Autor: Gu Yu, ChainCatcher
Narracja kapitałowa rynków prognostycznych została dziś ponownie przepisana przez Kalshi.
29 października platforma rynków prognostycznych Kalshi ogłosiła zakończenie rundy finansowania serii G o wartości 1 miliarda dolarów, z wyceną po inwestycji na poziomie 40 miliardów dolarów. Rundę współprowadziły Sequoia Capital i Wellington Management, a udział wzięły Baillie Gifford, Morgan Stanley Investment Management, Coatue Management i Andreessen Horowitz; według Reutersa wśród inwestorów byli także Tiger Global i Dragoneer.
To drugie pozyskanie 1 miliarda dolarów przez Kalshi w ciągu pięciu miesięcy. W maju tego roku, w rundzie F, jej wycena wynosiła 22 miliardy dolarów; rok wcześniej, w rundzie D w październiku 2025 roku, liczba ta wynosiła 5 miliardów.
Osiem razy w ciągu roku, dwadzieścia razy w ciągu 15 miesięcy.Tego samego dnia Predict.fun, wykorzystując zaledwie dwugodzinne okno przedsprzedaży, wycenił swoją monetę na 1,64 miliarda dolarów w pełni rozwodnionej wyceny — mniej niż jedną dwudziestą czwartą Kalshi.
I. Czwarta podwyżka od Sequoia
Dla Sequoia Capital to nie nowy zakład, lecz kontynuacja.
W lutym 2021 roku Sequoia poprowadziła rundę A Kalshi o wartości 30 milionów dolarów, przy ówczesnej wycenie 145 milionów dolarów. Następnie w czerwcu 2025 roku w rundzie C (2 miliardy), w październiku 2025 roku w rundzie D (5 miliardów, współprowadzonej z a16z) oraz w maju 2026 roku w rundzie F (22 miliardy) nieprzerwanie zwiększała zaangażowanie; obecna runda to pierwszy raz, gdy pojawia się jako współprowadzący w bardzo późnej rundzie Kalshi.
Tempo wzrostu wyceny jest bardziej strome niż rytm finansowania: 2 miliardy w czerwcu 2025, 11 miliardów w grudniu, 22 miliardy w maju 2026, 40 miliardów w październiku. Rynek wtórny również wycenia z wyprzedzeniem — według Forge Global, cena Forge Price Kalshi na 1 października osiągnęła 970,53 dolara, co odpowiada wycenie 36,4 miliarda dolarów; rok wcześniej cena ta wynosiła 44,96 dolara.
Wycena ta opiera się na rzeczywistych przychodach. Według The Information, handel związany z mundialem podniósł roczne przychody Kalshi do ponad 4 miliardów dolarów, dwukrotnie więcej niż dwa miesiące wcześniej; instytucja badawcza InGame, szacując według publicznego wzoru opłat, ocenia, że do 6 października 2026 roku pobrano około 2,04 miliarda dolarów opłat, podczas gdy w całym 2025 roku było to około 263,5 miliona. Pod względem wolumenu obrotu, w maju roczny wolumen osiągnął 178 miliardów dolarów, a w lipcu mundial w ciągu jednego miesiąca przyniósł 27 miliardów dolarów obrotu i 3 miliony nowych użytkowników.
Wiele opinii postrzega tę rundę jako ostatnią rundę private equity przed debiutem giełdowym. CEO Tarek Mansour przyznał jedynie, że „były rozmowy”, nie podając harmonogramu; w czerwcu tego roku w CNBC powiedział, że IPO nie nastąpi wcześniej niż w 2027 roku.
II. Od rynku prognostycznego do „wszechstronnej giełdy”
Jednak bardziej godna odnotowania niż kwota jest redefinicja samej siebie przez Kalshi w ogłoszeniu finansowania.
„Rynki prognostyczne to dopiero początek” — napisała Kalshi na blogu, dodając, że celem jest zbudowanie wszechstronnej giełdy finansowej. To zdanie znalazło już odzwierciedlenie w produktach: w 2026 roku, po zatwierdzeniu przez CFTC, weszła na rynek kontraktów wieczystych, najpierw uruchamiając kryptowalutowe kontrakty wieczyste, następnie rozszerzając na indeksy giełdowe i metale, a potem wprowadzając pierwszy produkt niebędący rynkiem prognostycznym — kontrakty wieczyste na złoto i srebro, stając się pierwszą giełdą w USA, która uruchomiła takie produkty. Nowe środki zostaną przeznaczone na handel z dźwignią, kontrakty terminowe wieczyste na pojedyncze akcje oraz rynek kontraktów na moc obliczeniową AI jako towar podlegający obrotowi.
