Автор: Zhou, ChainCatcher
На промежуточных выборах в США 3 ноября Демократическая партия одержала победу как в Сенате, так и в Палате представителей. Еще до официального объявления результатов платформы прогнозных рынков Kalshi и Polymarket уже оценивали победу демократов в обеих палатах как событие с высокой вероятностью.
Kalshi официально заявила, что объем торгов на рынках, связанных с промежуточными выборами, превысил 2,5 млрд долларов, что примерно вдвое больше, чем за весь избирательный цикл 2024 года. KalshiCEO сказал, что кандидаты, которых платформа считала фаворитами, победили в 479 из первых 487 выборов с результатами, что составляет около 98%.
Для прогнозных рынков это должен был быть очередной яркий момент после чемпионата мира, но прогнозные рынки, которые правильно предсказали исход, быстро стали мишенью победившей стороны.
Согласно Politico, сенатор-демократ Джефф Меркли, давний критик прогнозных рынков, заявил, что после возвращения демократов к контролю над Конгрессом настало время продвигать законодательство, ограничивающее такого рода ставки. Максин Уотерс, которая борется за пост председателя комитета по финансовым услугам Палаты представителей, также пообещала бороться с хищническими платформами, включая прогнозные рынки.
Фактически сопротивление этой отрасли началось задолго до выборов. От Apple до голливудских студий несколько компаний недавно запретили сотрудникам делать ставки с использованием инсайдерской информации; несколько штатов уже подали на Kalshi в суд, и иски дошли вплоть до Верховного суда.
Почему эта отрасль, которая быстро росла при поддержке администрации Трампа, всего за два года стала объектом всеобщей критики?Что будет означать для нее теперь, когда демократы взяли под контроль Конгресс?
Прогнозные рынки вступают в эру ста миллиардов, а регуляторные границы остаются неопределенными
Расширение прогнозных рынков в этом году было чрезвычайно быстрым. Согласно данным Artemis, недельный объем торгов по всей отрасли в начале года составлял около 5 млрд долларов, а к концу октября вырос до более чем 30 млрд долларов. Объем торгов за полный месяц октябрь достиг 123,3 млрд долларов, впервые превысив сто миллиардов, при этом на Kalshi пришлось около 80%.
Оценки соответственно выросли. 29 октября Kalshi объявила о завершении финансирования на 1 млрд долларов при оценке в 40 млрд долларов, во главе с Sequoia Capital и Wellington Management.
Согласно отчёту The Wall Street Journal от 1 сентября, 1789 Capital, инвестиционная фирма, в которой Дональд Трамп-младший занимает должность партнёра, планирует дополнительно инвестировать около 300 миллионов долларов вPolymarket в рамках раунда финансирования на сумму около 1 миллиарда долларов, возглавляемого 1789 Capital; в случае завершения оценка Polymarket достигнет около 21 миллиарда долларов.
Что касается регулирования, два года назад контракты на выборы в США всё ещё находились в серой зоне. Kalshi получила одобрение на запуск соответствующих рынков через судебный процесс только осенью 2024 года, тогда как Polymarket был лишён права обслуживать американских пользователей из-за мирового соглашения с CFTC в 2022 году.
После прихода к власти администрации Трампа ситуация изменилась. Регуляторы в целом заняли поддерживающую позицию по отношению к рынкам прогнозов, устранив препятствия для их экспансии в такие сферы, как политика, спорт и акции. Polymarket также вернулся на американский рынок через дочернюю компанию, имеющую лицензию CFTC.
В настоящее время рынки прогнозов регулируются на федеральном уровне CFTC. Как Kalshi, так и американский сайт Polymarket действуют как контрактные рынки, назначенные CFTC, и платформы могут самостоятельно сертифицировать новые контракты в CFTC при их запуске без предварительного одобрения. Основной зарубежный сайт Polymarket не подпадает под регулирование США и в соответствии с мировым соглашением 2022 года не может быть открыт для американских пользователей.
На уровне штатов ставки на спорт регулируются законодательством штатов. Разногласия между сторонами заключаются в том, являются ли контракты на спортивные события финансовыми деривативами, подпадающими под исключительную юрисдикцию CFTC, или же азартными играми, которые должны регулироваться законодательством штатов. На сегодняшний день федеральные суды не урегулировали этот вопрос, и по меньшей мере 15 штатов предложили законодательство, касающееся рынков прогнозов.
