Rédigé par : Rita
L'or n'a baissé que de 10 % par rapport à son sommet d'août et reste légèrement au-dessus de 4 000 $/oz. Sur la base de la relation entre les rendements réels de mars à juillet 2026, ce niveau correspond à moins de 3 000 $/oz, soit 28 % en dessous du prix actuel. Placés côte à côte, les deux chiffres pointent vers la même chose : l'ancrage de la fixation du prix de l'or a changé.
Morgan Stanley a fourni un cadre de jugement dans son rapport du 26 octobre 2026. La fonction de couverture de l'or contre les actions a échoué depuis 2020, tandis qu'il offre encore un amortisseur lors des pires ventes hebdomadaires d'obligations. Les achats des banques centrales et les entrées dans les ETF ont maintenu l'or au-dessus de 4 000 $/oz, et le rôle de valeur refuge de l'or est passé du risque actions au risque obligataire et souverain.
Morgan Stanley maintient l'or comme son premier choix parmi les métaux, avec un objectif de prix de 5 000 $/oz d'ici le deuxième trimestre 2027. Le catalyseur est un nombre de hausses de taux de la Fed inférieur à ce que le marché a intégré, et le risque est un resserrement supplémentaire et un dollar plus fort.
La couverture contre les actions a échoué
Depuis 2020, la corrélation entre l'or et le S&P 500 est devenue positive. Les tableaux du rapport classent la couverture de l'or contre les actions comme inefficace sur les horizons quotidien, hebdomadaire et mensuel. Lors des 5 % les pires de ventes d'actions, la corrélation entre l'or et les actions est plus élevée, amplifiant la baisse du portefeuille. Les bons du Trésor restent une couverture solide lors des baisses quotidiennes des actions.
La frontière efficiente de 2006 à 2026 montre que l'ajout d'or augmente les rendements ajustés au risque. La source est la contribution de l'or aux rendements lors des années où il a surperformé les obligations de plus de 8,5 %. L'or n'abaisse pas le plancher de risque du portefeuille. En 2012, 2013 et 2021, l'or a surperformé les obligations de moins de 8,5 %, et la frontière efficiente est revenue à sa forme de 1990-2005.
De 1990 à 2005, l'or était corrélé négativement aux actions, et son ajout à un portefeuille actions-obligations n'améliorait pas la frontière efficiente. La volatilité de l'or était proche de celle des actions, et sa corrélation était instable. Morgan Stanley utilise la coskewness pour juger du statut de valeur refuge, car la queue droite de la distribution extrême des rendements importe plus que la corrélation quotidienne. Après 2020, l'or présente une coskewness négative lors des baisses extrêmes, et sa propriété de valeur refuge a disparu.
Les obligations sont le véritable champ de bataille de l'or
L'amortisseur de l'or contre les bons du Trésor apparaît lors des pires ventes hebdomadaires. Les tableaux du rapport montrent que depuis 2020, lors des pires baisses hebdomadaires des bons du Trésor, l'or a réduit les pertes du portefeuille. Les points d'échantillonnage sont peu nombreux, mais Morgan Stanley considère toujours l'or comme un lest contre la volatilité obligataire. La corrélation glissante sur 12 mois entre les bons du Trésor et l'or a diminué depuis 2020, revenant aux niveaux du milieu des années 2000.
Avec la soutenabilité budgétaire et les anticipations d'inflation qui s'échauffent, le statut de valeur refuge des obligations d'État est remis en question. Les bons du Trésor continuent d'offrir une couverture lors des baisses quotidiennes des actions, et l'or comble le coin où les obligations échouent. La raison pour laquelle les investisseurs détiennent de l'or est passée de la couverture contre les actions à la couverture contre le risque souverain.
Morgan Stanley décrit le rôle de l'or comme un lest, avec l'objet déplacé des actions vers les obligations. Ce jugement ne dépend pas d'un retour de l'or à son ancien schéma de corrélation négative avec les actions. Ce que le rapport valorise est la capacité d'amortissement de l'or lors des pires ventes hebdomadaires d'obligations. La corrélation décroissante entre les bons du Trésor et l'or laisse place à une nouvelle justification d'allocation pour l'or.
Les rendements réels ne peuvent pas expliquer les prix de l'or
En septembre, la Fed a relevé ses taux pour la première fois depuis 2023. Le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans a atteint son plus haut niveau depuis le début des années 2000, dominé par les rendements réels. L'or n'a baissé que de 10 % par rapport à son sommet d'août et reste légèrement au-dessus de 4 000 $/oz. Sur la base de la relation entre les prix de l'or et les rendements réels de mars à juillet, l'or devrait être en dessous de 3 000 $/oz, soit 28 % de moins.
