ICE хоче запустити ринки на базі Hyperliquid у США. Що зміниться?

ICE та Trade[XYZ] планують розмістити безстрокові ф'ючерси на Hyperliquid у межах окремої американської торгової та клірингової структури. Доступ здійснюватиметься через регульованих брокерів, тоді як компанії все ще потребують схвалення для запропонованого бізнесу.

ICE погодилася розробити бізнес безстрокових ф'ючерсів у США на Hyperliquid разом із Trade[XYZ], орієнтуючись на роздрібний ринок поза наявною ф'ючерсною франшизою, участь у якій понад 99% є інституційною.

Оголошення ICE від 29 жовтня зазначає, що компанії мають намір подати заявку на схвалення спеціалізованої ринкової та клірингової структури, включаючи дозвіл на підтримку торгівлі з кредитним плечем. Запропоновані контракти охоплюватимуть криптовалюти, акції, товари, валюти та інші активи.

Американські клієнти отримуватимуть доступ до ринку через ф'ючерсних брокерів після перевірок ідентифікації та протидії відмиванню грошей. Угода не надає їм негайного доступу до наявних офшорних контрактів Trade[XYZ], і вона не містить дати запуску чи затвердженого графіка кредитного плеча.

ICE здійснює міноритарну інвестицію в Trade[XYZ] у рамках угоди. Її роль виходитиме за межі надання знайомого фінансового бренду: компанія заявляє, що буде ексклюзивним оператором регульованих ринків Trade[XYZ].

Hyperliquid забезпечуватиме базову блокчейн-інфраструктуру, тоді як Trade[XYZ] привносить свій досвід розробки та управління безстроковими ринками. Таким чином, управління біржею, розробка продуктів, онбординг клієнтів і запис торгів розподілятимуться між різними частинами запропонованої домовленості.

План ICE щодо Hyperliquid передбачає окремий бізнес у США

Запропонована американська платформа функціонуватиме поряд із наявними ринками Trade[XYZ], які компанія, за її словами, має намір продовжувати розвивати. ICE не оголошувала, що її інституційні клієнти перейдуть до нової роздрібної клірингової структури.

Натомість компанія описала окремий бізнес, що обслуговує трейдерів, які хочуть короткострокової експозиції протягом тижня. Головний виконавчий директор Джеффрі Спречер заявив, що контракти доповнюватимуть усталені ф'ючерсні ринки ICE.

Комерційні хеджери використовують строкові ф'ючерси для управління експозицією протягом конкретних місяців і років. ICE заявляє, що ці клієнти продовжуватимуть використовувати її наявні форвардні криві та механізми фізичного або грошового розрахунку.

Безстроковий контракт не має запланованого терміну закінчення, хоча трейдер все одно повинен підтримувати достатню маржу, щоб утримувати позицію відкритою. Його безперервний термін дії робить механізми фінансування та правила ліквідації частиною витрат і ризику володіння ним.

Оголошення ICE називає широкі категорії активів, але воно не зобов'язує запропоновану платформу до кожного інструменту, доступного на Trade[XYZ] сьогодні. Право на участь клієнтів і перелік контрактів залишаються питаннями процесу схвалення та подальших розкриттів інформації про продукти.

Компанія заявила, що її міноритарна інвестиція не повинна суттєво вплинути на її скориговані фінансові результати за 2026 рік, плани повернення капіталу або скорочення боргу. Жодна ціна покупки, оцінка чи відсоток володіння не були опубліковані в оголошенні про угоду.

Інвестиція в капітал Trade[XYZ] дає ICE частку в цій компанії. Оголошення не описує прямої інвестиції в HYPE або розподілу доходу від американського ринку власникам HYPE.

Публічний блокчейн стоятиме за рахунками брокерів

Інфраструктура Hyperliquid може записувати та зіставляти угоди, не будучи фірмою, яка відкриває рахунок американського клієнта. Пропозиція ICE передбачає доступ клієнтів через ф'ючерсних комісійних торговців, які стають членами нової платформи.

