Autor: Uniswap
Compilado por: Deep Tide TechFlow
Introdução do Deep Tide: Wall Street opera há muito tempo com um mecanismo de livro de ofertas, enquanto a ordem de isenção de inovação da Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos (SEC) exige a implantação de formadores de mercado automatizados (AMMs) em blockchains públicas. A ordem entrou oficialmente em vigor em 17 de setembro de 2026, estabelecendo uma nova categoria de negociação em conformidade chamada "Tokenized Securities Venues (TSVs)" e concedendo aos locais qualificados uma isenção de registro de cinco anos.
Até o momento, o volume cumulativo de negociação de ações tokenizadas no protocolo Uniswap ultrapassou US$ 20 bilhões. Este artigo é baseado na interpretação oficial da Uniswap sobre a ordem de isenção de inovação, traduzindo e explicando diretamente como os AMMs remodelam a formação de mercado tradicional e os sistemas de liquidação 24/7, e como os desenvolvedores podem usar os hooks de pools de liquidez com permissão do Uniswap v4 para construir mercados de valores tokenizados em conformidade.
Em 17 de setembro de 2026, a ordem de isenção concedeu uma isenção de cinco anos a uma categoria de local recém-definida, a saber, "Tokenized Securities Venues (TSVs)". Os TSVs negociam ações tokenizadas do National Market System (NMS) por meio de pools de liquidez com permissão.
Desde que cumpram as condições estabelecidas na ordem, esses locais não precisam se registrar como bolsas de valores ou sistemas de negociação alternativos (ATSs), e os provedores de liquidez (LPs) em conformidade não serão considerados revendedores de valores mobiliários.
Até o momento, mais de US$ 20 bilhões em tokens de ações foram negociados no protocolo Uniswap. Esse volume vem principalmente de produtos como Robinhood Stock Tokens e xStocks, bem como de emissores como Ondo e Dinari. A exposição a ações já está on-chain, e os direitos dos acionistas podem ser o próximo passo.
As ações dos EUA são um mercado de US$ 79 trilhões. Os formadores de mercado automatizados (AMMs) mudarão como esses ativos são negociados, quem fornece liquidez e as barreiras de entrada para a formação de mercado. Abaixo está nossa interpretação da ordem e o que ela significa para as equipes que constroem no protocolo Uniswap.
Os AMMs Modernizam a Infraestrutura de Mercado
Os AMMs automatizam a maior parte do trabalho dos formadores de mercado profissionais. Qualquer pessoa pode fornecer liquidez depositando ativos diretamente em contratos inteligentes. Isso amplia o grupo de pessoas que podem participar da formação de mercado, aumenta a concorrência no mercado e abre um novo caminho para os emissores construírem liquidez.
Os pools operam 24 horas por dia, 7 dias por semana, durante todo o ano, apoiando negociações à noite, nos fins de semana e nos feriados. Milhares de interfaces front-end em todo o mundo já estão conectadas para usar AMMs, o que dá a qualquer mercado recém-criado distribuição global imediata.
Os AMMs também ampliam a escolha de pares de negociação para os ativos. Tomemos como exemplo as ações da NVIDIA: nas bolsas tradicionais, elas são negociadas com preço em dólares americanos. On-chain, elas podem ser pareadas com um fundo tokenizado do S&P 500, um fundo de mercado monetário ou uma criptomoeda.
Parear ativos altamente correlacionados (como NVIDIA e o índice S&P 500) pode reduzir o risco de preço relativo dos provedores de liquidez. Com sistemas de roteamento automatizados, os traders ainda podem usar qualquer outro ativo para comprar diretamente.
Hoje já podemos ver esses mercados começando a tomar forma. Em agosto deste ano, dez ações e ETFs tokenizados começaram a ser negociados na Robinhood Chain cotados em SPY. Três meses depois, mais de 40 ativos subjacentes haviam estabelecido pools de liquidez em SPY, gerando mais de US$ 900 milhões em volume de negociação em 130.000 endereços de carteira.
A demanda por ações on-chain é real e continua crescendo. Os TSVs oferecem às instituições financeiras um novo caminho para atender a essa demanda.
Como funcionam os TSVs
Os TSVs fornecem pools de AMM para participantes aprovados em blockchains públicas e sem permissão. Em comparação com as bolsas de valores tradicionais, os TSVs têm obrigações regulatórias mais leves, e os provedores de liquidez (LPs) não precisam se registrar como dealers.
