L'Autorité européenne des marchés financiers (ESMA) a lancé un examen des garanties tokenisées utilisées par les chambres de compensation européennes, demandant aux institutions financières de démontrer si les actifs basés sur la blockchain peuvent être accessibles et convertis en espèces lors d'une crise de marché.
Résumé
- L'ESMA a lancé une consultation publique examinant si les garanties tokenisées restent accessibles pendant les crises des marchés financiers.
- Les institutions financières doivent soumettre des preuves concernant la propriété légale, la liquidité des actifs, les risques de règlement et la résilience opérationnelle.
- Le 15 janvier 2027 est la date limite pour les banques, chambres de compensation, dépositaires et autres participants du marché qui répondent.
- Eurex Clearing a introduit des services de garantie basés sur la blockchain en 2025, JPMorgan ayant réalisé la première transaction en direct.
- L'ESMA examinera les réponses de l'industrie au début de 2027 avant de décider si des mesures réglementaires supplémentaires sont nécessaires.
L'ESMA a annoncé la consultation le 9 octobre, donnant aux banques, chambres de compensation, dépositaires et fournisseurs de technologies jusqu'au 15 janvier 2027 pour soumettre des preuves. Le régulateur examine comment les actifs tokenisés sont transférés, protégés et vendus lorsqu'un membre compensateur ne respecte pas ses obligations financières. Il évaluera les conclusions au cours du premier trimestre 2027 avant de décider si des mesures réglementaires supplémentaires sont nécessaires.
Cet examen fait suite à l'introduction de services de garantie basés sur la blockchain par des institutions financières européennes, notamment Eurex Clearing, qui a commencé à traiter des transactions en direct utilisant la technologie des registres distribués en juillet 2025.
L'ESMA examine si les garanties tokenisées peuvent être vendues en cas de crise
Au cœur de la consultation se trouve la question de savoir si les chambres de compensation peuvent accéder aux actifs tokenisés et les liquider suffisamment rapidement lorsque les marchés subissent des pressions.
Les chambres de compensation se situent entre les acheteurs et les vendeurs dans les transactions financières et exigent des participants qu'ils fournissent des garanties pour couvrir les pertes potentielles. Lorsqu'un membre ne respecte pas ses obligations, la chambre de compensation peut avoir besoin de vendre ou d'utiliser autrement les actifs mis en gage pour régler les positions en cours.
Les règles européennes existantes exigent que ces garanties répondent à des normes strictes de liquidité, de certitude juridique et de disponibilité. L'ESMA veut établir si la représentation d'actifs sur une blockchain modifie la manière dont ces exigences sont satisfaites.
Dans son document de consultation de 35 pages, l'autorité demande si les institutions financières pourraient rencontrer des retards lorsqu'elles tentent de vendre des titres tokenisés ou de convertir de la monnaie tokenisée en monnaie conventionnelle.
Le régulateur examine les restrictions potentielles sur les transferts, les procédures de remboursement et la dépendance à l'égard de prestataires de services tiers. Même les actifs qui se négocient facilement sur les marchés traditionnels pourraient faire face à des difficultés supplémentaires si leur représentation sur la blockchain ne peut pas être transférée ou remboursée rapidement.
Le président du comité de surveillance des chambres de compensation de l'ESMA, Klaus Löber, a souligné que les protections existantes des garanties doivent continuer à s'appliquer aux arrangements tokenisés.
« Les garanties doivent être de haute qualité, juridiquement exécutoires, très liquides et facilement disponibles sur le plan opérationnel », a déclaré M. Löber, y compris dans des conditions de stress et après la défaillance d'un membre compensateur.
La consultation ne propose pas de modifier les catégories d'actifs éligibles en tant que garanties. Son objectif est de déterminer si les règles existantes traitent adéquatement des différentes méthodes utilisées pour détenir et transférer ces actifs.
Les actifs tokenisés suscitent des questions sur la propriété et la protection juridique
Outre la liquidité, l'ESMA examine si le transfert d'un jeton transfère légalement la propriété ou des droits exécutoires sur l'actif financier sous-jacent.
Le régulateur distingue les représentations numériques de titres détenus par l'intermédiaire d'institutions traditionnelles et les titres émis directement sur des réseaux blockchain.
Dans le premier arrangement, communément décrit comme un jumeau numérique, le jeton représente un actif qui continue d'exister au sein de l'infrastructure financière conventionnelle. Un système distinct de conservation ou de règlement peut tenir le registre juridiquement reconnu de la propriété.
Les actifs émis directement sur des registres distribués peuvent fonctionner sous différents régimes juridiques, selon l'émetteur, le dépositaire et les lois applicables.