Ф'ючерсний комісійний торговець, або FCM, приймає замовлення та кошти клієнтів для торгівлі ф'ючерсами в межах регульованого бізнесу. Брокер-посередник може залучати клієнтів до такої фірми, але не виконує ту саму роль у зберіганні їхніх коштів.

Настанова Комісії з торгівлі товарними ф'ючерсами щодо розкриття інформації клієнтам вимагає, щоб роздрібний клієнт отримав письмову заяву про ризики до того, як FCM або брокер-посередник відкриє рахунок для торгівлі товарними ф'ючерсами. Клієнт повинен підтвердити отримання та розуміння цієї заяви.

Регулятор вимагає виписки з рахунків, що показують транзакції, нарахування, кредити та залишки, а також підтвердження після укладення угод. Його настанова встановлює обов'язки щодо ведення обліку та наглядові обов'язки для фірм, які обслуговують клієнтський бізнес.

Настанова співробітників CFTC щодо реєстрації FCM, опублікована в червні 2025 року, описує фінансові зобов'язання для брокера, який є кліринговим членом. Кліринговий FCM гарантує зобов'язання своїх клієнтів перед кліринговою організацією та повинен покривати зобов'язання клієнта, який допустив дефолт, перед нею.

Клірингові члени роблять внески до гарантійного фонду клірингової організації та можуть зазнавати додаткових нарахувань після дефолту іншого члена. Клірингові відносини створюють ці фінансові зобов'язання поряд із системою обробки замовлень.

Та сама настанова співробітників описує мінімальний скоригований чистий капітал як найбільшу з кількох застосовних вимог. Вони включають мінімум у 1 мільйон доларів, розрахунок на основі ризику з використанням 8% сукупної ризикової маржі клієнтів і неклієнтів, а також застосовні вимоги NFA або SEC.

Сума може бути вищою для певних бізнес-моделей і реєстрацій. Настанова не встановлює єдину вимогу до капіталу в 1 мільйон доларів для кожної фірми, яка прагне розповсюджувати запропоновані контракти ICE.

Співробітники зазначають, що заявник повинен підтвердити свою фінансову та операційну спроможність, із перевірками фірми та її керівників. Їхнє пояснення відрізняє реєстрацію від постійного обов'язку дотримуватися вимог після того, як фірма почне обслуговувати клієнтів.

Блокчейн-реєстр не замінює внутрішній фінансовий реєстр брокера. Настанова CFTC щодо ведення обліку вимагає записів замовлень клієнтів, включаючи скасовані та невиконані замовлення, а також комунікацій і фінансових рахунків фірми.

ICE ще не опублікувала запропоновану клієнтську угоду, список брокерів-учасників або доступні механізми внесення та зняття депозитів. Лише блокчейн-запис не визначає ці умови рахунку.

Payward надала більш детальний опис для своєї окремої пропозиції, згідно з якою клієнт спочатку відкривав би ф'ючерсний рахунок у NinjaTrader Clearing. Лише рахунки, схвалені як цим брокером, так і Bitnomial, могли б торгувати на запропонованих нею ринках Hyperliquid.

Обидві ініціативи використовують одну й ту саму базову мережу, але залучають різних операторів і комерційні домовленості. ICE не заявила, що використовуватиме брокерів, схвалення або клірингову палату Payward для власного проєкту.

Правила клірингу та забезпечення визначатимуть, хто несе ризик

Біржа, на якій укладається угода, і клірингова структура, що підтримує контракт, виконують різні завдання. Оголошення ICE прямо пропонує спеціальний роздрібний кліринговий механізм, окремий від структури, що обслуговує її інституційних ф'ючерсних клієнтів.

Компанія заявляє, що це відокремлення захистить її існуючих комерційних хеджерів від торгового ризику або ризику контрагента нової роздрібної платформи. Чинні правила щодо цього запланованого відокремлення залишаються предметом регуляторного розгляду.

