Бессрочные фьючерсы на биткоин появятся на брокерских счетах в США

Webull планирует в ноябре предложить регулируемые бессрочные фьючерсы Kalshi соответствующим требованиям американским клиентам брокерских услуг. Контракт не имеет срока истечения, но финансирование, маржа и отдельная клиринговая палата по-прежнему определяют стоимость позиции и момент её закрытия.

Webull объявила о планах предложить бессрочные фьючерсы на Bitcoin и другие криптоактивы соответствующим требованиям американским клиентам начиная с ноября.

В пресс-релизе компании от 20 октября в качестве биржи указана KalshiEX, а в качестве клиринговой палаты — Kalshi Klear. Клиенты, допущенные к торговле фьючерсами, будут использовать существующие счета Webull Futures. Webull не опубликовала точную дату запуска, полный список активов или начальную маржинальную схему для каждого контракта.

Для брокерского клиента, знакомого с фондовыми опционами или традиционными фьючерсами, незнакомой особенностью является отсутствие срока истечения. Позиция может оставаться открытой до тех пор, пока выполняются маржинальные обязательства. Это не является бессрочным правом сохранять экспозицию без новых требований о внесении средств: переводы финансирования, движения цены и требования к поддержанию маржи продолжают действовать, пока сделка активна.

В ноябре существующий контракт получит новый интерфейс

Комиссия по торговле товарными фьючерсами одобрила бессрочный контракт на Bitcoin от KalshiEX 29 мая. В её объявлении об одобрении BTCPERP описывается как фьючерсный контракт, привязанный к спотовой цене Bitcoin. Kalshi вывела продукт на рынок в июне; предстоящий запуск через Webull меняет канал распространения, а не первоначальную дату одобрения или базовую природу контракта.

Webull сообщает, что первое предложение будет включать Bitcoin и отдельные криптоактивы. Будущие дополнения зависят от регуляторной проверки и требований биржи к листингу. В её заявлении нет оснований обещать, что каждая монета, которой клиент может торговать на офшорной площадке, появится на счёте Webull Futures. Более широкий доступ до конца года — это ожидание компании, а не подтверждённое открытие для всех держателей счетов по всей стране.

В первой публикации о бессрочных контрактах Kalshi на Bitcoin описывалось майское регуляторное решение, а последующий запуск Kalshi подтвердил, что контракт уже доступен на бирже. Webull добавляет отдельные брокерские отношения и гораздо более привычный интерфейс для инвесторов, на счетах которых уже есть другие продукты.

KalshiEX — это назначенный контрактный рынок, находящийся под надзором CFTC. Kalshi Klear — зарегистрированная клиринговая организация по деривативам. Webull обеспечивает клиентский брокерский маршрут через счета, допущенные к торговле фьючерсами. Эти названия не являются взаимозаменяемыми. Инвестор, размещающий ордер через Webull, торгует котируемым на бирже деривативом, который клирингуется в отдельном регулируемом субъекте; актив, отображаемый на экране Webull, не является Bitcoin, хранящимся в спотовом кошельке.

Денежные потоки не похожи на спотовую покупку Bitcoin

Спотовый покупатель Bitcoin платит за монеты и затем владеет активом, подпадающим под соглашения о хранении. Трейдер BTCPERP вносит обеспечение по фьючерсной позиции с расчётами наличными. В заявке на продукт Kalshi в CFTC указано, что контракт не имеет фиксированного срока истечения и рассчитывается наличными. Ценовая экспозиция, маржа и финансирование определяют экономический результат счёта; трейдер не получает BTC в блокчейне только потому, что цена фьючерса растёт.

Обычные срочные фьючерсы сближаются через экспирацию или перекладываются на другой срок. Бессрочный контракт не имеет такого запланированного конечного пункта. Его механизм финансирования переводит стоимость между длинными и короткими позициями в соответствии с правилами биржи, чтобы цена дериватива оставалась привязанной к базовому референсу. Финансирование может меняться со временем. Направленно верный взгляд на конечную цену биткоина всё равно может привести к убыткам, если издержки удержания, внутридневные потери или принудительная ликвидация истощат счёт до того, как движение произойдёт.

В образовательных материалах Kalshi говорится, что их собственное приложение корректирует финансирование 3 раза в день. Эта информация описывает текущую документацию продукта биржи, а не обещание, что Webull будет представлять каждый расчёт или уведомление идентичным образом. Перед торговлей клиенту потребуются фактические спецификации контракта, формула финансирования, график комиссий и сроки денежных потоков, применимые к открываемой позиции.

