S&P Global Ratings a lancé un cadre d'évaluation des risques de coffre-fort pour les coffres de prêt on-chain, alors que les dépôts dans le secteur ont atteint 10 milliards de dollars en septembre 2026.
Résumé
- S&P Global Ratings a lancé VRA pour évaluer le risque de dépréciation des coffres de prêt d'actifs numériques basés sur la blockchain.
- Le cadre examine six domaines de risque, notamment la qualité du portefeuille, la liquidité, les curateurs, les blockchains, les protocoles et la gouvernance.
- AAA(v) représente le risque le plus faible, mais S&P affirme que VRA n'est pas une notation de crédit traditionnelle.
- Les dépôts dans les coffres ont atteint 10 milliards de dollars en septembre 2026, contre 1,5 milliard deux ans plus tôt.
- S&P indique que les évaluations initiales des coffres arriveront plus tard, aucun coffre individuel n'étant noté au lancement.
S&P Global Ratings a lancé le cadre le 4 octobre, le décrivant comme une évaluation prospective du risque relatif que la position d'un investisseur dans un coffre de prêt d'actifs numériques puisse se déprécier. La société a déclaré que les dépôts dans ces coffres étaient passés de 1,5 milliard de dollars en septembre 2024 à environ 10 milliards deux ans plus tard.
Le système utilise des symboles alphabétiques familiers avec un suffixe « (v) ». Une évaluation AAA(v) représente le niveau de risque le plus faible dans le cadre. S&P a souligné que l'évaluation n'est pas une notation de crédit conventionnelle, ne mesure pas le rendement attendu et ne garantit pas la qualité de crédit d'un coffre.
S&P examinera six types de risques de coffre
L'évaluation des risques de coffre-fort examine six domaines : la qualité de crédit du portefeuille, l'inadéquation de liquidité, le risque de curateur, le risque de blockchain, le risque de protocole, ainsi que la sécurité et la gouvernance du coffre. S&P a déclaré que la combinaison vise à montrer comment différentes sources de risque peuvent affecter la position d'un investisseur.
La qualité de crédit du portefeuille examine les actifs et les marchés de prêt qu'un coffre peut utiliser. L'analyse de liquidité examine si un coffre pourrait avoir des difficultés à honorer les retraits lorsque les actifs ne peuvent pas être convertis ou récupérés assez rapidement. Les évaluations de protocole et de blockchain couvrent les risques liés aux systèmes sous-jacents sur lesquels le coffre opère.
Le risque de curateur se concentre sur les personnes ou entités responsables de décider comment les actifs déposés sont alloués. Les coffres peuvent fonctionner entièrement via des contrats intelligents ou donner à des gestionnaires humains un pouvoir discrétionnaire sur une partie de la stratégie. S&P a déclaré que les contrats intelligents peuvent détenir des fonds mis en commun et faire respecter les limites d'allocation fixées par un curateur.
La sécurité et la gouvernance constituent le dernier domaine d'analyse. La méthodologie de S&P examine comment un coffre est contrôlé et comment sa structure technique pourrait affecter les investisseurs, ainsi que les risques hérités des protocoles de prêt et des blockchains.
Le cadre est conçu pour les coffres de prêt qui placent des actifs numériques dans des marchés de prêt basés sur la blockchain. Il peut couvrir les marchés où les prêts sont garantis par des actifs cryptographiques ou des garanties d'actifs du monde réel tokenisées.
AAA(v) ne signifie pas qu'un coffre est garanti sûr
S&P a délibérément séparé la nouvelle échelle de ses notations de crédit traditionnelles.
Une VRA représente l'opinion de S&P sur la probabilité relative de dépréciation de la position d'un investisseur dans un coffre. Elle n'évalue pas si un emprunteur ou un émetteur respectera ses obligations financières de la même manière qu'une notation de crédit standard.
Le suffixe « v » identifie l'évaluation comme spécifique au coffre. AAA(v) se situe à l'extrémité la plus faible du risque du système, mais S&P a déclaré que même une évaluation solide ne doit pas être interprétée comme une garantie contre les pertes.
Le rendement est également en dehors du cadre. Un coffre versant un rendement plus élevé ou plus faible ne reçoit pas de VRA basée sur le montant de ce rendement. L'évaluation se concentre plutôt sur les risques entourant les actifs sous-jacents, la liquidité, la gestion, les protocoles et l'infrastructure technique.
Le président de S&P Global Ratings, Yann Le Pallec, a déclaré que la demande pour des « évaluations indépendantes des risques » a augmenté à mesure qu'un nombre croissant d'activités financières migrent vers les réseaux blockchain. James Wiemken, responsable des Global Ratings Services, a cité la complexité des coffres et leurs « normes de divulgation variables » pour expliquer le nouveau cadre.