Захист американських клієнтів передбачав би більше, ніж ончейн-запис угоди. Настанова CFTC щодо сегрегації зазначає, що кошти клієнтів для торгівлі на визначених контрактних ринках повинні зберігатися окремо від власних ресурсів FCM.

Рахунки повинні бути оформлені на користь клієнтів, а підтвердження мають перешкоджати банку або кліринговій палаті зараховувати борги FCM проти цих коштів. Настанова охоплює грошові кошти та інше майно, надане для маржі або гарантування ф'ючерсних позицій.

Сегрегація надає клієнтам перевагу в разі банкрутства FCM. Вона не гарантує, що кожна вимога клієнта буде сплачена в повному обсязі, якщо наявних клієнтських ресурсів недостатньо.

CFTC зазначає, що несплачена частина вимог клієнтів потім бере участь пропорційно разом із незабезпеченими кредиторами в решті розподілів у межах банкрутства. Таким чином, регульований ф'ючерсний рахунок несе захист і залишкові ризики, які обидва повинні бути зрозумілими.

Оголошення ICE не визначає остаточні активи застави, ставки маржі або ресурси, виділені для його нової клірингової домовленості. Воно не заявило, що частка, необхідна для розгортання ринку Hyperliquid, слугуватиме його фондом компенсації клієнтів.

Порядок обробки збитків від дефолту, оцінки застави та виведення коштів клієнтами залежатиме від затвердженої структури та її регламенту. Оголошення залишає ці фінансові умови відкритими, попри визначення мережі, на якій здійснюватимуться торги.

HIP-3 покладає ринкові обов'язки на розгортача

Специфікація HIP-3 від Hyperliquid покладає визначення ринку, домовленості щодо референсних цін та специфікації контрактів на розгортача. Оператор встановлює ліміти кредитного плеча та ціни оракула і може розрахувати ринок за потреби.

Контракти використовують книги замовлень та інфраструктуру маржинування HyperCore. Кожна розгорнута біржа безстрокових контрактів має власні книги замовлень, маржинування та налаштування, навіть якщо вона використовує спільний протокол.

Опублікована специфікація mainnet вимагає стейкінгу 500 000 HYPE, причому ця вимога зберігається щонайменше 183 дні після розгортання. Валідатори можуть карати за шкідливу ринкову діяльність шляхом голосування за скорочення частки розгортача.

Скорочена частка спалюється згідно зі специфікацією. Вона не розподіляється постраждалим користувачам як відшкодування.

Таким чином, вимога щодо стейкінгу та обов'язок брокера сегрегувати активи клієнтів стосуються різних ресурсів і різних обов'язків. Перша є протокольним механізмом, що регулює поведінку розгортача; друга регулює майно, що утримується для ф'ючерсних клієнтів.

HIP-3 дозволяє розгортачу зупиняти актив і розраховувати позиції за поточною ціною маркування, скасовуючи непогашені замовлення. Та сама дія може відновити торгівлю, що дозволяє оператору повторно використовувати ринок після розрахунку.

Специфікація обговорює можливість скомпрометованих ключів розгортача, поганого дизайну контрактів і неправильної роботи. Вона не описує скорочення частки як обіцянку відшкодувати кожен збиток, спричинений цими подіями.

Регуляторне схвалення проєкту ICE все ще повинно було б стосуватися роботи запропонованого ринку США. Відповідність вимозі розгортання протоколу сама по собі не є дозволом пропонувати контракти з кредитним плечем американським клієнтам.

Payward пропонує іншу модель використання Hyperliquid у США

Пропозиція регульованого ринку від Payward, материнської компанії Kraken, визначає Bitnomial як біржу та клірингову палату, відповідальну за її контракти. NinjaTrader Clearing вела б клієнтські рахунки.

У своєму оголошенні від 16 вересня Payward заявила, що публічний журнал замовлень Hyperliquid зіставляв би та записував угоди, тоді як регульовані компанії зберігали б свої юридичні зобов'язання. Рахунки мали б бути внесені до схвалених списків як NinjaTrader, так і Bitnomial.

