Este artículo fue recopilado y organizado por BlockWeeks
Una actualización de Ethereum que ha tardado siete años y ha pasado por varios cambios de nombre ahora entra en la etapa final de pruebas y desarrollo. En la historia de Ethereum, esta actualización se ha llamado Serenity, Casper, Shasper y Ethereum 2.0, y ahora se denomina "The Merge". Reestructurará por completo el protocolo de consenso central de Ethereum—las reglas subyacentes que determinan cómo se validan las transacciones y cómo se producen los bloques: reemplazando la prueba de trabajo (PoW) existente por la prueba de participación (PoS).
Como el cambio de código más complejo y radical que Ethereum ha visto hasta la fecha, se espera que The Merge fortalezca la narrativa de valor de ETH en tres dimensiones: un activo respetuoso con el medio ambiente, una reserva de valor y un activo productivo capaz de generar flujo de caja.
Consumo de energía reducido en un 99,9%: los mineros se retiran, los validadores toman el control
La motivación principal para abandonar PoW es reducir el consumo de energía. Los desarrolladores estiman que, una vez completada The Merge, el consumo eléctrico de la red Ethereum caerá más del 99,9%. La vía para lograrlo es hacer que la "minería" sea cosa del pasado en Ethereum: la producción de bloques ya no la realizarán los mineros sino los validadores, y los operadores de nodos deberán apostar 32 ETH (unos 3.000 dólares en el momento de escribir este artículo) con la red como garantía. A diferencia de otras cadenas PoS, un único operador de nodo puede apostar en múltiplos enteros de 32 ETH, ejecutando así múltiples validadores de Ethereum.
Al desprenderse de su dependencia de la minería PoW, Ethereum tendrá por primera vez una narrativa "respetuosa con el medio ambiente" que Bitcoin no puede igualar—este último, como la criptomoneda más antigua del mundo y la mayor por capitalización de mercado, tiene un modelo de seguridad basado en la minería PoW.
Oferta: de la emisión continua a la deflación
Lo que The Merge impacta directamente es el mecanismo de emisión de Ethereum. Actualmente, la gran mayoría de la nueva emisión ocurre en la cadena PoW existente de Ethereum, es decir, la capa de ejecución (EL): los mineros reciben una recompensa fija de 2 ETH por bloque, equivalente a unos 13.292 ETH por día. Además, la red PoS conocida como Beacon Chain—es decir, la capa de consenso (CL)—también emite una pequeña cantidad de ETH. La Beacon Chain está en funcionamiento y emitiendo continuamente desde el 1 de diciembre de 2020, y su emisión depende del número de validadores activos en línea y participando en el consenso: cuanto más ETH se apuesta, más recompensas distribuye la capa de consenso.
Otra variable que afecta el crecimiento actual de la oferta de Ethereum es la quema. EIP-1559, implementado en agosto de 2021, establece que la tarifa mínima de ETH pagada en las transacciones de la red se eliminará permanentemente de la circulación. Suponiendo que se hayan apostado unos 11 millones de ETH en la capa de consenso y que se quemen unos 4.000 ETH por día, se espera que la nueva emisión diaria de ETH sea de 10.803 ETH, lo que corresponde a una tasa de crecimiento anualizada de la oferta de aproximadamente el 3,32%.
Tras la transición a PoS, la porción de emisión proveniente de la producción diaria de los mineros desaparecerá, y se espera que la oferta de ETH de Ethereum pase de un crecimiento interanual a una deflación y contracción general. Esto consolidará aún más la narrativa de ETH como "reserva de valor".
Economía del staking: mayores rendimientos, más liquidez
Después de The Merge, la estructura de ingresos de los validadores experimentará cambios sustanciales. Con la incorporación de dos fuentes de ingresos—las tarifas prioritarias y el valor máximo extraíble (MEV)—se espera que las recompensas de los validadores se más que dupliquen. Esto significa que el rendimiento de apostar ETH será más volátil, más líquido y más sustancial, fortaleciendo así la posición de ETH como "activo productivo"—uno que puede generar rendimiento y flujo de caja como un bono perpetuo, en lugar de ser meramente "combustible" consumido al interactuar con dapps.
Con base en esto, el cofundador de BitMEX, Arthur Hayes, predice que la prima de los derivados de staking líquido respecto a ETH será cada vez mayor. Sin embargo, si tales tendencias se materializan aún depende de si los derivados de staking pueden seguir de manera eficiente y fiable el valor subyacente del ETH apostado, especialmente durante períodos de rendimiento fluctuante entre los operadores de nodos validadores. Hasta la fecha, los rendimientos del staking de Ethereum han sido estables, pero se sitúan en el extremo inferior de los rendimientos que los usuarios pueden obtener en otras cadenas PoS.
