La croissance du marché des stablecoins a ralenti lorsque les banques américaines ont relevé les taux d’intérêt sur les dépôts, une nouvelle recherche ayant constaté qu’une hausse d’un point de base des taux de dépôt était associée à environ trois points de pourcentage de moins de croissance de la capitalisation boursière des stablecoins sur dix semaines.
Résumé
- Les chercheurs de la BRI ont constaté que des taux de dépôt plus élevés étaient associés à une croissance plus lente des stablecoins sur dix semaines.
- Une hausse d’un point de base des taux de dépôt correspondait à environ trois points de pourcentage de moins de croissance du marché des stablecoins.
- Les chercheurs ont estimé que la croissance de l’USDC avait ralenti de 4,8 points de pourcentage, contre 1,9 point de pourcentage pour l’USDT.
- Un modèle à variables instrumentales a estimé un ralentissement plus important de neuf points de pourcentage après une hausse d’un point de base des taux de dépôt.
- Des schémas de substitution similaires sont apparus dans les certificats de dépôt et les scénarios de prêt de finance décentralisée, ont constaté les chercheurs.
Dans un document de travail du 13 octobre intitulé Are Stablecoins and Bank Deposits Substitutes?, les économistes Rashad Ahmed et Iñaki Aldasoro ont examiné des données hebdomadaires américaines de janvier 2019 à juin 2025. Leurs conclusions suggèrent que les consommateurs et les investisseurs réagissent aux rendements offerts par les comptes bancaires traditionnels lorsqu’ils décident de la quantité d’argent à détenir en stablecoins.
L’étude a trouvé une relation plus forte pour l’USDC de Circle que pour l’USDT de Tether. Elle a identifié un comportement similaire dans les certificats de dépôt bancaires et les stablecoins fournis aux plateformes de prêt décentralisées.
Les chercheurs ont averti que leurs conclusions n’établissent pas que l’adoption des stablecoins a réduit le total des dépôts bancaires ou des prêts dans l’ensemble du système bancaire américain.
Des taux de dépôt bancaires plus élevés liés à une croissance plus lente des stablecoins
Le document de travail examine si les stablecoins concurrencent les dépôts bancaires traditionnels pour les fonds, en particulier lorsque les banques offrent à leurs clients de meilleurs taux d’intérêt.
Les deux produits peuvent servir de réserves de valeur relativement stables et prendre en charge les paiements. Leurs rendements financiers diffèrent parce que les dépôts bancaires conventionnels peuvent verser des intérêts, tandis que les principaux stablecoins de paiement ne versent généralement pas d’intérêts directement à leurs détenteurs.
À l’aide d’observations hebdomadaires, les chercheurs ont comparé les variations des taux de dépôt américains avec les variations ultérieures de la capitalisation boursière des stablecoins adossés à des réserves.
Leur modèle statistique de référence a constaté qu’une hausse d’un point de base des taux de dépôt était associée à environ 2,8 points de pourcentage de moins de croissance cumulée des stablecoins au cours des dix semaines suivantes.
Un point de base équivaut à 0,01 point de pourcentage. La relation estimée concerne donc une variation relativement faible des rendements des dépôts bancaires.
À titre de contexte, la croissance moyenne de la capitalisation boursière des stablecoins sur une période de dix semaines était d’environ 15 % dans l’échantillon de l’étude.
L’application de l’estimation de référence arrondie réduirait ce taux de croissance à environ 12 %. Le calcul décrit un ralentissement de la croissance, et non nécessairement une baisse de la capitalisation boursière totale des stablecoins.
Les auteurs ont contrôlé le taux des fonds fédéraux, les rendements des bons du Trésor américain, les mouvements du dollar, les prix du Bitcoin et la volatilité du marché boursier lors de l’estimation de la relation.
Ils ont utilisé ces variables pour séparer les variations du rendement des dépôts bancaires des autres conditions économiques et du marché des cryptomonnaies susceptibles d’influencer la demande de stablecoins.
Le document identifie cette relation comme une preuve que les stablecoins et les dépôts bancaires sont des substituts partiels, ce qui signifie que leurs utilisateurs peuvent modifier leurs avoirs lorsque les avantages financiers relatifs changent.
Les chercheurs de la BIS estiment un effet plus fort en utilisant un autre modèle
Pour examiner si les résultats de référence sous-estimaient la relation, les chercheurs ont utilisé une seconde approche statistique connue sous le nom de variables instrumentales.
Leur analyse s'appuie sur la manière dont les banques ajustent les taux de dépôt des clients lorsque le taux des fonds fédéraux augmente.
Selon l'article, les banques ont tendance à réagir plus lentement aux changements de politique monétaire lorsque les taux d'intérêt sont relativement bas. Une fois que le taux des fonds fédéraux dépasse environ 3 %, les taux de dépôt deviennent plus sensibles aux changements de politique ultérieurs.
Les chercheurs ont utilisé cette différence dans le comportement de tarification des banques pour estimer l'effet de taux de dépôt plus élevés sur la demande de stablecoins.
Leur modèle à variables instrumentales a produit une réduction estimée de 9,1 points de pourcentage de la croissance de la capitalisation boursière cumulée des stablecoins sur dix semaines pour une variation d'un point de base du taux de dépôt.
Le résultat était environ trois fois l'estimation de référence de 2,8 points de pourcentage.
