Автор: Bitwise
Составитель: Luffy, Foresight News
28 октября криптоинвестиционная компания Bitwise опубликовала отчет о долгосрочных предположениях по рынку капитала биткоина за этот год, повысив целевую цену биткоина на 2036 год до 1,6 млн долларов, что соответствует годовой ожидаемой доходности 34,3%. В отчете по-прежнему используется модель оценки прошлого года, а повышение целевой цены обусловлено расширением размера адресуемого рынка для хранения стоимости, институциональных инвестиций и других областей. Хотя за последний год биткоин откатился более чем на 50%, институты наращивали позиции против тренда, волатильность постепенно снижалась, а доля биткоина на рынке хранения стоимости продолжала расти. В отчете также отмечается, что этот прогноз является сценарной проекцией, и биткоин по-прежнему сталкивается с множеством рисков, таких как регулирование и технологии. Ниже приведена отредактированная компиляция содержания отчета (содержание сокращено):
Биткоин пережил год с высокой волатильностью. От максимума октября 2025 года до минимума июня 2026 года максимальная просадка достигла 53%. Но этот результат все еще соответствует нашим ожиданиям относительно долгосрочной доходности биткоина; по сравнению со средней максимальной просадкой более 80% в исторических циклах масштаб падения в этом раунде значительно сократился. Мы считаем, что это знаменует взросление биткоина как актива.
Оставив в стороне ценовую волатильность, биткоин за последний год добился устойчивого прогресса: регуляторная среда продолжала улучшаться, институциональное внедрение продолжалось, а глобальный размер рынка активов для хранения стоимости продолжал расширяться.
Мы ожидаем, что следующее десятилетие станет золотым веком биткоина, движимым тремя основными факторами:
- Биткоин продолжает становиться активом для институционального распределения, обеспечивая стабильный чистый приток капитала в долгосрочной перспективе;
- На фоне высокого суверенного долга институциональные инвесторы все больше нуждаются в твердых активах для хеджирования рисков инфляции и обесценивания фиатных валют;
- Общее предложение биткоина ограничено, а эластичность его предложения практически равна нулю.
Объединяя вышеуказанные факторы, мы прогнозируем, что биткоин станет наиболее эффективным основным институциональным активом в следующем десятилетии, а его цена достигнет 1,6 млн долларов в 2036 году при десятилетнем совокупном годовом темпе роста 34,3%. По сравнению с прогнозом прошлогоднего отчета в 1,3 млн долларов к 2035 году и годовой ставкой 28,3%, этот прогноз был повышен. Повышение обусловлено продолжающимся расширением размера основного целевого рынка биткоина, а наша уверенность в долгосрочном пути развития биткоина еще больше укрепилась.
Мы считаем, что биткоин сохранит низкую и умеренную корреляцию с другими основными классами активов, такими как акции и облигации. Он останется высоковолатильным, но волатильность продолжит тенденцию к снижению за последние 15 лет. Хотя эффект традиционного «четырехлетнего цикла халвинга» биткоина будет постепенно ослабевать по мере расширения базы инвесторов, он остается циклическим активом и по-прежнему будет переживать значительные просадки.
В отчете прогнозируется, что крупнейшими долгосрочными рисками для биткоина являются технологические прорывы, вызванные квантовыми вычислениями и математическими прорывами в области ИИ, а также риски на уровне регулирования и государственной политики.
Макроэкономические предположения
Биткоин по своей сути является макроориентированным активом, и макроэкономические условия имеют решающее значение для его долгосрочных предположений по рынку капитала.
Биткоин часто рассматривается как «цифровое золото». Хотя у него есть и другие применения и ожидается, что будущие платежные сценарии материализуются, хранение стоимости является его основной инвестиционной логикой.
Наиболее важные макроэкономические переменные сосредоточены в долге, бюджетных дефицитах, обесценивании фиатных валют и изменениях статуса доллара США как глобальной резервной валюты. Они напрямую определяют институциональный спрос на твердые активы, такие как золото.
Мы считаем, что направление макротрендов относительно ясно: уровни долга в крупных странах, включая США, ускорят накопление, а долговое бремя будет продолжать сжимать экономику. Как сказала инвестиционный стратег Лин Олден: «Этот поезд нельзя остановить».
