A Autoridade Europeia dos Valores Mobiliários e dos Mercados (ESMA) lançou uma revisão das garantias tokenizadas utilizadas pelas câmaras de compensação europeias, solicitando às instituições financeiras que demonstrem se os ativos baseados em blockchain podem ser acessados e convertidos em dinheiro durante uma crise de mercado.
Resumo
- A ESMA lançou uma consulta pública examinando se as garantias tokenizadas permanecem acessíveis durante crises nos mercados financeiros.
- As instituições financeiras devem apresentar evidências abordando a propriedade legal, a liquidez dos ativos, os riscos de liquidação e a resiliência operacional.
- 15 de janeiro de 2027 é o prazo para bancos, câmaras de compensação, custodiantes e outros participantes do mercado responderem.
- A Eurex Clearing introduziu serviços de garantia baseados em blockchain em 2025, com o JPMorgan concluindo a primeira transação ao vivo.
- A ESMA analisará as respostas da indústria no início de 2027 antes de decidir se ações regulatórias adicionais são necessárias.
A ESMA anunciou a consulta em 9 de outubro, dando a bancos, câmaras de compensação, custodiantes e provedores de tecnologia até 15 de janeiro de 2027 para apresentar evidências. O regulador está examinando como os ativos tokenizados são transferidos, protegidos e vendidos quando um membro compensador não cumpre suas obrigações financeiras. Ele avaliará as conclusões durante o primeiro trimestre de 2027 antes de decidir se medidas regulatórias adicionais são necessárias.
A revisão segue a introdução de serviços de garantia baseados em blockchain por instituições financeiras europeias, incluindo a Eurex Clearing, que começou a processar transações ao vivo usando tecnologia de registro distribuído em julho de 2025.
A ESMA examina se as garantias tokenizadas podem ser vendidas em uma crise
No centro da consulta está se as câmaras de compensação podem acessar e liquidar ativos tokenizados com rapidez suficiente quando os mercados ficam sob pressão.
As câmaras de compensação ficam entre compradores e vendedores em transações financeiras e exigem que os participantes forneçam garantias para cobrir possíveis perdas. Quando um membro não cumpre suas obrigações, a câmara de compensação pode precisar vender ou de outra forma usar os ativos empenhados para liquidar posições pendentes.
As regras europeias existentes exigem que tais garantias atendam a padrões rigorosos de liquidez, segurança jurídica e disponibilidade. A ESMA quer estabelecer se a representação de ativos em uma blockchain altera a forma como esses requisitos são atendidos.
Em seu documento de consulta de 35 páginas, a autoridade pergunta se as instituições financeiras poderiam encontrar atrasos ao tentar vender valores mobiliários tokenizados ou converter dinheiro tokenizado em moeda convencional.
O regulador está examinando possíveis restrições a transferências, procedimentos de resgate e dependência de prestadores de serviços terceirizados. Mesmo ativos que são negociados facilmente em mercados tradicionais podem enfrentar dificuldades adicionais se sua representação em blockchain não puder ser transferida ou resgatada prontamente.
O presidente do Comitê de Supervisão de Compensação da ESMA, Klaus Löber, enfatizou que as proteções existentes para garantias devem continuar a se aplicar aos arranjos tokenizados.
“As garantias devem ser de alta qualidade, legalmente exigíveis, altamente líquidas e facilmente disponíveis operacionalmente”, disse Löber, inclusive durante condições de estresse e após a inadimplência de um membro compensador.
A consulta não propõe alterar quais categorias de ativos são elegíveis como garantia. Seu objetivo é determinar se as regras existentes abordam adequadamente os diferentes métodos usados para manter e transferir esses ativos.
Ativos tokenizados enfrentam questionamentos sobre propriedade e proteção legal
Além da liquidez, a ESMA está revisando se transferir um token transfere legalmente a propriedade ou direitos exigíveis sobre o ativo financeiro subjacente.
O regulador distingue entre representações digitais de valores mobiliários mantidos por meio de instituições tradicionais e valores mobiliários emitidos diretamente em redes blockchain.
No primeiro arranjo, comumente descrito como gêmeo digital, o token representa um ativo que continua a existir dentro da infraestrutura financeira convencional. Um sistema separado de custódia ou liquidação pode manter o registro legalmente reconhecido de propriedade.
Ativos emitidos diretamente em livros-razão distribuídos podem operar sob diferentes arranjos legais, dependendo do emissor, do provedor de custódia e das leis aplicáveis.
A ESMA quer que os participantes do mercado expliquem como as câmaras de compensação aplicariam seus direitos sob cada modelo, particularmente se um intermediário se tornar insolvente.