Cependant, le chiffre plus élevé provient d'une méthode statistique différente qui se concentre sur les variations de taux dans des conditions de taux d'intérêt plus élevés. Cela ne signifie pas que chaque hausse d'un point de base du taux de dépôt réduira la croissance des stablecoins de 9,1 points de pourcentage dans tous les environnements de marché.
Les auteurs ont effectué des vérifications supplémentaires impliquant les volumes de trading de cryptomonnaies et les perturbations majeures du marché crypto, notamment l'effondrement de TerraUSD, la faillite de FTX et l'arrêt progressif du BUSD de Binance.
Après avoir pris en compte ces épisodes, la relation estimée est restée négative.
Un test séparé a examiné les cryptomonnaies en dehors du secteur des stablecoins. Les chercheurs ont constaté que leur approche à variables instrumentales ne prédisait pas de changements comparables dans la capitalisation boursière des cryptoactifs non-stablecoins.
L'article a utilisé ce résultat pour tester si la relation estimée était motivée par des mouvements affectant généralement le marché des cryptomonnaies.
L'USDC réagit plus fortement aux taux bancaires que l'USDT
La recherche identifie une différence claire entre les deux plus grands stablecoins adossés au dollar.
Sur la période de dix semaines, les estimations de référence associaient une hausse d'un point de base du taux de dépôt à une réduction de 4,8 points de pourcentage de la croissance de la capitalisation boursière cumulée de l'USDC.
Pour l'USDT, l'estimation correspondante était de 1,9 point de pourcentage. La réponse estimée pour l'USDC était donc environ 2,5 fois la taille de la réponse enregistrée pour l'USDT.
Selon les auteurs, la sensibilité plus forte de l'USDC est cohérente avec ses liens plus étroits avec les utilisateurs institutionnels américains et les marchés financiers nationaux.
L'USDT sert un marché international plus large, y compris des utilisateurs en dehors des États-Unis dont les décisions financières peuvent dépendre des arrangements bancaires locaux et de l'accès aux actifs en dollars.
L'article ne détermine pas exactement comment les utilisateurs individuels ont déplacé des fonds entre les comptes bancaires et les stablecoins. Ses conclusions proviennent de relations statistiques entre les taux de dépôt et les variations de la capitalisation boursière des stablecoins.
Les chercheurs ont examiné si leurs résultats restaient cohérents en remplaçant les taux de dépôt ordinaires par les taux offerts sur les certificats de dépôt, communément appelés CD.
Leurs estimations continuaient de montrer une relation négative entre les rendements des dépôts bancaires et la croissance des stablecoins.
L'étude a trouvé un comportement similaire parmi les stablecoins fournis aux protocoles de prêt de finance décentralisée, même après avoir pris en compte les rendements disponibles via ces plateformes.
Les auteurs ont interprété les résultats comme une preuve supplémentaire que la tarification des dépôts bancaires influence la demande de stablecoins dans différents usages.
Les conclusions sur les stablecoins entrent dans le débat sur les règles bancaires américaines
La recherche arrive alors que les banques américaines et les entreprises crypto continuent de débattre de la manière dont les stablecoins réglementés devraient fonctionner aux côtés des dépôts traditionnels.
En mai, crypto.news a rapporté que des groupes bancaires ont contesté les règles sur les stablecoins proposées dans le cadre du GENIUS Act, soulevant des inquiétudes quant au possible déplacement des fonds des clients hors des banques.
L'American Bankers Association et le Bank Policy Institute ont demandé des modifications au calendrier des consultations fédérales, arguant que les règles des différents régulateurs bancaires devaient être examinées ensemble.
Les représentants du secteur bancaire se sont demandé si les récompenses en stablecoins offertes via des plateformes d'échange et d'autres intermédiaires pourraient inciter les clients à retirer des fonds de comptes de dépôt assurés.
En janvier, des représentants des banques communautaires américaines ont mis en garde contre les récompenses en stablecoins, arguant que les mécanismes de rendement indirects pourraient concurrencer les produits de dépôt.
La recherche examine une question connexe sous l'angle inverse : si les banques qui versent davantage d'intérêts à leurs clients peuvent influencer les avoirs en stablecoins.
Les banques explorent leurs propres produits basés sur la blockchain tandis que les régulateurs élaborent des exigences en matière de stablecoins.
En juin, Custodia Bank et Vantage Bank ont testé un jeton à double usage conçu pour fonctionner comme un dépôt bancaire au sein d'un réseau bancaire et comme un stablecoin en dehors de celui-ci.
Le projet visait à permettre aux banques participantes d'offrir des transferts sur blockchain tout en conservant un lien avec leur infrastructure de dépôt existante.
Séparément, Matthew Fisher, PDG de Katana, a déclaré en septembre que les détenteurs de stablecoins pouvaient gagner des rendements via des protocoles de prêt décentralisés indépendants, bien que ces mécanismes exposent les participants à des risques allant au-delà des produits de dépôt bancaires conventionnels.
Le document de la BRI n'évalue pas l'impact du GENIUS Act sur la demande de stablecoins. Son ensemble de données sous-jacent se termine en juin 2025, avant la publication d'octobre 2026.
Ahmed et Aldasoro ont écrit que leurs conclusions concernent une période couvrant un cycle majeur de hausse des taux d'intérêt américains. Ils ont reconnu que l'histoire relativement courte du secteur des stablecoins limite ce que leurs données peuvent établir concernant le comportement bancaire à long terme.
Le document de travail présente les opinions de ses auteurs, et non une position politique officielle de la BRI ou de ses banques centrales membres.