В 2026 году доходность глобальных суверенных облигаций резко выросла, сигнализируя о том, что тренд может приближаться к критической точке. Без сильной политики жесткой экономии, подкрепленной политической поддержкой, многие западные демократии достигли точки, из которой трудно повернуть назад: высокий долг приносит процентное бремя, формируя долговой маховик, из которого трудно вырваться.
В течение следующего десятилетия, столкнувшись с тяжелым долговым бременем, правительства, вероятно, предпочтут девальвировать свои национальные валюты. Легендарный инвестор хедж-фондов Далио написал в июне 2025 года: «Когда государственный долг высок, политики склонны снижать процентные ставки и девальвировать валюту, в которой номинирован долг. Ставка на эту тенденцию будет выгодным выбором».
В таких условиях твердые активы, такие как биткоин, станут важной частью инвестиционных портфелей.
Государственный долг США стремительно растет
В этом году исполняется 250 лет со дня основания Соединенных Штатов, но фискальная реальность не внушает оптимизма. В отношении государственного долга США есть пять поразительных фактов:
- За двести лет с 1776 по 1976 год Соединенные Штаты накопили 650 миллиардов долларов долга; сегодня федеральный долг составляет 40,2 триллиона долларов.
- Половина федерального долга США была накоплена за последнее десятилетие.
- В пересчете на каждого гражданина США долг на душу населения превышает 127 000 долларов.
- Федеральный долг равен 121% ВВП.
- Годовые выплаты процентов по долгу составляют 1,1 триллиона долларов — третья по величине статья расходов федерального бюджета США. Если бы весь долг был рефинансирован по текущим рыночным ставкам, годовые проценты приблизились бы к 1,5 триллиона долларов.
Общий федеральный долг США, 1966–2026 гг., 19,6 триллиона долларов в 2016 году, 40,2 триллиона долларов в сентябре 2026 года, долг удвоился за последнее десятилетие. Источник данных: Министерство финансов США, статистический период с 1 января 1966 года по 30 сентября 2026 года
Ситуация продолжает ухудшаться
В 2026 финансовом году (заканчивающемся в сентябре) дефицит бюджета США достиг 2 триллионов долларов, увеличившись на 218 миллиардов долларов по сравнению с прошлым годом и на 140 миллиардов долларов превысив февральский прогноз Бюджетного управления Конгресса. Предвыборные обещания этой администрации включали сокращение бюджетных расходов, но реальность этого не подтвердила.
В начале 2025 года Трамп создал Департамент эффективности правительства (DOGE) с целью сократить 2 триллиона долларов государственных расходов, но менее чем через год он тихо завершил работу, в конечном итоге добившись лишь 215 миллиардов долларов сокращений — всего 10% от целевого показателя.
В 2026 финансовом году общие расходы правительства США достигли нового максимума в 7,4 триллиона долларов, а дефицит бюджета составил 6,2% ВВП. Все это произошло в период сильного экономического роста; если экономика впадет в рецессию, масштабы дефицита будут еще более пугающими.
Общие фискальные расходы США по годам, 2016–2026 финансовые годы, 7,4 триллиона долларов в 2026 финансовом году, увеличение на 386 миллиардов долларов по сравнению с предыдущим годом. Примечание: финансовый год в США длится с 1 октября по 30 сентября следующего года. Данные по состоянию на 30 сентября 2026 года, источник: Министерство финансов США.
Не только Соединенные Штаты
Высокое долговое бремя — глобальное явление, и долг в развитых экономиках с всеобъемлющими системами социального обеспечения продолжает расти. В таблице ниже показаны общий долг стран G10, долг/ВВП, годовой дефицит, доходность 10-летних государственных облигаций и изменения в годовом исчислении.
Эта таблица основана на статистике МВФ на конец 2025 года, включая федеральный, региональный и местный государственный долг, за исключением внутригосударственных обязательств; данные по Японии являются оценками МВФ.
Растущий спрос на твердые активы
Инвесторы уже заметили макроэкономические изменения и все активнее распределяют средства в твердые активы в качестве хеджирования. С 2020 года биткоин и золото были наиболее доходными основными классами активов в мире.
