Эта статья была составлена и организована BlockWeeks
Обновление Ethereum, на которое ушло семь лет и которое несколько раз меняло название, сейчас вступает в финальную стадию тестирования и разработки. В истории Ethereum это обновление называлось Serenity, Casper, Shasper и Ethereum 2.0, а теперь носит название «The Merge». Оно полностью перестроит основной консенсусный протокол Ethereum — базовые правила, определяющие, как проверяются транзакции и как производятся блоки: существующий proof-of-work (PoW) будет заменён на proof-of-stake (PoS).
Как самое сложное и радикальное изменение кода, которое Ethereum когда-либо видел, The Merge, как ожидается, укрепит ценностный нарратив ETH в трёх измерениях: экологически чистый актив, средство сбережения и продуктивный актив, способный генерировать денежный поток.
Энергопотребление сокращено на 99,9%: майнеры уходят, валидаторы берут на себя управление
Основная мотивация отказа от PoW — снижение энергопотребления. Разработчики оценивают, что после завершения The Merge потребление электроэнергии сетью Ethereum упадёт более чем на 99,9%. Путь к достижению этого — сделать «майнинг» делом прошлого в Ethereum: производство блоков будет осуществляться не майнерами, а валидаторами, и операторам узлов потребуется застейкать 32 ETH (около $3 000 на момент написания) в сети в качестве залога. В отличие от других PoS-цепей, один оператор узла может стейкать в целых кратных 32 ETH, тем самым запуская несколько валидаторов Ethereum.
Сбросив зависимость от PoW-майнинга, Ethereum впервые получит нарратив «экологически чистого» актива, который Bitcoin не может повторить — последний, как самая ранняя в мире и крупнейшая по рыночной капитализации криптовалюта, имеет модель безопасности, построенную на PoW-майнинге.
Предложение: от непрерывной эмиссии к дефляции
The Merge напрямую влияет на механизм эмиссии Ethereum. В настоящее время подавляющая часть новой эмиссии происходит в существующей PoW-цепи Ethereum, то есть на уровне исполнения (EL): майнеры получают фиксированное вознаграждение в размере 2 ETH за блок, что эквивалентно примерно 13 292 ETH в день. Кроме того, PoS-сеть, известная как Beacon Chain — то есть уровень консенсуса (CL) — также выпускает небольшое количество ETH. Beacon Chain работает и непрерывно выпускает ETH с 1 декабря 2020 года, и её эмиссия зависит от количества активных валидаторов, находящихся онлайн и участвующих в консенсусе: чем больше ETH застейкано, тем больше вознаграждений распределяет уровень консенсуса.
Ещё одна переменная, влияющая на текущий рост предложения Ethereum, — это сжигание. EIP-1559, реализованный в августе 2021 года, предусматривает, что минимальная комиссия в ETH, уплачиваемая в сетевых транзакциях, будет навсегда изъята из обращения. При условии, что в уровне консенсуса застейкано около 11 миллионов ETH и сжигается около 4 000 ETH в день, ожидаемая ежедневная новая эмиссия ETH составит 10 803 ETH, что соответствует годовой ставке роста предложения около 3,32%.
После перехода на PoS часть эмиссии от ежедневной добычи майнеров исчезнет, и предложение ETH в Ethereum, как ожидается, сместится от годового роста к дефляции и общему сокращению. Это ещё больше укрепит нарратив ETH как «средства сбережения».
Экономика стейкинга: более высокая доходность, больше ликвидности
После The Merge структура доходов валидаторов претерпит существенные изменения. С добавлением двух потоков доходов — приоритетных комиссий и максимальной извлекаемой стоимости (MEV) — вознаграждения валидаторов, как ожидается, более чем удвоятся. Это означает, что доходность от стейкинга ETH станет более волатильной, более ликвидной и более существенной, тем самым укрепляя позиционирование ETH как «продуктивного актива» — актива, способного генерировать доходность и денежный поток подобно бессрочной облигации, а не просто быть «топливом», потребляемым при взаимодействии с dapps.
Исходя из этого, соучредитель BitMEX Артур Хейс предсказывает, что премия производных инструментов ликвидного стейкинга относительно ETH будет становиться всё больше. Однако, материализуются ли такие тенденции, всё ещё зависит от того, смогут ли производные инструменты стейкинга эффективно и надёжно отслеживать базовую стоимость застейканного ETH, особенно в периоды колеблющейся производительности операторов узлов-валидаторов. На сегодняшний день доходность стейкинга Ethereum остаётся стабильной, но она находится на нижнем конце диапазона доходности, которую пользователи могут получить в других PoS-цепях.
