Колишня виконувачка обов’язків голови Комісії з торгівлі товарними ф’ючерсами (CFTC) Керолайн Фам стверджувала, що чинні американські товарні закони вже надають регулятору широкі повноваження щодо ринків криптовалют, після того як 5 жовтня агенція запропонувала федеральну структуру для регулювання роздрібної торгівлі криптовалютами з використанням кредитного плеча.
Резюме
- Колишня виконувачка обов’язків голови CFTC Керолайн Фам стверджувала, що чинні товарні закони вже підтримують широкі повноваження щодо нагляду за криптовалютами.
- CFTC запропонувала нові правила для роздрібної торгівлі криптовалютами з використанням кредитного плеча 5 жовтня, закликаючи до публічного обговорення.
- Фам оцінила, що негайний розрахунок на оптових ринках вимагатиме приблизно 15 трильйонів доларів доступних грошових коштів щоденно.
- Токенізовані банківські депозити могли б підтримувати оптові розрахунки, тоді як стейблкоїни краще обслуговують транзакції між незнайомими контрагентами.
- Фам передбачила, що токенізовані акції можуть набрати обсяг торгів на провідних американських біржах протягом двох років.
За словами Фам, яка обговорювала регулювання криптовалют під час інтерв’ю на TOKEN2049 Singapore, Закон про товарні біржі надає CFTC юрисдикцію над широким спектром товарів без необхідності ухвалення Конгресом абсолютно нового закону. Нині обіймаючи посаду головного юридичного директора та головного адміністративного директора MoonPay, Фам описала нещодавні пропозиції регулятора як спосіб покращити захист американських роздрібних трейдерів. Її коментарі пролунали після того, як у вересні закон CLARITY не зміг просунутися, залишивши федеральним регуляторам можливість використовувати наявні юридичні повноваження, поки законодавці розглядають подальше законодавство.
CFTC вже має повноваження регулювати криптовалюти, стверджує Фам
Фам обґрунтувала свою позицію Законом про товарні біржі, який визначає товари достатньо широко, щоб охоплювати товари, послуги, права та фінансові інтереси, які можуть торгуватися через деривативні контракти. Закон містить два незвичайні виключення: цибуля та касові збори кінотеатрів. За словами Фам, це визначення надає CFTC достатньо гнучкості для роботи з ринками криптовалют і новими фінансовими продуктами без очікування, поки Конгрес створить абсолютно нову регуляторну систему.
Офіційний глосарій CFTC підтверджує, що цибуля та касові збори кінотеатрів виключені з юридичного визначення товару. Однак визначення активу як товару не надає агенції автоматично необмежених повноважень щодо кожної транзакції з цим активом. Наявні повноваження CFTC відрізняються залежно від того, чи стосується діяльність деривативів, шахрайства, маніпулювання ринком або певних роздрібних транзакцій з використанням кредитного плеча.
Фам наполягала, що принципова регуляторна система агенції була розроблена для адаптації до нових ринків, включаючи продукти, яких не існувало на момент написання законодавства. Вона навела обчислювальні потужності штучного інтелекту як приклад, пояснюючи, що фінансові компанії зрештою могли б розробити деривативи, пов’язані з попитом на обчислювальні ресурси. Її аргумент полягав у тому, що наявна структура могла б враховувати такі продукти без необхідності окремого законодавства для кожного нового товару.
Позиція колишньої виконувачки обов’язків голови з’явилася тоді, коли нинішній голова CFTC Майкл Селіг домагається додаткових правил щодо криптовалют за тим самим законодавством. Селіг визнав, що дії Конгресу будуть необхідні для вимоги до всіх криптовалютних бірж реєструватися в комісії. Однак він стверджував, що чинний закон дозволяє агенції створити федеральний варіант реєстрації для підприємств, які пропонують певні форми роздрібної торгівлі криптовалютами.
CFTC пропонує нові засоби захисту для американських криптотрейдерів
5 жовтня CFTC оголосила попереднє повідомлення про пропозицію щодо правил, які стосуються Регулювання криптоактивних транзакцій, відомого як Regulation CTX, та Регулювання ринків криптоактивів, або Regulation CAM. Пропозиція зосереджена на роздрібних криптовалютних транзакціях з використанням кредитного плеча, маржі та фінансування, охоплених Розділом 2(c)(2)(D) Закону про товарні біржі. Агенція шукає публічні відгуки перед розробкою детальних вимог своєї запропонованої структури.