Рассмотрим упрощённую иллюстрацию без допущения о текущих ставках маржи. У клиента есть $1 000 обеспечения, и он открывает длинную экспозицию на $5 000. Падение цены фьючерса на 5% представляет собой торговый убыток в $250 до комиссий и финансирования, или четверть первоначального обеспечения. Рост на 5% дал бы такой же валовой доход, но кредитное плечо усиливает оба направления. Счёт может столкнуться с требованием поддержания маржи или ликвидацией до любого полного движения на 5% в зависимости от фактических порогов биржи, обеспечения и промежуточного финансирования. Цифры иллюстрируют арифметику, а не объявленный лимит кредитного плеча Webull.

Одобренный контракт — это не одобрение для каждого клиента

Webull заявляет, что первоначальный доступ предназначен для соответствующих критериям американских клиентов, одобренных для торговли фьючерсами. Существующий доступ к акциям или криптовалютам через Webull не подразумевает, что фьючерсный счёт одобрен. Фьючерсные продукты имеют отдельные раскрытия, процедуры проверки соответствия или открытия счёта, обязательства по марже и юрисдикционные правила. Компания не раскрыла, сколько существующих клиентов соответствуют её критериям.

Одобрение контракта Kalshi касалось листинга на бирже в соответствии с Положением CFTC 40.3. Биржа должна работать в рамках обязательств назначенного контрактного рынка, а её клиринговая палата — в рамках отдельного режима деривативов. Брокерский доступ добавляет адаптацию клиентов и отношения с торговцем фьючерсными комиссиями. Эти уровни не исчезают из-за того, что сделка отображается рядом с акциями и опционами в одном приложении.

Появление американских криптоперпетуалов Kraken и путь Coinbase к глобальной ликвидности перпетуалов показывают, что Webull выходит на рынок с множеством структур. Некоторые продукты торгуются на американских назначенных биржах; другие маршрутизируются через соглашения с участием иностранных фьючерсов в соответствии с руководством сотрудников CFTC. Рассмотрение каждого предложения, обозначенного как бессрочное, в качестве одного и того же регулируемого контракта затемнило бы различия в площадке, хранении, марже и юридических требованиях.

Различие существует даже внутри бизнеса Kalshi. Компания управляет как контрактами на события, так и криптовалютными деривативами. Её бессрочный контракт на биткоин — это фьючерсный контракт, ссылающийся на спотовый биткоин, одобренный в соответствии со специальным распоряжением CFTC. Спор о том, как штаты регулируют контракты на спортивные события, не меняет референсную цену этого инструмента, механизм финансирования или архитектуру фьючерсного клиринга.

Финансирование может превратить выигрышное направление в убыточную сделку

Бессрочное финансирование часто описывается как небольшая регулярная корректировка. Малые ставки накапливаются, когда позиция остаётся открытой, а временный скачок может сделать удержание дорогим именно тогда, когда трейдеры с кредитным плечом скапливаются в одном направлении. Платёж по финансированию отделён от прибыли или убытка, вызванного движением цены биткоина. Выписка по счёту, которая объединяет их без объяснения, может дать неполное представление о том, почему изменился капитал.

Предположим, позиция с номиналом $10 000 платит иллюстративную ставку финансирования 0,01% в каждом из 3 ежедневных интервалов. Платежи составят в сумме $3 в день, или $90 за 30 дней, если и номинал, и ставка были постоянными. Они редко остаются постоянными. При 0,10% за интервал тот же расчёт становится $30 в день и $900 за 30 дней. Ни одна из цифр не является прогнозом финансирования Kalshi. Упражнение показывает, почему рекламируемая позиция с нулевой экспирацией имеет текущую цену, даже когда отображаемая цена BTC не меняется.

Маржа создаёт вторые часы. Длинная позиция может терять обеспечение по мере падения рынка. Если капитал счёта падает ниже требований поддержания, процесс ликвидации может закрыть позицию, оставив трейдера неспособным дождаться восстановления. Объяснение маржи Kalshi описывает изолированную маржу в своём собственном приложении. Реализация на уровне счёта и любые специфические для брокера настройки должны быть проверены в условиях продукта, когда Webull запустится.

