Autor: Uniswap
Opracowanie: Deep Tide TechFlow
Wprowadzenie Deep Tide: Wall Street od dawna działa w oparciu o mechanizm księgi zleceń, podczas gdy nakaz wyłączenia innowacyjnego amerykańskiej Komisji Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) wymaga wdrożenia automatycznych animatorów rynku (AMM) w publicznych blockchainach. Nakaz wszedł oficjalnie w życie 17 września 2026 r., ustanawiając nową zgodną kategorię obrotu o nazwie „Tokenized Securities Venues (TSVs)” i przyznając kwalifikującym się platformom pięcioletnie zwolnienie z rejestracji.
Do tej pory skumulowany wolumen obrotu tokenizowanymi akcjami w protokole Uniswap przekroczył 20 miliardów dolarów. Niniejszy artykuł opiera się na oficjalnej interpretacji nakazu wyłączenia innowacyjnego przez Uniswap, bezpośrednio tłumacząc i wyjaśniając, w jaki sposób AMM przekształcają tradycyjne tworzenie rynku i systemy rozliczeń 24/7 oraz w jaki sposób deweloperzy mogą wykorzystać hooki pul płynności z uprawnieniami Uniswap v4 do budowy zgodnych rynków tokenizowanych papierów wartościowych.
Wall Street działa w oparciu o księgi zleceń, podczas gdy nakaz wyłączenia innowacyjnego SEC wymaga działania automatycznych animatorów rynku (AMM) w publicznych blockchainach.
17 września 2026 r. nakaz wyłączenia przyznał pięcioletnie zwolnienie nowo zdefiniowanej kategorii platform, a mianowicie „Tokenized Securities Venues (TSVs)”. TSV handlują tokenizowanymi akcjami Systemu Rynku Narodowego (NMS) za pośrednictwem pul płynności z uprawnieniami.
O ile spełniają warunki określone w nakazie, platformy te nie muszą rejestrować się jako giełdy papierów wartościowych ani alternatywne systemy obrotu (ATS), a zgodni dostawcy płynności (LP) nie będą uznawani za dealerów papierów wartościowych.
Do tej pory w protokole Uniswap obrócono tokenami akcji o wartości ponad 20 miliardów dolarów. Wolumen ten pochodzi głównie z produktów takich jak Robinhood Stock Tokens i xStocks, a także od emitentów takich jak Ondo i Dinari. Ekspozycja na akcje jest już on-chain, a prawa akcjonariuszy mogą być kolejnym krokiem.
Akcje amerykańskie to rynek o wartości 79 bilionów dolarów. Automatyczni animatorzy rynku (AMM) zmienią sposób obrotu tymi aktywami, kto zapewnia płynność oraz bariery wejścia w tworzenie rynku. Poniżej przedstawiamy naszą interpretację nakazu i tego, co oznacza on dla zespołów budujących na protokole Uniswap.
AMM ulepszają infrastrukturę rynkową
AMM automatyzują większość pracy profesjonalnych animatorów rynku. Każdy może zapewnić płynność, deponując aktywa bezpośrednio w inteligentnych kontraktach. Rozszerza to grupę osób mogących uczestniczyć w tworzeniu rynku, zwiększa konkurencję na rynku i otwiera nową ścieżkę dla emitentów do budowania płynności.
Pule działają 24/7 przez cały rok, obsługując handel w nocy, w weekendy i w święta. Tysiące interfejsów front-end na całym świecie jest już podłączonych do korzystania z AMM, co zapewnia każdemu nowo utworzonemu rynkowi natychmiastową globalną dystrybucję.
AMM rozszerzają również wybór par handlowych dla aktywów. Weźmy na przykład akcje NVIDII: na tradycyjnych giełdach handluje się nimi w cenach wyrażonych w dolarach amerykańskich. On-chain można je sparować z tokenizowanym funduszem S&P 500, funduszem rynku pieniężnego lub kryptowalutą.
Parowanie wysoce skorelowanych aktywów (takich jak NVIDIA i indeks S&P 500) może zmniejszyć względne ryzyko cenowe dostawców płynności. Dzięki zautomatyzowanym systemom routingu handlowcy nadal mogą kupować bezpośrednio za pomocą dowolnego innego aktywa.
Już dziś możemy zaobserwować, że takie rynki zaczynają się kształtować. W sierpniu tego roku dziesięć tokenizowanych akcji i ETF-ów rozpoczęło handel w Robinhood Chain z kwotowaniem w SPY. Trzy miesiące później ponad 40 aktywów bazowych utworzyło pule płynności SPY, generując ponad 900 milionów dolarów wolumenu obrotu na 130 000 adresów portfeli.
Popyt na akcje on-chain jest realny i stale rośnie. TSV zapewniają instytucjom finansowym nową ścieżkę zaspokojenia tego popytu.
Jak działają TSV
TSV zapewniają pule AMM dla zatwierdzonych uczestników na publicznych, niewymagających zezwoleń blockchainach. W porównaniu z tradycyjnymi giełdami papierów wartościowych TSV podlegają lżejszym obowiązkom regulacyjnym, a dostawcy płynności (LP) nie muszą rejestrować się jako dealerzy.