Згідно з підходом, описаним Селігом, відповідні криптовалютні підприємства могли б звернутися за федеральним наглядом через зареєстрований торговий майданчик. Фірми, які надають лише певні послуги роздрібних криптотранзакцій, могли б подати заявку на нову категорію призначеного контрактного ринку, тоді як встановлені біржі, регульовані CFTC, могли б пропонувати ці продукти за адаптованими правилами. Пропозиція має на меті встановити стандарти для торгових платформ і забезпечити федеральну альтернативу деяким ліцензійним механізмам на рівні штатів.
Фам привітала цю ініціативу, заявивши, що посилений нагляд за обміном може забезпечити кращий захист, ніж існуюча сукупність вимог штатів і федеральних вимог. Вона описала запропоновану структуру як «абсолютно той вид захисту», який мають отримувати американські роздрібні трейдери криптовалют. Колишня посадовиця стверджувала, що клієнти виграють від доступу до належно наглядових ринків замість покладання на торговельні механізми, що регулюються різними вимогами штатів.
Останній процес нормотворчості слідує за ініціативою Crypto Sprint, яку Фам запровадила, обіймаючи посаду виконувачки обов’язків голови у серпні 2025 року. Програма мала на меті впровадити рекомендації Робочої групи Президента з ринків цифрових активів та узгодити регуляторні розробки з Комісією з цінних паперів і бірж. У своєму початковому оголошенні CFTC визначила спотову торгівлю криптовалютами, цілодобові ринки та безстрокові деривативи серед сфер, які отримують увагу.
Фам сказала, що останні пропозиції розвивають зусилля агенції щодо дозволу спотової торгівлі криптовалютами через зареєстровані CFTC біржі. Вона вказала на положення, запроваджені Законом Додда—Франка 2010 року, які підвели певні роздрібні товарні транзакції з кредитним плечем під федеральні вимоги. Ці положення становлять частину правової основи для нової структури, хоча жовтнева пропозиція залишається на ранній стадії нормотворчості та не встановлює остаточних зобов’язань для торговельних платформ.
Фам каже, що оптові ринки потребують токенізованих банківських депозитів
Окрім регулювання криптовалют, Фам поставила під сумнів, чи можуть стейблкоїни задовольнити потреби великих фінансових установ у розрахунках. Вона оцінила, що розрахунок за зобов’язаннями всього торгового дня негайно на блокчейні може вимагати приблизно 15 трильйонів доларів доступної готівки. Ця цифра відображає її оцінку ліквідності, необхідної за такого гіпотетичного механізму, і не була встановлена як офіційна вимога CFTC або іншим регулятором.
За словами Фам, традиційні фінансові установи управляють великими обсягами транзакцій через нетто-розрахунки, що дозволяє банкам і контрагентам зараховувати те, що вони винні один одному, перед переказом залишкових балансів. Заміна цього механізму негайним розрахунком за кожною транзакцією могла б вимагати значно більшої ліквідності. Вона стверджувала, що токенізовані банківські депозити могли б зберегти існуючі банківські відносини, дозволяючи технології блокчейн підтримувати платежі та перекази між фінансовими установами.
Токенізовані депозити являють собою гроші комерційних банків, зафіксовані через цифрові системи, включно з блокчейнами. За моделлю, описаною Фам, банки продовжували б управляти депозитами клієнтів, використовуючи токенізовані записи для підтримки транзакцій і розрахунків. Вона передбачила, що такі інструменти стануть «абсолютно необхідними» для оптових фінансових ринків, оскільки вони могли б працювати в межах існуючих банківських структур.
Стейблкоїни, тим часом, залишалися б корисними для різних типів транзакцій, згідно з її оцінкою. Фам визначила платежі між сторонами, які не знають або не довіряють одна одній, як одне із застосувань, особливо коли учасники хочуть, щоб передача активу та його оплата відбувалися одночасно. Її коментарі розрізняли дві технології за їхніми очікуваними способами використання, не припускаючи, що якась із систем уже замінила існуючі механізми оптових розрахунків.