Укрепление твердых активов не требует экстремальных сценариев, таких как гиперинфляция; достаточно лишь продолжения макроэкономической среды после пандемии. Рынок уже активно скорректировал портфели, увеличив аллокацию в твердые активы. Модель в этом отчете предполагает только продолжение существующих тенденций и не предполагает гиперинфляцию.
Совокупная доходность и годовая доходность основных классов активов с 2020-01-01 по 2026-09-30. Источник данных: Bloomberg, PivotalPath
Резервные активы, закупки золота центральными банками и меняющийся глобальный денежный порядок
Еще одна ключевая макротенденция — ослабление статуса доллара США как доминирующей мировой резервной валюты. Это отражается в продолжающемся снижении доли доллара США в мировых валютных резервах центральных банков и увеличении золотых запасов центральных банков во многих странах.
Доля доллара США в мировых валютных резервах: 71,0% в 1999 году, 56,7% в июне 2026 года, совокупное снижение на 14,3 процентных пункта; источник данных: МВФ, по состоянию на 2026-06-30
В 2025 году чистые закупки золота мировыми центральными банками достигли 96 млрд долларов, что является рекордным максимумом, в четыре раза превышает уровень десятилетней давности и на 14% больше, чем в 2024 году, и темпы продолжают ускоряться.
В то же время более десяти стран, включая США, уже выделили резервы в биткоинах. За последний год прогресс в принятии биткоина на суверенном уровне был медленным, но реальным:
- В ноябре 2025 года Чешский национальный банк стал первым центральным банком в Европе, купившим биткоины, выделив 1 млн долларов. В апреле 2026 года его глава публично заявил, что внутренние исследования показали, что выделение 1% от общего портфеля в 180 млрд долларов в биткоины может повысить общую ожидаемую доходность без увеличения риска, назвав биткоин «активом будущего».
- В октябре 2025 года суверенный фонд благосостояния Люксембурга стал первым суверенным фондом в еврозоне, выделившим средства в биткоин-ETF, с долей аллокации 1%.
- Deutsche Bank опубликовал отчет, в котором предположил, что и золото, и биткоин станут компонентами балансов центральных банков к 2030 году.
Хотя все это мелкомасштабные события, они означают, что биткоин постепенно входит в обычные обсуждения резервных активов центральных банков, очень похоже на процесс, в ходе которого пять лет назад биткоин приняли институты управления благосостоянием.
Годовые чистые закупки золота мировыми центральными банками (млрд долларов США), 2010-2025, 96 млрд долларов в 2025 году, рост в 4,4 раза за десять лет. Источник: World Gold Council, Bloomberg, по состоянию на 2025-12-31.
Допущения о регуляторной среде
Глобальная регуляторная среда в сфере криптовалют продолжает улучшаться. После выборов в США в 2024 году антикриптовалютная администрация покинула свои посты, и руководство SEC, OCC, CFTC и Министерства финансов сменилось. За последний год регуляторы ввели множество благоприятных политик, укрепив институциональные гарантии и облегчив институтам аллокацию в криптоактивы.
Эта тенденция не ограничивается Соединенными Штатами; позитивный прогресс также появился на Ближнем Востоке, в Гонконге, Великобритании и других местах. Почти все крупные финансовые институты США создали криптовалютные направления. При глубоком участии BlackRock, JPMorgan и Morgan Stanley, а также участии большого числа компаний и десятков миллионов американцев политика вряд ли будет полностью развернута вспять.
Но регулирование 2026 года прошло не совсем гладко. Долгожданный законопроект о криптовалютах Clarity Act не продвинулся в Конгрессе, главным образом потому что у демократов были опасения по поводу положений законопроекта об этике. Неудача этого законопроекта показывает, что будущие регуляторные риски по-прежнему объективно существуют.
Криптовалютные бизнес-направления крупнейших мировых институтов, включая Bank of America, BlackRock, BNY Mellon, Charles Schwab, Citi, CME, Deutsche Bank, Deutsche Börse, Fidelity, JPMorgan, Goldman Sachs, HSBC, UBS, Visa, Mastercard и других. Источник данных: корпоративные объявления и презентационные материалы, по состоянию на 2026-09-30.
