Bitwise ha identificado cuatro sectores cripto que se beneficiaron del revés del CLARITY Act en el Senado, con NEAR ganando un 104% y Uniswap subiendo un 49% entre la votación y el 30 de septiembre.
Resumen
- Las plataformas de stablecoins conservaron margen para ofrecer recompensas por saldo, con Coinbase nombrada como la mayor beneficiaria.
- Los exchanges establecidos preservaron ventajas comerciales que, según Hougan, la legislación propuesta habría reducido.
- La acción de la SEC abrió una vía de prueba de cinco años para los lugares de negociación de acciones estadounidenses tokenizadas que cumplan los requisitos.
- La guía sobre recompras de tokens conlleva condiciones, mientras que Bitwise señaló una reversión regulatoria bajo una futura administración.
Matt Hougan, director de inversiones de Bitwise Asset Management, escribió en un memorando del 30 de septiembre que una acción regulatoria más rápida y menos restricciones comerciales propuestas ayudaron a explicar las ganancias de las criptomonedas después de que el Senado no lograra avanzar el proyecto de ley el 15 de septiembre.
En el período de medición del memorando, Hougan situó la ganancia de Bitcoin en un 8% y la de Ethereum en un 7%. Su análisis identificó a las plataformas de stablecoins, los exchanges establecidos, los negocios de tokenización y los tokens generadores de ingresos como beneficiarios, argumentando que la industria había aceptado restricciones durante las negociaciones a cambio de certeza legal duradera.
“Crypto sacrificó certeza a largo plazo y obtuvo mejores reglas, más rápido.”
Aunque Hougan vio ventajas en la votación fallida, advirtió que las decisiones de las agencias ofrecen menos protección contra cambios políticos que la legislación. Una nueva administración que asuma el cargo en enero de 2029 podría nombrar líderes de la SEC y la CFTC que adopten un enfoque más estricto, escribió.
En su evaluación, la creciente actividad blockchain entre las principales instituciones financieras podría hacer que tales reversiones sean menos probables. Esperaba que esas firmas tuvieran varios años más de desarrollo blockchain detrás de ellas para la próxima administración.
Las recompras de tokens obtuvieron orientación tras el revés del CLARITY Act
Entre los tokens que utilizan los ingresos de la plataforma para recomprar suministro, Hougan reportó ganancias del 104% para NEAR, 49% para Uniswap, 19% para Pump, 15% para Hyperliquid y 10% para Lighter al 30 de septiembre.
Para el ejecutivo, la incertidumbre sobre las recompras era una debilidad en el proyecto de ley propuesto. Dijo que un token podría calificar para la supervisión de la CFTC como una materia prima digital, pero acciones posteriores de su emisor podrían plantear dudas sobre si debería volver al tratamiento de valores.
La División de Finanzas Corporativas de la SEC abordó los anuncios de recompra en preguntas frecuentes emitidas por primera vez el 25 de septiembre. Como crypto.news cubrió el 26 de septiembre, la guía sobre recompras de tokens del personal examinó si un anuncio equivale a una promesa de trabajo gerencial que los compradores esperan que genere ganancias.
En su respuesta actualizada, el personal de la SEC especificó que la red de un token no valor debe ser funcional y no tener una parte central. Bajo esas condiciones, anunciar una recompra no constituiría una promesa de emprender esfuerzos gerenciales esenciales.
El personal añadió la condición de ausencia de parte central el 28 de septiembre. Para un sistema inacabado, su respuesta dice que un anuncio de recompra podría constituir tal promesa si el emisor presenta las recompras como generadoras de rendimiento o retornos para los tenedores.
Según la SEC, las preguntas frecuentes expresan opiniones del personal, no tienen fuerza legal y no cambian la ley existente. La Comisión no ha aprobado ni desaprobado su contenido.
Los lugares de negociación de acciones tokenizadas obtuvieron una vía de prueba de cinco años
Para las empresas de tokenización, Hougan contrastó el estudio propuesto por el proyecto de ley de la SEC con una exención que la agencia emitió dos días después de la votación del Senado. Esperaba que el estudio y la subsiguiente reglamentación tomaran años, mientras que la orden permitía a las empresas que cumplieran los requisitos comenzar a probar un modelo de negociación definido.