Однако, из пяти мест комиссаров CFTC в настоящее время занимает только председатель Майкл Селиг. Согласно CNBC, некоторые законодатели обеспокоены тем, сможет ли агентство, только что пережившее сокращения, справиться с быстро расширяющимся рынком.
Инсайдерская торговля и замаскированные азартные игры: начинают проявляться издержки роста
По мере дальнейшего расширения масштабов торговли постепенно выявились два типа проблем.
Первая — инсайдерская торговля. Рынки прогнозов позволяют делать ставки практически на любое событие, и люди, обладающие внутренней информацией, естественно, имеют преимущество, а слабое регулирование облегчает монетизацию этого преимущества.
Наиболее показательный случай произошёл в апреле этого года. Министерство юстиции США подало иск против старшего сержанта Сил специальных операций армии Гэннона Кена Ван Дайка, обвинив его в участии в планировании январской операции по захвату президента Венесуэлы Николаса Мадуро и в использовании секретной информации для ставки около 33 000 долларов на Polymarket, что принесло ему более 400 000 долларов прибыли. Это был первый случай, когда Министерство юстиции предъявило уголовные обвинения в инсайдерской торговле, связанные с рынками прогнозов.
Подобные подозрительные сделки не являются единичными случаями. Статистика американской исследовательской организации Anti-Corruption Data Collective ACDC раскрывает структурные причины этого. На зарубежных рынках выборов в Конгресс Polymarket на топ-1% кошельков приходилось около 70% объёма торгов, а в 80% рынков участвовало менее 100 кошельков. По мере создания всё большего числа рынков отдельные рынки становятся всё более тонкими, и небольшого числа информированных людей достаточно, чтобы влиять на цены.
Вторая — замаскированные азартные игры. Kalshi, опираясь на свою лицензию CFTC, по-прежнему предлагает контракты на спортивные события во многих штатах, которые ещё не легализовали ставки на спорт. Штаты утверждают, что это использование названия финансовых деривативов для обхода регулирования законодательством штатов и соответствующих налогов.
За это заплатили обычные пользователи.Аналитик Galaxy Research Уилл Оуэнс изучил около 2,9 млн аккаунтов на зарубежном сайте Polymarket, торговавших в человеческом темпе, и обнаружил, что 69,2% в итоге потеряли деньги, а общая сумма убытков составила около 339 млн долларов. Доля прибыльных среди трейдеров, специализирующихся на спорте, составила лишь 25,1% — самый низкий показатель среди всех секторов; наибольшая доля прибыльных была среди трейдеров, ориентированных на технологии и науку, и, по мнению отчёта, некоторые из них могут обладать инсайдерской информацией.
Оуэнс также отметил, что обе платформы потратили огромные средства на маркетинг и привлекли именно ту группу, которая показала худшие результаты по прибыли. По данным Front Office Sports, Polymarket платит Леброну Джеймсу 15 млн долларов в год за продвижение прогнозных рынков, связанных с футболом.
Оба типа проблем ведут к одному и тому же результату. На этом рынке доходы достаются меньшинству, обладающему большей информацией, а риск ложится на обычных игроков, привлечённых маркетингом.
Не дождавшись законодательства, все стороны уже отдали свои голоса против
По мере накопления проблем opposition со всех сторон проявилась ещё до выборов. Первыми высказались граждане. Опрос, опубликованный Reuters и Ipsos в октябре, показал, что большинство американских респондентов считают ставки на реальные события в прогнозных рынках азартной игрой, а более 60% выступают против ставок на исходы выборов.
Внутри правительства 20 октября министр обороны США Пит Хегсет подписал меморандум, запрещающий сотрудникам Министерства обороны делать ставки с использованием секретной или несекретной непубличной информации, и в тексте назвал Kalshi и Polymarket. Он предупредил, что противники также следят за движениями на этих рынках. Этот запрет исходил изнутри администрации Трампа, которая последовательно поддерживала прогнозные рынки, что придаёт ему особый вес. В преддверии выборов Apple и голливудские студии также поочерёдно ввели аналогичные запреты для своих сотрудников.
Самый сильный opposition исходил от штатов. Генеральный прокурор Юты предъявил Kalshi и двум её соучредителям обвинения в тяжких преступлениях, Орегон подал иск против Kalshi и потребовал уплаты налогов, а федеральный судья в Калифорнии удовлетворил заявление племени о запрете Kalshi предлагать спортивные контракты на земле племени-истца.