Поточний роботодавець колишньої посадовиці, MoonPay, розширює свої інституційні криптовалютні послуги. У червні 2026 року компанія запустила MoonPay Trade — платформу, покликану надати фінансовим установам доступ до блокчейн-мереж, токенізованих активів і послуг розрахунків цифровими активами. Фам описала цей продукт як інфраструктуру, що підтримує інституційну діяльність у багатьох блокчейн-системах.
NYSE та Nasdaq можуть розширити торгівлю токенізованими акціями до 2028 року
Фам очікує, що токенізовані акції публічних компаній стануть ширше доступними через провідні фінансові ринки США протягом наступних двох років. Вона передбачила, що Нью-Йоркська фондова біржа та Nasdaq могли б підтримувати «справжні» токенізовані акції зі значущою торговельною активністю приблизно до 2028 року. Це передбачення стосується потенційного майбутнього розвитку, а не підтвердженого графіка запуску чи зобов’язання щодо обсягів торгівлі від будь-якої з бірж.
Її оцінка зосереджена на цінних паперах, які зберігають права, пов’язані з традиційним володінням акціями. За словами Фам, справжні токенізовані акції мають надавати інвесторам відповідні права акціонерів, включно з правом голосу та участю в корпоративному управлінні. Вона відрізняла такі продукти від синтетичних токенів, які відстежують ціну акцій компанії, не обов’язково надаючи право власності на базові цінні папери.
SEC вже запровадила обмежену структуру для торгівлі токенізованими американськими акціями. 17 вересня комісія затвердила тимчасові, умовні виключення, які дозволяють відповідним токенізованим майданчикам для цінних паперів працювати через дозволені автоматизовані маркет-мейкери та пули ліквідності. Структура вимагає еквівалентних прав акціонерів, торговельних обмежень і захисту від конфліктів із чинними правилами фондового ринку.
Фам вказала на партнерства між усталеними біржами та криптовалютними компаніями як приклади напряму, який, за її очікуваннями, обере ринок. У вересні Nasdaq оголосила про угоду інвестувати 100 мільйонів доларів у материнську компанію Kraken — Payward, оскільки компанії розширювали свою роботу над інфраструктурою токенізованих акцій. Як повідомлялоcrypto.news, Nasdaq і Payward очікують, що їхня ініціатива Nasdaq Equity Tokens стане доступною в другому кварталі 2027 року, залежно від розвитку проєкту та застосовних регуляторних вимог.
Ще одна запропонована платформа за участю Intercontinental Exchange, материнської компанії NYSE, та криптовалютної біржі OKX. Їхнє спільне підприємство OKXICE подало до SEC заявку на схвалення пропозиції токенізованих акцій 63 компаній, що котируються на NYSE. Висвітлення подання від 5 жовтня описувало запропонований торговельний майданчик, який зберігав би права акціонерів і давав компаніям можливість заперечити, перш ніж їхні цінні папери стануть доступними через неафілійовані механізми токенізації. Комерційна діяльність залишається залежною від відповідних регуляторних умов.
Фам висловила оптимізм щодо ще одного можливого розвитку подій, пов’язаного з невзаємозамінними токенами. Вона припустила, що покращена регуляторна визначеність могла б спонукати компанії використовувати NFT для винагород клієнтам, членства та програм лояльності, порівнявши ці застосування з авіаційними милями та роздрібними винагородами. Її прогноз стосується потенційних комерційних застосувань NFT і не є оголошеною політикою CFTC чи підтвердженим графіком для нових продуктів.
Поточне виключення SEC для токенізованих акцій залишається предметом опублікованих умов його застосування, включно з обмеженнями щодо відповідних цінних паперів і обсягів транзакцій. Комісія запросила громадські відгуки щодо тимчасової структури та потенційних майбутніх змін. Окремо, її запропоноване правило Regulation Crypto Assets має кінцевий термін для громадських коментарів — 20 жовтня 2026 року, згідно з реєстром нормотворчої діяльності агенції
