагає, щоб автоматизовані маркет-мейкери (AMM) працювали в публічних блокчейнах.
17 вересня 2026 року наказ про виняток надав п'ятирічний виняток новій визначеній категорії майданчиків, а саме «Майданчикам токенізованих цінних паперів (TSV)». TSV торгують токенізованими акціями Національної ринкової системи (NMS) через дозволені пули ліквідності.
Доки вони відповідають умовам, викладеним у наказі, ці майданчики не потребують реєстрації як фондові біржі або альтернативні торговельні системи (ATS), а постачальники ліквідності (LP), що відповідають вимогам, не вважатимуться дилерами цінних паперів.
На сьогодні на протоколі Uniswap було продано понад 20 мільярдів доларів токенів акцій. Цей обсяг переважно надходить від таких продуктів, як Robinhood Stock Tokens і xStocks, а також від емітентів, таких як Ondo і Dinari. Експозиція до акцій вже перебуває в ончейні, і права акціонерів можуть стати наступним кроком.
Акції США — це ринок на 79 трильйонів доларів. Автоматизовані маркет-мейкери (AMM) змінять те, як торгуються ці активи, хто надає ліквідність і бар'єри для входу в маркет-мейкінг. Нижче наведено наше тлумачення наказу та його значення для команд, які будують на протоколі Uniswap.
AMM оновлюють ринкову інфраструктуру
AMM автоматизують більшість роботи професійних маркет-мейкерів. Будь-хто може надавати ліквідність, безпосередньо вносячи активи в смарт-контракти. Це розширює коло людей, які можуть брати участь у маркет-мейкінгу, підвищує конкуренцію на ринку та відкриває новий шлях для емітентів до побудови ліквідності.
Пули працюють 24/7 цілий рік, підтримуючи торгівлю вночі, у вихідні та святкові дні. Тисячі фронтенд-інтерфейсів по всьому світу вже підключені до використання AMM, що дає будь-якому новоствореному ринку негайний глобальний розподіл.
AMM також розширюють вибір торгових пар для активів. Візьмемо як приклад акції NVIDIA: на традиційних біржах вони торгуються з ціною в доларах США. В ончейні їх можна спарувати з токенізованим фондом S&P 500, фондом грошового ринку або криптовалютою.
Парування висококорельованих активів (таких як NVIDIA та індекс S&P 500) може зменшити відносний ціновий ризик постачальників ліквідності. Завдяки автоматизованим системам маршрутизації трейдери все ще можуть купувати безпосередньо за допомогою будь-якого іншого активу.
Сьогодні ми вже можемо бачити, як такі ринки починають формуватися. У серпні цього року десять токенізованих акцій та ETF почали торгуватися на Robinhood Chain з котируванням у SPY. Через три місяці понад 40 базових активів створили пули ліквідності SPY, згенерувавши понад 900 мільйонів доларів обсягу торгів серед 130 000 адрес гаманців.
Попит на ончейн-акції є реальним і продовжує зростати. TSV надають фінансовим установам новий шлях для задоволення цього попиту.
Як працюють TSV
TSV надають пули AMM для схвалених учасників у публічних блокчейнах без дозволів. Порівняно з традиційними фондовими біржами, TSV несуть легші регуляторні зобов'язання, а постачальники ліквідності (LP) не повинні реєструватися як дилери.
Робота на AMM також змінює те, як відбувається розрахунок. У поточній традиційній системі брокери маршрутизують ваше замовлення, біржі або оптові посередники займаються зіставленням і виконанням, а зрештою клірингові палати та депозитарії займаються поставкою та розрахунком.
На TSV торгівля та розрахунок завершуються атомарно в одній он-чейн транзакції: або кошти та активи обох сторін постачаються одночасно, або все відкочується і не відбувається нічого, без потреби в центральному контрагенті.
Публічні компанії мають право голосу щодо того, чи торгуються їхні акції на TSV. TSV повинні надати емітентам акцій 30 днів попереднього повідомлення та можливість заперечити. Після того, як акція розміщена, будь-який застосунок, підключений до цього пулу, може пропонувати торгові послуги схваленим користувачам.
Рисунок: Порівняння традиційних моделей торгівлі цінними паперами та майданчиків для токенізованих цінних паперів (TSV) за такими вимірами, як торговий майданчик, надання ліквідності, кліринг і розрахунок, а також торгові години
Щоб отримати статус звільнення, торгові майданчики повинні відповідати низці умов дотримання вимог, зокрема публічне розкриття комісій, контроль доступу, обмеження щодо базових активів і обсягів торгів, а також механізми зупинки торгів. То як ці правила можна забезпечити он-чейн?
Uniswap v4 підтримує потужну кастомізацію ринкової структури через механізм Hooks, а наш хук Permissioned Pools надає торговим майданчикам міцну інфраструктурну основу.
Торгові майданчики з дозволами на Uniswap
З моменту запуску в 2018 році протокол Uniswap обробив понад 4,5 трильйона доларів торгового обсягу в більш ніж 30 блокчейнах, і його основні смарт-контракти ніколи не зазнавали порушень безпеки.
Uniswap v4 дозволяє командам розробників глибоко налаштовувати логіку роботи пулів ліквідності. Hooks — це програмований код, який автоматично спрацьовує в певних точках (наприклад, до або після виконання торгівлі). Фактичне виконання торгівлі та поставка активів усе ще завершуються на базовому протоколі, але оператори можуть вирішувати, хто може торгувати, якими активами можна торгувати і коли може відбуватися торгівля.
Рисунок: Схема архітектури хука дозволів і пулу ліквідності майданчика для токенізованих цінних паперів (TSV) на основі Uniswap v4
Створюємо разом з Uniswap Labs
Виведення фондових активів он-чейн — це лише відправна точка; глибша трансформація полягає в еволюції методів маркет-мейкінгу та в тому, хто має право стати маркет-мейкером. У міру просування цього наказу про звільнення ми сподіваємося працювати пліч-о-пліч з командами різного типу, щоб разом дослідити конкретні форми, яких ці нові типи ринків набувають на практиці.
Оператори TSV: Ми можемо детально провести вас через те, як використовувати хуки для реалізації контролю білого списку доступу, пауз торгових запобіжників та інших засобів контролю відповідності на рівні пулу.
Емітенти активів: Ми можемо допомогти вам глибше зрозуміти, як токенізовані акції торгуються на AMM, і де лежать межі можливостей протоколу Uniswap.
Постачальники ліквідності (LP): Ми можемо поділитися дослідницькими даними про фактичні поведінкові характеристики ліквідності AMM, а також про ключові зміни, що відбуваються в пулах ліквідності з дозволами.
Якщо ви досліджуєте, як створювати, випускати активи або надавати ліквідність у рамках режиму інноваційного винятку, будь ласка, не соромтеся зв’язатися з нами.
Застереження: Uniswap Labs не керує, не контролює та не бере участі в повсякденній діяльності жодного торгового майданчика токенізованих цінних паперів. Будь-який торговий майданчик, побудований на протоколі Uniswap, незалежно управляється його оператором, і оператор несе одноосібну та повну відповідальність за свої проєктні рішення, юридичний аналіз і дотримання застосовних законів (включно з наказом про інноваційний виняток та кожною з його попередніх умов).
Наказ про інноваційний виняток має тимчасовий і умовний характер і може змінитися в майбутньому. Ця стаття призначена лише для інформаційних цілей і не є юридичною, фінансовою чи інвестиційною порадою, а також не є пропозицією чи закликом купувати або продавати будь-які цінні папери чи цифрові активи або надавати для них ліквідність.
