Autor: Maggie Lake (Rozmówca: Kevin Muir)
Opracowanie: Shenchao TechFlow
Wprowadzenie Shenchao: Pod pozornie spokojną powierzchnią indeksu S&P amerykańskie akcje odgrywają ekscytującą scenę furiackiego kopania pod wodą: koszyk zwycięzców i przegranych AI Goldman Sachs spadł o 55% w ciągu pół roku, podczas gdy Wspaniała Siódemka została wypchnięta pod niebiosa przez fundusze bezpiecznej przystani gromadzące się razem, a silna ujemna korelacja między poszczególnymi akcjami sztucznie maskuje ukrytą zmienność indeksu.
Doświadczony menedżer funduszu hedgingowego makro Kevin Muir bystro zauważa, że narracja rynkowa wokół nakładów inwestycyjnych na infrastrukturę AI przechodzi przez warstwę po warstwie załamania i wycofywania się: początkowo twierdzono, że obfite wolne przepływy pieniężne za to zapłacą, potem degenerowało się to do finansowania opartego na niskoprocentowym długu, a teraz, gdy koszty pożyczek gwałtownie wzrosły, rynek znieczulił się finansowaniem poprzez emisję akcji—typowa niebezpieczna cecha późnej fazy bańki. Jednocześnie mikro mechanizmy handlowe reprezentowane przez wielostrategiczne ilościowe fundusze hedgingowe (Pod Shops) i wrażliwe podatkowo hedgingi długo-krótkoterminowe (TALS) powodują, że duża liczba mocno szortowanych akcji cierpi powolną, nieustępliwą śmierć przez tysiąc cięć, która nigdy nie zostanie pokryta.
Na tej zniekształconej makro szachownicy inteligentne pieniądze nie powinny ślepo hazardować się w przewartościowanym szaleństwie technologicznym, lecz powinny obrać za cel realne aktywa o bardziej asymetrycznych szansach powodzenia: objąć Kanadę, która wita odrodzenie gospodarcze i boom nakładów inwestycyjnych, oraz rynek brazylijski, który został niesłusznie zabity przez nastroje wyborcze i posiada globalnie krytyczne rezerwy surowców oraz procykliczną elastyczność energetyczną.
Dla rynków finansowych to niezwykle krytyczny tydzień: ogromna fala raportów wyników ciężkich wag zostanie wkrótce opublikowana, a posiedzenie Rezerwy Federalnej w sprawie stóp procentowych również nadchodzi zgodnie z planem. Tydzień rozpoczął się od kulminacji: pionierski gigant AI Anthropic oficjalnie złożył wniosek o IPO (akcje technologiczne wiwatowały z tego powodu), podczas gdy niespodziewane zwycięstwo prezydenta Luli w wyborach w Brazylii wywołało gwałtowne reperkusje (brazylijski rynek akcji wyraźnie nie przyjął tego dobrze).
Na szczęście znany analityk makro Kevin Muir, autor "The Macro Tourist", dołączył wczoraj do naszego podcastu "Talking Markets", aby pomóc nam rozwiać mgłę i uporządkować skomplikowaną logikę stojącą za tym wszystkim...
Rynek Honey Badger
Obraz: Honey Badger Don't Care
"Rozglądając się, milion drobnych sygnałów ostrzegawczych migających niebezpiecznym czerwonym światłem już pojawiło się na rynku, ale ludzie zawsze wydają się znajdować jedną wymówkę po drugiej, by przymykać na to oko"—powiedział Kevin. "Moim zdaniem to niezwykle niepokojący rynek. Jestem bardzo wstrząśnięty, że w obliczu tego wszystkiego wszyscy zachowują się tak ślepo samozadowoleni."
Jednym z najbardziej typowych przypadków jest ewolucja narracji wokół źródeł finansowania budowy infrastruktury AI:
"Dawno temu dominujący pogląd rynkowy był taki, że bańka w ogóle nie ma znaczenia, ponieważ wszystko to było opłacane przez ogromne wolne przepływy pieniężne..."
"Potem ten argument przerodził się w 'to nie ma znaczenia, ponieważ mogą pożyczać pieniądze, emitując obligacje po wyjątkowo niskich kosztach'... a teraz, gdy okno taniego pożyczania się zamknęło, zaczęli się pocieszać, mówiąc: 'to nadal nie ma znaczenia, ponieważ mogą pozyskać finansowanie, emitując więcej akcji'."
