Цю статтю скомпільовано та впорядковано BlockWeeks
У 2020 році загальний обсяг продажів NFT за весь рік становив лише 59,3 мільйона доларів, а вже у 2021 році ця цифра перевищила 12 мільярдів доларів. Майже кожен куточок усієї криптоіндустрії — від давно відомих централізованих бірж до нових DeFi-протоколів — будував функціонал навколо сценаріїв використання NFT. Але NFT — це набагато більше, ніж дорогі аватари (PFP): їх розглядають як ключовий примітив, що відкриває метавсесвіт. Досі NFT переважно виконували роль аватарів і цифрової ідентичності, але в міру дозрівання екосистеми та розширення аудиторії користувачів їхнє призначення значно вийде за межі таких базових сценаріїв, і «фінансиалізація» є ключем до розкриття додаткової корисності.
Цей шлях уже сформував цікавий симбіоз: NFT безперервно постачають DeFi мейнстрімових користувачів, а DeFi, своєю чергою, усуває дві найбільші слабкі сторони NFT — точне ціноутворення та достатню ліквідність. Наразі саме ціноутворення та ліквідність є двома головними перешкодами для входження NFT в екосистему DeFi, і різні протоколи намагаються розв'язати цю проблему з різним успіхом.
П'ять основних напрямів NFT × DeFi
DeFi-продукти навколо NFT можна приблизно поділити на п'ять категорій: фрагментація (Fractionalization), кредитні ринки, інвестиційні DAO, деривативи та ціноутворення. Такі протоколи намагаються зробити NFT більш ліквідними та легшими для торгівлі, наближаючи їхні функціональні властивості до взаємозамінних токенів. Водночас колекції NFT також почали впроваджувати DeFi-подібні моделі токен-стимулів, з неоднорідними результатами, і деякі дизайни вже виявили ризики, що заслуговують на пильну увагу.
З погляду управління ризиками, три головні проблеми, з якими стикаються власники NFT, проходять червоною ниткою через усе: недостатня ліквідність, низька ефективність капіталу та складність оцінки. Фрагментація сприяє покращенню ціноутворення та ліквідності на ринку NFT, але її власні ризики часто неочевидні для користувачів, не знайомих із цією сферою.
Дилема оцінки: один твіт упав з 2,9 мільйона доларів до менш ніж 14 тисяч
Найкращим прикладом складності ціноутворення NFT є перший твіт Джека Дорсі: у березні 2021 року він був проданий як NFT за 2,9 мільйона доларів, а на публічному аукціоні в квітні цього року ціна продажу становила менш ніж 14 тисяч доларів. Ціна NFT зазвичай визначається сукупно трьома чинниками — спільнотою навколо цього NFT, рідкістю атрибутів і загальним станом ринку.
Крім того, нові колекції з'являються одна за одною, ламаючи класичний посібник із випуску NFT: goblintown не має ні роадмапу, ні Discord, ні чіткого призначення, але все одно утримує підлогову ціну близько 3 ETH.
«Темні часи» інфраструктури: від Counterparty до ERC-721
Багато хто вважає Counterparty попередником NFT — це однорангова платформа, побудована поверх мережі біткоїна, яку до появи терміна «NFT» називали «біткоїн 2.0». Через нативні можливості та доступні стандартизовані форми токенів увага навколо Counterparty згодом поступово перемістилася до екосистеми Ethereum. У серпні 2015 року з'явився перший Ethereum-проєкт NFT — TerraNullius, який дозволяв викликачам смарт-контракту заявити «claim» у блокчейні Ethereum та додати до нього унікальну інформацію.
Розробники Ethereum звернули увагу на цей сценарій використання і згодом створили стандарт токенів ERC-721. ERC-721 надав розробникам набір інструментів: можливість прив'язати набір унікальних, неподільних токенів до єдиного смарт-контракту, в який вбудовано ончейн-метадані. Подібно до того, як стандарт ERC-20 стимулював бум ICO 2017 року, стандарт ERC-721 стимулював ранню криву впровадження Ethereum NFT у 2021 році.
Від моменту запровадження стандарту ERC-721 було розгорнуто понад 100 тисяч колекцій NFT. Дані IntoTheBlock показують, що понад 50% наявних колекцій NFT було створено за останні 5 місяців. Вибухове зростання 2021 року насправді спиралося на кількарічне затишшя до того — саме в цей «темний час» NFT були побудовані такі майбутні гіганти, як OpenSea. Інфраструктура розвивалася в тіні загального крипто-ведмежого ринку, і лише це уможливило шаленство ончейн-активності NFT у 2021 році. Сукупний ончейн-обсяг торгів NFT на сьогодні становить близько 70 мільярдів доларів, обсяг торгів досяг піку в серпні 2021 року, після чого помітно охолов.
Кредитний ринок: модель CDP та приклад JPEG'd
Позиції забезпеченого боргу (CDP), започатковані MakerDAO, становлять кінцеву форму грошового ринку під заставу NFT. JPEG'd — це децентралізований кредитний протокол, який використовує CDP, щоб дозволити користувачам позичати кошти під заставу NFT; такі позиції називаються «незамінними борговими позиціями» (NFDP), а стейблкоїн, який користувачі можуть позичати, називається PUSd.
