Les garanties tokenisées se sont davantage imposées dans le financement traditionnel, Eurex Clearing ayant annoncé son intention d'accepter des titres numériques et Société Générale ayant réalisé une transaction de 10 millions de dollars sur des bons du Trésor, ce qui impose de nouvelles exigences quant à la manière dont les dépositaires protègent les actifs jusqu'au règlement.
Résumé
- Eurex prévoit d'intégrer des titres numériques natifs dans son cadre existant de compensation et de marge.
- Société Générale a accepté 10 millions de dollars de bons du Trésor américain tokenisés comme garantie sur Canton.
- Richard Clark, PDG de Zodia Custody, estime que les actifs devraient rester ségrégués jusqu'au règlement.
- Les autorités britanniques et européennes examinent les garanties relatives aux sûretés, la propriété juridique et l'accès en cas de défaut.
Richard Clark, PDG de Zodia Custody, a déclaré à crypto.news que les institutions adoptant des garanties tokenisées ont besoin d'une infrastructure de conservation et de règlement capable de fonctionner de concert à mesure que les actifs circulent 24 heures sur 24.
Ses commentaires font suite aux annonces de chambres de compensation, de banques et de régulateurs portant sur la manière dont les titres basés sur la blockchain peuvent intégrer les dispositifs de financement établis sans affaiblir les contrôles appliqués aux actifs conventionnels.
« Tokeniser un actif ne fait rien pour abaisser la norme qu'il doit respecter, c'est pourquoi les chambres de compensation et les banques qui avancent en premier intègrent les garanties tokenisées dans les règlements et les modèles de risque qu'elles appliquent déjà », a déclaré Clark.
Les garanties tokenisées entrent dans les dispositifs de compensation existants
Dans son annonce du 2 novembre, Eurex Clearing a décrit son intention de combiner instruments traditionnels et instruments numériques natifs au sein d'un même cadre de compensation, règlement et modèle de risque.
Ce dispositif permettrait aux titres numériques, y compris les émissions de la Mécanisme européen de stabilité, d'être négociés dans le segment GC Pooling d'Eurex Repo, compensés par Eurex Clearing et de qualité pour servir de garantie de marge.
Eurex a indiqué que les participants accéderaient aux instruments numériques par l'intermédiaire de leurs relations de compensation et de leur infrastructure existantes. Les titres deviendraient éligibles au panier GC Pooling de la BCE, les reliant au marché des pensions établi du groupe.
Selon la chambre de compensation, son approche vise à préserver les pools de liquidité existants et à éviter de scinder l'activité entre des marchés traditionnels et numériques distincts.
Les commentaires de Clark portent sur les dispositifs de conservation qui soutiennent cette activité : les institutions doivent faire travailler les garanties tout en maintenant les protections attachées aux actifs détenus pour le compte de clients.
La protection de la conservation doit perdurer jusqu'au règlement
« Une garantie ne justifie sa raison d'être que lorsqu'elle peut circuler en temps réel tout en restant ségréguée jusqu'au point de règlement, et une institution qui doit la libérer de la conservation de manière anticipée pour la faire travailler assume précisément le risque que la conservation était censée éliminer », a déclaré Clark.
Zodia opère sur ce marché par l'intermédiaire d'Interchange, son réseau de règlement institutionnel. L'entreprise décrit ce service comme permettant aux clients de négocier, emprunter, prêter et déployer des actifs numériques sur différentes plateformes tout en les maintenant en conservation jusqu'au règlement.
Ses documents produits mentionnent des portefeuilles ségrégués, un règlement net automatisé et la prise en charge de transactions impliquant plusieurs parties, y compris des dispositifs de gestion des garanties.
Clark soutient que la circulation continue des actifs modifie la manière dont les institutions doivent relier des fonctions historiquement gérées comme des étapes distinctes.
« Les marchés traditionnels pouvaient gérer la conservation, le règlement et la gestion des garanties comme des étapes séparées parce que les actifs étaient réglés selon un calendrier fixe, mais une fois que les garanties circulent 24 heures sur 24, ces étapes cessent totalement d'être séparées, de sorte que l'infrastructure de conservation et de règlement doit être conçue pour fonctionner comme un tout. »
Son évaluation provient d'un fournisseur de conservation dont les services incluent les flux de règlement et de garanties qu'il a décrits.
Société Générale intègre les bons du Trésor américain dans les flux de garanties
La division Prime Services and Clearing de Société Générale a accepté 10 millions de dollars de bons du Trésor américain tokenisés sur Canton, selon la déclaration de la banque du 2 novembre.
La transaction a utilisé des actifs créés dans le cadre du lancement en douceur du service de tokenisation de la Depository Trust & Clearing Corporation.
Selon la banque, les représentations du Trésor ont été transférées onchain et enregistrées dans ses systèmes existants de back-office et de garanties, fonctionnant sous son cadre de gouvernance, de risque et de contrôle.
L'annonce fait suite à la première émission d'obligations tokenisées américaines de Societe Generale sur Canton en novembre 2025 et à sa nomination en tant que Super Validator du réseau en mai 2026.
Salim Nemouchi, responsable mondial des Prime Services de la banque, a décrit la transaction comme reliant les titres tokenisés aux marchés de financement où les clients pourraient les utiliser.
Les régulateurs examinent l'accès et la propriété en cas de défaut
La consultation de la Banque d'Angleterre porte sur les versions tokenisées de garanties déjà éligibles au titre de son projet de règlement des CCP, sans créer de régime réglementaire distinct.
Ses attentes préliminaires couvrent la liquidité, la valorisation, la finalité du règlement, la résilience opérationnelle et la protection. Le document distingue la finalité contractuelle du règlement de la protection juridique contre l'annulation d'un transfert à la suite d'une insolvabilité.
Dans l'UE, la revue des garanties de l'ESMA examine si les chambres de compensation peuvent accéder aux actifs tokenisés, les transférer et les convertir en liquidité lorsqu'un membre compensateur fait défaut.
L'ESMA accepte les réponses jusqu'au 15 janvier 2027 et prévoit d'évaluer les éléments de preuve au cours du premier trimestre.