В то же время, поскольку использование ETH в качестве топлива для dapp конкурирует с его использованием в качестве доходного актива, подобного облигации, прогресс Ethereum в дорожной карте масштабирования после Слияния будет особенно примечательным. Разработчики планируют расширить пропускную способность транзакций за счет сетей Layer-2 и технологии rollup, обе из которых еще больше абстрагируют активность dapp от слоя исполнения и слоя консенсуса Ethereum.
В дополнение к возможному снижению скорости обращения ETH, ожидается, что децентрализованные провайдеры услуг стейкинга получат более широкое распространение и внимание, поскольку они играют ключевую роль в поддержании долгосрочного здоровья и безопасности Ethereum как протокола PoS. Несколько кампаний по продвижению децентрализации клиентского программного обеспечения уже достигли существенных результатов в ходе подготовки к Слиянию: в январе 2022 года 68% валидаторов Ethereum запускали клиент слоя консенсуса Prysm; после настойчивых призывов членов сообщества, таких как Superphiz, эта доля снизилась до 61% в течение четырех месяцев. Провайдер услуг ликвидного стейкинга Lido также обязался продвигать более полную децентрализацию.
Незначительные изменения в пользовательском опыте, нет необходимости мигрировать активы
Слияние в основном затрагивает заинтересованных лиц Ethereum, которые напрямую взаимодействуют со слоем консенсуса — будь то для получения данных или для заработка сетевых вознаграждений. С точки зрения пользовательского опыта способ выполнения транзакций и децентрализованных приложений (dapp) не изменится: конечные точки API пользователей, инструментальные цепочки приложений и, особенно, сетевые комиссии, как ожидается, останутся в основном такими же, как и раньше. Кроме того, биржам, кастодианам и пользователям, которые напрямую хранят ETH в цепочке Ethereum, не нужно будет переводить активы или менять способ доступа к средствам после Слияния, и работа смарт-контрактов и внешних аккаунтов также останется неизменной.
Единственный сценарий, который может повлиять на хранение ETH пользователями, — это если некоторая версия Ethereum на PoW до Слияния продолжит разрабатываться и добываться после хард-форка. Если это произойдет, пользователи по-прежнему смогут получить доступ к своим ETH в Ethereum, как и раньше, а также смогут получить доступ к токенам в версии PoW способом, аналогичным тому, как держатели ETH получили эквивалентные токены через Ethereum Classic (ETC) после форка DAO в 2016 году. Однако, учитывая отсутствие поддержки разработчиков и пользователей у версии Ethereum на PoW, вероятность долгосрочного раскола сети, вызванного Слиянием, считается крайне низкой.
Слияние — это не конец, а начало
Разработчики еще не определили конкретную общую терминальную сложность (TTD) для Слияния, и активация первоначально оценивается на лето или начало осени 2022 года. Если последующее тестирование выявит непредвиденные ошибки в коде, как Слияние, так и бомба сложности могут быть дополнительно отложены.
Слияние далеко не последнее крупное обновление Ethereum. После успешной активации в сети также произойдут хард-форки, такие как Shanghai, приносящие больше улучшений, включая лучшую масштабируемость и оптимизацию EVM. Одно из значений Слияния как раз в том, чтобы освободить время и энергию основных разработчиков для сосредоточения на более насущных сетевых проблемах, таких как масштабируемость и отсутствие состояния.
Риски: беспрецедентная сложность и опасения централизации
Никогда прежде ни один блокчейн сопоставимого масштаба полностью не заменял свой основной протокол консенсуса. Столь радикальная перестройка нижнего уровня по своей сути несет технический риск. Кроме того, сети PoS обычно сталкиваются с рисками централизации со стороны крупных держателей токенов, таких как биржи и стейкинг-пулы. Более того, сложность протокола Ethereum накапливалась с момента его первого хард-форка в 2015 году, и двухслойная сетевая структура, привнесенная Слиянием, будет продолжать ее увеличивать.
Таким образом, влияние Слияния — это палка о двух концах: ожидается, что оно укрепит инвестиционный нарратив ETH как экологически чистого криптоактива, средства сбережения и продуктивного актива, но оно также сопряжено со значительной сложностью и техническим риском.