JPEG'd встановлює ліміт позики на рівні 32% від вартості застави, що є доволі консервативним низьким порогом, тому коли співвідношення позики до вартості (LTV) перевищує 33%, позиція користувача підлягає ліквідації. Протокол стягує 2% річних відсотків від суми позики та 0,5% одноразової комісії за борг. Більшість NFT оцінюються через оракули Chainlink з посиланням на підлогову ціну та нещодавні ціни угод; а ціни «граальної» категорії NFT жорстко закодовані й можуть бути змінені лише через голосування в управлінні — наприклад, Alien Punks наразі оцінюються в 4000 ETH, Ape Punks — у 2000 ETH.
JPEG'd також випустив власну колекцію NFT — JPEG Cards, які мають корисність у межах протоколу. Власники карток спочатку могли стейкати картки, щоб протягом місяця розділити 1% від загальної кількості токенів JPEG. 99 із них — Cigarette Cards — можна заблокувати для підвищення кредитного ліміту, що збільшує максимальний LTV користувача до 40%; але розблокування Cigarette Card може призвести до ліквідації недостатньо забезпеченої позиції. У JPEG'd ліквідація виконується лише DAO: коли співвідношення боргу до застави користувача перевищує 33% (40% після стейкінгу Cigarette), DAO спалює PUSd для погашення боргу користувача, а ліквідований NFT залишається в DAO або потрапляє на 24-годинний аукціон, доступний лише членам. Протокол також запровадив механізм страхування ліквідації NFT: користувачі можуть придбати страховку для свого CDP за комісію 5%.
Ризикова експозиція: оракули, ліквідація та непрофесійні користувачі
Фрагментація покращила ціноутворення та ліквідність на ринку NFT, але її ризики легко недооцінити недосвідченим користувачам. По-справжньому успішними NFT-індексними фондами та інвестиційними DAO будуть лише ті команди, які здатні розпізнавати тенденції ландшафту NFT і швидко їх реалізовувати, а це саме по собі потребує певного рівня координації та централізації.
Показники ринків прогнозування цін NFT є доволі обмеженими, особливо коли їх використовують для таких нішевих сценаріїв, як «динаміка ціни після мінту». Більш фундаментальна проблема полягає в тому, що весь ринок фінансиалізації NFT значною мірою залежить від цінових оракулів, що породжує нові виклики, як-от ризик маніпуляцій і непрозорість методології оцінки.
Майбутні шляхи: вертикальна інтеграція, вхід інституцій та «оренда замість купівлі»
Вертикальна інтеграція з боку проєктів
CryptoPunks започаткували цю тенденцію, створивши власний торговий майданчик для купівлі-продажу Punks; STEPN після створення власного DEX перевершив Orca і став найбільшим DEX на Solana. Розробники ігор мають найкращі можливості для отримання додаткового доходу від DeFi × NFT продуктів (наприклад, ринку оренди ігрових NFT). Інновації, найімовірніше, надходитимуть від провідних колекцій, які добре розуміють болі користувачів і намагатимуться вертикально інтегрувати якомога більше етапів користувацького досвіду.
Вхід інституційного кредитування
Інституції вчитимуться на експериментах раннього ринку кредитування NFT. Важливість інституційного кредитування для підвищення ліквідності всього ринку не слід недооцінювати. Хоча інституції досі уникали кредитування під заставу NFT, у міру зростання простору NFT вони уважно вивчатимуть структурний дизайн DeFi × NFT; щойно буде побудовано інфраструктуру інституційного кредитування, інституційний капітал може припливнути завдяки додатковій корисності, розблокованій заставою, і попит на NFT також зросте.
Токен-гейтовані заходи стимулюють короткострокову оренду
Сценарії оренди не обмежуватимуться іграми. Офлайн-заходи, доступ до яких визначається володінням NFT, створять попит на «пробу»: замість того щоб купувати PROOF Collective NFT за підлоговою ціною 50 ETH лише для участі в одній вечірці, користувач, можливо, волів би витратити 1 ETH на оренду на вихідні. Це дозволяє зберегти більше оборотного капіталу для інших проєктів і водночас створює нове джерело доходу для власників NFT.
Токенізація стимулює сегментацію протоколів
У міру того, як дедалі більше активів і дій токенізується, протоколи DeFi × NFT продовжуватимуть з'являтися. Наразі NFT все ще перебувають на ранній стадії з погляду корисності. Коли активи реального світу, програми споживчої лояльності, соціальні мережі тощо будуть токенізовані, це породить DeFi-продукти та примітиви, які точно відповідатимуть конкретним сценаріям. DeFi-протоколи йтимуть за корисністю, і навряд чи єдиний протокол зможе краще за кілька спеціалізованих протоколів обслуговувати всі диференційовані сценарії використання NFT.
Висновок
NFT стають ключовим інфраструктурним примітивом, що підтримує застосунки Web3 і метавсесвіт. Ринок досі шляхом повторних спроб і помилок шукає обґрунтовану оцінку для цього нового класу активів, і саме це є основним питанням, яке покликана розв'язати фінансиалізація NFT: з одного боку, відкривати ліквідність через фрагментацію, кредитування, деривативи та оракули, а з іншого — запобігати поширенню непрозорості оцінки та ризиків ліквідації. Чи вдасться справді подолати ці два бар'єри — ціноутворення та ліквідність — визначить швидкість, з якою NFT пройдуть шлях від «дорогих аватарів» до придатних до використання фінансових примітивів.
