Cet article a été compilé et organisé par BlockWeeks
En 2020, les ventes annuelles de NFT ne s'élevaient qu'à 59,3 millions de dollars ; en 2021, ce chiffre a dépassé 12 milliards de dollars, et presque tous les recoins de l'industrie crypto — des exchanges centralisés établis aux nouveaux protocoles DeFi — ont construit des fonctionnalités autour des cas d'usage des NFT. Mais les NFT sont bien plus que de coûteux avatars (PFP) : ils sont considérés comme la primitive clé pour ouvrir le métavers. Jusqu'à présent, les NFT servent principalement d'avatars et d'identités numériques, mais à mesure que l'écosystème mûrit et que le nombre d'utilisateurs s'élargit, leurs usages dépasseront significativement ces scénarios de base, et la « financiarisation » est la clé centrale pour libérer une utilité supplémentaire.
Cette voie a déjà donné naissance à une relation symbiotique intéressante : les NFT alimentent continuellement la DeFi en utilisateurs grand public, tandis que la DeFi comble en retour les deux plus grandes faiblesses des NFT — la tarification précise et la liquidité suffisante. Actuellement, les deux principaux freins à l'entrée des NFT dans l'écosystème DeFi sont précisément la tarification et la liquidité, et divers protocoles tentent de résoudre ces problèmes avec des résultats variables.
Les cinq axes principaux de NFT × DeFi
Les produits DeFi autour des NFT peuvent être globalement classés en cinq catégories : la fragmentation (Fractionalization), les marchés de prêt, les DAO d'investissement, les produits dérivés et la tarification. Ces protocoles cherchent à rendre les NFT plus faciles à faire circuler et à échanger, rapprochant leurs propriétés fonctionnelles de celles des jetons fongibles. Parallèlement, les collections de NFT commencent également à introduire des modèles d'incitation par jetons de type DeFi, avec des résultats mitigés, certains designs ayant déjà révélé des risques préoccupants.
Du point de vue de la gestion des risques, trois défis majeurs auxquels les détenteurs de NFT font face persistent tout au long du processus : le manque de liquidité, la faible efficacité du capital et la difficulté d'évaluation. La fragmentation contribue à améliorer la tarification et la liquidité du marché des NFT, mais ses propres risques sont souvent difficiles à percevoir pour les utilisateurs peu familiers avec ce domaine.
Le dilemme de l'évaluation : un tweet passé de 2,9 millions de dollars à moins de 14 000
La difficulté de la tarification des NFT est illustrée de la meilleure façon par le premier tweet de Jack Dorsey : il a été vendu en tant que NFT en mars 2021 pour 2,9 millions de dollars, tandis que lors de la vente aux enchères publique d'avril de cette année, le prix de vente était inférieur à 14 000 dollars. Le prix d'un NFT est généralement déterminé par la combinaison de trois facteurs — la communauté autour de ce NFT, la rareté des attributs, et la situation générale du marché.
De plus, de nouvelles collections émergent sans cesse, brisant le manuel classique de lancement des NFT : goblintown n'a ni feuille de route, ni Discord, ni utilité claire, et parvient pourtant à maintenir un prix plancher d'environ 3 ETH.
L'« âge sombre » de l'infrastructure : de Counterparty à ERC-721
Beaucoup considèrent Counterparty comme le précurseur des NFT — il s'agit d'une plateforme pair-à-pair construite au-dessus du réseau Bitcoin, qui était appelée « Bitcoin 2.0 » avant l'apparition du terme « NFT ». En raison de ses capacités natives et des formes de jetons standardisées disponibles, l'attention portée à Counterparty s'est ensuite progressivement tournée vers l'écosystème Ethereum. En août 2015, le premier projet NFT sur Ethereum, TerraNullius, a été lancé, permettant aux appelants de contrats intelligents de déclarer une « claim » sur la blockchain Ethereum et d'y joindre des informations uniques.