Допущения по капитальному рынку биткоина
Допущения по доходности
Мы считаем, что в течение следующего десятилетия биткоин будет наиболее доходным крупным классом активов в мире со среднегодовым темпом роста 34,3%. Есть три ключевых драйвера:
1) Институциональный спрос
Биткоин — один из немногих активов, которые впервые возглавили розничные инвесторы. Традиционные активы, такие как частный капитал и частный кредит, сначала были восприняты институтами, а розничное участие пришло позже; с биткоином все наоборот.
Всего существует 21 миллион биткоинов, 96% из которых уже находятся в обращении, в основном у розничных инвесторов; при этом подавляющее большинство институтов в настоящее время имеют нулевое распределение.
Согласно данным Boston Consulting Group, глобальные активы под управлением институтов составляют около 147 трлн долларов. Мы прогнозируем, что в течение следующего десятилетия институты будут направлять 1-5% своих портфелей в биткоин, что соответствует потенциальным покупкам на сумму 1,5-7,4 трлн долларов. При этом новый годовой объем производства биткоина составляет лишь около 14 млрд долларов, и между новым предложением и потенциальным спросом существует огромный разрыв, который будет сбалансирован за счет роста цен.
Институциональные притоки уже происходят. Менее чем через три года после запуска американских спотовых ETP на биткоин активы под управлением достигли 108 млрд долларов, причем значительная часть средств поступает от институтов. Мы ожидаем ускорения притоков после 2027 года. В 2026 году несколько ведущих платформ управления благосостоянием уже запустили спотовые ETF-продукты на биткоин, что будет дополнительно стимулировать приток капитала.
2) Крайне ограниченное и неэластичное предложение
Общее предложение биткоина ограничено 21 миллионом монет, из которых 20,1 миллиона уже находятся в обращении (95,7%). Годовая инфляция составляет всего 0,8%; после халвинга 2028 года она упадет до 0,4%, а в 2032 году — до 0,2%. Для сравнения, годовая инфляция нового предложения золота составляет около 2%.
Ключевая особенность заключается в том, что предложение полностью неэластично. Независимо от того, насколько высок спрос или насколько вырастет цена, больше биткоинов произведено не будет. Такие товары, как золото и сырая нефть, не могут этого достичь. Огромный институциональный спрос в сочетании с жестким предложением составляет базовую экономическую логику бычьего настроя по отношению к биткоину.
3) Продолжающийся рост опасений по поводу обесценивания фиатных валют
Опасения по поводу глобального долга, бюджетных дефицитов и обесценивания валют становятся все более распространенными, и рынок ищет твердые активы для хеджирования риска фиатных валют. Легендарный инвестор Пол Тюдор Джонс в работе «Великая денежная инфляция» предложил: следует распределять средства в корзину твердых активов, «если бы мне пришлось выбрать одну ставку, я бы выбрал биткоин».
Федеральный долг США увеличился на 11,7 трлн за пять лет, достигнув 40,2 трлн; годовые процентные расходы составляют 1,1 трлн, что является третьей по величине статьей расходов федерального бюджета.
Институциональный спрос, жесткое предложение и опасения по поводу обесценивания фиатных валют резонируют вместе, и биткоин получит двойную выгоду: во-первых, за счет захвата доли рынка в качестве средства сбережения; во-вторых, за счет расширения самого рынка средств сбережения.
Модель оценки
Модели оценки биткоина все еще развиваются, и в академической среде нет единого стандарта. Bitwise использует модель общего адресуемого рынка (TAM): оценивает будущий размер каждого рынка, который биткоин может проникнуть, затем оценивает уровни проникновения и в сочетании с фиксированным общим предложением биткоина выводит цену.
