Автор: Uniswap
Составитель: Deep Tide TechFlow
Введение Deep Tide: Уолл-стрит долгое время работала на основе механизма книги заявок, в то время как приказ об инновационном исключении Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) требует развертывания автоматических маркет-мейкеров (AMM) в публичных блокчейнах. Приказ официально вступил в силу 17 сентября 2026 года, установив новую категорию соответствующей требованиям торговли под названием «Площадки токенизированных ценных бумаг (TSV)» и предоставив соответствующим площадкам пятилетнее исключение из регистрации.
На сегодняшний день совокупный объем торгов токенизированными акциями в протоколе Uniswap превысил 20 миллиардов долларов. Эта статья основана на официальном толковании Uniswap приказа об инновационном исключении, напрямую переводя и объясняя, как AMM преобразуют традиционный маркет-мейкинг и системы расчетов 24/7, а также как разработчики могут использовать хуки пулов ликвидности с разрешениями Uniswap v4 для создания соответствующих требованиям рынков токенизированных ценных бумаг.
Уолл-стрит работает на книгах заявок, в то время как приказ об инновационном исключении SEC требует, чтобы автоматические маркет-мейкеры (AMM) работали в публичных блокчейнах.
17 сентября 2026 года приказ об исключении предоставил пятилетнее исключение новой определенной категории площадок, а именно «Площадкам токенизированных ценных бумаг (TSV)». TSV торгуют токенизированными акциями Национальной рыночной системы (NMS) через пулы ликвидности с разрешениями.
При условии соблюдения условий, изложенных в приказе, этим площадкам не нужно регистрироваться в качестве фондовых бирж или альтернативных торговых систем (ATS), а соответствующие требованиям поставщики ликвидности (LP) не будут считаться дилерами ценных бумаг.
На сегодняшний день в протоколе Uniswap было проторговано более 20 миллиардов долларов в токенах акций. Этот объем в основном поступает от таких продуктов, как Robinhood Stock Tokens и xStocks, а также от эмитентов, таких как Ondo и Dinari. Доступ к акциям уже находится в блокчейне, и права акционеров могут стать следующим шагом.
Американские акции — это рынок объемом 79 триллионов долларов. Автоматические маркет-мейкеры (AMM) изменят то, как торгуются эти активы, кто предоставляет ликвидность и барьеры для входа в маркет-мейкинг. Ниже приведено наше толкование приказа и того, что он означает для команд, создающих решения на протоколе Uniswap.
AMM модернизируют рыночную инфраструктуру
AMM автоматизируют большую часть работы профессиональных маркет-мейкеров. Любой может предоставить ликвидность, напрямую внося активы в смарт-контракты. Это расширяет круг людей, которые могут участвовать в маркет-мейкинге, повышает конкуренцию на рынке и открывает новый путь для эмитентов к созданию ликвидности.
Пулы работают круглосуточно и без выходных в течение всего года, поддерживая торговлю ночью, по выходным и в праздничные дни. Тысячи интерфейсов по всему миру уже подключены к использованию AMM, что дает любому вновь созданному рынку немедленное глобальное распространение.
AMM также расширяют выбор торговых пар для активов. Возьмем, к примеру, акции NVIDIA: на традиционных биржах они торгуются с ценой в долларах США. В блокчейне они могут быть объединены в пару с токенизированным фондом S&P 500, фондом денежного рынка или криптовалютой.
Объединение в пару высококоррелированных активов (таких как NVIDIA и индекс S&P 500) может снизить относительный ценовой риск поставщиков ликвидности. Благодаря автоматизированным системам маршрутизации трейдеры по-прежнему могут напрямую покупать с использованием любого другого актива.
Сегодня мы уже можем видеть, как такие рынки начинают формироваться. В августе этого года десять токенизированных акций и ETF начали торговаться в Robinhood Chain с котировкой в SPY. Три месяца спустя более 40 базовых активов создали пулы ликвидности SPY, обеспечив более 900 миллионов долларов объема торгов по 130 000 адресам кошельков.
Спрос на акции в блокчейне реален и продолжает расти. TSV предоставляют финансовым учреждениям новый путь для удовлетворения этого спроса.
Как работают TSV
TSV предоставляют пулы AMM для одобренных участников в публичных блокчейнах без разрешений. По сравнению с традиционными фондовыми биржами TSV несут более легкие регуляторные обязательства, а поставщикам ликвидности (LP) не нужно регистрироваться в качестве дилеров.