Пропозиція Payward стала наслідком обговорень, розкритих у серпні, коли запланована пропозиція стосувалася окремих контрактів. Це не була пропозиція зробити кожен наявний ринок Hyperliquid доступним для користувачів із США.

Пізніше Hyperliquid описав необов'язкове надання дозволів для розгортачів під назвою HIP-3*. В описі від 26 жовтня зазначено, що попередня конфігурація перебуває на розгляді в тестовій мережі та може змінитися після відгуків.

Розгортач міг би використовувати ончейн-білий список і призначати інших для адміністрування доступу. Необов'язкова домовленість залишила б роботу наявних ринків без змін.

Payward заявляє, що названі регульовані суб'єкти, а не лише базовий блокчейн, створювали б і адміністрували продукти та несли відповідну відповідальність. Її оголошення залишається умовним до схвалення і не вказує дати запуску.

Запропонований ICE розподіл через FCM вказує на порівнянне розділення між інфраструктурою та доступом клієнтів. Компанії не опублікували достатньо деталей, щоб встановити, що їхні остаточні домовленості щодо дозволів чи зберігання відповідатимуть домовленостям Payward.

Жодне з оголошень не робить схвалення іншого оператора переносимим. Мережа може розміщувати різні ринки, клієнти, правила маржі та регуляторні дозволи яких не є взаємозамінними.

Цілодобова експозиція не створює права власності на акції

Trade[XYZ] уже пропонує експозицію на активи поза криптовалютами. Його безстроковий контракт NIFTY 50 запущено 27 жовтня з кредитним плечем до 20 разів і розрахунком прибутків і збитків у USDC.

Продукт посилається на власний рівень індексу індійського бенчмарку без застосування конвертації іноземної валюти до його котируваної ціни індексу. Трейдеру не потрібно купувати базові акції, щоб отримати таку експозицію, і він не набуває права власності на компанії через контракт.

Як раніше повідомляло crypto.news, контракт NIFTY пропонувався протягом усього тижня, включно з періодами, коли готівкові ринки акцій Індії були закриті. Регулярний розрахунок базового індексу на готівковому ринку та години торгівлі безстроковим контрактом є різними.

S&P Dow Jones Indices ліцензувала S&P 500 для Trade[XYZ] у березні для офіційно ліцензованого безстрокового деривативу. Ліцензія стосується контракту на основі індексу, а не права власності на акції в бенчмарку.

Оголошення ICE описує майбутню лінійку продуктів, що включає акції та індекси, але не оголошує остаточних специфікацій контрактів. Наявні офшорні продукти показують, що Trade[XYZ] працює сьогодні, а не те, що регулятори США дозволили йому розмістити завтра.

Ринкова ціна безстрокового контракту може змінюватися, поки базовий готівковий ринок закритий. Оператор усе ще потребує опублікованих правил щодо довідкової ціни, фінансування та розрахунків, які регулюють оцінку експозиції протягом цих періодів.

HIP-3 покладає визначення та роботу оракула на розгортача. Специфікація застерігає операторів вивчати граничні випадки та використовувати джерело довідкових даних, яке важко маніпулювати.

Для запропонованого майданчика в США остаточні розкриття інформації мали б встановити джерела референсних даних, торговий календар і порядок обробки незвичайних ринкових подій для кожного продукту. Посилання в угоді на торгівлю 24/7 не надає цих деталей.

Кредитне плече змінює експозицію, тоді як фінансування змінює вартість утримання

Показник максимального кредитного плеча описує, наскільки великою може бути позиція відносно наданої початкової маржі. Він не визначає, як довго трейдер може утримувати збиткову позицію або за якою ціною відбудеться ліквідація.

Опублікований для продукту NIFTY максимум у 20 разів дає простий приклад із наявного ринку. За такого співвідношення $100 початкової маржі підтримують $2,000 номінальної експозиції до врахування комісій та окремої вимоги до підтримувальної маржі.

