Автор: Мэгги Лейк (Интервьюируемый: Кевин Мьюир)
Составитель: Shenchao TechFlow
Введение Shenchao: Под внешне спокойной поверхностью индекса S&P американские акции демонстрируют захватывающую сцену яростного подводного пинания: корзина победителей и проигравших в области ИИ от Goldman Sachs рухнула на 55% за полгода, в то время как «Великолепная семерка» была вознесена до небес объединившимися в стаю средствами-убежищами, а резкая отрицательная корреляция между отдельными акциями искусственно маскирует скрытую волатильность индекса.
Ветеран макро-хедж-фондов Кевин Мьюир проницательно указывает, что рыночный нарратив вокруг капитальных затрат на инфраструктуру ИИ претерпевает слой за слоем коллапс и отступление: сначала утверждалось, что обильный свободный денежный поток оплатит все это, затем это выродилось в финансирование за счет низкопроцентного долга, а теперь, когда стоимость заимствований взлетела, рынок анестезировал себя финансированием через выпуск акций — типичная опасная характеристика поздней стадии пузыря. В то же время микро-торговые механизмы, представленные мультистратегическими количественными хедж-фондами (Pod Shops) и налогово-чувствительным лонг-шорт хеджированием (TALS), заставляют большое количество сильно зашорченных акций страдать от медленной, неумолимой смерти от тысячи порезов, которая никогда не будет покрыта.
На этой искаженной макро-шахматной доске умные деньги не должны слепо играть в переоцененной технологической лихорадке, а должны нацелиться на реальные активы с более асимметричными шансами на успех: embrace Канаду, которая приветствует экономическое возрождение и бум капитальных затрат, и бразильский рынок, который был несправедливо убит предвыборными настроениями и обладает глобально критическими товарными резервами и проциклической энергетической эластичностью.
Для финансовых рынков это крайне критическая неделя: вот-вот выйдет массивная волна отчетов тяжеловесов, а заседание Федеральной резервной системы по процентным ставкам также наступает по расписанию. Неделя началась с кульминаций: передовой гигант ИИ Anthropic официально подал заявку на IPO (технологические акции приветствовали это), в то время как неожиданная победа президента Лулы на выборах в Бразилии вызвала бурные отголоски (бразильский фондовый рынок явно воспринял это плохо).
К счастью, известный макро-аналитик Кевин Мьюир, автор «The Macro Tourist», присоединился вчера к нашему подкасту «Talking Markets», чтобы помочь нам рассеять туман и разобраться в запутанной логике, стоящей за всем этим...
Рынок медоеда
Изображение: Медоеду все равно
«Оглядываясь вокруг, миллион крошечных предупреждающих сигналов, мигающих опасными красными огнями, уже появился на рынке, но люди, кажется, всегда находят один оправдание за другим, чтобы закрыть на это глаза», — сказал Кевин. «На мой взгляд, это крайне тревожный рынок. Я очень шокирован тем, что перед лицом всего этого все ведут себя так слепо самодовольно».
Один из самых типичных случаев — эволюция нарратива вокруг источников финансирования строительства инфраструктуры ИИ:
«Когда-то преобладающее мнение рынка состояло в том, что пузырь вообще не имеет значения, потому что все это оплачивается за счет огромного свободного денежного потока...»
"Затем этот аргумент выродился в 'это не имеет значения, потому что они могут занимать деньги, выпуская облигации с чрезвычайно низкими издержками'... и теперь, когда окно дешевых заимствований закрылось, они начали утешать себя словами: 'это по-прежнему не имеет значения, потому что они могут привлечь финансирование, выпустив больше акций'."
На рынке произошла масштабная секторная ротация
Кевин недавно написал углубленный исследовательский отчет (нажмите здесь, чтобы прочитать оригинал), в котором он выделил следующие ключевые факты:
22 июня этого года корзина Goldman Sachs "Победители ИИ против проигравших" выросла на целых 94,2% с начала года. За тот же период Nasdaq вырос на 21%, а S&P 500 — на 10%.
Однако с тех пор хеджевая корзина Goldman Sachs рухнула на 55% от своего максимума, в то время как Nasdaq упал лишь на 4%, а S&P 500 практически не изменился... В то же время 7 крупнейших американских технологических гигантов Magnificent 7 продолжали "взлетать все выше".
"Итак, в среде, в которой мы сейчас находимся, произошла масштабная внутренняя секторная ротация", — объяснил Кевин. "Под поверхностью бушует яростная турбулентность, вздымающая моря, в то время как за последние шесть месяцев широкие индексы едва сдвинулись с места".
Иными словами, корреляция между отдельными акциями упала до крайне низкого уровня. Это как белый лебедь, который выглядит элегантно и спокойно на поверхности воды, в то время как под водой его лапы бешено гребут и бьют, вздымая бесчисленную грязь и брызги.
"Эта чрезвычайно сильная отрицательная корреляция между отдельными акциями в конечном итоге подавила фактическую волатильность индекса в целом", — сказал Кевин. "Мы стали свидетелями стольких кровопролитий и яростных расхождений, однако сам индекс едва сдвинулся с места".
Так что же именно вызвало это серьезное отсутствие корреляции? Кевин перечислил несколько различных рыночных гипотез, включая:
ИИ — это трансформационная революционная технология, и прорывные крупные технологии часто "в конечном итоге порождают крайне дивергентные рынки схожей формы". Степень согласия Кевина с этой точкой зрения "лишь немного", но он придает больший вес...
...мультистратегическим количественным хедж-фондам (Pod Shops): "Сейчас существует большое количество участников рынка, торгующих способами, совершенно отличными от последних нескольких десятилетий. Внезапно трейдеры больше не просто открывают длинные позиции; вместо этого каждая длинная позиция, которую они открывают, должна быть строго сопоставлена с соответствующей короткой позицией".