To ścieżka prowadząca bezpośrednio do CME Group i Intercontinental Exchange (ICE, właściciela NYSE). Firma, która zaczynała od „kto wygra Super Bowl”, ubiega się o to, by wyglądać jak giełda kontraktów terminowych. Towarzysząca warstwa rozliczeniowa również powstaje: własna izba rozliczeniowa Kalshi Klear została zatwierdzona, zastępując wcześniejszą MIAXdx, wspierając szybsze notowanie i rozliczenia oraz oferując 3,75% rocznych odsetek od pozycji.
Strona instytucjonalna również się rozwija. We wrześniu Kalshi ujawniła, że nawiązała współpracę z 500 podmiotami instytucjonalnymi; po wyłączeniu animatorów rynku wolumen instytucjonalny stanowi 25% całkowitego obrotu. Lista akcjonariuszy zmieniła się z kryptowalutowych VC na Wellington Management, Morgan Stanley Investment Management, Baillie Gifford — nazwy, które wcześniej rzadko pojawiały się w tabeli akcjonariuszy firmy zajmującej się „kontraktami na zdarzenia”. Globalizacja również postępuje: po rundzie D w październiku 2025 roku otworzyła się na ponad 140 krajów, nawiązała współpracę danych z CNN i CNBC, publicznie deklarując, że w każdym głównym rynku znajdzie „lokalnego Robinhooda” jako partnera.
Ta droga nie jest usłana wyłącznie dobrymi wiadomościami.Dwa federalne sądy apelacyjne orzekły, że stany mają prawo regulować kontrakty na wydarzenia sportowe, a trzeci sąd apelacyjny wydał przeciwny wyrok; w tym tygodniu prokurator generalny Utah postawił Kalshi i dwóm członkom kierownictwa zarzuty karne, oskarżając ich o nielegalne promowanie hazardu online, a Nowy Jork w sierpniu wniósł pozew, domagając się 36 miliardów dolarów odszkodowania i nakazu zamknięcia platformy.
Firma wyceniana na 40 miliardów dolarów wciąż prowadzi swój flagowy produkt w luce jurysdykcyjnej między stanami a władzami federalnymi USA.
Trzy. Dwie wizje czasu w tym sektorze
Duopol Kalshi i Polymarket jest już ugruntowany. W drugim kwartale 2026 roku globalny wolumen nominalny transakcji na rynkach predykcyjnych osiągnął 111 miliardów dolarów, co oznacza wzrost o 1764% rok do roku i przewyższa łączny wolumen całych lat 2024 i 2025, przy czym Kalshi odpowiada za około 63%, a Polymarket za około 28%, co łącznie daje ponad dziewięćdziesiąt procent; do sierpnia udział Kalshi w rynku globalnym wzrósł do około 60%, podczas gdy w 2025 roku liczba ta wynosiła 35%.
Polymarket zmaga się po drugiej stronie.Obecnie prowadzi rundę finansowania prowadzoną przez 1789 Capital, z wyceną po inwestycji wynoszącą 21 miliardów dolarów — ponad dwukrotnie więcej niż 9 miliardów z inwestycji ICE w 2025 roku, ale tylko połowę wyceny Kalshi. Po przejęciu licencjonowanej przez CFTC giełdy QCEX dotychczasowe oprogramowanie nie wytrzymuje wolumenu transakcji, a amerykańska platforma wymaga niemal całkowitej przebudowy; CFTC wszczęła nowe dochodzenie, a NFA zagroziła odebraniem członkostwa z powodu problemów z przechowywaniem dokumentacji. Kierownictwo również jest niestabilne: ujawniono, że CEO Shayne Coplan używał środków firmowych na opłacenie prywatnego odrzutowca i czynszu za mieszkanie, inwestorzy zażądali w związku z tym naprawy sytuacji i powołania CFO, a pierwszy CFO został zatrudniony dopiero we wrześniu tego roku.
Dystrybutorzy stają się konkurentami.Robinhood był niegdyś najważniejszym kanałem Kalshi — w drugim kwartale 2025 roku ponad połowa wolumenu transakcji Kalshi przechodziła przez tę platformę; jednak w listopadzie Robinhood utworzył spółkę joint venture z Susquehanna, przejął MIAXdx i zmienił jego nazwę na Rothera, budując własną licencjonowaną przez CFTC giełdę i izbę rozliczeniową. Liczba klientów rynków predykcyjnych przekroczyła już milion, a roczny przychód w pierwszym kwartale wyniósł 415 milionów dolarów; podczas mistrzostw świata kontrakty na wyniki meczów i zwycięzców zostały przeniesione do Rothera. Coinbase oferuje kontrakty dzięki współpracy z Kalshi, a w ciągu dwóch miesięcy od uruchomienia roczny przychód przekroczył 100 milionów dolarów; Gemini i Crypto.com również weszły na rynek, dodając pion transakcyjny. Hyperliquid uruchomił łańcuchowy rynek predykcyjny w maju i jak dotąd zdobył jedynie 0,3% wolumenu transakcji — bariery sieci płynności są na rynkach predykcyjnych wyższe niż w DeFi.