Operar em AMMs também muda a forma como a liquidação funciona. No sistema tradicional atual, as corretoras encaminham sua ordem, as bolsas ou os wholesalers cuidam do casamento e da execução, e, por fim, as câmaras de compensação e os depositários cuidam da entrega e da liquidação.
Em um TSV, a negociação e a liquidação são concluídas de forma atômica na mesma transação on-chain: ou os fundos e ativos de ambas as partes são entregues simultaneamente, ou tudo é revertido e nada ocorre, sem necessidade de uma contraparte central.
As empresas de capital aberto têm voz sobre se suas ações são negociadas em um TSV. Os TSVs devem dar aos emissores de ações um aviso prévio de 30 dias e uma oportunidade de objeção. Uma vez que uma ação é listada, qualquer aplicação conectada a esse pool pode oferecer serviços de negociação a usuários aprovados.
Figura: Comparação entre os modelos tradicionais de negociação de valores mobiliários e os Tokenized Securities Venues (TSVs) em dimensões como local de negociação, provisão de liquidez, compensação e liquidação, e horário de negociação
Para obter o status de isenção, os locais de negociação devem atender a uma série de condições de conformidade, incluindo divulgação pública de taxas, controle de acesso, limites sobre ativos subjacentes e volume de negociação, e mecanismos de interrupção de negociação. Então, como essas regras podem ser aplicadas on-chain?
O Uniswap v4 oferece suporte a uma poderosa personalização da estrutura de mercado por meio do mecanismo de Hooks, e nosso hook de Permissioned Pools fornece aos locais de negociação uma base sólida de infraestrutura.
Locais de negociação com permissão na Uniswap
Desde o lançamento em 2018, o protocolo Uniswap processou mais de US$ 4,5 trilhões em volume de negociação em mais de 30 blockchains, e seus contratos inteligentes principais nunca sofreram uma violação de segurança.
O Uniswap v4 permite que equipes de desenvolvimento personalizem altamente a lógica operacional dos pools de liquidez. Os Hooks são código programável que é acionado automaticamente em pontos específicos (por exemplo, antes ou depois da execução da negociação). A execução real da negociação e a entrega de ativos ainda são concluídas no protocolo subjacente, mas os operadores podem decidir quem pode negociar, quais ativos podem ser negociados e quando a negociação pode ocorrer.
Figura: Diagrama esquemático do hook de permissão e da arquitetura do pool de liquidez de um Tokenized Securities Venue (TSV) baseado no Uniswap v4
Construindo juntos com a Uniswap Labs
Trazer ativos de ações on-chain é apenas o ponto de partida; a transformação mais profunda está na evolução dos métodos de formação de mercado e em quem é elegível para se tornar um formador de mercado. À medida que esta ordem de isenção avança, esperamos trabalhar de mãos dadas com equipes de todos os tipos para explorar conjuntamente as formas concretas que esses novos tipos de mercados assumem na prática.
Operadores de TSV: Podemos explicar em detalhes como usar hooks para implementar controles de lista de permissões de acesso, pausas de circuit-breaker de negociação e outros controles de conformidade no nível do pool.
Emissores de ativos: Podemos ajudar você a entender mais profundamente como as ações tokenizadas são negociadas em AMMs e onde estão os limites das capacidades do protocolo Uniswap.
Provedores de liquidez (LPs): Podemos compartilhar dados de pesquisa sobre as características comportamentais reais da liquidez em AMMs, bem como as principais mudanças que ocorrem em pools de liquidez com permissão.
Aviso legal: A Uniswap Labs não opera, controla nem participa das operações diárias de qualquer plataforma de negociação de valores mobiliários tokenizados. Qualquer plataforma de negociação construída sobre o protocolo Uniswap é operada de forma independente por seu operador, e o operador é única e totalmente responsável por suas decisões de design, análise jurídica e conformidade com as leis aplicáveis (incluindo a ordem de isenção de inovação e cada uma de suas condições prévias).
A ordem de isenção de inovação é de natureza temporária e condicional e pode mudar no futuro. Este artigo tem apenas fins informativos e não constitui aconselhamento jurídico, financeiro ou de investimento, nem constitui uma oferta ou solicitação para comprar ou vender quaisquer valores mobiliários ou ativos digitais, ou para fornecer liquidez para eles.