Судебные тяжбы между штатами и Kalshi в конечном итоге дошли до Верховного суда. В апреле этого года Апелляционный суд третьего округа постановил, что CFTC обладает исключительной юрисдикцией в отношении спортивных контрактов, встав на сторону Kalshi; в августе Апелляционный суд девятого округа вынес противоположное решение по делу в Неваде. 2 сентября Нью-Джерси соответственно обратился в Верховный суд с заявлением о выдаче приказа об истребовании дела.
Материалы Верховного суда показывают, что в поддержку Нью-Джерси подано 11 записок amicus curiae, в том числе от 39 штатов во главе с Огайо и округа Колумбия, 145 индейских племён и племенных организаций, NFL, а также бывшего председателя CFTC Гэри Генслера и бывшего сенатора Кристофера Додда. Среди них Додд был одним из авторов закона Додда — Франка 2010 года — закона, который значительно расширил регуляторные полномочия CFTC в отношении деривативов.
Победа демократов на выборах усиливает давление, но реальная переменная — Верховный суд
Эта победа демократов на выборах добавила к этому окружению ещё одну силу со стороны Конгресса. Но на самом деле надзор Конгресса за прогнозными рынками начался ещё тогда, когда республиканцы контролировали Конгресс.
В мае этого года председатель комитета Палаты представителей по надзору и республиканец Джеймс Комер начал расследование инсайдерской торговли на прогнозных рынках, потребовав от Polymarket и Kalshi объяснить, как они выявляют аномальные сделки.
После прихода к власти демократов такой надзор только усилится и приобретёт дополнительный слой политической мотивации. Дональд Трамп-младший, старший сын Трампа, одновременно является советником как Kalshi, так и Polymarket, а инвестиционная фирма, в которой он работает, 1789 Capital, также инвестировала в Polymarket. Politico полагает, что проверка прогнозных рынков демократами может стать окном для наблюдения за тем, как они будут взаимодействовать с компаниями, аффилированными с семьёй Трампа.
Однако превратить надзор в законодательство непросто. Законопроект, предложенный Меркли и конгрессменом Джейми Раскиным в марте этого года, запретил бы делать ставки на такие события, как выборы, спорт, война и действия правительства. Даже если такой законопроект пройдёт обе палаты, Трамп всё ещё может воспользоваться правом вето.
Аарон Кляйн, старший научный сотрудник Брукингского института, считает, что жёсткие ограничения законодательства часто переоценивают, а мягкие ограничения слушаний и расследований часто недооценивают. Конгресс не имеет полномочий отстранить Селига, но он может оказывать давление через слушания, а также может прикреплять положения к законопроектам об ассигнованиях, чтобы ограничить CFTC в использовании средств на судебные разбирательства или разработку новых правил.
Эти мягкие ограничения важны, потому что позиция самой CFTC не является монолитной. С одной стороны, она подала иски против 10 штатов, включая Юту и Кентукки, чтобы защитить свою исключительную юрисдикцию в отношении спортивных контрактов.
С другой стороны, она подала гражданский иск против Ван Дайка и, по данным Reuters, также повторно расследует, не нарушил ли Polymarket мировое соглашение 2022 года о неоткрытии своей зарубежной основной платформы для американских пользователей. CFTC на самом деле защищает федеральную юрисдикцию и лицензированную модель работы.
Как только Конгресс ограничит средства CFTC на судебные разбирательства, она может также потерять уверенность в противостоянии штатам. Если Верховный суд примет дело Нью-Джерси и встанет на сторону штатов, логика федеральной юрисдикции, на которую опирается Kalshi для расширения по всей территории США, будет напрямую подорвана.
Kalshi изначально должна была представить свой ответ 9 ноября, и Верховный суд одобрил продление до 7 декабря. При таких темпах Верховный суд примет решение о принятии дела к рассмотрению не ранее начала следующего года.
Станет ли прогнозный рынок следующей криптоиндустрией?
Politico, ссылаясь на бывшего чиновника по регулированию с Уолл-стрит, сообщил, что в повестке дня демократов в Конгрессе прогнозные рынки могут стать новой криптоиндустрией.
Криптоиндустрия также когда-то быстро расширялась в условиях отсутствия правил, а затем неоднократно откатывалась назад в противостоянии между давлением правоприменения и законодательными битвами.
Теперь прогнозные рынки достигли аналогичного перекрёстка. Рост продолжается, издержки уже появились, а окружение расширилось от компаний и штатов до Конгресса и Верховного суда.
Для отрасли, которая умеет предсказывать выборы, сложнее предсказать, пожалуй, собственный регуляторный исход.