Tradycyjni giganci hazardu i technologiczni również wchodzą na rynek. DraftKings i FanDuel planują każdy zainwestować od 200 do 300 milionów dolarów w 2026 roku w budowę aplikacji rynków predykcyjnych, a Meta ogłosiła budowę niezależnej aplikacji rynków predykcyjnych o kryptonimie Arena. Według statystyk branżowych liczba aktywnych platform rynków predykcyjnych przekracza już 125, podczas gdy w 2020 roku było ich 15.
I właśnie tego samego dnia, w którym Kalshi ogłosiło finansowanie, Predict.fun otworzył Pre-TGE Prime Sale w portfelu Binance, z oknem trwającym zaledwie dwie godziny od 08:00 do 10:00 UTC, przy czym udział wymagał punktów Binance Alpha.Jego natywny token PREDICT ma stałą całkowitą podaż wynoszącą 1 miliard sztuk, 16% zostanie odblokowane podczas TGE, cena przedrynkowa wynosi 14,52 dolara, a w pełni rozwodniona wycena to około 1,64 miliarda dolarów. Został założony przez dingaling, współzałożyciela PancakeSwap, działa na BNB Chain i koncentruje się na „rynku predykcyjnym generującym zysk” — użytkownicy handlują udziałami YES/NO za pomocą USDT, a bazowe zabezpieczenie jednocześnie generuje zysk; wcześniej projekt otrzymał inwestycję od YZi Labs.
Sam projekt tokena nie jest pozbawiony staranności: pięcioletni okres odblokowywania, pełna blokada tokenów wczesnych supporterów podczas TGE oraz opcja blokady w airdropie to stosunkowo powściągliwe rozwiązania.Problem tkwi w momencie — z jednej strony mamy licencję CFTC, własną izbę rozliczeniową, 500 klientów instytucjonalnych i wycenę 40 miliardów dolarów wypracowane w ciągu pięciu lat;z drugiej strony platformę, której produkt jeszcze nie został ukształtowany, oddającą prawo do ustalania ceny rynkowi w dwugodzinnym oknie.
Kalshi wybrało powolną drogę opartą na ciężkich aktywach, ciężkiej zgodności regulacyjnej i ciężkich operacjach kapitałowych na najwyższym szczeblu: najpierw umocnić licencje i relacje instytucjonalne, a następnie pogłębić fosę obronną za pomocą globalnie zunifikowanej puli płynności i kategorii instrumentów pochodnych. Predict.fun reprezentuje natomiast inną, lekką, szybką i tokenizowaną drogę — szybkie gromadzenie społeczności i płynności za pomocą tokenomiki i notowań na giełdach, ale kosztem jest to, że wsparcie wartości w wysokim stopniu zależy od oczekiwań rynku wtórnego i stale balansuje na granicy szarej strefy regulacyjnej.
Można powiedzieć, że obie mają różną skalę i różne ścieżki, a emisja tokenów jest na rynku krypto-natywnym standardowym działaniem. Jednak standardowe nie oznacza rozsądnego. Gdy najcenniejsza firma w sektorze przekształca się w giełdę za pomocą licencji, globalnego marketingu i operacji kapitałowych na najwyższym szczeblu, inni gracze wciąż rozwiązują problemy wzrostu poprzez emisję tokenów — to nie są dwie równoległe ścieżki, lecz dwie odpowiedzi na pytanie „co zrobić najpierw”, a rynek już dał wyraz swoim preferencjom poprzez 24-krotną różnicę w wycenie.
Zakończenie
Dzisiejsze zestawienie jest niezwykle symboliczne: z jednej strony licencjonowany gigant o wycenie 40 miliardów dolarów, czterokrotnie wspierany przez Sequoia, celujący w mapę tradycyjnych giełd; z drugiej strony zdecentralizowany nowicjusz, którego wycena to zaledwie ułamek tej kwoty, ale który tego samego dnia wprowadza swój token na Binance Alpha i MEXC.
Ostateczny wynik na rynkach predykcyjnych najprawdopodobniej nie zostanie rozstrzygnięty przez to, „kto pierwszy wyemituje token”, lecz przez to, „kto pierwszy zdobędzie legalny status i kto pierwszy zbuduje płynność na poziomie instytucjonalnym”. Milion dolarów Kalshi to nie tylko wycena, ale bilet do głównego systemu finansowego; a tokenowa gorączka Predict.fun i podobnych prędzej czy później będzie musiała wobec regulacji i rzeczywistego wolumenu transakcji odpowiedzieć na to samo pytanie — czy twoja cena odkrywa informację, czy spekulację?