Работа на AMM также меняет механизм расчетов. В текущей традиционной системе брокеры маршрутизируют ваш ордер, биржи или оптовые торговцы занимаются сопоставлением и исполнением, а затем клиринговые палаты и депозитарии обеспечивают поставку и расчеты.
На TSV торговля и расчеты завершаются атомарно в рамках одной ончейн-транзакции: либо средства и активы обеих сторон поставляются одновременно, либо все откатывается и не происходит ничего, при этом центральный контрагент не требуется.
Публичные компании имеют право голоса в вопросе о том, торгуются ли их акции на TSV. TSV обязаны предоставить эмитентам акций уведомление за 30 дней и возможность возразить. После листинга акции любое приложение, подключенное к этому пулу, может предлагать торговые услуги одобренным пользователям.
Рисунок: Сравнение традиционных моделей торговли ценными бумагами и площадок токенизированных ценных бумаг (TSV) по таким параметрам, как торговая площадка, предоставление ликвидности, клиринг и расчеты, а также торговые часы
Чтобы получить освобожденный статус, торговые площадки должны соответствовать ряду условий соответствия, включая публичное раскрытие комиссий, контроль доступа, ограничения на базовые активы и объем торгов, а также механизмы приостановки торгов. Так как же эти правила можно обеспечить ончейн?
Uniswap v4 поддерживает мощную кастомизацию структуры рынка через механизм Hooks, а наш хук Permissioned Pools обеспечивает торговым площадкам прочную инфраструктурную основу.
Торговые площадки с разрешениями на Uniswap
С момента запуска в 2018 году протокол Uniswap обработал более 4,5 трлн долларов торгового объема в более чем 30 блокчейнах, и его основные смарт-контракты никогда не подвергались нарушениям безопасности.
Uniswap v4 позволяет командам разработчиков гибко настраивать логику работы пулов ликвидности. Hooks — это программируемый код, который автоматически срабатывает в определенных точках (например, до или после исполнения сделки). Фактическое исполнение сделки и поставка активов по-прежнему выполняются на базовом протоколе, но операторы могут решать, кто может торговать, какими активами можно торговать и когда торговля может происходить.
Рисунок: Схема архитектуры хука разрешений и пула ликвидности площадки токенизированных ценных бумаг (TSV) на основе Uniswap v4
Строим вместе с Uniswap Labs
Вывод фондовых активов ончейн — это лишь отправная точка; более глубокая трансформация заключается в эволюции методов маркет-мейкинга и в том, кто имеет право стать маркет-мейкером. По мере продвижения этого распоряжения об освобождении мы надеемся работать рука об руку с командами всех видов, чтобы совместно исследовать конкретные формы, которые эти новые типы рынков принимают на практике.
Операторы TSV: Мы можем подробно рассказать вам, как использовать хуки для реализации контроля белых списков доступа, приостановки торгов при срабатывании предохранителей и других средств контроля соответствия на уровне пула.
Эмитенты активов: Мы можем помочь вам глубже понять, как токенизированные акции торгуются на AMM и где находятся границы возможностей протокола Uniswap.
Поставщики ликвидности (LP): Мы можем поделиться исследовательскими данными о фактических поведенческих характеристиках ликвидности AMM, а также о ключевых изменениях, которые происходят в пулах ликвидности с разрешениями.
Если вы изучаете, как создавать, выпускать активы или обеспечивать ликвидность в рамках режима инновационного исключения, пожалуйста, не стесняйтесь связаться с нами.
Отказ от ответственности: Uniswap Labs не управляет, не контролирует и не участвует в повседневной деятельности какой-либо торговой площадки токенизированных ценных бумаг. Любая торговая площадка, построенная на протоколе Uniswap, независимо управляется своим оператором, и оператор несет единоличную и полную ответственность за свои проектные решения, юридический анализ и соблюдение применимых законов (включая распоряжение об инновационном исключении и каждое из его предварительных условий).
Распоряжение об инновационном исключении носит временный и условный характер и может измениться в будущем. Эта статья предназначена только для информационных целей и не является юридической, финансовой или инвестиционной консультацией, а также не является предложением или приглашением к покупке или продаже каких-либо ценных бумаг или цифровых активов либо к предоставлению ликвидности для них.