L'écart provient de la demande structurelle. Les achats des banques centrales et les entrées dans les ETF ont rendu l'or moins dépendant de l'environnement des taux d'intérêt. Le souvenir de la chute simultanée des actions et des obligations en 2022-2023 a conduit les investisseurs à s'interroger à nouveau sur le rôle de l'or. La réponse de Morgan Stanley est différenciée selon l'objet : contre les actions, l'or a échoué depuis 2020 ; contre les obligations, l'or peut encore amortir les pires ventes hebdomadaires.
L'or ne verse aucun intérêt, et la hausse des taux augmente le coût d'opportunité de sa détention. Les achats des banques centrales et des ETF compensent ce coût d'opportunité. Les avoirs des ETF et les prix de l'or ont divergé après avoir évolué étroitement ensemble depuis mi-2024. Morgan Stanley attribue cette divergence à la demande de couverture contre le risque budgétaire et souverain.
Les banques centrales et les ETF soutiennent les prix de l'or
Les achats des banques centrales ont atteint 289 tonnes au 2T26, soit 1 155 tonnes en rythme annualisé. L'année complète 2025 s'est élevée à 860 tonnes, et Morgan Stanley prévoit 800 tonnes pour 2026.
La Banque populaire de Chine a acheté 103 tonnes depuis le début de l'année, dont 60 % au 3T. La Pologne a ajouté 123 tonnes depuis le début de l'année et pourrait redevenir le plus gros acheteur. Les importations d'or de la Chine ont atteint 1 300 tonnes d'ici septembre, le rythme annualisé le plus rapide depuis au moins 2017.
Les entrées dans les ETF ont atteint 31 milliards de dollars au 3T, soit environ 220 tonnes, et environ 250 tonnes depuis le début de l'année. Les entrées dans les ETF de 800 tonnes en 2025 ont fait grimper les prix de l'or. Les entrées ont ralenti en 2026, le 3T établissant un record trimestriel d'entrées en termes de dollars. Les achats d'ETF sont apparus au même trimestre que la première hausse des taux de la Fed.
La demande des banques centrales et des ETF a maintenu l'or au-dessus de 4 000 $/oz. Morgan Stanley estime que les achats des banques centrales reflètent une couverture contre les risques géopolitiques et budgétaires, tandis que les entrées dans les ETF reflètent la prise en compte du risque souverain par les investisseurs. Les ventes d'or des banques centrales constituent un risque, le Kazakhstan prévoyant de réduire la part de l'or dans ses réserves de 78 % à 75 %.
Les 5 000 $ dépendent d'un nombre réduit de hausses anticipées
Morgan Stanley fixe un objectif de 5 000 $/oz pour l'or, correspondant au deuxième trimestre de 2027. Le marché anticipe une hausse d'ici la fin de l'année et 2,5 hausses en 2027. Les économistes de Morgan Stanley prévoient deux hausses d'ici la fin de 2027, tandis que le marché en anticipe 2,7. Moins de hausses qu'anticipé signifie des rendements plus faibles et un coût d'opportunité plus bas pour l'or.
Le Trésor américain a racheté des obligations à long terme en août, les rendements se sont brièvement stabilisés et les prix de l'or ont bondi. Les récentes déclarations du secrétaire au Trésor Bessent suggèrent une volonté limitée d'intervention supplémentaire, et l'annonce de refinancement du 4 novembre est un point à surveiller. Une courbe des rendements plus pentue pourrait également accroître l'attrait de l'or : l'extrémité longue reste élevée en raison des préoccupations budgétaires, tandis que l'extrémité courte baisse à mesure que les anticipations de hausse diminuent.
Les prix du pétrole influencent le rythme à court terme. Depuis le conflit au Moyen-Orient, l'or a enregistré en moyenne un gain de 0,2 % les jours où le pétrole baisse et une perte de 0,5 % les jours où le pétrole monte. Lorsque le brut Brent a dépassé 110 $/baril, l'or est retombé vers 4 000 $/oz.
Morgan Stanley considère ces replis comme des opportunités d'achat, à condition que le pétrole reste élevé et accroisse le risque de stagflation. La stagflation pèse sur les actions et les obligations, et l'or a historiquement affiché une performance relativement forte. Les risques sont un resserrement supplémentaire de la Fed, un dollar plus fort, des ventes d'or des banques centrales et une cassure sous les niveaux techniques.
Cet article est une compilation et une interprétation par Chaoxiang Research d'un rapport de recherche d'un courtier tiers (Morgan Stanley, 26 octobre 2026), combinée à des informations de marché publiquement disponibles. Les notations, objectifs de prix, prévisions de bénéfices et jugements connexes cités dans l'article sont tous des opinions des analystes du courtier et ne représentent que les positions de leurs institutions, et non celles de Chaoxiang Research, et ne constituent aucun conseil en investissement.
Les marchés comportent des risques, et les décisions doivent être indépendantes. Cet article ne doit pas être utilisé comme base pour l'achat ou la vente de titres.