Les développeurs Ethereum ont alors remarqué ce cas d'usage et ont ensuite construit la norme de jeton ERC-721. ERC-721 fournit aux développeurs une boîte à outils : la possibilité de lier un ensemble de jetons uniques et indivisibles à un contrat intelligent unique, avec des métadonnées on-chain intégrées au contrat. Tout comme la norme ERC-20 a stimulé la vague d'ICO de 2017, la norme ERC-721 a stimulé la courbe d'adoption précoce des NFT sur Ethereum en 2021.
Depuis le lancement de la norme ERC-721, plus de 100 000 collections de NFT ont été déployées. Selon les données d'IntoTheBlock, plus de 50 % des collections de NFT existantes ont été créées au cours des 5 derniers mois. L'explosion de 2021 repose en réalité sur plusieurs années de silence antérieur — c'est précisément pendant cet « âge sombre » des NFT que des géants comme OpenSea ont été construits. L'infrastructure s'est développée dans l'ombre du marché baissier crypto global, ce qui a permis l'engouement pour l'activité NFT on-chain en 2021. Le volume cumulé des transactions NFT on-chain s'élève à ce jour à environ 70 milliards de dollars, le volume des transactions ayant atteint son pic en août 2021 avant de se refroidir nettement par la suite.
Le marché du prêt : le modèle CDP et l'exemple de JPEG'd
La position de dette collatéralisée (CDP), créée par MakerDAO, constitue la forme ultime du marché monétaire adossé aux NFT. JPEG'd est un protocole de prêt décentralisé qui utilise les CDP pour permettre aux utilisateurs d'emprunter des fonds en utilisant des NFT comme collatéral ; ces positions sont appelées « positions de dette non fongible » (NFDP), et le stablecoin que les utilisateurs peuvent emprunter s'appelle PUSd.
JPEG'd fixe la limite d'emprunt à 32 % de la valeur du collatéral, ce qui constitue un seuil bas plutôt conservateur ; ainsi, lorsque le ratio prêt-valeur (LTV) dépasse 33 %, la position de l'utilisateur est exposée à la liquidation. Le protocole facture un intérêt annuel de 2 % sur le montant du prêt, ainsi que des frais de dette uniques de 0,5 %. La plupart des NFT sont évalués via les oracles Chainlink, en référence au prix plancher et aux prix de transaction récents ; tandis que le prix des NFT « Graal » est codé en dur et ne peut être ajusté que par vote de gouvernance — par exemple, les Alien Punks sont actuellement valorisés à 4000 ETH, et les Ape Punks à 2000 ETH.
JPEG'd a également émis sa propre collection de NFT, les JPEG Cards, dotées d'une utilité au sein du protocole. Les détenteurs de cartes pouvaient initialement staker leurs cartes pour partager 1 % de l'offre totale de jetons JPEG sur un mois. Parmi elles, 99 Cigarette Cards peuvent être verrouillées pour augmenter la limite de crédit, portant le LTV maximal de l'utilisateur à 40 % ; mais le déverrouillage d'une Cigarette Card peut entraîner la liquidation de positions sous-collatéralisées. Sur JPEG'd, la liquidation est exécutée uniquement par la DAO : lorsque le ratio dette/collatéral de l'utilisateur dépasse 33 % (40 % après staking d'une Cigarette), la DAO brûle des PUSd pour rembourser la dette de l'utilisateur, et les NFT liquidés sont conservés par la DAO ou mis aux enchères réservées aux membres pendant 24 heures. Le protocole a également introduit un mécanisme d'assurance contre la liquidation des NFT, permettant aux utilisateurs d'assurer leur CDP pour des frais de 5 %.
Exposition au risque : oracles, liquidation et utilisateurs non professionnels
La fragmentation améliore la tarification et la liquidité du marché des NFT, mais ses risques sont facilement sous-estimés par les utilisateurs inexpérimentés. Les seuls fonds indiciels NFT et DAO d'investissement véritablement couronnés de succès sont ceux dont les équipes savent identifier et exécuter rapidement les tendances du paysage des NFT, ce qui nécessite en soi un certain degré de coordination et de centralisation.