Działanie na AMM zmienia również sposób rozliczania. W obecnym systemie tradycyjnym brokerzy kierują Twoje zlecenie, giełdy lub wholesalerzy zajmują się dopasowywaniem i realizacją, a na końcu izby rozliczeniowe i depozytariusze zajmują się dostawą i rozliczeniem.
Na TSV handel i rozliczenie są realizowane atomowo w tej samej transakcji on-chain: albo środki i aktywa obu stron są dostarczane jednocześnie, albo wszystko zostaje wycofane i żadna z operacji nie następuje, bez potrzeby centralnego kontrahenta.
Spółki publiczne mają prawo głosu w kwestii tego, czy ich akcje są przedmiotem obrotu na TSV. TSV muszą powiadomić emitentów akcji z 30-dniowym wyprzedzeniem i dać im możliwość wniesienia sprzeciwu. Po wprowadzeniu akcji do obrotu każda aplikacja połączona z tą pulą może oferować usługi handlowe zatwierdzonym użytkownikom.
Rysunek: Porównanie tradycyjnych modeli obrotu papierami wartościowymi i Tokenized Securities Venues (TSV) w wymiarach takich jak miejsce obrotu, zapewnianie płynności, rozliczanie i rozrachunek oraz godziny handlu
Aby uzyskać status zwolnienia, miejsca obrotu muszą spełniać szereg warunków zgodności, w tym publiczne ujawnianie opłat, kontrolę dostępu, limity dotyczące aktywów bazowych i wolumenu obrotu oraz mechanizmy wstrzymywania handlu. Jak więc można egzekwować te zasady on-chain?
Uniswap v4 obsługuje zaawansowaną personalizację struktury rynku poprzez mechanizm Hooks, a nasz hook Permissioned Pools zapewnia miejscom obrotu solidne fundamenty infrastrukturalne.
Miejsca obrotu z zezwoleniami na Uniswap
Od uruchomienia w 2018 roku protokół Uniswap przetworzył ponad 4,5 biliona dolarów wolumenu obrotu na ponad 30 blockchainach, a jego podstawowe inteligentne kontrakty nigdy nie doświadczyły naruszenia bezpieczeństwa.
Uniswap v4 pozwala zespołom deweloperskim na wysoką personalizację logiki działania pul płynności. Hooks to programowalny kod, który automatycznie uruchamia się w określonych punktach (na przykład przed lub po realizacji transakcji). Rzeczywista realizacja transakcji i dostawa aktywów są nadal realizowane w ramach protokołu bazowego, ale operatorzy mogą decydować, kto może handlować, jakimi aktywami można handlować i kiedy handel może się odbywać.
Rysunek: Schemat architektury hooka uprawnień i puli płynności Tokenized Securities Venue (TSV) opartej na Uniswap v4
Budujmy razem z Uniswap Labs
Wprowadzanie aktywów akcyjnych onchain to dopiero punkt wyjścia; głębsza transformacja tkwi w ewolucji metod animowania rynku oraz w tym, kto kwalifikuje się do zostania animatorem rynku. W miarę postępów tego nakazu zwolnienia mamy nadzieję współpracować ramię w ramię z zespołami wszelkiego rodzaju, aby wspólnie badać konkretne formy, jakie te nowe rodzaje rynków przyjmują w praktyce.
Operatorzy TSV: Możemy szczegółowo przeprowadzić Cię przez to, jak używać hooków do wdrażania kontroli białej listy dostępu, pauz bezpieczeństwa handlu i innych mechanizmów zgodności na poziomie puli.
Emitenci aktywów: Możemy pomóc Ci głębiej zrozumieć, jak tokenizowane akcje są przedmiotem obrotu na AMM oraz gdzie leżą granice możliwości protokołu Uniswap.
Dostawcy płynności (LP): Możemy udostępnić dane badawcze dotyczące rzeczywistych cech behawioralnych płynności AMM, a także kluczowych zmian zachodzących w pulach płynności z zezwoleniami.
Jeśli zastanawiasz się, jak budować, emitować aktywa lub zapewniać płynność w ramach ram zwolnienia innowacyjnego, zapraszamy do kontaktu z nami.
Zastrzeżenie: Uniswap Labs nie prowadzi, nie kontroluje ani nie uczestniczy w codziennej działalności żadnego miejsca obrotu tokenizowanymi papierami wartościowymi. Każde miejsce obrotu zbudowane na protokole Uniswap jest niezależnie obsługiwane przez swojego operatora, a operator ponosi wyłączną i pełną odpowiedzialność za swoje decyzje projektowe, analizę prawną oraz zgodność z obowiązującymi przepisami prawa (w tym z nakazem zwolnienia innowacyjnego i każdym z jego warunków wstępnych).
Nakaz zwolnienia innowacyjnego ma charakter tymczasowy i warunkowy i może ulec zmianie w przyszłości. Niniejszy artykuł ma wyłącznie charakter informacyjny i nie stanowi porady prawnej, finansowej ani inwestycyjnej, ani nie stanowi oferty ani zachęty do kupna lub sprzedaży jakichkolwiek papierów wartościowych lub aktywów cyfrowych, ani do zapewniania dla nich płynności.