A consulta examina se os ativos penhorados permanecem adequadamente separados de outras participações de clientes e se as câmaras de compensação podem estabelecer controle sem depender da cooperação de um intermediário.
Outra questão diz respeito à finalidade de liquidação, o ponto em que uma transação se torna legalmente vinculativa e não pode ser revertida.
Onde os registros em blockchain interagem com sistemas tradicionais de valores mobiliários, a ESMA busca evidências de que ambos os registros produzam resultados legais consistentes.
A autoridade está examinando arranjos envolvendo stablecoins, depósitos bancários tokenizados e dinheiro de banco central, incluindo se etapas adicionais de conversão poderiam impedir que instituições cumpram obrigações de pagamento durante períodos de estresse financeiro.
JPMorgan e Eurex já testaram garantias em blockchain
A consulta chega após a infraestrutura europeia de compensação começar a usar tecnologia blockchain para mover valores mobiliários entre instituições financeiras.
Em julho de 2025, a Eurex Clearing lançou um serviço de garantias baseado em livro-razão distribuído desenvolvido com a HQLAᵡ e a Clearstream.
O JPMorgan concluiu a primeira transação ao vivo para o investidor de pensões holandês PGGM, movendo valores mobiliários de outro local de custódia para o Clearstream Banking para uso como garantia de margem na Eurex.
O serviço permite que as instituições participantes acessem valores mobiliários elegíveis mantidos em diferentes locais de custódia e os utilizem para atender aos requisitos de garantia.
A Eurex confirmou que o arranjo recebeu não objeção regulatória da Autoridade Federal de Supervisão Financeira da Alemanha, a BaFin, antes do lançamento ao vivo.
A empresa afirmou que a tecnologia blockchain poderia encurtar o tempo necessário para mobilizar garantias, embora a transação não tenha estabelecido como cada arranjo tokenizado se comportaria durante uma crise de mercado.
De acordo com a Eurex, o serviço usa o livro-razão digital HQLAᵡ para coordenar movimentações de garantias enquanto se conecta com custodiantes existentes e depositários centrais de valores mobiliários.
O Banco Central Europeu (BCE) avançou separadamente com uma infraestrutura projetada para apoiar a liquidação de ativos financeiros tokenizados usando dinheiro de banco central.
Em setembro, o BCE lançou o Pontes, conectando plataformas financeiras baseadas em blockchain aos serviços de liquidação TARGET existentes do Eurosistema.
A plataforma permite que as instituições participantes liquidem transações envolvendo valores mobiliários tokenizados em euros de banco central, com Deutsche Bank, Santander e Clearstream entre os primeiros participantes.
A ESMA identificou o Pontes em sua consulta como um desenvolvimento relevante para entender como a infraestrutura blockchain interage com os sistemas de liquidação financeira existentes.
A ESMA dá às empresas financeiras até 15 de janeiro para responder
Bancos, câmaras de compensação, custodiantes e provedores de serviços de blockchain têm até 15 de janeiro de 2027 para enviar suas respostas por meio do portal de consultas do regulador.
A autoridade está buscando evidências práticas sobre arranjos de custódia, procedimentos de resgate, exequibilidade legal e a capacidade dos sistemas tokenizados de permanecerem operacionais durante perturbações de mercado.
As perguntas abrangem como a tokenização poderia alterar a avaliação de garantias, se as câmaras de compensação deveriam aplicar descontos adicionais a certos ativos e como as instituições gerenciariam falhas tecnológicas ou interrupções de serviço.
A presidente da ESMA, Verena Ross, disse que as autoridades europeias devem estabelecer condições que permitam aos mercados tokenizados operar com segurança além das fronteiras nacionais.
“Devemos criar as condições para que os mercados tokenizados operem com segurança e em escala além das fronteiras”, disse Ross, enfatizando segurança jurídica, infraestrutura interoperável e supervisão adequada.
O regulador não propôs uma nova restrição nem anunciou uma proibição de garantias tokenizadas. A sua revisão determinará se os regulamentos existentes sobre a infraestrutura do mercado europeu continuam adequados aos acordos que estão a ser desenvolvidos pelas instituições financeiras.
As respostas geralmente tornar-se-ão públicas após o encerramento da consulta, a menos que os participantes solicitem confidencialidade.
A ESMA espera avaliar as submissões durante o primeiro trimestre de 2027. Após essa revisão, a autoridade decidirá se deve prosseguir com alterações regulamentares, orientações de supervisão adicionais ou outras medidas dentro das suas responsabilidades.