Na rynku nastąpiła ogromna rotacja sektorowa
Kevin niedawno napisał dogłębny raport badawczy (kliknij tutaj, aby przeczytać oryginał), w którym podkreślił następujące kluczowe fakty:
22 czerwca tego roku koszyk Goldman Sachs "AI Winners vs Losers Basket" wzrósł aż o 94,2% od początku roku. W tym samym okresie Nasdaq wzrósł o 21%, a S&P 500 wzrósł o 10%.
Jednak od tego czasu koszyk hedgingowy Goldman Sachs spadł o 55% od swojego szczytu, podczas gdy Nasdaq spadł tylko o 4%, a S&P 500 jest zasadniczo płaski... Jednocześnie 7 amerykańskich gigantów technologicznych z Magnificent 7 nadal "wznosi się z krzykiem".
"Zatem środowisko, w którym się obecnie znajdujemy, doświadczyło ogromnej wewnętrznej rotacji sektorowej" - wyjaśnił Kevin. "Pod powierzchnią szaleje gwałtowny chaos burzący morza, podczas gdy przez ostatnie sześć miesięcy szerokie indeksy ledwo się poruszyły."
Innymi słowy, korelacja między poszczególnymi akcjami spadła do wyjątkowo niskiego poziomu. To jak łabędź wyglądający elegancko i spokojnie na powierzchni wody, podczas gdy pod wodą jego stopy gorączkowo wiosłują i kopią, wzburzając niezliczone błoto i bryzgi.
"Ta wyjątkowo silna negatywna korelacja między poszczególnymi akcjami ostatecznie stłumiła rzeczywistą zmienność indeksu jako całości" - powiedział Kevin. "Byliśmy świadkami tak wielu krwawych scen i gwałtownych rozbieżności, a jednak sam indeks ledwo się poruszył."
Co więc dokładnie spowodowało ten poważny brak korelacji? Kevin wymienił kilka różnych hipotez rynkowych, w tym:
AI to przełomowa rewolucyjna technologia, a przełomowe główne technologie często "ostatecznie dają początek wyjątkowo rozbieżnym rynkom o podobnym kształcie". Stopień zgody Kevina z tym poglądem jest "tylko trochę", ale większą wagę przywiązuje do...
...wielostrategicznych ilościowych funduszy hedgingowych (Pod Shops): "Obecnie istnieje duża liczba uczestników rynku handlujących w sposób całkowicie odmienny od ostatnich kilkudziesięciu lat. Nagle traderzy nie zajmują już prostych pozycji długich; zamiast tego każda zajmowana przez nich pozycja długa musi być ściśle dopasowana do odpowiedniej pozycji krótkiej."
TALS (hedging długo-krótki wrażliwy na podatki): Bot AI podał bardzo proste wyjaśnienie tego:
Obraz: Wyjaśnienie mechanizmu działania strategii TALS (hedging długo-krótki wrażliwy na podatki)
"Kiedy jedna z długich akcji spada, zarządzający funduszem zdecydowanie ją sprzedaje, natychmiast realizując stratę kapitałową w celu offsetowania podatków, i natychmiast zastępuje ją inną wysoce skorelowaną akcją referencyjną" - powiedział Kevin - "a kiedy jedna z akcji krótkich rośnie, kupują, aby zamknąć pozycję, i podobnie zastępują ją innym nowym celem krótkiej sprzedaży."
Jeśli zauważysz, że niektóre akcje stale "spadają bez końca", jest to bardzo prawdopodobne, ponieważ noszą one "wyjątkowo wysoki odsetek pozycji krótkich, które nigdy nie zostały naprawdę zamknięte, a powodem, dla którego sprzedający na krótko zwlekają z zamknięciem, jest częściowo mechanizm rebalansowania strategii TALS".
Kevin podkreślił, że sedno problemu polega na tym, że ten wzorzec działania "tworzy wszelkiego rodzaju poważne zniekształcenia mikrostruktury na rynku".
Kanadyjski renesans gospodarczy?
Ponad rok temu Kevin napisał artykuł o podstawowej logice byczego nastawienia do Kanady (kliknij tutaj, aby przeczytać).
Jego ówczesna logika analityczna była taka, że niezależnie od tego, czy Mark Carney, czy Pierre Poilievre ostatecznie wygra wybory, "wahadło polityczne i gospodarcze kraju przechyla się na prawo i będzie dążyć do reform gospodarczych poważniej i sumienniej, podejmując wszelkie pragmatyczne i niezbędne środki" - wskazał Kevin.
„I dokładnie to się stało. Mark Carney bynajmniej nie jest jakimś oderwanym od rzeczywistości, czystym radykalnym ekologiem. Poprzedni lider był z wykształcenia jedynie nauczycielem gimnazjum, podczas gdy Carney to prawdziwie ciężka waga, która dogłębnie rozumie finanse i operacje kapitałowe.”