Les performances des marchés de prédiction des prix des NFT sont plus limitées, en particulier lorsqu'ils sont utilisés pour des scénarios de niche tels que « l'évolution des prix après le mint ». Le problème plus fondamental est que l'ensemble du marché de la financiarisation des NFT dépend fortement des oracles de prix, ce qui entraîne de nouveaux défis tels que les risques de manipulation et l'opacité des méthodologies d'évaluation.
Les voies futures : intégration verticale, entrée des institutions et « louer plutôt qu'acheter »
Intégration verticale des projets
CryptoPunks a lancé cette tendance en créant son propre marché pour acheter et vendre des Punks ; STEPN, après avoir créé son propre DEX, a dépassé Orca pour devenir le plus grand DEX sur Solana. Les développeurs de jeux sont les mieux placés pour tirer des revenus supplémentaires des produits DeFi × NFT (par exemple, le marché de la location de NFT de jeux). L'innovation est plus susceptible de provenir des collections de premier plan qui comprennent profondément les points douloureux des utilisateurs, et qui intégreront verticalement autant d'étapes que possible de l'expérience utilisateur.
Entrée des prêts institutionnels
Les institutions apprendront des expérimentations du marché précoce des prêts NFT. L'importance des prêts institutionnels pour améliorer la liquidité globale du marché ne doit pas être sous-estimée. Bien que les institutions aient jusqu'à présent adopté une attitude prudente vis-à-vis des prêts garantis par des NFT, à mesure que l'espace NFT se développe, elles étudieront de près la conception structurelle de DeFi × NFT ; une fois l'infrastructure de prêt institutionnel établie, les fonds institutionnels pourront affluer grâce à l'utilité supplémentaire débloquée par le collatéral, et la demande de NFT augmentera en conséquence.
Les événements à accès conditionné par jeton génèrent la location à court terme
Les scénarios de location ne se limiteront pas aux jeux. Les événements hors ligne dont l'accès est conditionné par la propriété de NFT créeront une demande de « test » : plutôt que d'acheter un NFT PROOF Collective au prix plancher de 50 ETH uniquement pour participer à une soirée, l'utilisateur pourrait préférer en louer un pour un week-end à 1 ETH. Cela permet de conserver davantage de liquidités pour d'autres projets tout en créant une nouvelle source de revenus pour les détenteurs de NFT.
La tokenisation stimule la segmentation des protocoles
À mesure que de plus en plus d'actifs et de comportements sont tokenisés, les protocoles DeFi × NFT ne cesseront d'émerger. Actuellement, les NFT en sont encore à un stade précoce en termes d'utilité. Lorsque les actifs du monde réel, les programmes de fidélité des consommateurs, les réseaux interpersonnels, etc. seront tous tokenisés, cela donnera naissance à des produits et primitives DeFi hautement adaptés à des scénarios spécifiques. Les protocoles DeFi suivront l'utilité, et il est difficile pour un protocole unique de mieux servir tous les cas d'usage différenciés des NFT que plusieurs protocoles spécialisés.
Conclusion
Les NFT sont en train de devenir une primitive d'infrastructure clé pour soutenir les applications Web3 et le métavers. Le marché cherche encore, par essais et erreurs répétés, une évaluation raisonnable pour cette nouvelle classe d'actifs, ce qui est précisément la proposition centrale que la financiarisation des NFT doit résoudre : d'un côté, ouvrir la liquidité par la fragmentation, le prêt, les produits dérivés et les oracles ; de l'autre, empêcher la propagation de l'opacité de l'évaluation et des risques de liquidation. La capacité à véritablement franchir les deux seuils que sont la tarification et la liquidité déterminera la vitesse à laquelle les NFT passeront d'« avatars coûteux » à primitive financière utilisable.