Структура оценки биткоина от Bitwise, разделённая на пессимистичный, базовый и оптимистичный сценарии
Наши результаты таковы:
- Пессимистичный сценарий: 130 686 долларов США в 2036 году, годовая доходность 4,6%
- Базовый сценарий: 1 599 766 долларов США в 2036 году (около 1,6 млн долларов США), годовая доходность 34,3%
- Оптимистичный сценарий: 3 667 911 долларов США в 2036 году, годовая доходность 46,0%
Среди них мы считаем базовый сценарий наиболее вероятным. По сравнению с прогнозами других институтов: AllianceBernstein прогнозирует преодоление отметки в 1 млн долларов США к 2033 году; Standard Chartered прогнозирует преодоление 500 000 к 2030 году; оптимистичный сценарий ARK Invest составляет около 1,2 млн в 2030 году; Strategy Майкла Сэйлора прогнозирует 21 млн в 2046 году.
Допущения о корреляции
За последнее десятилетие корреляция биткоина с подавляющим большинством основных классов активов оставалась низкой.
Десятилетняя средняя скользящая корреляция биткоина с другими активами
Рыночные СМИ часто описывают биткоин как рискованный актив с высокой бетой, сильно привязанный к фондовому рынку. В действительности исторически 90-дневная скользящая корреляция биткоина с американскими акциями почти никогда не превышала 0,5, не достигая «высокой корреляции (>0,75)». Впечатление СМИ происходит от краткосрочного совместного движения во время резких распродаж на медвежьем рынке.
Но в последние годы корреляция биткоина с американскими акциями медленно росла — естественное явление взросления актива: с участием большего числа традиционных инвесторов корреляция будет слегка повышаться.
Долгосрочная корреляция биткоина с казначейскими облигациями США близка к 0, в основном между -0,25 и 0,25, что имеет большое значение для диверсификации портфеля. Причины таковы:
Разовый структурный сдвиг: биткоин переходит из нишевого актива в мейнстримный альтернативный актив, миллионы инвесторов впервые размещают средства в биткоине, что приносит асимметричные притоки капитала, в отличие от двусторонних потоков капитала зрелых активов. Этот эффект ослабнет в будущем, но всё ещё будет играть роль.
Разные движущие факторы: акции и облигации в основном определяются экономическим ростом, налоговыми ставками, геополитикой и технологическим прогрессом; на биткоин дополнительно влияют темпы внедрения, регулирование и опасения по поводу обесценивания фиатных валют. Различия в логике движущих сил приводят к расходящимся траекториям доходности.
С другой стороны, корреляция биткоина с золотом продолжает расти, достигнув рекордного максимума 0,58 2026-09-11; по мере распространения нарратива биткоина как средства сбережения эта тенденция продолжится и углубится.
Допущения о волатильности
За последнее десятилетие волатильность биткоина продолжала снижаться, а волатильность волатильности также сузилась, что означает снижение риска актива и более диверсифицированную базу инвесторов. Просадка от пика до дна в последнем цикле составила 53% по сравнению с историческими просадками свыше 80%, что дополнительно подтверждает эту тенденцию.
Мы считаем, что темпы снижения волатильности уменьшатся вдвое по сравнению с историей, поскольку основные риски, такие как регулирование, кастодиальное хранение и ликвидность, уже в значительной степени учтены в ценах. Модель берёт среднюю точку между текущей волатильностью и ожидаемой волатильностью 2036 года, 27,8%, в качестве общего десятилетнего допущения; в реальности волатильность будет выше в начале периода и дополнительно снизится позже по мере взросления актива.
2013-2025, 30-дневная скользящая волатильность биткоина, общая тенденция к снижению
Предположение о четырёхлетнем цикле халвинга
История биткоина демонстрирует четырёхлетний циклический паттерн: три года резкого роста, за которыми следует один год значительной коррекции. По календарю 2025 год, похоже, нарушил цикл, показав доходность за полный год -6%. Но по траектории цены циклическая логика всё ещё сохраняется: после достижения пика в 126 080 USD 2025-10-06, что составило рост на 696%, цена упала до минимума 58 717 USD к 2026-06-30, что составило просадку 53,4%.
Это самая неглубокая просадка медвежьего рынка в истории, и если минимум подтвердится, это станет очень важным сигналом движения биткоина к институционализированному активу.
Фундаментальные силы, движущие четырёхлетним циклом, ослабевают, но «четырёхлетний цикл» глубоко укоренился в психологии инвесторов. Наша оценка: эффект цикла ослабнет, но не исчезнет полностью.