Bajo la orden de la SEC del 17 de septiembre, las acciones estadounidenses tokenizadas elegibles pueden negociarse a través de creadores de mercado automatizados con permiso y fondos de liquidez. La agencia otorgó alivio condicional de la definición legal de exchange para los lugares que cumplan los requisitos y de la definición de dealer para ciertos proveedores de liquidez.
El anuncio de la SEC dice que las exenciones expiran cinco años después de su publicación. Sus condiciones incluyen límites sobre los símbolos de acciones elegibles y el volumen de negociación, derechos de accionista equivalentes y pausas de negociación alineadas con el mercado primario de la acción subyacente.
Para las acciones tokenizadas por un tercero no afiliado, la SEC también exige notificación al emisor subyacente y una oportunidad de oponerse.
Hougan identificó a Securitize como beneficiaria, citando su trabajo de tokenización para BlackRock, Apollo y KKR. También señaló su papel en el mantenimiento de registros de propiedad como agente de transferencia para el fondo BUIDL de BlackRock.
En la cobertura del 2 de octubre sobre los límites de tokens de acciones de Robinhood, el jefe de cripto, Johann Kerbrat, dijo que la actividad de negociación existente podría chocar con los límites del marco de la SEC. El informe señaló que los Stock Tokens actuales de Robinhood son valores de deuda emitidos por su entidad de Jersey, siguen sin estar disponibles para usuarios de EE. UU. y difieren de las acciones tokenizadas cubiertas por la exención.
Las plataformas de stablecoins conservaron margen para recompensas a clientes
Para las plataformas de stablecoins, el argumento de Hougan se centró en restricciones que no se convirtieron en ley. Dijo que el texto final negociado de CLARITY habría prohibido a las plataformas pagar intereses o rendimiento de stablecoins en cualquier forma, con penalizaciones de hasta $5 millones por infracción.
La ley GENIUS separada, promulgada el 18 de julio de 2025, prohíbe a los emisores de stablecoins de pago pagar intereses o rendimiento únicamente por mantener, usar o retener sus tokens. Hougan interpretó su tratamiento de los emisores como dejar una apertura para que los exchanges ofrezcan recompensas de terceros.
Al nombrar a Coinbase como la mayor beneficiaria, el ejecutivo dijo que el exchange utiliza recompensas de stablecoins para atraer clientes. También argumentó que la resistencia de los bancos a los incentivos podría en última instancia ayudar a las stablecoins a atraer negocio del sistema financiero tradicional.
Los grupos bancarios habían planteado una preocupación diferente antes de la votación. En un informe del 14 de julio sobre las objeciones de los bancos al rendimiento de stablecoins, la American Bankers Association, Independent Community Bankers of America y 76 asociaciones bancarias estatales instaron a los senadores a endurecer las disposiciones de recompensas.
Según su carta, los incentivos vinculados a los saldos podrían alentar a los clientes a mover depósitos fuera de los bancos comunitarios. Las asociaciones advirtieron que la reducción de depósitos podría afectar los fondos disponibles para hipotecas, pequeñas empresas y préstamos agrícolas.
Los exchanges establecidos conservaron ventajas de licencias y corretaje
Para Coinbase y Kraken, Hougan identificó dos ventajas preservadas por el revés legislativo: las barreras que enfrentan los nuevos competidores y la capacidad de combinar la negociación con servicios de corretaje.
En su opinión, una licencia nacional de exchange al contado habría facilitado la entrada al mercado a las grandes empresas financieras tradicionales. Los exchanges establecidos, en cambio, conservaron una ventaja por el trabajo ya invertido en obtener permisos en estados individuales.
Hougan también dijo que el proyecto de ley propuesto habría limitado la capacidad de los exchanges de operar tanto un centro de negociación como un negocio de corretaje. Preservar el modelo combinado evitó costos que él asociaba con separar esos servicios.
Un informe del 17 de septiembre sobre las conversaciones renovadas de la Ley CLARITY incluyó una matización del CEO de Coinme, Neil Bergquist: la legislación federal sobre estructura de mercado no eliminaría los requisitos separados de licencias estatales. Dijo que el proyecto de ley abordaba principalmente la clasificación de tokens y la división de autoridad entre la SEC y la CFTC.
Según ese informe, siete demócratas del Senado que se opusieron a la moción procedimental se comprometieron a continuar las negociaciones bipartidistas después de la votación de 49–50. Su declaración del 16 de septiembre dijo que el resultado no era el fin de su trabajo en la legislación.