L'ESMA souhaite que les participants au marché expliquent comment les chambres de compensation feraient valoir leurs droits dans chaque modèle, en particulier si un intermédiaire devient insolvable.
La consultation examine si les actifs mis en gage restent correctement séparés des autres avoirs des clients et si les chambres de compensation peuvent établir un contrôle sans dépendre de la coopération d'un intermédiaire.
Une autre question concerne la finalité du règlement, le moment où une transaction devient juridiquement contraignante et ne peut être annulée.
Lorsque les registres blockchain interagissent avec les systèmes de titres traditionnels, l'ESMA recherche des preuves que les deux registres produisent des résultats juridiques cohérents.
L'autorité examine les arrangements impliquant des stablecoins, des dépôts bancaires tokenisés et de la monnaie de banque centrale, y compris si des étapes de conversion supplémentaires pourraient empêcher les institutions de respecter leurs obligations de paiement pendant les périodes de tension financière.
JPMorgan et Eurex ont déjà testé le collatéral blockchain
La consultation intervient après que l'infrastructure de compensation européenne a commencé à utiliser la technologie blockchain pour déplacer des titres entre les institutions financières.
En juillet 2025, Eurex Clearing a lancé un service de collatéral basé sur un registre distribué, développé avec HQLAᵡ et Clearstream.
JPMorgan a réalisé la première transaction en direct pour l'investisseur de pension néerlandais PGGM, déplaçant des titres d'un autre lieu de conservation vers Clearstream Banking pour les utiliser comme collatéral de marge chez Eurex.
Le service permet aux institutions participantes d'accéder à des titres éligibles détenus dans différents lieux de conservation et de les utiliser pour répondre aux exigences de collatéral.
Eurex a confirmé que l'arrangement a reçu une non-objection réglementaire de l'Autorité fédérale de supervision financière d'Allemagne, BaFin, avant le lancement en direct.
La société a déclaré que la technologie blockchain pourrait raccourcir le temps nécessaire pour mobiliser le collatéral, bien que la transaction n'ait pas établi comment chaque arrangement tokenisé se comporterait lors d'une crise de marché.
Selon Eurex, le service utilise le registre numérique HQLAᵡ pour coordonner les mouvements de collatéral tout en se connectant aux dépositaires et dépositaires centraux de titres existants.
La Banque centrale européenne (BCE) a séparément fait progresser une infrastructure conçue pour soutenir le règlement d'actifs financiers tokenisés en monnaie de banque centrale.
En septembre, la BCE a lancé Pontes, connectant les plateformes financières basées sur la blockchain aux services de règlement TARGET existants de l'Eurosystème.
La plateforme permet aux institutions participantes de régler des transactions impliquant des titres tokenisés en euros de banque centrale, avec Deutsche Bank, Santander et Clearstream parmi les premiers participants.
L'ESMA a identifié Pontes dans sa consultation comme un développement pertinent pour comprendre comment l'infrastructure blockchain interagit avec les systèmes de règlement financier existants.
L'ESMA donne aux entreprises financières jusqu'au 15 janvier pour répondre
Les banques, chambres de compensation, dépositaires et fournisseurs de services blockchain ont jusqu'au 15 janvier 2027 pour soumettre leurs réponses via le portail de consultation du régulateur.
L'autorité recherche des preuves pratiques sur les arrangements de conservation, les procédures de rachat, l'opposabilité juridique et la capacité des systèmes tokenisés à rester opérationnels pendant les perturbations de marché.
Les questions portent sur la manière dont la tokenisation pourrait modifier la valorisation du collatéral, si les chambres de compensation devraient appliquer des décotes supplémentaires à certains actifs et comment les institutions géreraient les défaillances technologiques ou les interruptions de service.
La présidente de l'ESMA, Verena Ross, a déclaré que les autorités européennes doivent établir des conditions permettant aux marchés tokenisés de fonctionner en toute sécurité au-delà des frontières nationales.
« Nous devons créer les conditions pour que les marchés tokenisés fonctionnent en toute sécurité et à grande échelle au-delà des frontières », a déclaré Ross, en mettant l'accent sur la sécurité juridique, une infrastructure interopérable et une supervision appropriée.
Le régulateur n'a pas proposé de nouvelle restriction ni annoncé d'interdiction sur les garanties tokenisées. Son examen déterminera si les réglementations européennes existantes sur les infrastructures de marché restent adaptées aux dispositifs développés par les institutions financières.
Les réponses deviendront généralement publiques après la clôture de la consultation, sauf si les participants demandent la confidentialité.
L'ESMA prévoit d'évaluer les contributions au cours du premier trimestre 2027. À l'issue de cet examen, l'autorité décidera s'il convient d'engager des modifications réglementaires, des orientations de surveillance supplémentaires ou d'autres mesures relevant de ses compétences.