Al mismo tiempo, dado que el uso de ETH como combustible para dapps compite con su uso como un activo similar a un bono que genera rendimiento, el progreso de Ethereum en su hoja de ruta de escalabilidad después de la Fusión será particularmente notable. Los desarrolladores planean ampliar el rendimiento de las transacciones mediante redes de Capa 2 y tecnología rollup, ambas cosas que abstraerán aún más la actividad de las dapps de la capa de ejecución y la capa de consenso de Ethereum.
Además de una posible disminución en la velocidad de circulación de ETH, se espera que los proveedores descentralizados de staking como servicio obtengan una mayor adopción y atención, porque desempeñan un papel clave en el mantenimiento de la salud y la seguridad a largo plazo de Ethereum como protocolo PoS. Varias campañas para promover la descentralización del software cliente ya han logrado resultados sustanciales durante los preparativos para la Fusión: en enero de 2022, el 68% de los validadores de Ethereum ejecutaban el cliente de la capa de consenso Prysm; tras los llamados sostenidos de miembros de la comunidad como Superphiz, esta proporción cayó al 61% en cuatro meses. El proveedor de servicios de staking líquido Lido también se ha comprometido a impulsar una descentralización más profunda.
Poco cambio en la experiencia del usuario, sin necesidad de migrar activos
La Fusión afecta principalmente a los participantes de Ethereum que interactúan directamente con la capa de consenso, ya sea para obtener datos o para ganar recompensas de la red. Desde la perspectiva de la experiencia del usuario, la forma en que se ejecutan las transacciones y las aplicaciones descentralizadas (dapps) no cambiará: se espera que los puntos finales de API para usuarios, las cadenas de herramientas de aplicaciones y, especialmente, las tarifas de red se mantengan en gran medida como están. Además, los exchanges, los custodios y los usuarios que poseen ETH directamente en la cadena de Ethereum no necesitarán transferir activos ni cambiar la forma en que acceden a los fondos después de la Fusión, y el funcionamiento de los contratos inteligentes y las cuentas de propiedad externa también permanecerá sin cambios.
El único escenario que podría afectar las tenencias de ETH de los usuarios es que alguna versión PoW de Ethereum anterior a la Fusión continúe desarrollándose y minándose después de una bifurcación dura. Si eso ocurre, los usuarios aún podrán acceder a su ETH en Ethereum como antes, y al mismo tiempo podrán acceder a los tokens en la versión PoW de manera similar a cómo los tenedores de ETH recibieron tokens equivalentes a través de Ethereum Classic (ETC) después de la bifurcación DAO de 2016. Sin embargo, dada la falta de apoyo de desarrolladores y usuarios de la versión PoW de Ethereum, se considera extremadamente baja la probabilidad de una división de la red a largo plazo causada por la Fusión.
La Fusión no es el final, sino el comienzo
Los desarrolladores aún no han determinado la dificultad total terminal (TTD) específica para la Fusión, y la activación se estima inicialmente para el verano o principios del otoño de 2022. Si las pruebas posteriores descubren errores inesperados en el código, tanto la Fusión como la bomba de dificultad podrían retrasarse aún más.
La Fusión está lejos de ser la última gran actualización de Ethereum. Tras una activación exitosa, la red también verá bifurcaciones duras como Shanghai, que traerán más mejoras, incluida una mejor escalabilidad y la optimización de la EVM. Uno de los significados de la Fusión es precisamente liberar el tiempo y la energía de los desarrolladores principales para que se centren en cuestiones de red más apremiantes, como la escalabilidad y la ausencia de estado.
Riesgos: complejidad sin precedentes y preocupaciones de centralización
Nunca antes ninguna blockchain de escala comparable había reemplazado por completo su protocolo de consenso central. Una revisión tan drástica de la base conlleva inherentemente riesgo técnico. Además, las redes PoS generalmente enfrentan riesgos de centralización por parte de grandes tenedores de tokens, como exchanges y pools de staking. Es más, la complejidad del protocolo de Ethereum ha ido acumulándose desde su primera bifurcación dura en 2015, y la estructura de red de dos capas que trae la Fusión seguirá aumentándola.
Por lo tanto, el impacto de la Fusión es un arma de doble filo: se espera que refuerce la narrativa de inversión de ETH como un criptoactivo respetuoso con el medio ambiente, una reserva de valor y un activo productivo, pero también conlleva una complejidad y un riesgo técnico significativos.