Несприятливий рух на 1% на $2,000 — це збиток у $20, що дорівнює 20% від початкової маржі в $100. Цей розрахунок ілюструє кредитне плече на такій експозиції і не є прогнозом для NIFTY чи порогом ліквідації.

Підтримувальна маржа вимагає збереження певної частини застави, тому біржі не потрібно чекати, доки буде втрачено кожен долар початкової маржі, перш ніж зменшити позицію. Комісії, фінансування та правила оцінки можуть змінювати баланс рахунку, поки позиція залишається відкритою.

Платежі фінансування допомагають узгоджувати ціни безстрокових контрактів з їхніми референсними активами. Трейдер може сплачувати або отримувати фінансування відповідно до формули контракту та умов, що переважають протягом кожного платіжного періоду.

Документація Hyperliquid щодо фінансування описує щогодинні платежі між двома сторонами контракту, причому з самого платежу фінансування не стягується протокольна комісія. Розрахунок премії використовує ціни впливу на книгу замовлень і референсний оракул, з окремою формулою для контрактів HIP-3.

Документація розрізняє референсний оракул і марк-ціну при розрахунку номінальної суми, що використовується для фінансування. Отже, відображувану ставку фінансування потрібно читати разом з її платіжним інтервалом і визначенням контракту.

Для ілюстративної позиції з номіналом $2,000 щогодинна плата за фінансування у 0,001% становила б $0,02 за цю годину. Утримання цієї ставки та номіналу незмінними протягом 24 платежів дало б $0,48, але фактичне фінансування може змінюватися як за ставкою, так і за напрямком.

Цей приклад є арифметичним, а не котируванням для наявного контракту Trade[XYZ] чи запропонованого продукту ICE. Торгові комісії та зміна ціни позиції були б окремими статтями.

Угода ICE не публікує формулу фінансування, платіжний інтервал або дозволене кредитне плече для своїх запропонованих контрактів. Застосування офшорних налаштувань Trade[XYZ] до майбутнього майданчика в США заповнило б прогалини, які компанії ще публічно не вирішили.

Вимоги CFTC до розкриття інформації не усувають ризику втрати маржі через несприятливий рух. Вони вимагають, щоб фірма, яка відкриває рахунок, надала інформацію про цей ризик і отримала підтвердження від клієнта.

Запропоновані контракти ICE не мають опублікованого графіка клієнтських комісій. Оголошення визначає перспективний доступ через FCM, не вказуючи комісій або інших витрат за рахунком, які вони стягуватимуть.

Категорії активів можуть передбачати різні регуляторні вимоги США

Оголошення ICE відносить криптовалюти, акції, індекси, товари та іноземну валюту до свого передбачуваного асортименту продуктів. Правила США щодо деривативів не розглядають кожен референсний актив як один і той самий вид інструменту.

Огляд CFTC щодо ф'ючерсів на цінні папери розрізняє ф'ючерси на окремі цінні папери та вузькі індекси цінних паперів від ф'ючерсів на широкі індекси. Перші підпадають під рамки, що спільно адмініструються з Комісією з цінних паперів і бірж.

Ф'ючерси на широкі індекси цінних паперів підпадають під виключну юрисдикцію CFTC згідно з рамками, описаними агентством. Правова класифікація залежить від продукту та застосовних визначень, а не просто від використання ончейн-книги замовлень.

Комісія зазначає, що Конгрес встановив спільні рамки в грудні 2000 року. Згодом агентства ухвалили правила, що охоплюють лістинг і торгівлю продуктами ф'ючерсів на цінні папери.

ICE не опублікувала остаточної класифікації за інструментами для своїх запропонованих безстрокових контрактів. Оголошення, що охоплює кілька класів активів, не вирішує, які дозволи застосовуються до кожного контракту, зрештою поданого.