TALS (налогочувствительное длинно-короткое хеджирование): ИИ-бот дал этому очень простое объяснение:
Изображение: Объяснение механизма работы стратегии TALS (налогочувствительное длинно-короткое хеджирование)
"Когда одна из длинных отдельных акций падает, управляющий фондом решительно продает ее, мгновенно фиксируя убыток от прироста капитала для зачета налогов, и немедленно заменяет ее другой высококоррелированной эталонной акцией", — сказал Кевин, — "а когда одна из зашорченных акций растет, они покупают, чтобы закрыть позицию, и аналогичным образом заменяют ее другой новой целью для короткой продажи".
Если вы заметите, что определенные акции постоянно "ползут вниз без конца", это, весьма вероятно, потому что они несут "чрезвычайно высокую долю коротких позиций, которые никогда по-настоящему не закрывались, и причина, по которой шорты медлят с закрытием, частично связана с механизмом ребалансировки стратегии TALS".
Кевин подчеркнул, что суть проблемы в том, что эта модель работы "создает всевозможные серьезные микроструктурные искажения на рынке".
Канадский экономический ренессанс?
Более года назад Кевин написал статью об основной логике бычьего настроя по отношению к Канаде (нажмите здесь, чтобы прочитать).
Его аналитическая логика в то время заключалась в том, что независимо от того, кто в конечном итоге победит на выборах — Марк Карни или Пьер Пуальевр, — "политический и экономический маятник страны качается вправо, и она будет проводить экономические реформы более серьезно и добросовестно, принимая все прагматичные и необходимые меры", — отметил Кевин.
«И именно это и произошло. Марк Карни отнюдь не является каким-то оторванным от реальности чистым радикальным экологом. Предыдущий лидер был не кем иным, как учителем средней школы по образованию, тогда как Карни — поистине тяжеловесная фигура, глубоко понимающая финансы и операции с капиталом».
«За последний год канадский рынок стремительно шёл вперёд», — сказал Кевин. «Многие просто не осознают, что фактическая динамика канадского фондового рынка всесторонне превзошла индекс S&P 500».
«Признаю, что поддержка энергетических акций со стороны геополитических конфликтов, безусловно, сыграла важную роль, но более глубокая реальность заключается в том, что Канада действительно осуществляет изменения, необходимые для оживления собственной экономики... общий деловой климат в стране становится всё более благоприятным для бизнеса».
Но он придерживается относительно негативного взгляда на банковский сектор Канады, поскольку считает, что текущие оценки банковских акций настолько высоки, что оторвались от фундаментальных показателей.
«Поэтому шортите или продавайте внутренние банки Канады, открывайте длинные позиции по базовому сырью, открывайте длинные позиции по реальной экономике и продолжайте покупать энергетику и связанные с ней инструменты на просадках», — советует Кевин. «Если вы хотите построить идеальную парную сделку на канадском рынке, привлекательность этой стратегии прямо сейчас, пожалуй, беспрецедентна».
Выдержки из ключевых взглядов Кевина
«Очень часто люди чрезвычайно склонны смешивать хорошую компанию с хорошей инвестицией... между этими двумя понятиями есть существенная разница».
«С каких это пор мы наивно начали думать, что правительство действительно может управлять рынком по своему усмотрению, как оно утверждает? Сила рынка гораздо больше, чем у кого-либо, даже у президента... Я абсолютно не верю, что в случае будущего краха правительство окажет какую-либо помощь акциям компаний в сфере ИИ».
Победа Лулы на выборах действительно застала рынок врасплох, но «силы избранных в Конгресс законодателей уже давно значительно сместились вправо... Признаю, что, естественно, было бы ещё идеальнее иметь во главе лидера, полностью поддерживающего свободный рынок, но реальный макроэкономический тренд развивается именно в этом направлении...»
«Я рассматриваю сегодняшнее паническое падение как превосходную возможность для покупки на просадке. Фактически, я уже вошёл и активно покупал на сегодняшнем открытии».
«Я твёрдо настроен на бычий сценарий в энергетическом секторе с неожиданно сильными покупками в предстоящий период, особенно в сырой нефти», — сказал Кевин. «По мере того как глобальный геополитический ландшафт становится всё более турбулентным и непредсказуемым, масштабы стратегических резервов, которые должны держать суверенные государства, должны существенно возрасти».
«Именно в этом заключается ключевая логика распределения средств в портфеле в пользу Бразилии и Канады, поскольку эти две страны обладают и продолжают производить ключевые материалы, которые всему миру придётся всеми силами накапливать, когда в будущем наступит неопределённость».
«Этот показатель измеряет достаточность финансирования пенсионных фондов, и в настоящее время мы находимся на самом высоком уровне достаточности финансирования с 2007 года». Пробирает до дрожи. Нажмите здесь, чтобы просмотреть подробный отчёт с данными.
The Market House — это независимое издание, полностью поддерживаемое читателями. Чтобы получать последние статьи и поддерживать наши углублённые исследования, вы можете оформить подписку в качестве бесплатного или платного читателя.
Спасибо всем зрителям, которые смотрели прямую трансляцию! Мы вернёмся в среду вместе с Дейлом, чтобы дать всем углублённый обзор последнего решения ФРС по процентной ставке.
Отказ от ответственности: Эта статья предназначена исключительно для информационных целей и не является какой-либо инвестиционной рекомендацией. Пожалуйста, проконсультируйтесь с квалифицированным профессиональным финансовым консультантом для оценки вашей толерантности к риску, инвестиционных целей и общего финансового планирования.