Les garanties tokenisées peuvent être éligibles, mais les détentions directes d'actifs du monde réel diffèrent
La méthodologie de S&P établit une distinction entre le prêt contre des actifs tokenisés et l'investissement direct dans certains titres tokenisés.
Les coffres qui accordent des prêts garantis par des actifs du monde réel tokenisés peuvent relever du cadre VRA. La méthodologie publiée de S&P indique que les expositions directes à des actifs tels que des obligations ou des fonds tokenisés peuvent au contraire sortir du champ d'application du VRA et être évaluées selon d'autres critères.
Le même cadre peut s'appliquer aux structures de prêt avec et sans autorisation. S&P examine quels actifs un coffre est autorisé à utiliser, et pas seulement les avoirs visibles à un moment précis.
Les limites d'allocation inscrites directement dans les contrats intelligents peuvent faire partie de cette analyse. La méthodologie accorde plus de poids aux limites techniques strictes, car elles peuvent restreindre la quantité de capital entrant dans un marché de prêt spécifique sans dépendre uniquement d'une décision ultérieure d'un curateur.
La liquidité peut modifier l'évaluation lorsqu'un coffre dépend fortement de marchés comptant peu de fournisseurs ou d'actifs difficiles à vendre. Les actifs du monde réel tokenisés peuvent comporter des limites supplémentaires si les transferts sont restreints à des participants approuvés, selon la méthodologie de S&P.
Un VRA peut donc changer lorsque les actifs éligibles, les conditions de liquidité, les contrôles des contrats intelligents ou d'autres éléments du profil de risque d'un coffre évoluent. S&P peut réexaminer une évaluation existante lorsque des développements importants se produisent.
S&P développe son activité de risque liée aux cryptomonnaies
Le cadre des coffres fait suite à plusieurs initiatives de S&P Global dans l'analyse des actifs numériques.
S&P Global Ratings a précédemment créé les Évaluations de stabilité des stablecoins, qui notent la capacité des stablecoins à maintenir leur valeur cible. Les scores de risque des stablecoins de S&P ont été intégrés on-chain via Chainlink en 2025, permettant aux applications DeFi d'accéder aux évaluations par l'intermédiaire de l'infrastructure blockchain.
L'entreprise a depuis étendu son travail aux protocoles de prêt. Le 1er octobre, S&P a confirmé une note de crédit émetteur B- sur Sky Protocol avec une perspective stable, citant des facteurs tels que sa position de capital, sa liquidité, la concentration de sa gouvernance et la complexité accrue liée aux nouvelles stratégies de prêt.
La sécurité est devenue un autre domaine d'investissement. S&P Global a annoncé en septembre avoir accepté d'acquérir la société de sécurité des contrats intelligents OpenZeppelin, sous réserve des conditions de clôture. L'entreprise a déclaré qu'OpenZeppelin avait réalisé plus de 900 missions de sécurité et que les contrats utilisant son logiciel avaient soutenu plus de 37 000 milliards de dollars de valeur transférée.
Crypto.news a rapporté l'acquisition prévue d'OpenZeppelin par S&P Global et son plan de maintenir la société de sécurité en tant qu'unité commerciale distincte. Les termes financiers n'ont pas été divulgués.
S&P Global a mené un investissement stratégique dans la société de données de marché crypto Kaiko trois jours plus tôt. Comme l'a rapporté crypto.news, cet investissement a porté le financement de série B de Kaiko à 110 millions de dollars, avec la participation de plusieurs banques, bourses et sociétés financières.
Les premières évaluations de coffres viendront plus tard
Aucun coffre de prêt individuel n'a reçu de VRA lorsque S&P a introduit le système le 4 octobre.
L'entreprise a déclaré que ses premières Évaluations des risques de coffres seront publiées dans de futures annonces, mais n'a pas identifié les coffres examinés ni fourni de date de publication.
Le document de lancement de S&P compare les coffres de prêt aux véhicules d'investissement gérés, car ils mettent en commun les dépôts des investisseurs et déploient les fonds selon des stratégies définies. Les déposants reçoivent généralement des jetons de part représentant leur intérêt proportionnel dans les actifs du coffre et les rendements accumulés.
Les stratégies de vault peuvent être automatisées via des contrats intelligents ou gérées avec une discrétion humaine. S&P a déclaré que les 10 milliards de dollars détenus dans de telles structures en septembre 2026 étaient en hausse par rapport à 1,5 milliard de dollars en septembre 2024.
La société de notation a déclaré que les premières VRA individuelles seront publiées séparément après le lancement du cadre. Elle n'a pas encore nommé les vaults qui recevront les évaluations initiales.