Ліцензія на індекс S&P слугує окремій меті. Вона надає Trade[XYZ] дозвіл використовувати бенчмарк для ліцензованого продукту; це не є регуляторним дозволом пропонувати кожен похідний інструмент, прив’язаний до індексу, у кожній юрисдикції.

Так само можливість торгувати контрактом за межами Сполучених Штатів не встановлює, що ідентичний продукт може бути розміщений через американського FCM. Запропонований американський звід правил і подання контрактів визначатимуть продукти, які регульовані суб’єкти зобов’язуються оперувати.

План розповсюдження ICE залежить від схвалень, що виходять за межі самого ринку

Інвестиція ICE в OKX у березні встановила ще один комерційний зв’язок із криптовалютними клієнтами. Інвестиція надала оператору біржі місце в раді директорів, разом із планами щодо криптовалютних цінових даних і доступу до фінансових продуктів.

У своєму оголошенні про Trade[XYZ] вона називає спільне підприємство ICE-OKX як перспективний канал розповсюдження. Підприємство з’єднуватиме клієнтів із ринками, якими керує ICE, через власні дочірні компанії.

ICE заявляє, що дочірні компанії підприємства — брокер-дилер і FCM у США — мають окремі схвалення на розгляді. Схвалення для торгового майданчика саме по собі не завершить регуляторний процес спільного підприємства.

Розглядаються й інші брокери та платформи-учасники, але оголошення не називає остаточного списку учасників. Партнерство з розповсюдження та дозвіл приймати конкретного клієнта залишаються окремими кроками.

ICE заявляє, що роздрібна можливість розширить її адресний ринок, зберігаючи інституційну спрямованість її наявної франшизи. Її аргумент спирається на обслуговування іншої групи трейдерів, зокрема клієнтів, які наразі активні за кордоном.

Наявна діяльність Trade[XYZ] включає 202,36 млрд доларів торгового обсягу за другий квартал, віднесених до даних Hyperliquid Research Collective у висвітленні жовтневого оголошення. Контракти, прив’язані до акцій, становили 58,9 млрд доларів із цієї заявленої суми.

Поділивши 58,9 млрд доларів на 202,36 млрд доларів, отримуємо частку, прив’язану до акцій, приблизно 29,1%. Розрахунок стосується заявленої структури торгівлі за той історичний квартал, а не структури, очікуваної на запропонованому американському майданчику.

Той самий звіт повідомив про 2,96 млрд доларів відкритого інтересу на кінець червня. Квартальний торговий обсяг враховує завершену діяльність за період, тоді як відкритий інтерес вимірює непогашені контракти на конкретний момент часу.

Жоден із цих показників не встановлює грошових коштів, доступних для поглинання збитків, або ціни, за якою можна було б виконати велике нове замовлення. Розкриття щодо забезпечення та клірингу визначають ресурси, що поглинають збитки, тоді як наявна книга замовлень визначає ціни виконання.

Компанія не опублікувала прогнозованої кількості рахунків, очікуваних обсягів контрактів або розподілу доходів між партнерами. Заявлений сукупний обсяг Trade[XYZ] є історичною діяльністю на її наявних ринках, а не прогнозом для запропонованого американського бізнесу.

Остаточне розкриття інвестиції зазначає, що ICE не очікує, що її міноритарна позиція суттєво змінить її скориговані фінансові результати за 2026 рік, програму повернення капіталу або плани щодо зниження заборгованості.

На що звернути увагу

Регуляторні подання: Названі біржові та клірингові суб’єкти та схвалення, яких вони прагнуть.

Умови контрактів: Лістингові активи, референтні ціни, графіки фінансування, вимоги до маржі та правила ліквідації.

Доступ клієнтів: FCM-учасники, право на відкриття рахунку та робота будь-якої системи надання дозволів.

Клірингові ресурси: Роздрібний звід правил і відокремлення від інституційних клірингових домовленостей ICE.

Розповсюдження: Рішення щодо заявок спільного підприємства ICE-OKX на брокера-дилера та FCM.

FAQ