Kalshi и Webull делают акцент на регулируемой инфраструктуре и прозрачности уровней ликвидации. Эти особенности делают риск измеримым, а не отсутствующим. Инвестор может сравнить требование к поддерживающей марже и ожидаемые платежи по финансированию до входа, а затем следить за текущим балансом, вместо того чтобы предполагать, что бессрочный контракт можно оставить без внимания. Правила биржи, клиринговые уведомления и раскрытия информации для клиентов Webull предоставят определяющие детали.

Аргументы в пользу внедрения перпетуальных фьючерсов в брокерский сервис

Глава американского подразделения Webull Энтони Денье в объявлении компании сослался на значительный глобальный спрос на бессрочные фьючерсы, заявив, что годовой объем превысил 90 триллионов долларов в 2025 году. Это отраслевая оценка Webull, а не показатель объема для его планируемого ноябрьского запуска или для биткоин-контракта Kalshi. Аргумент в пользу интеграции прост: инвесторы, которые уже используют регулируемый фьючерсный счет, могли бы получить доступ к версии, котируемой на бирже, не переходя на офшорную площадку.

Отдельная клиринговая палата может осуществлять неттинг и управлять обязательствами в соответствии с установленными правилами производных инструментов, тогда как одобренный клиент видит информацию о марже и финансировании через брокера. Webull заявляет, что доступ будет находиться рядом с другими фьючерсами на счете, а акции, опционы, спотовые криптовалюты и событийные продукты — в других разделах его платформы. Возможность видеть несколько активов в одном приложении может упростить навигацию, хотя консолидированное представление не объединяет их защиты или методы расчетов.

Конкуренция реальна. Расширение Kalshi за счет дополнительных криптоперпетуалов дает Webull более одного потенциального базового актива; Kraken и Coinbase имеют собственные клиентские базы и маршруты ликвидности. Если регулируемые американские книги заявок станут глубже, у трейдеров может появиться больше выбора в отношении спредов, обеспечения, часов работы и исполнения. Само объявление не содержит сравнительных данных о ценах, показывающих, что Webull будет дешевле или ликвиднее своих конкурентов.

Контраргумент состоит в том, что офшорные площадки имеют годы ликвидности, глубокие книги заявок и привычные практики обеспечения. Новый брокерский канал распространения не может воссоздать эти условия в день запуска. Объем на площадке — это не то же самое, что открытый интерес, и общий показатель по бирже мало говорит о глубине конкретного контракта в волатильный час. Первые опубликованные торговые статистики после запуска Webull дадут более прочную основу для суждения о том, приведет ли новый доступ к устойчивой активности.

Ценообразование и ориентир финансирования заслуживают тщательного изучения

Фьючерсу на биткоин с расчетами наличными необходим ориентир для базовой спотовой цены. Спецификации биржи определяют индекс или расчет, интервалы финансирования, процедуры при сбоях и платежи, связанные с расчетами. Даже инвестор, чей взгляд направлен на биткоин, а не на производный инструмент, подвержен воздействию этих правил контракта, пока позиция открыта.

Спред между перпетуальным контрактом и ориентирной ценой может расширяться на быстром рынке. Финансирование способствует конвергенции со временем, но оно не гарантирует, что перп всегда торгуется точно по спотовой цене. Маркет-мейкеры могут котировать оба направления, когда доступно хеджирование; тонкая книга заявок может привести к худшему исполнению или ликвидации по цене, отличной от обычного взгляда на ориентирный график. Цену исполнения клиента, ориентирный уровень и ставку финансирования необходимо рассматривать как отдельные наблюдения.

На 24-часовом рынке механизмы контроля рисков должны работать вне обычных часов фондового рынка. Криптовалюты движутся по выходным; требование к поддерживающей марже по-прежнему применяется, пока американские акции закрыты. Пользователь брокерского сервиса, который предполагает, что торговля приостановится, когда закрываются фондовые биржи, может неправильно понять продукт. Webull пока не опубликовал точный график запуска или какой-либо график поддерживающего окна для конкретного продукта в рамках нового канала распространения.

CFTC одобрила BTCPERP от Kalshi после рассмотрения заявки, но регуляторное одобрение не является правительственной оценкой того, что leveraged-позиция подходит для каждого инвестора. Одобрение касается контракта, котируемого на бирже, и применимых рыночных правил. Право клиента на участие, стоимость финансирования и индивидуальные убытки относятся к другому решению на уровне брокера и счета.