Логарифмический график доходности биткоина по бычьим и медвежьим циклам, максимальные просадки по циклам: 86%, 84%, 77% и 53% в текущем цикле.
Биткоин против традиционных активов: сравнение долгосрочных предположений о рынках капитала
Bitwise обобщает последние предположения о рынках капитала от четырёх институтов — J.P. Morgan, PGIM, BlackRock и Vanguard — чтобы составить десятилетние ожидания по основным классам активов в качестве эталона для сравнения.
Прогнозы по основным активам на следующее десятилетие (2026‑2036)
Риски и соображения
Биткоин имеет короткую историю, высокую волатильность, постоянно меняющуюся регуляторную среду, институциональное внедрение, которое всё ещё находится на ранней стадии, и базовую технологию, родившуюся в 2008‑2009 годах. Все эти факторы делают долгосрочные прогнозы по своей сути подверженными огромной неопределённости. Основные риски:
- Ограниченная историческая выборка. Биткоин начал масштабную публичную торговлю только в 2010 году, институциональные продукты появились в 2014 году, а спотовые ETP были запущены лишь в 2024 году. Доступных для бэктестинга данных не так много. Будущие макроэкономические условия, регулирование и структура рынка могут претерпеть кардинальные изменения, и историческая доходность может не обязательно повториться.
- Регуляторный и законодательный риск. Глобальные криптовалютные регулирования всё ещё незрелы, и крупные сдвиги могут произойти в любой момент, будь то благоприятные или неблагоприятные. Сегодняшняя дружественная регуляторная среда может не сохраниться в будущем.
- Внедрение институтами, предприятиями и суверенными государствами является новой тенденцией. Изначально биткоин доминировал среди розничных инвесторов; вход институтов и правительств — относительно недавнее явление, и нет гарантии, что тенденция продолжится.
- Технологический риск и риск квантовых вычислений. Биткоин зависит от своего базового кода и требует непрерывной итерации. Квантовые вычисления и математические прорывы, ускоренные ИИ, принесут угрозы криптографического уровня. В будущем биткоину может потребоваться крупное обновление для перехода на постквантовую криптографию; сам процесс обновления сопряжён с неопределённостью. Даже если протокол завершит обновление, если кошельки пользователей не перейдут на постквантовые адреса, их активы всё равно будут подвержены рискам. Сообщество уже начало соответствующую работу, но остаётся ещё много нерешённых вопросов. Развитие ИИ ускорит риск криптографических прорывов.
Кроме того, макроэкономические условия, торговые механизмы, безопасность самостоятельного хранения и другие факторы также несут риски. В этом отчёте перечислены только ключевые неопределённости, и он не представляет собой исчерпывающий перечень всех рисков.
Заключение
Всего за 17 лет биткоин вырос из маргинальной нишевой инвестиции в актив стоимостью 1,7 трлн долларов, который исследуется и распределяется ведущими мировыми институтами. По мере того как всё больше институтов включают биткоин в портфели, качественные прогнозы и предположения становятся особенно важными.
В этом отчёте представлены наши ключевые долгосрочные суждения:
- Ожидаемая годовая доходность 34,3%: в течение следующего десятилетия Bitcoin может стать наиболее эффективным основным классом активов в мире.
- Волатильность снижается, но остаётся самой высокой: волатильность ниже, чем в истории, но он остаётся самым волатильным основным активом.
- Ценность диверсификации портфеля: он сохраняет низкую или умеренную корреляцию с подавляющим большинством активов, а его корреляция с золотом растёт, что делает его подходящим для диверсифицированного распределения в институциональных портфелях.
- Приток институционального капитала в размере 1,5–7,4 трлн долларов: институциональные аллокации в размере 1–5% портфелей принесут огромный спрос на покупку.
- Растущий спрос на средство сбережения стоимости: государственный долг, бюджетная экспансия и чрезмерное создание денег продолжают подавлять покупательную способность фиатных валют, повышая спрос на твёрдые активы, такие как золото и Bitcoin.
- Регулирование обладает инерцией: Уолл-стрит и широкий рынок широко принимают криптовалюты, и существующую благоприятную регуляторную политику трудно полностью отменить.