„W ciągu ostatniego roku kanadyjski rynek pędził naprzód,” powiedział Kevin. „Wiele osób po prostu nie zdaje sobie sprawy, że rzeczywiste wyniki kanadyjskiego rynku akcji w sposób kompleksowy przewyższyły indeks S&P 500.”
„Co prawda, impuls dla akcji energetycznych ze strony konfliktu geopolitycznego z pewnością odegrał główną rolę, ale głębsza rzeczywistość jest taka, że Kanada naprawdę przeprowadza zmiany niezbędne do ożywienia własnej gospodarki... ogólne otoczenie biznesowe kraju staje się bardziej przyjazne dla biznesu.”
Ma jednak stosunkowo negatywny pogląd na kanadyjski sektor bankowy, ponieważ uważa, że obecne wyceny akcji banków są tak wysokie, że oderwały się od fundamentów.
„Dlatego sprzedawaj krótko lub sprzedawaj kanadyjskie banki krajowe, zajmuj długie pozycje w podstawowych surowcach, zajmuj długie pozycje w realnej gospodarce i kontynuuj kupowanie energii oraz powiązanych aktywów na spadkach,” radził Kevin. „Jeśli chcesz skonstruować doskonałą transakcję par w kanadyjskim rynku, atrakcyjność tej strategii jest obecnie być może bezprecedensowa.”
Fragmenty kluczowych poglądów Kevina
„Bardzo często ludzie są niezwykle podatni na mylenie dobrej firmy z dobrą inwestycją... między tymi dwoma istnieje zasadnicza różnica.”
„Od kiedy to naiwnie zaczęliśmy myśleć, że rząd naprawdę może kontrolować rynek według własnego uznania, tak jak twierdzi? Siła rynku jest znacznie większa niż kogokolwiek, nawet prezydenta... absolutnie nie wierzę, że w przypadku przyszłego krachu rząd udzieli jakiegokolwiek ratunku akcjom koncepcyjnym AI.”
Zwycięstwo wyborcze Luli rzeczywiście zaskoczyło rynek, ale „siły prawodawców wybranych do Kongresu już dawno znacząco przechyliły się na prawo... Co prawda, naturalnie jeszcze bardziej idealnie byłoby mieć u steru przywódcę w pełni akceptującego wolny rynek, ale rzeczywisty trend makroekonomiczny rozwija się w tym kierunku...”
„Uważam dzisiejszy gwałtowny spadek napędzany paniką za doskonałą okazję do kupowania na spadkach. W rzeczywistości już wszedłem i kupiłem dużo na dzisiejszym otwarciu.”
„Stanowczo obstawiam byczy scenariusz dla sektora energetycznego, który w nadchodzącym okresie doświadczy nieoczekiwanie silnego kupowania, zwłaszcza w ropie naftowej,” powiedział Kevin. „W miarę jak globalny krajobraz geopolityczny staje się bardziej burzliwy i nieprzewidywalny, skala rezerw strategicznych, które państwa suwerenne muszą utrzymywać, musi znacznie wzrosnąć.”
„To jest właśnie podstawowa logika alokacji w Brazylii i Kanadzie w portfelu, ponieważ te dwa kraje posiadają i nadal produkują kluczowe materiały, które cały świat będzie musiał zmobilizować wszelkie siły do gromadzenia, gdy w przyszłości nadejdzie niepewność.”
„Ten wskaźnik mierzy adekwatność finansowania funduszy emerytalnych, a obecnie znajdujemy się na najwyższym poziomie adekwatności finansowania od 2007 roku.” Mrożące krew w żyłach. Kliknij tutaj, aby zobaczyć szczegółowy raport z danych.
The Market House to w pełni niezależna publikacja wspierana przez czytelników. Aby otrzymywać najnowsze artykuły i wspierać nasze dogłębne badania, zapraszamy do subskrypcji jako darmowy lub płatny czytelnik.
Dziękujemy wszystkim widzom, którzy obejrzeli transmisję na żywo! Wrócimy w środę razem z Dale'em, aby przedstawić wszystkim dogłębny przegląd najnowszej decyzji Fed w sprawie stóp procentowych.
Zastrzeżenie: Ten artykuł ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi żadnej porady inwestycyjnej. Prosimy o konsultację z wykwalifikowanym profesjonalnym doradcą finansowym w celu oceny tolerancji ryzyka, celów inwestycyjnych i ogólnego planowania finansowego.