Что остается необъявленным до ноября

Один нерешенный вопрос касается того, что именно видит трейдер, когда обеспечение на фьючерсном счете меняется. Биржа рассчитывает маржу по своим собственным правилам, клиринговая организация управляет обязательствами после сделки, а Webull отображает показатели счета клиенту. Эти процессы могут быть представлены в одном интерфейсе, но это не один и тот же расчет. Экран уровня позиции должен различать доступные денежные средства, начальную маржу, поддерживающую маржу, нереализованную прибыль или убыток и начисленное финансирование. Компания заявляет, что намерена предоставить пользователям видимость финансирования, кредитного плеча и уровней ликвидации; фактическое отображение еще предстоит наблюдать.

Владельцу счета, сравнивающему два бессрочных контракта, следует обратить внимание на единицы, в которых котируются цены и финансирование. Процентная ставка финансирования применяется к номинальной экспозиции, а не просто к долларам, внесенным в качестве обеспечения. В приведенном ранее примере с 5 000 долларов комиссия за финансирование в размере 0,10% составила бы 5 долларов за один интервал, даже если клиент внес только 1 000 долларов. Представление этих 5 долларов как 0,10% от обеспечения занизило бы их эффект в пять раз. Изменения номинальной стоимости или размера позиции изменяют денежный платеж, поэтому неизменная историческая ставка финансирования не является адекватным прогнозом стоимости удержания.

Клиринговая структура играет роль, когда одна сторона сделки не может заплатить. Зарегистрированная клиринговая палата поддерживает правила сбора маржи и обработки дефолтов между участниками. Ее присутствие может снизить двустороннюю контрагентскую экспозицию внутри этой системы, но она не страхует торговые убытки клиента и не обещает выгодного исполнения в стрессовых условиях. Сделка остается с кредитным плечом и может быть закрыта применимым механизмом ликвидации. Полезное сравнение после запуска должно было бы изучить фактическое клиентское соглашение и регламент биржи, а не предполагать, что слово «регулируемый» описывает каждый риск, которому подвергается позиция.

Есть дополнительный вопрос о том, как выбирается первая аудитория. Webull заявила, что первоначальная группа состоит из соответствующих требованиям, одобренных фьючерсных клиентов. Количество таких счетов не раскрывается, как и доля, которую Webull намерена активировать в ноябре. Даже если биржа котирует несколько базовых активов, брокер может поэтапно открывать доступ клиентам. Таким образом, поток заявок первой недели является совместным показателем ликвидности биржи и решений о распределении, а не чистым показателем общего американского спроса на биткоин-бессрочные контракты.

Webull назвала месяц, а не дату. Она указала биткоин, но оставила другие стартовые активы неуточненными. Компания обещала более широкую доступность до конца года, не раскрывая, сколько соответствующих требованиям клиентов получат доступ на первом этапе. Спред между ценой покупки и продажи в день запуска, открытый интерес или объем клиентов Webull пока не существуют, чтобы их можно было измерить.

Первичные документы устанавливают последовательность: одобрение CFTC в мае, начало торгов Kalshi в июне и объявление Webull о распределении в октябре для запуска в ноябре. Они не устанавливают, что Webull создаст новый фьючерсный контракт на биткоин, изменит маржинальные правила биржи или доставит биткоин в кошельки клиентов. Осмотрительный анализ планируемого продукта начинается со спецификаций контракта и заканчивается первыми наблюдаемыми условиями счета и рыночными данными.

Webull заявляет, что соответствующие требованиям пользователи будут торговать через свои счета Webull Futures. Биржей и клиринговой палатой являются KalshiEX и Kalshi Klear соответственно. В своем релизе от 20 октября она сообщает, что дополнительные продукты последуют только при условии регуляторной проверки и требований к листингу на бирже.

На что обратить внимание

• Первый торговый день: в уведомлении о запуске Webull должны быть указаны фактическая дата начала и критерии допуска клиентов.
• Список контрактов: в уведомлениях биржи будет установлено, какие активы помимо Bitcoin доступны на начальном этапе.
• Финансирование и комиссии: опубликованные спецификации могут показать реальную стоимость поддержания позиции на протяжении нескольких интервалов финансирования.
• Раскрытие информации о марже: начальные и поддерживающие требования определяют, насколько может сдвинуться позиция до вмешательства.
• Ликвидность: объём контрактов, спреды и открытый интерес после запуска могут показать, обеспечивает ли брокерское распространение устойчивую торговлю.

Часто задаваемые вопросы